2012 年4月26 日
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潮宏基(002345.SZ) 批发和零售贸易
业绩略低于预期,收入增速处于行业较高水平
公司研究简报
业绩略低于预期,1Q2012净利润同比增长15.60%:
1Q2012公司实现营业收入4.53亿元,同比增长39.75%;归属于母公司的
净利润4839万元,同比增长15.60%;扣非后净利润为4842万元,同比增长
18.01%.公司一季度全面摊薄后EPS=0. 27元,略低于我们之前EPS 0.29元预
测.公司收入增速较高,主要是由于销售渠道扩张和门店业绩提升,且公司
主营K金产品,收入增速受金价下滑的影响程度相对其他足金企业小.而利
润增速低于收入增速,主要是由于毛利率下滑以及财务费用率上升幅度较
大.公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度
为0%-30%.
毛利率有所下滑,财务费用率提升幅度较大:
1Q2012公司综合毛利率同比下降2.63个百分点至31.96%,我们认为主要
原因是 1)公司产品结构中,低毛利率的足金饰品销售占比提高幅度较大(截止2011年末,足金饰品占公司销售比重为39.9%,较2010年提高8.8个百分点),
拉低了整体毛利率;2)在金价下跌过程中,公司成本核算采用加权平均法
有所滞后,对毛利率水平有负面影响.
报告期内,公司期间费用率同比上升0.22个百分点至18.69%,其中销售/
管理/财务费用率同比分别变化-0.73/-0.45/1.40 个百分点至15.76%/2.03%/0.90%.公司销售、管理费用率下降明显,主要是由于公司经
营规模扩大且费用控制能力提高所致;而财务费用率大幅提高,主要是由于
上期募集资金产生利息收入,本期募集资金存量较少且借款、借金利息增加
较快所致.2012年公司将进一步渠道扩张,全年计划开店80家以上,开店资
金需2.4亿左右.目前公司发行总额不超过5亿元的短期融资券注册申请已获
批准,我们预计未来财务费用仍将进一步攀升.
维持买入评级,中长期看好公司稳健发展:
我们调整公司2012-14 年EPS 分别为1.10/1.40/1.76 元(之前为1.15/1.47/1.85元),以2011年为基期未来三年CAGR28%,6个月目标价30.8
元,对应2012年28X市盈率(结合成长性给予品牌类行业估值).我们认为
公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K金经营以及钻石类产品的强
项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,同时公司K金为主的业务对于
短期金价波动的影响相对较小,长期看好稳健扩张的公司,维持买入.
风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备.
业绩预测和估值指标
指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E
营业收入(百万元) 830 1,319 1,806 2,399 3,029
营业收入增长率 45.98% 58.88% 36.97% 32.81% 26.29%
净利润(百万元) 103 151 197 252 316
净利润增长率 22.19% 46.02% 30.94% 27.51% 25.49%
EPS(元) 0.57 0.84 1.10 1.40 1.76
ROE(归属母公司) 7.77% 10.81% 12.92% 14.56% 15.95%

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