厦工股份(600815.SS)深度报告:
50载老厦工今欲再崛起
数据与预测
至12月31日(人民币 百万元) 2006A 2007E 2008E
主营收入 3383.27 5235.66 6401.72
年增长率(%) 7.81% 54.75% 22.27%
净利润 53.44 220.61 343.81
年增长率(%) 60.58% 312.82% 55.84%
每股收益(元) 0.09 0.37 0.57
PER(X) 136.94 33.17 21.29
投资要点:
股价低估.预计公司07、08年能分别实现EPS 0.37元和0.57元.我们认为给予其08年30-32倍的市盈率较合适,公司的合理价值在17.1-18.24元之间.根据DCF估值,公司的合理价值为18.38元.目前公司股价低估,评级为"超强大市",建议买入.
新核心管理层欲重振厦工.06年8月公司新核心管理层上任后对采购、制造、销售、人事等环节进行了一系列改革,还提出了以下发展计划:继续大力发展装载机产品,提高其国内市场占有率和盈利能力;大力发展液压挖掘机产品,把挖掘机制造业务培养成为另一核心业务;发展叉车等其他产品;2010年公司的总销售收入达到100亿元.
挖掘机和叉车需不断扩大产能.根据公司对装载机、挖掘机、叉车这三大产品的发展计划,我们预测了公司这三大产品未来几年的销量,同时根据公司相应的产能状况,我们发现:装载机产品的发展目标基本能够实现;挖掘据和叉车的产能不够,需再次扩大产能.
市场持续高速增长是公司的主要机遇.公司面临的机遇主要是国内宏观经济以及固定资产投资的持续的高速增长,面临的挑战主要是日趋激烈的市场竞争.
丰富的经验是公司的主要优势.公司的优势主要是丰富的业内经验,劣势主要是盈利能力不强.
厦工财务状况总体上弱于行业平均水平.厦工的盈利能力、偿债能力、成长性均弱于行业平均水平,而只有营运能力略高于行业平均水平.但我们预计,随着新管理层的雄心勃勃的发展计划的逐步实施,公司的大部分财务指标可能将逐渐向行业平均水平接近,或超出行业平均水平.
风险因素.厦工面临的风险主要有:宏观调控、人民币升值、中央有关部委对小煤矿的整顿.
关键假设
本报告在预测公司未来几年盈利并对公司估值时,作了如下主要假设:
定向增发能在07年下半年成功实施;
挖掘机产能将在09年再次扩大至4000台;
叉车产能将在2008-2010年间扩大至10000台.
政府对宏观经济的调控力度在未来几年不会加大到使城镇固定资产投资增速急剧下滑的程度.
未来几年,人民币相对于美元每年以5%左右的幅度升值,不会出现急剧升值的情况.
估值
(一)绝对估值
采用DCF估值法,根据针对厦工股份的参数假设(表1),公司的每股价值为18.38元.
表格 1:DCF参数假设
参数 值 说明
无风险收益率 3.92% 10年期国债到期收益率
β 1.1 Bloomberg,经调整
市场风险溢价 5.50% -
权益成本 9.97% CAPM模型
税前债务成本 3.33% -
目标债务权益比例 7.00% -
WACC 11.96% -
NOPLAT永续增长率 5.00% -
RONIC 22.00% -
资料来源:上海证券研发中心
(二)相对估值

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