2009 年 12 月 04 日
公司深度研究
汽车整车
研究员: 高利
江淮汽车(600418.SH)/12.11 元
成功自主品牌汽车的标杆,价值低估
联系人: 王炎学 Tel: 010-59370865 Email: wangyanxue@hczq.com
独到见解
江淮汽车是中国汽车企业中最坚定发展自主品牌的综合性企业,从 2003 年引进瑞风 MPV 就坚持自主道路,2006 年开始向自主品牌轿车业务转型,2009 年市场证明了这一战略已经 取得明显成功, 我们认为公司业绩最差时期已经过去, 未来三年随着自主品牌轿车销量上升, 规模效应体现,业绩将有大幅增长. 总股本(万股) 投资评级: 评级变动:
投资评级 强推 维持
公司基本数据 128874 88087/0 53.97 3.11 273.55 3.89 2.76/12.38 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价
投资要点
1, 轿车业务三年内将实现销量和利润双跨越式增长.受益于国家汽车消费刺激政策,特别 是对小排量轿车的优惠政策,公司的同悦与和悦轿车将有大量增长,2010 年下半年,公 司自产的 20 万台小排量发动机将实现大规模配装,大幅降低公司轿车成本 10%左右, 直接促升盈利. 2, 瑞风业务持续盈利,为公司"现金牛" .2009 年,受益燃油税改革,以及公司瑞风产品 长年的技术改进和低成本,瑞风 MPV 一举超过传统 MPV 两强别克 GL8 和奥德赛,成 为 MPV 市场销量龙头产品.我们认为瑞风的龙头优势在未来两三年内还将有扩大的趋 势,并且直接受益于 MPV 市场增长,为公司贡献利润持续增长. 3, 传统优势业务轻卡产品保持行业前列, 毛利率明显提高. 轻卡业务是公司传统优势业务, 受益于国家汽车下乡政策,2009 年毛利率上升 7 个百分点至 17%,销售网络方面公司 独特的汽车超市模式大获成功,直接促使 2009 年轻卡销量增长 50%.我们预测未来三 年内轻卡仍将保持 10-20%左右增长,毛利率也将保持 15%左右的较高水平. 4, 投资建议:09/10/11 年江淮汽车主营业务贡献 EPS 分别为 0.37 元,0.79 元和 1.29 元. 按照 20 倍 PE 估值,10/11 年目标价为 15.8 元和 25.8 元,10 年目标价距目前价格还有 30%以上空间,给予强烈推荐评级.2010 年,公司仍处于轿车产品布局阶段,业绩增 长将主要在 2011 年以后,我们认为股价将有更大提升空间.
市场表现对比图(近 12 个月)
285% 226% 167% 108% 49% -10%
08-12
2008-12-4～2009-12-4
09-3 09-6 沪深300
09-9 江淮汽车
资料来源:港澳资讯
相关研究报告 《轿车产品系列全部上线,2010 年收获业
风险提示
汽车市场整体环境受政策影响较大以及钢材价格上升风险
绩》
2009-11-21
主要财务指标 2008A 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍)
14724.64 3.16% 57.05144 -82.63%
2009E
19950.79 35.49% 477.3584 736.72%
2010E
29179.75 46.26% 1023.85 114.48%
2011E
32389.25 11.00% 1660.244 62.16%
0.04 302
0.37 33
0.79 15
1.29 9
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