研究所
食品饮料/白酒
2009 年 5 月 18 日 行业研究 行业专题
投资评级:短期—推荐,长期—A
中档白酒相对增长趋势确立,酒鬼,古井具备长期潜力
国都证券
核心观点
高档白酒以其在品牌, 文化和价格等多方面的优势引领了上一轮白 行业一年指数走势 酒消费升级, 高档白酒销量规模和盈利能力已经达到较高水平, 高档白 0% 酒持续高速增长后需要寻找新的平衡点. -10% 08年第三季度开始, 经济危机对白酒行业冲击开始显现, 白酒行业 -20% 现有格局可能有所松动, 我们看好中档白酒的相对增长. 我们看好中档 -30% -40% 白酒增长的市场层面原因有:1)高端需求下降,消费重心下移;2)低 档白酒质量安全问题频出,低档白酒市场萎缩,低档白酒消费升级;3) -50% -60% 农村居民收入增长稳定,农村白酒消费升级;4)中档白酒主要消费地 -70% 区集中在中原,华中地区,受经济危机影响较小,中档酒消费的区域支 食品饮料-白酒 上证综指 撑力强. 看好中档白酒增长的销售层面原因有: 1)高档白酒采取 "控量保价" 策略,为中档酒挤出增量空间;2)高档白酒连续提价,腾出中档白酒 提价空间;3)中档白酒搭配销售的经销模式转变,品牌独立运作提高 经销商积极性;4)中档白酒营销投入力度加大,推动销量增长. 比较中档白酒市场竞争公司的两种类型, 我们更看好区域性白酒公 司在中档白酒市场的销量增长. 第二, 三季度是白酒消费淡季和经济危 机对高档白酒冲击导致行业整体估值水平较低, 但第四季度消费旺季的 研究员:王明德 徐昊 到来以及消费环境随经济复苏的好转都将提升行业估值水平. 电话:010—84183372 我们认为 09 年下半年白酒行业投资机会主要集中于酒鬼酒和古 010—84183293 井贡:1)公司管理层发生较大变化,业绩改善将逐步落实;2)公司产 E-mail:wangmingde@guodu.com 品主销地分别位于我们判断中档白酒市场空间较大的中原和华中地区, xuhao@guodu.com 公司在主销区域的市场份额仍有较大提升空间;3)现有产能,储酒量 可以支撑销量增长;4)公司避税措施较少,消费税负担较重,白酒消 联系人:周红军 费税征收从严对公司业绩影响不大. 除了两家典型的中档酒公司外, 我 电话:010-84183380 们对泸州老窖的中档产品老窖特曲的全国化推广也持乐观态度. E-mail:zhouhongjun@guodu.com 预计酒鬼酒 09 年每股收益 0.21 元,2010 年每股收益 0.32 元;预 计古井贡酒 09 年每股收益 0.22 元,2010 年每股收益 0.37 元.因部分 营销变革的关键数据仍在落实中,我们的上述业绩预测可能有些保守, 但并不影响我们对这两家公司进入长期增长阶段的判断. 在酒鬼酒和古 井贡中,酒鬼酒因收入基数较低,未来相对增长空间可能会更大,股价 弹性也可能更高.分别给予酒鬼酒和古井贡"短期-推荐.长期-A"的 投资评级.
独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于作 者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观,公正,结论不受任何第三方的授意,影响,特此声明.
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研究创造价值
行业研究
1,高档白酒进入平稳增长期...................................................... 3
1.1 消费升级为高档白酒量价齐升创造上佳环境........................................................................................... 3 1.2 现有消费环境对高档白酒支撑不足........................................................................................................... 4 1.3 快速增长后需要新的平衡点....................................................................................................................... 6
2,中档白酒市场增长潜力最大 .................................................... 8

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