大秦铁路(601006) :
业务增长和资产收购驱动业绩提升
公司研究
评级: (首次) 增持
2010.7.21
投资要点
湘财证券研究所
交通运输研究小组 刘正
Tel:021-68634510-8078 E-Mail:lz2941@xcsc.com
受益业务量增长,2010 年业绩有望提升 34%,首次"增持"评级
不考虑资产收购,大秦铁路 2010 年业绩有望提升 34%,这主要得益于煤炭运量 的显著增长.我们预计 2010 年大秦线煤炭运量可达 3.9 亿吨,比 2009 年提升 18%.根据我们的业绩预测,大秦铁路 2010 年和 2011 年的动态市盈率分别为 12 倍和 10 倍,而根据湘财证券的 DCF 估值模型,其绝对估值为 11.73 元,我们首 次给予"增持"评级.
刘江渝
Tel:021-68634510-8278 E-Mail:ljy2775@xcsc.com
大秦铁路未来 10 年仍是我国核心的煤运通道
我们坚信大秦线在未来 10 内,其作为煤炭核心通道的地位不会改变.主要原因 是山西和蒙西及山西等主要集煤地仍是南方煤炭需求的主要供给地, 且蒙西和陕 西煤炭产量的快速增长为大秦线提供了充足的货源.但我们还是提请注意的是,
公司数据 当前价格 目标价格 52周波动区间 8.46 11.73 13.15 7.90 流通A股(亿股) 总市值(亿元) 日均成交量(百万股) 129.77 1097.83 50.24
煤炭进口替代和新能源替代仍对"西煤东运"构成长期威胁,未来 10 年我国新 增风能和核能装机容量年发电量约为 7.78 亿吨标准煤.
拟收购太原局运输主业资产盈利有提升空间
我们较看好拟注入的太原局运输主业资产的盈利增长空间, 因为随着客运专线的 建成,原有线路的运能将会得到释放,货物周转量有望得到提升;且 2010 年 1 月起,太原局将对货物运输基准价上调 0.007 元/吨公里,此一项约增加货物运 输收入 4.2 亿元,太原局运价上调后仍与大秦线运输基价有较大的差距,未来仍 有持续的上调空间.
最近一年股价表现
20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%
大秦铁路 沪深300
未来驱动公司业绩提升的因素仍较多
未来 3 年,业务量的稳定增长,基准运价可能的提升和资产的再注入均是驱动公 司业绩提升的关键因素.总体来看,我们倾向于判断后两个因素驱动力更大,同 样不确定性也更大.
风险提示:进口煤炭替代风险;新能源替代风险
单位:百万元 营业收入 增长率(%) 归属母公司股东净利润 增长率(%) 每股收益(EPS) 净资产收益率(ROE) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 2007A 20,860 25.89% 6,109 38.37% 0.47 16.28% 17.57 2.86 2008A 22,595 8.32% 6,680 9.33% 0.51 16.57% 16.07 2.66 2009A 23,123 2.34% 6,530 -2.23% 0.50 15.20% 16.43 2.50 2010E 27,228 17.75% 8,749 33.97% 0.67 18.30% 12.27 2.24 2011E 41,141 51.10% 10,342 18.21% 0.80 14.85% 10.38 1.54 2012E 43,198 5.00% 10,816 4.58% 0.83 14.24% 9.92 1.41
www.xcsc.com 重要声明 :本公司及其关联机构,雇员对上述信息的来源,准确性及完整性不作任何保证.在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见仅供参考,并不构成所述证券买卖的出价或征 价.本公司及其关联机构,雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这 些公司提供或争取提供投资银行业务等服务.本报告版权归湘财证券所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版,复制,刊登,发表或引用等.
公司研究
1,核心能源通道地位 10 年内难以撼动
大秦线 2009 年完成煤炭运输量 3.3 亿吨, 占全国煤炭运输总量的 26%. 预计 2010 年能够完成 3.9 亿吨左右的煤炭运输量,接近大秦线 4 亿吨的设计能力,同比增 长 18%. 我们坚信大秦线在未来 10 内,其作为煤炭核心通道的地位不会改变.本判断主 要基于: 1)山西煤炭资源整合告一段落,较长时期内山西,蒙西和陕西仍是东南沿海煤 炭需求的主要来源;2)尚没有其他煤炭资源通道对大秦线形成明显替代;3)煤 炭进口仍会进一步增长,但对国内煤炭的挤出效应短期内难以显现;4)陕西和 蒙西煤炭产量的快速增长给大秦线带来充足的煤炭货源. 我们预测大秦线未来 3 年煤炭运量的复合增速为 4%左右,2013 年可达到 4.4 亿 吨.大秦运量的稳定增长和满负荷的运营是未来大秦铁路盈利稳定的基石.

下一页