2010 年 07 月 26 日
研究报告
华新水泥 (600801.SH)
水泥行业
公司点评
贺国文
分析师 SAC 执业编号:S11 (8621)61038234 hegw@gjzq.com.cn
唐笑
联系人 (8621)61038229 tangx@gjzq.com.cn
华新水泥2010年中期报告点评
事件
2010 年 7 月 24 日,华新水泥发布 2010 年中期业绩报告,报告期内公司实现营业收入 32.59 亿元,同比增长 3.44%;实现营业利润 5360.55 万元,同比减少 76.66%;实现净利润 7706.62 万元,同比减少 61.40%;实现 EPS 为 0.19 元,业绩低于我们之前的预期,也低于市场预期.
评论
业绩大幅低于预期主要原因在于公司水泥熟料销售毛利率大幅下降:公司 2010 年上半年收入增长 3.43%,但是营 业利润同比减少 76.66%,原因在于销售毛利率,尤其是收入的主要组成部分--水泥熟料销售毛利率的大幅下滑. 图表2:水泥熟料毛利率大幅下滑是总体毛利率下滑的主要原因
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2 0 07 H 1 水 泥 熟 料 占 收入比 (左轴 ) 2 0 08 H 1 2 0 0 9H 1 20 1 0 H 1 总 体 毛 利 率 (右轴 ) 25% 20% 15% 10% 5% 0%
水 泥 熟 料 毛 利率( 右轴)
来源:公司财务报告 国金证券研究所
从吨毛利,吨净利的角度来看,2010 年上半年实现吨毛利,吨净利分别达 38.15,5.89 元,分别同比减少 22.96, 11.68 元,扣除非经常性损益之后,吨净利为 1.24 元;华新水泥属于湖北地区,乃至全国范围的优秀水泥企业,该 吨净利水平意味着湖北水泥市场已经开始大范围亏损.
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图表2:公司 2010 年上半年吨毛利,吨净利大幅度减少(元/吨)
70 60 50 40 30 20 10 0 2007H 1 吨 毛 利
来源:公司财务报告 国金证券研究所
2008H 1 吨 净 利
2009H 1
2010H 1
吨 净 利 ( 扣 除非经 常性损 益)
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公司点评
万绿丛中一点红--混凝土销量,效益齐升:报告期内,公司新建混凝土搅拌站 2 个,新增产能 40 万方/年;销售混 凝土 68.75 万方,同比增长 59.98%;实现营业收入 18229.02 万元,同比增长 54.3%;实现利润总额 2894.66 万元, 同比增长 106.51%. 图表3:公司混凝土销量,毛利率增长可观
20000 17500 15000 12500 10000 7500 5000 2500 0 2007H 1 2008H 1 2009H 1 2010H 1 0% 10% 5% 20% 15% 25%
收 入 ( 左 轴 :万元 )
毛 利 率 ( 右 轴)
来源:公司财务报告 国金证券研究所
水泥熟料毛利率大幅下降源于湖北水泥市场景气大幅下滑:2010 年初以来,湖北水泥市场景气迅速下滑,如下图所 示,无论毛利率还是净利率的角度,湖北市场都比全国平均情况来的更差;其中前五个月的净利率数字几乎为 0, 显示整个行业已经处于亏损线上. 图表4:全国,湖北水泥销售毛利率情况 图表5:全国,湖北水泥销售净利率情况
22% 20% 18% 16% 2% 14% 12% 10% 0% 8% 6% 4%
2007-02
2007-05
2007-08
2007-11
2008-02

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