高世梁
021-50588666-8022 gaosl@ccnew.com 2007 年 2 月 13 日
稳定发展,价值低估
——赣粤高速(600269)调研报告
投资评级: 增持(短期), 买入(长期)
公司调研报告(中证研 20070214 号)
盈利预测
2005 年 主 业 收 ( 元 营 务 入 亿 ) 增 比 ( ) 长 率 % 净 润 亿 ) 利 ( 元 增 比 ( ) 长 率 % 每 收 ( ) 股 益 元 市 率 盈 130918 27.12 39866 8.11 0.51 27.85 2006E 173619 32.62 80608 102.20 0.69 13.72 2007E 219765 26.58 90131 11.81 0.77 12.30
交通设施行业
投资要点:
十五期间江西省成为我国高速公路建设速度最快的省份 之一,实现与长三角,珠三角和闽东南三角洲高速公路 全部无缝对接. 公司共经营昌九,昌樟(含昌傅) ,昌泰,九景,温厚高 速以及银三交互通立交,总计通车里程占江西省高速公 路的 36%. 作为长三角,珠三角的梯度转移区域,又是江西省唯一 一条纵贯全省的交通要道,在"十一五"期间路网效应 进一步加强的背景下,公司路段车流量和通行费收入将 得到稳定增长,其中昌泰高速和股改时收购的九景高速 将是主要增长动力. 江西省从 06 年 7 月 1 日开始实施计重收费.由于公司路 段通行车辆中过境货车比重大,通行费收入占比高,计 重收费对整体通行费收入提升较大.预计这种提升效应 将持续到 07 年上半年. 根据以往外延扩张策略,和省政府良好关系及作为江西 省唯一一家高速公路上市企业的独特地位,未来继续在 江西省收购优质路段将成为公司高速发展的重要手段. 公司对于毛利率水平以及养护费用占比的成本控制承诺 可以实现;所得税的优惠税率至少持续到 08 年中期;公 司受到其他高速公路路段分流影响不大. 预计 06-08 年公司业绩分别为 0.69 元,0.77 元和 0.91 元,市盈率为 13.72 倍,12.3 倍和 10.41 倍,给予短期 "增持"长期"买入"的投资评级. 风险提示:两税合并实施未来可能对公司有一定影响; 公司获得的财政补贴收入不具有可持续性;未来外延扩 张进程存在不确定性.
市场数据(2007 年 2 月 12 日)
收 价 元 盘 ( ) 年 最 /最 ( ) 内 高 低 元 上 指 证 数 市 率 净 流 市 ( 元 通 值 亿 ) 9.47 11.20/8.92 2807 2.18 52.74
基础数据(2006 年 09 月 30 日)
每 净 产 元 股 资 ( ) 净 产 益 ( ) 资 收 率 % 每 经 现 流 元 股 营 金 ( ) 总 本 万 ) 股 ( 股 流 股 万 ) 通 ( 股 4.34 9.99 0.58 116767 55692
个股相对上证指数表现
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1. 行业背景
江西省和长江三角洲,珠江三角洲以及闽南三角地区交接,是长三角和 珠三角最有利的梯度转移区域,区位优势明显.近年来,随着江西省省委, 省政府提出"实现江西在中部地区崛起"的目标及"对接长珠闽,融入全球 化"战略的实施,江西省经济得到快速发展,02-05 年保持每年 10%以上的 增速,超过全国平均水平. 同时,江西省的公路发展也得到了长足进步.十五期间江西省新增高速 公路 1158 公里,全省高速公路通车总里程达 1580 公里,居全国第 11 位.高 速公路网络从 03 年中部六省倒数第一发展到目前在中部地区名列前茅,成为 我国高速公路建设速度最快的省份之一. 目前全省"一斜两纵四横"高速公路主骨架初具规模,100%乡镇和 85.83% 行政村通了公路,一个以省会南昌为中心,以国,省道为主骨架,省,地市, 县,乡相连接的公路网络初步形成. 江西省 15 条出省公路与周边所有相邻省份高速公路连接."五纵七横" 的沪瑞高速经江西省贯通长江三角洲,京福高速经江西省连接闽东南三角洲, 而粤赣高速纵贯江西全省,经定南与广东高速网连接,直接贯通珠江三角洲, 实现了与长三角,珠三角和闽东南三角洲高速公路全部无缝对接.
图 1:江西省和邻省高速公路规划线路图
资料来源:江西省交通厅

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