2008 年 6 月 16 日
中金公司研究部 联系人:高 挺 gaoting@cicc.com.cn 分析员:郦 彬 libin@cicc.com.cn 分析员:朱亚锋 zhuyf@cicc.com.cn
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投资策略
中金周报(A 股)
A 股指数一周累计表现
(%) 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 沪深300 上证综指 深圳成指
本周策略观点:反弹有限,难言见底
上周市场暴跌,创下 10 年来最大周跌幅,即便是 5 月份 CPI 数据回落也未能给市 场情绪带来丝毫鼓舞.板块全面下跌无一幸免,市场成交萎靡,市场资金主动性 流向也出现逆转,近期首现净流出,都显示出投资者信心的极度悲观.周末政府 会议强调"加强金融监管,促进资本市场健康发展,保持房地产市场稳定,切实 防范金融风险"的表态,有可能缓解一下市场的恐慌情绪,但是本周在基本面难 有实质性利好预期之下,恐难见有效的反弹. 从 A 股市场的投资者构成来看,社保基金,保险公司,QFII 等真正的长期投资者 比例偏低,而散户,私募以及散户化特征明显的公募基金等追求短期价差的投资 者占了绝大多数,在这样的市场结构下,市场波动性加大,股价超调可能性较大. 换言之,在泡沫阶段股价可能远远高于其合理价值,而在下行的经济周期下股价 可能长期低于其合理价值.截至上周收盘沪深 300 指数的一年期动态市盈率已经 下降到 16 倍, 估值上已经低于历史平均水平 20%, 作为长期投资者而言, 并不贵. 但是离 A 股历史最低水平(2005 年 5 月)尚有较大的下调空间,进一步考虑到未 来企业盈利下调的风险,因此,当前股价仍难言见底. 建议投资者谨慎对待可能的反弹,控制仓位,资产配置偏重防御性.行业上来看, 由于中报日期临近, 我们仍建议关注 2 季度业绩确定性较高的投资品相关板块 (钢 铁,建材,机械等)以及稳定增长的消费板块(零售,医药等) .银行和房地产板 块近期受宏观调控影响股价调整较深,但预计龙头公司业绩增长依然强劲,因而 仍可逢低吸纳.
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资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
中证指数一周累计表现
(%) 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 6-9 6-10 6-11 6-12 6-13 中证100 中证200 中证500
资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
自上而下研判:通胀,货币政策和股市反应
5 月份 CPI 通胀回落至 7.7%,但没有给市场情绪带来鼓舞.中金宏观组预测下半 年通胀平均大约为 6%. 目前市场对今后通货膨胀和货币政策走向仍然有较大的分 歧.一些投资者认为下半年在翘尾因素的影响下,CPI 通胀同比水平将有所下降, 货币政策有望松动,给股市带来推动.另一些更为谨慎的投资者相信翘尾因素的 作用只是统计带来的"幻觉" ,更多地担心物价水平今后有可能失控,导致更强的 货币紧缩. 我们的看法是,从目前政府对通胀的态度和货币政策的表现来看,通胀失控的可 能性较小,但前提条件是货币政策继续从紧.因此,即使在下半年通胀有些回落, 我们不认为货币政策会放松.主要原因是中国通胀压力来源于两个:持久性的供 应冲击 (能源价格和环境成本上升) 和结构性缺陷 (汇率机制) 这两者都不是 . "等 一等就可以等过去"的,而是需要央行在货币政策上始终保持紧缩的态势.另一 个可能性是在经济增长继续放缓的压力下,政府对通胀的控制最终让位于就业的 考虑.如果这种情况发生,我们很可能看到 70 年代美国发生的股市与通胀逆向震 荡的格局在中国重演,股市最终在滞后的"去通胀"努力之下最后一跌.
中金推荐组合一周累计表现
(%) 1 -1 -3 -5 -7 -9 -11 -13 -15 6-9 中 金推荐 组合 沪深 300
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资料来源:彭博资讯,中金公司研究部
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