上市 公 司调 研 报告
医药健康与护理—中药
增
股票价格
6 个月内目标价 59 周内股价波动
持
首次
4.28 元 5.00 元 3.30-5.69 元
G亚宝(600351) 业绩快速增长或始于明年
2006 年 8 月 16 日
08 月 15 日收盘价
主要估值指标
2005 市盈率 市净率 PEG EV/EBITDA 30.57 1.84 7.00 11.75 2006E 22.52 2.07 0.59 9.72 2007E 16.46 1.92 0.69 6.88
公司生产构架已经基本形成,目前正在进行营销整合,明年业绩将 开始快速增长.
主要财务数据及预测
2004A 净利润增长率(%) 主营业务利润率(%) 25.15 34.79 10.45 0.46 0.18 2005A -22.05 34.60 7.75 0.15 0.14 2006E 4.37 33.32 9.00 0.94 0.19 2007E 37.92 34.05 11.00 0.78 0.26 2008E 25.19 34.00 13.00 0.92 0.33
股本结构
总股本(万股) 流通 A 股(万股) B 股/H 股(万股) 13313 6000 0/0
净资产收益率(%) 每股经营性现金流(元) 每股收益(元)
市场表现
资料来源:海通证券研究所(注:2004 年和 2005 年 EPS 按照缩股后的股本计算为 0.23 元和 0.18 元)
公司的生产构架已经基本形成.亚宝药业主要的产品生产集中在原芮城制药厂基地 和新建成的风陵渡工业园区.此外,太原制药厂也已建成新的生产基地,长期来看 这些新建的基地为公司今后的中药产业现代化奠定了基础,但短期来看折旧压力较 大. 营销整合刚刚拉开帷幕,效果尚需观察.营销整合的主要目的是整合公司旗下的营 销资源,对本部销售分公司和亚宝医药经销公司的营销体系进行重构;增加销售人 员,扩大终端网络建设;提高丁桂儿脐贴,珍菊降压片等主导品种的渠道控制能力 和分销力度;调整分销渠道,重点服务重点产品的一,二级分销商.我们认为这种 整合的方向值得肯定,但具体效果尚需观察. 新产品研发主要采取"跟进"策略.公司的研发中心主要负责和其他外部研发机构 合作和项目报批.公司通常会从项目的前期就开始介入,公司的研发是采取"跟进" 策略,比较符合目前公司的实力. MBO 的完成有助于完善公司的激励和约束机制,凝聚公司管理团队.2004 年,由 公司董事长任武贤先生等七位公司高管以及其所代表的亚宝药业 131 名管理人员和 业务骨干受让芮城制药厂 70%的股权,并以此作为对改制后的芮城欣钰盛科技发展 有限公司的出资,芮城制药厂原实际控制人芮城县经贸局以芮城制药厂剩余 30%股 权作为对改制后的欣钰盛的出资,将芮城制药厂改制变更为芮城欣钰盛科技有限公 司.我们认为 MBO 的完成有助于完善公司的激励和约束机制,凝聚公司管理团队. 盈利预测与投资建议.我们预测 G 亚宝 2006 年至 2008 年的 EPS 分别为 0.19 元, 0.26 元以及 0.33 元.我们采用两种方法对该公司进行估值: (1)考虑到公司明年开 始业绩开始较快增长, 我们在 2007 年 EPS=0.26 元的基础上给予 16 至 20 倍的市盈 率,合理价位在 4.16 元到 5.20 元之间; (2)利用海通 DCF 估值模型计算,G 亚宝 的内在价值在 4.13 至 5.82 元之间.综合两种估值方法的结果,G 亚宝的合理估值区 间在 4.16 元至 5.20 元,首次给予"增持"的评级. 主要不确定因素.营销整合不成功或者进展缓慢,行业政策风险.
资料来源:海通证券研究所
相关研究
2006-2007 年中药及医药流通行业报告 20060428
中药行业分析师 贺菊颖
电 话:021-63411386 Email:hejy@htsec.com
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公司研究G亚宝(600351)
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医药健康与护理中药
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