阿基米德的杠杆—
股指期货能否撑起蓝筹股行情
10月24日尚福林主席在2006年中国金融衍生品大会上表示,"股指期货推出时机已经成熟,证监会将在明年初推出股指期货交易."当天上证综指大涨45.79点,许多大盘股涨幅都超过4%.
监管层希望建立股指期货市场,主要目的是管理中国人的财富.另外,券商即将开办融资融券业务,融券业务的风险需要股指期货作为对冲工具.
综合海外的股指期货上市的经验,我们可以得出一些结论.一,股指期货上市前上涨.二,股指期货上市后下跌.三,股指期货的上市形成中期头部.日经225指数,KOSPI 200指数,台湾加权指数,头部出现在期货上市前的10天,4天,1天.恒生指数,H股指数,头部出现在期货上市后的1天,17天.四,股市的长期趋势不会因为股指期货上市而改变.
海外股指期货蓝筹股行情,已经开始在内地发生了.现在正在上演的,就是第一部曲-"上市前上涨".十一长假之后情势逆转,中小板指数下跌沪深300指数上涨,很明显市场追捧蓝筹股而放弃其他中小股的投资价值.从沪深300的市盈率来看,近3个月上升了12%,从21倍到23.5倍,市场似乎给蓝筹股更高的估值水平,的确大盘股有流动性溢价的现象.
从上市公司公布的半年报和三季报观察QFII和基金持有蓝筹股占流通股的比例,机构的确增持蓝筹股.2006下半年机构持有A股的总额从8到10月分别增加403.5亿元,485.6亿元,629亿元.可以说机构近期的确不断增加持股,而且主要目标就是有指数话语权的蓝筹股.
2006年9月11日,中国证监会副主席屠光绍先生在2006年中国企业高峰会后接受记者采访时表示,"作为一种风险管理工具,股指期货的推出能够完善资本市场功能.……在保证平稳,安全的基础上,按照市场需要尽早推出股指期货."隔天,这一段讲话被刊登在报纸的头版,立即受到全市场的关注,因为这暗示股指期货已经离我们不远了.9月12日当天,上证综指放量大涨20.89点,涨幅1.25%.分析盘面,大涨的都是重要的大盘股,如大秦铁路(601006)上涨6.77%,中国国航(601111)上涨4.88%,中国石化(600028)上涨4.19%,华能国际(600011)上涨2.04%.市场的评论是,股指期货即将上市,由于大盘股是股指期货套利的重要工具,再加上融资融券业务也需要大盘股,所以机构法人会抢进蓝筹股作为筹码.因此,9月12日蓝筹股的大涨,就有人解释为"股指期货的蓝筹股行情".
一,股指期货已经带动的蓝筹股行情
无独有偶,2006年9月14日,中国证监会主席尚福林先生参加第三届国际金融论坛年会时,他表示,"着力推动多层次资本市场建设,…稳步发展金融衍生产品市场,切实促进资本市场服务经济社会发展功能得到有效发挥."隔天消息见报,市场再次听到股指期货的脚步声,当天上涨综指上涨31.36点,涨幅推高到1.86%,正式突破1700点.9月15日当天上涨的大盘股更多,如中国国航(601111)上涨10.07%,长江电力(600900)上涨7.08%,大秦铁路(601006)上涨5.88%,华能国际(600011)上涨5.29%,中国联通(600050)上涨4.13%,中国银行(601988)上涨3.59%.这是市场第二次迎接"股指期货的蓝筹股行情".
时隔一个月,10月24日,中国证监会尚福林主席在2006年中国金融衍生品大会上表示,"股指期货推出时机已经成熟,证监会将在明年初推出股指期货交易,同时加强对国债等金融期货,期权产品的研究开发力度."这是市场第一次听到管理层明确说出股指期货上市的时间.有了前两次的经验,市场没有等到隔天消息见报才反应,10月24日当天上证综指大涨45.79点,涨幅达2.60%,指数站上1800点,中国石化(600028),中国联通(600050),中信证券(600030),中国国航(601111),华能国际(600011)等大盘股,涨幅都超过4%.
总计这三次的行情,都是管理层发表关于股指期货上市有关的消息,而且涨幅一次比一次高.再者,盘面的主题都与大盘股有关.由于蓝筹股拥有决定指数的话语权,市场猜想,是不是股指期货加强了大盘股的稀缺性,推升机构买进成分股的意愿.虽然金融学的理论告诉我们,股指期货不会改变投资人买卖股票的意愿.但是,举凡股指期货,融资融券,备兑权证都是以蓝筹股为标的,由此而生的流动性溢价,似乎成为解释股指期货蓝筹股行情的理由.
图1:监管层股指期货讲话与上证综指
资料来源:上海证券报,Wind资讯
表1:第一次蓝筹股行情(2006年9月12日)上涨居前个股
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