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公司研究报告
2006年10月16日 歌华有线(600037.SH)
——短期业绩增速下降,长期仍然看好
公司基本情况
项 目 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E
每股收益(元) 0.673 0.581 0.459 0.411 0.423 0.600
摊薄每股收益(元) 0.357 0.308 0.409 0.411 0.423 0.600
净利润增长率 57.79% -13.61% 32.60% 0.55% 3.00% 41.81%
市场EPS预测均值(元)N/A N/A N/A 0.490 0.569 N/A
市盈率(倍) 25.90 36.27 32.72 36.50 35.43 24.99
行业优化市盈率(倍)41.58 43.43 33.48 45.10 N/A N/A
市场优化市盈率(倍)28.82 18.45 14.65 20.62 N/A N/A
股息率 0.86% 2.13% 2.00% 1.37% 1.41% 2.00%
PE/G(倍) 0.45 N/A 1.00 65.89 11.79 0.60
净资产收益率 12.62% 10.47% 10.80% 7.66% 7.31% 9.40%
每股净资产(元) 5.33 5.55 4.25 5.36 5.79 6.39
市净率(倍) 3.27 3.80 3.53 2.80 2.59 2.35
每股经营性现金流(元)1.32 1.56 0.90 0.89 0.90 1.28
已上市流通A股(百万股)104.00 104.00 193.52 346.22 346.22 346.22
总股本(百万股) 351.00 351.00 588.72 661.72 661.72 661.72
来源:公司年报,国金证券研究所
基本结论,价值评估与投资建议
歌华的经营风格是保守和稳健,因此短期业绩不太可能出现爆发性增长.
公司的核心价值在于对北京视频业务的市场垄断,而且未来仍将保持
主渠道地位,这是公司可以稳健经营的基础,也是保证业绩稳步增长
的根源;
公司的经营决策很多时候是和北京市政府博弈的结果,数字电视的推
广就是典型的体现;
公司在横向收购有线网络资产上的动作和公司稳健的整体经营风格保
持一致,宁可错过也不做错,短期内公司在横向收购其他地区有线网
络资产上不太可能出现惊人之举;
数字电视对公司业绩影响为先抑后扬,但是有线网络长期价值的提升不容
置疑.
由于前期有线网络数字化改造以及赠送机顶盒的成本摊销,公司短期
业绩压力较大,预计公司06,07年EPS将分别为0.41元和0.42
元;
数字电视转换使得我国有线电视从免费收视转变为付费收视,付费节
目包,VOD点播等增值业务从无到有,公司的业务盈利模式将发生深
刻的改变,有线网络用户ARPU值得到极大提高,因此数字电视将大
减持持有买入 强买 卖出

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