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投资价值分析报告
2008 年12 月23 日 桂林旅游(000978.SZ)
——璞玉之质,大器将成
公司基本情况(人民币)
项目2005 2006 2007 2008E 2009E 2010E
摊薄每股收益(元) 0.210 0.250 0.300 0.182 0.448 0.608
净利润增长率 2.05% 19.20% 19.96% -15.34% 146.05% 35.78%
先前预期每股收益(元)
市场 EPS 预测均值(元) N/A N/A N/A 0.234 0.411 0.570
市盈率(倍) 29.30 44.57 77.93 45.42 18.46 13.60
行业优化市盈率(倍) 37.27 40.78 93.45 44.60 N/A N/A
市场优化市盈率(倍) 14.65 25.86 45.72 20.60 N/A N/A
股息率 2.93% N/A N/A
PE/G(倍) 14.29 2.32 3.90 -2.96 0.13 0.38
净资产收益率 8.87% 10.62% 11.30% 4.34% 9.65% 11.59%
每股净资产(元) 2.37 2.36 2.66 4.19 4.64 5.25
市净率(倍) 2.60 4.73 8.80 1.97 1.78 1.58
每股经营性现金流(元) 0.40 0.56 0.43 0.30 0.72 1.03
已上市流通A股(百万股) 60.00 79.20 93.46 100.54 247.00 247.00
总股本(百万股) 177.00 177.00 177.00 247.00 247.00 247.00
来源:公司年报、国金证券研究所 注:"市场 EPS 预测均值"取自"朝阳永续一致预期数据"
基本结论、价值评估与投资建议
关键假设——公司增发收购"两江四湖"、漓江瀑布大酒店能够成功,2009
年国内旅游出现恢复性增长:
公司增发收购"两江四湖"经营性资产和桂林最好的酒店-漓江瀑布大酒
店,将有效提升公司对桂林核心旅游资源的掌控能力,完成公司基于
多层次旅游资源之旅游目的地体系的战略布局,为公司整合经营桂林
市旅游资源奠定坚实基础,因此,此次增发收购至关重要.
2008 年桂林旅游市场遭遇突发事件和金融危机多重打击,虽然 2009
年宏观经济形势不容乐观,入境旅游仍有可能出现负增长,但随着突
发事件影响的逐步消除,国内旅游将出现恢复性增长,对此,公司及
时调整营销策略,通过国内旅游增长弥补入境旅游下滑,以此形成公
司2009 年实现业绩恢复性增长的重要前提.
我们与市场观点不同之处—基于多层次旅游资源之旅游目的地体系将有效
提升桂林旅游资源的垄断性;突发事件后的市场修复强于经济下滑的影
响:
我们认为,桂林旅游通过收购旨在打造"点、线、面"结合、集"观光"
与"度假"于一体的基于多层次资源之旅游目的地体系,逐步提升了公
司对桂林旅游核心资源的控制力(掌控资源有:拟收购的桂林市区"两江
四湖"游览、天门山丹霞地貌游览、龙脊梯田、桂林周边温泉;未来还

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