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    公司简评 合加资源 (000826.SZ) 2008年09月11日
    三部委通知增强公司项目竞标优势, 长期
    投资价值更加明显 推荐 维持评级
    分析师:许耀文 ,:xuyaowen@chinastock.com.cn *:010-66568589
    1.事件
    事件1: 合加资源股价近期大幅下跌, 近4个交易日下跌15%, 同期沪深300下跌5%.
    事件2: 环保部,发改委,能源局9月8日联合下发《关于进一步加强生物质发电项目环境影响评价管理工作的
    通知》, 要求建设生物质发电项目应充分结合当地特点和优势, 合理规划和布局, 防止盲目布点, 同时, 这类项目建设
    必须依法开展环境影响评价.
    2.我们的分析与判断
    股价下跌并非基本面因素. 我们对固废行业和合加资源一直在进行持续的跟踪, 我们认为公司基本面并没有发生
    变化, 此次股价大幅度下跌可能有两方面因素: 首先是有补跌的客观动因. 从年初到9月4日, 合加资源跌幅仅20%,
    而同期沪深300指数下跌60%, 合加资源流通盘中基金持仓超过50%, 在目前市场流动性非常差的状况下, 重仓的基
    金出于调仓等因素而卖出公司股票就很容易会对公司股价形成较大的影响; 其次的影响因素是市场担心三部委通知的
    出台会对公司业务形成负面影响. 根据我们以下的分析, 此次通知对公司并非利空而是利好. 我们认为这种非基本
    面的调整实际上给投资者提供了低价买人优质股票的机会.
    三部委通知利好公司项目竞标.
    首先, 加强对垃圾发电的管理并不代表国家会减少对垃圾处理处理设施的投入. 由于垃圾处理基础设施落后和稀
    缺, 我国面临严重的垃圾污染和垃圾围城的问题, 近期北京高安屯垃圾处理厂环境污染问题就是垃圾处理设施建设滞
    后带来环境污染的典型例子, 因此建设和大力发展先进的垃圾处理设施是市政基础设施的必然方向, 而且国家和各地
    方政府都已经规划投入巨额资金建设垃圾处理设施并建立和完善垃圾收费制度, 为垃圾处理设施的建设提供财政支持.
    从全球垃圾处理主流方式来看, 主要分为卫生填埋,垃圾综合处理和垃圾焚烧处理. 正如我在过去报告中提到的,
    国内垃圾焚烧发电领域存在两大问题, 一是垃圾焚烧发电会产生二恶英物质, 对环境形成严重二次污染, 尽管这一污染
    能够通过装置得到消除, 但是由于运行费用昂贵, 国内垃圾焚烧厂对二恶英挥发进行处理的很少, 其次国内垃圾以厨余
    为主, 含水量在50%以上, 因此国内垃圾焚烧发电厂在垃圾燃烧过程中要添加一定比例的粗煤, 在能源利用效率和减少
    二氧化碳排放方面不经济.从美国,日本等国家的情况来看, 垃圾焚烧发电主要适用于地域狭小的国家如日本, 而地域
    辽阔的国家如美国垃圾处理方式以填埋和综合处理为主. 因此我们认为三部委通知的出台是可以预期的事情, 这会影
    响固体废弃物产业的格局, 但不会影响固体废弃物产业规模的增长.
    三部委通知的出台会直接增强合加资源项目竞标实力. 合加资源在项目总承包方面的优势主要体现在垃圾综合处
    理领域, 公司承揽完成的北京阿苏卫项目和上海青浦项目都是垃圾综合处理项目, 而垃圾焚烧方面, 合加资源面临更激
    烈的竞争. 出于投资规模,政绩等方面的考虑, 目前各地方政府在项目类型选择上大多都倾向于垃圾焚烧发电, 我们
    认为在三部委通知出台后, 各地即将建设的垃圾处理项目类型选择将向合加资源擅长的垃圾综合处理和卫生填埋方向
    倾斜, 这无疑将大大增强合加资源在项目竞标过程中的话语权和竞争优势.
    公司业务类型受国家宏观调控影响小. 首先作为政府和广大人民群众最关注的核心社会问题之一, 我们认为保护
    公司简评/环保行业
    环境和治理污染方面的投资不会受到宏观经济波动的影响; 其次, 公司在业务发展方面非常谨慎, 主要集中在轻资产的
    EPC(工程总承包)领域, 而并没有涉及资金需求大的垃圾基础设施运营领域, 这样就最大限度减少银根紧缩对公司业务
    的影响.
    固废工程业务进展顺利. 公司在固废工程领域面临日益激烈的市场竞争, 但是由于整体市场规模容量巨大, 公司
    即将建设和在谈判过程中项目非常多.即将建设或签约项目包括一个大型垃圾焚烧发电项目(不会受到此次通知影响),

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