从大豆种植优良率看后市
由于美国农业部 8 月 30 日公布的大豆种植优良率数据超出市场普遍预期,大豆和豆油 期价经过连续反弹后再次下挫.当前豆类市场格局已经较为清晰,在经历过小 麦价格暴涨 产生的溢出效应后, 豆类和食用油价格已经将关注焦点转移动至抵消增产压力的因素上. 而 在大豆收割之前,引导市场走向的关键数据是大豆种植优良 率. 一,基本面缺乏变数 在俄罗斯严重干旱引发小麦价格暴涨的过程中, 市场曾试图将炒作热点向豆类扩散, 预 期全球大豆总产量和美国大豆单产受到削弱. 但是从 8 月 13 日美国农业 部公布的最新数据 看,全球大豆产量升至 25369 万吨,这已经是连续第 3 个月产量数据调高.同时消费量被上 调到 25092 万吨,也是连续第 3 个月调高.从 连续数据对比看,供应过剩量从 358 万吨逐 如此细微的调整对应于庞大的总体供需量而言可以说是微乎其微. 而从 步下降到 277 万吨. 期初和期末库存数据的对 比看, 年度间总库存量增加 121 万吨, 增幅 1.9%, 同样变化不大. 单产方面,美国农业部对新年度美国大豆的单产预估不仅没有像市场预期的那样降低到 42.9—43.6 蒲式耳/英亩,反而调高到 44.2 蒲式耳/英亩的高值.也就是说,单纯从豆类的基 本面变化推导,很难获得美国大豆价格在 7 月 12 日—8 月 13 日之间大幅上涨的有力支撑. 有投资者认为, 是中国对美国新作物大豆的采购量增加推涨了美国大豆. 但这里需要指 出的是,在 2009/2010 大豆作物年度开始之前,中国就已经从美 国采购了 1000 万吨的新作 大豆.我们现在还不完全掌握 2010/2011 年度的数据,但从已经公布的数据看,对如此之高 的基数上的增幅不宜乐观. 综合分析,我们可以得出这样的结论:即前期豆类价格和食用油价格的上扬,主要是来 自于小麦价格上涨后对整体农产品价格重心的向上拉动, 而不是豆类自身基本面出现了决定 性的变化. 二,对近期美豆价格波动特征的认识 我们对 6 月 28 日—8 月 30 日美国大豆指数价格波动情况和当期美国大豆种植优良率进 行了对比.可以看到,每一次美豆价格的波动都几乎正向反映了种植优良率的变化.种植优 良率的缩减将放大涨幅或扭转跌势,同样种植优良率的增加将扭转涨势或压迫价格下行. 表一 种植优良率和市场反应
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一期货宁波营业部
大豆
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通过表一, 我们可以清晰地看到, 美国大豆价格的波动与种植优良率的变化保持了高度 的一致性,并且价格对种植率变化的反应都是正向的. 这也是印证了我们目前的观点: 市场关注的焦点, 是通过种植率的变化来预期美国大豆 产量的变化,并寻求对应的炒作题材.而诸如旧作大豆的供应,新作大豆需求,周边市场氛 围,投资者信心等往往不能成为持续性的价格波动主导因素. 三,种植优良率与价格的关系 认清这一点, 有助于我们通过对美豆种植优良率的变化来观察和分析后市食用油行情的 演变. 从 2002 年以来美国大豆年度种植优良率的变化来看,种植优良率的最终结果往往会决 定价格是低于还是超越上一年度的同期水平,这一点连 2008 年的金融危机中也没有例外. 表二 种植优良率和年度价格走势
四,后市分析 截止到 2010 年 8 月 30 日, 美国大豆的种植优良率为 64%, 已经接近 2009 年的终值 63%. 从种植率在每一年度内均为持续下降,后期甚至是加速下 降的这一特性看,我们有理由认 为,2010 年度美国大豆种植优良率的终值将不会高于 2009 年.也就是说,我们可以判定在 未来接近两个月内,CBOT 豆价 均会受到这一因素的有力支撑, 1000 美分以上保持稳定. 在 从这个结论出发, 我们可以对食用油价格延续偏强走势保持信心, 即便是国内食用油整 体仍然没有突破长达两年的波动区间, 我们也有理由相信价格重心已经上移, 而不必担心它 会再次回到这一区间的下部. 从价格体系对比看, 国内食用油价格相对于 2009 年 11 月 2 日的升幅为 12%, 而美豆油 指数升幅为 8%.技术上,8 月 31 日美国豆油对其关键支撑 39.2 美分的距离为 2.5%,也就 是说,国内食用油价格潜在的最大调整幅度——收缩投机性涨幅以及美国豆油的技术性调 整,为 6.5%—7%(对应为豆油 5 月合约的 7500 元/吨,菜籽油 1 月合约的 8000 元/吨,棕 榈油 5 月合约的 6700 元/吨) 若维持投机性涨幅, ; 则国内食用油调整幅度缩减到 2.5 %—3%
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(对应为豆油 5 月合约的 7760 元/吨,菜籽油 1 月合约的 8330 元/吨,棕榈油 5 月合约的 6950 元/吨) . 从操作角度看,投资者短期应关注美豆油 39.2 美分支撑位的有效性,同时在每周种植 优良率数据公布前调整多头部位. 从中期看, 投资者可以结合上面的分析寻求年度低点的投 资机会.

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