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强烈推荐-A(首次)
目标估值:25.80 元 2011 年 2 月 1 日
星宇股份(601799.SH)
内资车灯企业龙头,发展驶入快车道
作为国内汽车零部件企业升级的典型,公司具有明显的成本,效率,品质和资源
发行数据
发行前总股本(万) 本次发行股数(万) 发行后总股本(万) 发行价(元) 发行市盈率(倍) 发行日期 上市日期 17,676 6,000 23,676 21.24 66.38 2011/01/25 2011/02/01
优势,竞争力强.汽车灯具行业空间大,公司是快速成长的内资龙头,我们认为 应给予高于行业平均水平的估值,按 2011 年 EPS0.86 元给予 30 倍的估值,目 标价格区间为 25.8 元. 汽车车灯行业市场前景良好.汽车车灯是汽车重要的安全件和外观件,技术 含量较高,经济附加值大.2010 年国内汽车车灯市场容量约为 250 亿元,成 长前景良好,公司所占市场份额不足 4%,发展空间巨大. 深耕乘用车配套市场,领先其他内资企业.公司产品主要为乘用车配套,该 市场进入壁垒高,利润率也较高,而绝大多数内资汽车车灯制造企业集中于 商用车配套配套市场,层次较低. 相对于外资对手,公司具备成本和效率优势.公司的成本优势体现在较低的 研发,管理和生产成本,公司产品的长期销售价格可比外资对手低 10%左右. 公司决策效率和响应速度明显高于受诸多限制的外资对手. 相对于内资对手,公司具备品质和资源优势.公司 2010 年成为认证最为严格 的丰田公司的全球供应商,彰显产品不凡品质.公司目前客户涵盖范围广, 领先于内资对手,预计未来开发新客户的进程将加快,扩大领先优势. 此次募投项目投产后, 公司将增加 100 万套车灯产能. 公司原产能 120 万套, 报告期内公司产能利用率较高,机器设备超负荷运转,迫切需要扩大产能, 募投项目已先期部分实施,能有效缓解产能不足局面. 目标价格区间 25.8 元.随着公司从自主品牌向合资品牌渗透,产品逐渐从低 端走向中高端,成长空间巨大.国内汽车电子产品大部分需要进口,公司可 能在这方面取得突破. 我们预测公司 2010-2012 年的 EPS 分别为 0.58, 0.86 和 1.18 元,考虑到公司良好的成长性,按 2011 年 EPS 给予 30 倍的估值比 较合理,相应的价格区间为 25.8 元. 风险提示: 1,原材料价格波动的风险;2,汽车市场景气度下降的风险
发行后主要股东
周晓萍 周八斤 国投创新投资公司 常州星宇投资管理公司 持股比例 43.87% 15.85% 5.52% 7.47%
行业指数
(%)
30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 J an-10
汽车
沪深 3 00
May-10
Aug-10
Dec -10
资料来源:招商证券
汪刘胜
0755-25310137 wangls@cmschina.com.cn S1090208030186
主要财务数据
会计年度 主营收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元 同比增长 净利润(百万元) 同比增长 每股收益(元) ROE 资料来源:招商证券 2008 452 1% 70 4% 66 10% 0.39 26.3% 2009 538 19% 88 25% 79 21% 0.45 28.1% 2010E 920 71% 163 85% 137 74% 0.58 29.6% 2011E 1285 40% 242 48% 204 48% 0.86 10.7% 2012E 1696 32% 328 36% 279 36% 1.18 12.9%
范玉琢(研究助理)
021-68407276 fanyz@cmschina.com.cn
敬请阅读末页的重要说明
公司研究
正文目录
一,公司发行概况......................................................................................................... 3 二,公司主营业务介绍.................................................................................................. 4 三,汽车车灯行业介绍.................................................................................................. 5 1,技术含量较高,产品持续升级 ................................................................................. 5 2,外延和内涵并举,市场前景良好.............................................................................. 6 3,配套市场壁垒高,客户关系稳定.............................................................................. 7 4,行业集中度高,呈现"一超多强"局面................................................................... 7 四,公司竞争优势......................................................................................................... 8 1,相对于外资厂商,具有成本和效率优势................................................................... 8 2,相对于内资厂商,具有品质和资源优势................................................................... 8 3,研发跟踪市场前沿,技术储备丰富 .......................................................................... 9 五,公司财务分析......................................................................................................... 9 六,公司前景展望....................................................................................................... 10 1,优化客户和产品结构,提升市场份额 .................................................................... 10 2,择机对外扩张,生产布局全国 ................................................................................11 七,募投项目分析........................................................................................................11 八,盈利预测 .............................................................................................................. 12 九,投资建议和风险提示 ............................................................................................ 13

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