把握交易性机会,挖掘成长溢价
——2008年下半年东海证券投资策略

2008年7月01日 星期二
报告要点
08年上半年国内A股市场面临着宏观面和市场资金面的双重紧缩压力,而上半年国内基本面低于预期导致投资者对上市公司08年盈利预期在3月后出现连续向下修正.在这估值水平和盈利预期双重打压下,上半年国内A股市场出现了持续的下跌.虽然4月底印花税的降低使得整体市场的估值中枢一度提高,但由于缺少盈利预期改善的支撑,国内市场未能形成持续的反弹,在上证综指3500点附近持续震荡了一个多月,近期越南市场的金融风暴的发生,使得国内投资者的风险意识迅速提高,市场以急速下挫宣泄着投资者的恐慌情绪.
中国经济在08年将面临短期的增速回落,PPI在成品油和煤电联动等原材料价格上涨的压力下短期仍将上行,未来可能面临PPI上升速度超过CPI的局面.我们认为当前市场对上市公司的盈利预期过于悲观,主要行业能够消化成本上升的负面影响,动态看,随着政策的松动,投资者的盈利预期存在着改善的可能.但是居民资金的回流和以大非为代表的产业资本使市场资金面面临一定的压力,
我们认为当前市场估值已处于合理水平,盈利预期的不确定将成为市场大幅波动的主因,基于我们对国内经济短期面临回落,中长期依然看好的判断,我们认为短期市场将面临盈利预期分歧下的震荡,但随着不确定的消除,政策预期的明确,有利于投资者形成一致的盈利预期,股市内在均衡回复性将发挥作用,我们认为随着政策预期的明朗,奥运会,融资融券,股指期货等事件的存在,下半年市场存在着"事件推动下的行情".
我们认为08年上证综指合理区间为(3000-3500),当市场信心悲观时的点位在2500点,市场极度恐慌时的极限低点在2256点,相反当市场信心乐观时的极限高点在4100点,也不排除市场信心极度膨胀时突破4100点的可能.因此,我们认为当前市场信心极度匮乏下蕴含着机会.
下半年国内A股市场存在着短期的交易性机会:如融资融券,股指期货,煤电联动,成品油提价及存在短期涨价预期的钢铁行业,但化解当前估值紧缩压力的只有成长——短期确定性和长期可持续的成长将享受市场溢价.我们建议投资者关注短期能够抗通胀或防御的,而长期又具有确定的发展潜力的行业,如上游的农业,煤炭,下游的医药,家电,关注短期具有重组可能,长期具有核心竞争优势和垄断能力的企业.
正文目录
图目录
表目录
一,08年上半年国内A股市场回顾
1,宏观面"从紧"政策
在信贷窗口指导和由年度调控转为季度调控之后,央行并未放松运用数量性工具加强对流动性的对冲.08年前半年陆续提高了5次存款准备金率,导致商业银行体系的流动性被锁定.从金融机构一季度超额存款准备金率来看,在前两次存款准备金率提高下,商业银行超额存款准备金率出现明显下降,尤其是国有和股份制商业银行,考虑到二季度三次提高存款准备金率,商业银行面临的流动性紧缩问题愈加突出.
存款准备金率提高下商业银行面临流动性压力
资料来源: WIND 东海证券研究所
2,盈利预期一度出现悲观
由于上市公司业绩发布是以季报,半年报和年报形式,发布时间与实际业绩取得时间之间存在较大的时滞,因此,市场上投资者往往根据月度发布的宏观经济数据自上而下的预测近期市公司业绩情况,因而每次统计局宏观经济和工业运行数据的公布,都是投资者修正基本面预期的时候,一般而言,投资者比较关注三个月度宏观经济数据:一是CPI,与央行未来调控政策的松紧密切相关;二是出口,这是本轮经济周期上行的主要拉动力;三是工业增加值,当前工业占我国经济结构比重较大,这一指标成为反映GDP增长的一致指标.
在上半年CPI屡创新高的同时,宏观经济数据屡次低于市场投资者的预期,导致投资者对上市公司的盈利预期一度出现悲观.如2月出口增速下降为6.5%,明显低于市场投资者的预期,导致上证综指在3月17日出现5.08%跌幅.
综合上半年各月投资者对上市公司盈利预期,3月上证综指EPS较月初向下修正了3.54%,5月则向下修正了3.6%.
上半年各月经济数据对盈利预期的影响
资料来源:reuters WIND 东海证券研究所
3,一季报使悲观情绪得到缓解
5月初,上市公司07年年报和08年一季报陆续披露完毕,上市公司主营业务收入稳步增长,07 年度,08 一季度分别同比增长25.76%,26.74%.由于净利润受行业,折旧,税收和投资收益等多种因素的影响,信息噪音较多,而上市公司主营业务收入更能真实反映当前经济环境下上市公司经营业务的稳定情况.因此,主营收入的相对稳定对于稳定市场投资者的盈利预期起到了一定作用.由表1,5月上证综指EPS向下修正的幅度明显小于前两个月.

下一页