股 票 研 究 0 9 年 第 四 季 度 策 略 报 告
09 年第四季度策略报告
[2009.10.09]
调换坐标系
——2009 年第四季度策略报告
王成
021-38676673 Wangcheng6461@gtjas.com
如果明年股票供给增大,估值泡沫将难见
70 60 50 40 30 20 10 9 5 -0 8 9 6 -0 8 9 7 -0 8 9 8 -0 8 9 9 -0 8 0 0 -0 8 0 1 -0 8 0 2 -0 8 0 3 -0 8 0 4 -0 8 0 5 -0 8 0 6 -0 8 0 7 -0 8
0 7 -1 2
A股动态市盈率
0 8 -0 8
0 8 -1 2
综合多方面因素来看,第四季度市场调整
本报告导读:
幅度有限 震荡向上的时机在于市场重新评估中国经 济增长,流动性和企业业绩的增长
M1 创新高且能持续
30 25 20 15 10 5 9 5 -1 2 9 6 -1 2 9 7 -1 2 9 8 -1 2 9 9 -1 2 0 0 -1 2 0 1 -1 2 0 2 -1 2 0 3 -1 2 0 4 -1 2 0 5 -1 2 0 6 -1 2
M1:同比
摘要:
我们今年年初的 N 型走势有误,主要是因为金融危机后,投资者转 换了坐标系,市场更愿意看到是否环比迅速恢复,而当时同比没有意义. 因此市场关注业绩的环比增长和新增信贷情况. 由于无论业绩还是信贷的环比增加不可持续,如果市场不转换坐标 系,则由于下半年业绩环比数据仅 5%左右增长,新增信贷下半年环比负 增长,则市场必然出现调整.如果继续按照这个坐标系,只有等到 10 年 1 季度,业绩和新增信贷重新环比增长后市场才可能上涨.不过考虑到业 绩和信贷的环比增加幅度均远低于 09 年上半年,因此,那时的上涨幅度 未必能够见新高.该种情况下,N 型走势和时间均出现变异,第二波上涨 在今年年底之后,并且幅度将远小于今年上半年的第一波上涨. 正常情况下市场关注的是同比数据,但是只有在市场认为金融危机 已经过去并且经济增长能够持续,同时经济增长的动力开始转换的情况 下才可以出现.我们认为 11 月份之后,全球经济恢复的确认,房地产投 资的向好等因素(目前尚有争议)才能使得市场重新关注同比数据.不 过, 在估值难以产生泡沫的情况下, 货币供应量的同比数据高点在明年 3, 4 月份出现,同时业绩同比增长的高点也在明年第一季度出现,因此,即 使重新看同比数据,第二波上涨力度也是非常有限. 另外,我们测算认为市场对明年业绩增长过于乐观,业绩明年下调 压力较大.同时第二波的上涨是否会是更大一轮新周期的起点,目前尚 缺少数据支持(尽管我们前期一直在研究驱动中国长期增长的动力,如 人口,经济周期,城市化等) ,这需要到 2010 年年中才能判断,因此这 也制约了第二波上涨的高点. 在第二波上涨出现之前,市场整体仍处于调整之中,不过考虑到宏 观背景仍然向好,宏观流动性整体正面,目前估值仅略高于多数新兴国 家股市估值,年初以来相对新兴市场其他国家涨幅并不靠前等因素,调 整幅度较为有限. 根据净利润总额分析以及综合其他因素,我们认为未来一段时间的 投资机会在于:1,行业复苏较快,但是市场并未认可的行业;2,行业 复苏较慢,未来几个季度可能迅速恢复的行业;3,从完全受益于内需持 续成长,并且受金融危机影响很小的行业内选股的机会.
下半年同比业绩增长,但环比下降
相关报告
《全球流动性收缩预期下的变局》—— 2009 年中期 A 股策略,2009 年 6 月 《从通缩到复胀》——2009 年 A 股投资 策略,2008 年 12 月 《曲径通幽》 ——2009 年 2 季度 A 股投 资策略,2009 年 4 月 《囧》——2008 年 4 季度宏观市场策略 PPT 版,2008.9.12 《触底纠错》——2008 年 4 季度宏观市 场策略报告,2008.10.16
请务必阅读正文之后的免责条款部分
0 9 -0 8
09 年第四季度策略报告
前言:分析框架的回顾与展望
如果每年只写一篇策略报告,估计公司会让我走人,不过如果只写一篇报告, 我会写构建年度市场策略分析框架报告. 分析框架越简单往往越有效.回顾 2007 年年初的年度策略,我认为策略报告 核心在于论证两张图,看多的一张,看风险的一张,看多的一张逻辑很简单,就 是本币继续升值,流动性继续推高股市,市场存在从 1000 点涨到 5000 点五倍的 可能,但是美国经济随着美联储加息终将遇到问题是 A 股的重要风险.

下一页