电力行业
电力行业 09 年报前瞻及 10 年展望
研究结论
我们对覆盖的 6 家电力公司 09 年报业绩进行了前瞻, 鉴于 08 年火电行业 大幅亏损的局面,09 年净利润同比增速都出现大幅增长.具体情况如下: 净利润增幅超过 1000%的有: 粤电力 (09EPS0.42 元, 增长 3766%) 净利润增幅在 500%-1000%的有:国电电力(09EPS0.29 元,增长 792%) 净利润增幅在 100%-500%的有:华能国际(09EPS0.46 元,增长 250%);内蒙华电 (09EPS0.22 元, 218%) ;华电国际 (09EPS0.20 元,增长 162%) 净利润增幅 100%以内:长江电力(09EPS0.46 元,增长 14%) 华能国际 10 年业绩再思考:在同行大幅调低华能国际 10 年 EPS 的同时,
行业表现
120% 100% 80% 60% 40% 20% 电力 沪深300
陈舒薇
电力行业分析师 8621-63325888×6067 chenshuwei@orientsec.com.cn
王帅
煤炭行业首席分析师 8621-63325888×6068 wangshuai@orientsec.com.cn
行业评级 国家/地区 行业 报告日期
看好
中性 看淡(维持) 中国/A 股 能源 2010 年 2 月 9 日
动 态 跟 踪
我们仍坚持公司 10 年 EPS 与 09 年持平或微降,主要基于:公司 09 年下 半年及 10 年上半年约有 900 万机组投产,贡献境内装机增长 20%;其次 投产的机组大都为超临界及超超临界或热电联产机组, 我们判断这将进一 步降低供电煤耗 4-5g/kwh (公司 07 年标煤单价上涨 12%, 07 年业绩 而 却和 06 年持平,供电煤耗大幅下降 7g/kwh 对业绩起到决定作用). 行业 10 年展望:我们大胆预测下半年煤电联动的再启动.电价改革是电 力行业的政策趋势,明年的适度通胀环境为电价调整提供有利的时间窗 口;进一步,政府如果对电价无作为,则火电行业盈利水平要在 10 年逆 全国各行业的复苏潮流出现行业性亏损, 我们认为政策层面来看可能性将 非常有限.建议电价改革下的行业性机会. 在电煤合同签订价格低于预期以及动力煤现货价已出现高位回落之际, 我们重申看好电力股的观点: 在新一轮股价调整之后, 拥有煤炭资源的主 要火电商 EV 值相对于重置成本折价水平更为明显,我们认为目前电力股 的负面因素基本已反应在股价中,重点公司股价安全性高,整个行业基 本面正在见底转好;煤电联动预期下,我们看好行业政策性机会,短期 关注煤价回落下的交易性机会.个股方面: 首推业绩对煤炭敏感度低的国电电力(水电投产期和行权预期), 华能国际(装机增速和利用小时有保证); 同时看好具有资产注入预期的粤电力;具有坑口电厂低成本优势兼 具母公司煤炭资产注入预期的内蒙华电;
0% 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 10-01 -20% 10-02
评价周期 绝对表现(%) 相对表现(%)
资料来源:WIND
1 个月 -6.8 4.7
3 个月 -6.1 2.8
12 个月 23.0 -23.5
重点公司盈利预测及投资评级
08EPS 华能国际 国电电力 粤电力 内蒙华电 长江电力 华电国际 (0.31) 0.03 0.01 (0.40) 0.42 (0.42) 09EP(E) 0.46 0.29 0.42 0.22 0.46 0.20 10EPS(E) 0.46 0.45 0.40 0.35 0.69 0.25 股价 7.19 6.63 7.43 7.59 12.71 4.95 评级 买入 买入 买入 买入 增持 增持
资料来源:公司数据,东方证券研究所预测
【 行 业 研 究 】
煤价回落和煤电联动预期下可适度关注大型发电商中业绩敏感度高 的华电国际. 风险因素:中国经济二次探底;短期出现应对通胀的利率上调.
东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关 系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利 益冲突,不应视本报告为投资决策的唯一因素. 敬请参阅最后一页之重要声明.

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