威创股份(002308)
——受益于基本面的长期向好和广州亚运会主题性投资概念
深度报告 公司评级: 增持 2010.01.28
湘财证券研究所
TMT 研究小组 李元博
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陈
钢
公司 VW 产品销量仍将继续增长,市场份额将进一步提升.我们认为公司的 现金牛 VW 产品销量将在 09~11 年保持稳定的增长态势,这基于 2 各方面的 判断:一是 VW 市场规模将在金融危机过后呈现恢复性增长,二是公司 VW 产品市场占有率的提升.随着我国经济的企稳回升,公司四大客户源能源, 军警,交通,政府在可视化信息沟通领域投资额逐渐恢复,从而带来 VW 行 业规模的增长. 我们认为我国 VW 产品的市场容量在 08~11 年的 CAGR 保持 在 11%左右,到 2011 年达到 40000 单元.公司的 VW 产品市场占有率预计 将进一步提升,到 2010 年底将达到 30%左右. LED 技术的应用能够稳定 VW 产品的毛利率水平. 公司于 09 年 9 月推出 LED 背光源的 VW 产品,获得市场广泛的好评.主要原因在于公司采用了 LED 背 光源,能够减少客户的维护维修成本,避免更换维修时给业务上带来损失. 我们预计该产品的销量在未来将保持快速的增长.由于基于 LED 光源的产品 售价较一般 VW 产品高,且成本相差不多,预计给公司的毛利率带来小幅的 提升. IDB 产品市场仍未打开,毛利率仍在下行通道中.公司的 IDB 产品由于市场 还未打开, 在推广期的这几年售价连续下跌, 造成毛利率水平下降较为厉害, 且目前还看不出销量大幅增长的迹象.我们认为未来 3 年 IDB 产品的毛利率 水平仍将持续下降,除非有明确的标志预示着该市场打开. 2010 年广州亚运会和残运会概念带来主题性投资机会.第 16 届亚运会将于 2010 年 11 月 12 日至 27 日在中国广州进行,在随后的 12 月还将举办第十 届残疾人亚运会.公司的 VW 产品在室内场馆的应用项目中中标,预计有 10 多个项目,但是规模不大.考虑到央视曾经在奥运会直播期间使用了公司的 IDB 产品,我们认为在亚运会期间也有可能被电视台采购.不过,我们认为 亚运会这个概念对于股价的刺激远远强于公司基本面,建议持续关注. 获得国家规划布局内重点软件企业认定,09 年税率有优惠.发改委于 1 月 8 日发布 2009 年度国家规划布局内重点软件企业名单的通知. 规定名单中企业 当年未享受低于 10%的税率优惠的,减按 10%的税率征收企业所得税.公司 获得了该资格认定,09 年的税率按照 10%征收.由于 09 年中报和三季报期 均按照 15%的税率计算,所以 09 年全年净利润会受益于税收的优惠. 盈利预测与估值:我们认为公司 09~11 年的 EPS 为 0.61,0.79 和 1.06 元. 考虑到公司地处广州,会受到亚运会概念的刺激,估值上有一定的溢价.我 们给出 2010 年公司 PE 为 48 倍,对应目标价 38 元.给予"增持"评级. 风险提示:市场竞争加剧和经济周期波动带来的风险.
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公司评级
本次评级 上次评级 增持 无
6-12 个月目标价
收盘价(10.01.27) 总股本(百万) 流通股本(百万) 流通市值(亿)
38 元
33.68 213.8 42.8 14.4
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单位:百万元 营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元)
2008 485.9 15.6% 112.5 -17.6% 58.1% 40.0% 0.53
2009E 555.4 14.3% 130.3 15.8% 56.8% 8.0% 0.61
2010E 710.1 27.9% 169.2 29.8% 56.6% 9.5% 0.79
2011E 983.7 38.5% 227.5 34.5% 55.9% 11.3% 1.06
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