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MES销售取得突破性进展,2期年内将投产
---2011年年报点评
王刚(参见尾页说明)
010-59312817
wanggang010960@gtjas.com
编号
S0880511080007
本报告导读:
赞宇科技11年收入利润均快速增长,MES规模化量产,实现1.8万吨销量;2期3万吨年内可投产;向上游并购杭州油化为原材料供给及油脂深加工蓄力.
投资要点:
[Table_Summary]
公司2011年实现收入19.2亿元,同比增长48.01%;归属母公司净利润1.04亿元,同比增长53.28%,每股收益1.30元.并公布分红预案,每10股转增10股、分红4元.
公司主营产品有AES、AOS、6501和MES等表面活性剂,下游主要为日化领域,需求稳定,受11年宏观经济增速下滑影响较小.收入、利润维持较高速度增长,主要系公司重点加大优势客户的开拓,提升LES及新产品MES产能,使得产销规模不断扩大.
2011年公司表面活性剂的销量突破20万吨,其中AOS、MES的销量增长最为显著.2011年MES销量达1.77万吨,较去年的0.18万吨,实现市场突破,占总收入的7%,占毛利总额的11%.募投项目MES二期预计12年6月检查,下半年可部分投产.另外,公司自有资金建设四川MES项目,后续仍有增长续力.
受11年原材料价格高位影响,产品售价虽也有所提升,但增长幅度不及原材料,利润率水平有所下降.随着11年下半年植物油价格下滑,预计12年主要原材料价格将有所回落,预计12年盈利情况较11年略好.MES产品毛利率稳步提高,主要系规模化量产后成本下降,而其售价基本未变,这是由于新产品推广需要部分让利,预计随着市场规模打开后,后续对成本传导将更为顺畅,盈利仍有提升空间.
公司使用超募资金收购杭州油化86.84%股权,有效延伸公司的产品链,并有助于公司快速进入食品和塑料加工助剂等应用领域.12年通过多方位加强管理经营,力争助力杭州油化扭亏为盈.
我们预测2012-2014年公司EPS分别为1.82、2.44、2.81元,给予12年25倍估值,对应目标价45元,给予增持评级.
[Table_Finance]
财务摘要(百万元)
2010A
2011A
2012E
2013E
2014E
营业收入
1,297
1,920
2,194
2,643
2,987
(+/-)%
51%
48%
14%
20%
13%
经营利润(EBIT)
86
134

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