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中国铝业(601600)
公司点评 研究报告
由"中性"上调为"推荐"
2010-8-5
[Table_Author]
分析师:
葛军
(8627)65799505
gejun@cjsc.com.cn
执业证书编号:
S0490208040137
联系人:
杨靖凤
(8621) 68751636
yangjf@cjsc.com.cn
[Table_Title]
涉足铁矿标志公司战略转型
事件描述
中国铝业股份有限公司于2010 年7 月29 日与力拓,力拓大西洋(力拓之一家联属公司)签署了联合开发协议,以开发和运营位于西非几内亚境内的西芒杜项目.
事件评论
中国铝业上市公司于2010 年7 月29 日与力拓,力拓大西洋(力拓之一家联属公司)签署了联合开发协议,以开发和运营位于西非几内亚境内的西芒杜项目.
主要内容如下:
中国铝业以13.5 亿美元分期出资购入持有西芒杜矿95%股权的合资公司47%的股权,折合购买西芒杜矿的股权为44.65%.
在西芒杜项目的融资合同签订之前的任何时间,几内亚政府有权行使其几内亚政府选择权从而购买项目公司最高达20%的股本.
我们点评如下:
收购力拓西芒杜矿显示中国铝业上市公司业务开始战略转型.
此次由上市公司直接收购显示中国铝业开始进行战略转型,从单纯的铝业务开始转型为铝,煤炭,铁矿石.我们认为,此次战略转型将减弱单纯铝行业波动给公司业绩带来的压力,随着未来铁矿和煤炭业务的逐步开展,公司盈利情况将相应改观,业绩波动也将有所减小,我们对公司此次的战略转型持积极肯定的态度.
此次中铝收购西芒杜矿的价格较为便宜.
西芒杜铁矿是目前全球已探明待开发的为数不多的世界级大型优质露天赤铁矿, 位于非洲几内亚.此次中铝与力拓合资公司持有的矿为西芒杜北3/4号矿体,其控制和推断储量为22.5亿吨,资源储量为50亿吨,品味66%~67%.我们估计,西芒杜的铁矿的总体采选成本在4~6美元/吨,离岸成本在10美元/吨,中国到岸价估计为30~40美元/吨.
北1/2号矿体原为力拓持有,后被几内亚政府强制收回,近期巴西淡水河谷花费25亿美元收购持有1/2号矿体西芒杜铁矿南ZOGOTA铁矿和北1,2号矿区的几内亚BSGR的51%股权,折合矿体转让价格为49亿美元.鉴于与中国铝业合作共同开发西芒杜铁矿有利于项目的顺利进行,因此在某种程度力拓有所让利.总体上,我们认为中国铝业此次入股西芒杜铁矿项目价格较低,即使考虑到几内亚政府未来入股20%,结论也是如此.但鉴于项目本身附带较多当地基础设施建设,加之矿山开发,因此,开发时间预计在5年左右,我们认为此项目短期无法为中国铝业贡献利润,从长远来讲,这将极大改变中国铝业的收入结构和利润结构.
图:西芒杜项目的股权情况
资料来源:公司公告

上调至长期"推荐"评级.
在假设:
(1)折现率为10%.
(2)储量22.5亿吨计算,开采年限按照每年7000万吨产量,开采年限32.1年.
(3)到岸成本在270元,平均价格为800元/吨.
铁矿石收购将给公司带来7.48和5.91元(对应中铝持有西芒杜矿股权是44.65%%和35.25)的每股资源价值.
如果考虑到中国铝业投入的13.5美元的代价,并且假设后期再投入13.5亿美元,即整个矿投入27亿美元.那么此项铁矿石业务也将增厚公司资源价值6.15元/股和4.58元/股.

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