乐视网(300104)
公司研究/深度报告
"Hulu+Netflix"商业模式挖掘金字塔底层财富
民生精品---深度研究报告/传媒行业 2011 年 4 月 13 日
报告摘要:
2009～2014年我国网络视频市场规模年均增长超50%
2.84 亿用户规模,62.1%渗透率孕育网络视频商业价值;4.57 亿网民为网络视频业务 发展提供巨大增量用户空间;2010 年网络视频市场规模达 31.4 亿元,2014 年预计 可达 160 亿元,五年复合增长率 55.5%.
谨慎推荐
合 理 估 值:
收盘价(元) 近 12 个月最高/最低 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 流通股比例% 总市值(亿元) 流通市值(亿元)
首次评级 70.8 元
交 易数据(2011-4-12)
62.15 69.08/33.40 100.00 25.00 25.00 62.15 15.54
2011年公司业绩看点在于视频版权分销及广告业务发展
1,公司拥有电影约 4 千部,电视剧约 5 万集,有效保持内容优势,预计带动视频服 务收入增长超 30%; 2,新增独家网络版权节目占 2011 年全国热播影视剧的 70%以上,预计版权分销收 入增长超 100%; 3,斥资 4000 万投资拍摄 4 部电视剧,锁定 15%以上收益; 4,独家网络版权, "地网联动" ,品牌提升等带动广告业务收入高速增长,预计增幅 超 80%; 5,2011 年或为"乐视 TV云视频超清机"销售元年; 6,股权激励计划有利于公司业绩释放.
该 股与沪深 300 走势比较
乐视网 沪深300
投资乐视网的主要逻辑:金字塔底层市场具备持续开拓潜力
1,网络视频市场具备经济金字塔底层特征,用户以年轻人及低收入者为主; 2, "Hulu+Netflix"商业模式有助于公司从流量中盈利; 3,节目的丰富性,清晰度与播放流畅性,以及网站的高用户量,页面访问量及访问 时间,构成乐视网业绩持续提升的关键基石.
60%
40% 20% 0% -20%
预计2011-2013年营收CAGR为37.2%,净利润CAGR为37.4%
预计 2011-2012 年 EPS 分别为 1.18 元,1.47 元和 1.82 元.公司是国内 A 股首家网 络视频上市公司,用户黏性较高,且商业模式较为清晰,公司应该可以享有较高溢 价,给予 60 倍估值,对应 2011 年股价为 70.8 元.考虑当前股价已接近我们给出的 估值水平,暂给予公司"谨慎推荐"评级.另,公司 2010 年度利润分配及资本公积 金转增股本预案为:每 10 股派 1.5 元,转增 10 股送 2 股,除权后公司股价有望走 出填权行情.
-40% 10-08
10-11
11-02
分 析师
分析师:卢婷 执业证书编号:S0100210090003 联系人:郑平 电话:(8610)8512 7645 Email:zhengping@mszq.com
股价催化剂
1,互联网及 3G 视频用户发展超预期;2,云视频超清机正式商用.
风险提示
1, 影视剧网络版权费上涨过快; 影视网络盗版行为打击不力; 其他视频网站, 2, 3, IPTV 及有线电视运营商等竞争加剧.
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盈利预测与财务指标
项 目 /年 度 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) PE PB 资料来源:民生证券研究所 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2010A 238 63.49% 70 57.63 0.70 88.79 6.62 2011E 384 61.11% 118 68.60 1.18 52.59 5.88 2012E 494 28.58% 147 24.36 1.47 42.28 5.16 2013E 616 24.71% 182 23.64 1.82 34.20 4.49
乐 视网(300104)
投资要点:
投资逻辑
1,网络视频已经发展成为人们获取电影,电视,视频等节目的重要媒体,网络视频 具有极大的商业价值,包括广告,版权分销和其他收入.根据 CNNIC 发布的数据显示: 截至 2010 年 12 月,国内网络视频用户规模 2.84 亿人,在网民中的渗透率约为 62.1%.与 2009 年 12 月底相比,网络视频用户人数年增长 4354 万人,年增长率 18.1%.而根据艾瑞 咨询预测,到 2012 年中国网络视频用户规模可能超 5 亿,渗透率将达到 85.7%. 2,2010 年中国在线视频市场规模达 31.4 亿元,同比增长 78.1%,实现了快速增长. 2014 年市场规模有望达到 160 亿,2009～2014 年五年复合增长率达到 55.5%. 3, 公司是国内 A 股首家网络视频上市公司, 具有一定的稀缺性. 公司掌控内容资源, 积累了相当储量的影视剧版权,拥有电影版权约 4 千部,电视剧版权约 5 万集,可以有效 保持未来 3～5 年版权资源优势,以吸引用户持续访问公司网站,维持市场竞争力.

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