股 票 研 究 行 业 策 略
家用电器行业
[2008.06.17]
细分行业评级
白色大家电 小家电 黑色家电 增持 谨慎增持 中性
家电产品的长期需求稳定
——2008 年中期家电行业投资策略
王稹 021-38676720 wangzhen@gtjas.com 本报告导读: 分析家电消费的趋势,通胀对家电行业的影响. 数据分析商品房销售对空调市场的影响. 判断2008年空调内销和外销市场的增速.
重点推荐公司
格力电器 美的电器 青岛海尔 增持 增持 增持
覆盖公司
苏泊尔 深康佳 海信电器 小天鹅 合肥三洋 同洲电子 四川长虹 TCL 集团 九阳股份 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 中性 中性 无评级
投资要点: 尽管 2008 年前 6 个月家电行业指数的走势优于大盘, 但是 3 月以来的 走势偏弱,一方面,这表明估值比价效应还是比较明显的,另一方面, 4 月份家电市场销售增速的回落,特别是空调销售,这使得市场对经 济,房地产,天气等不利因素影响下的行业未来增长的担忧加重,家 电行业整体估值随之回落. 我们认为,国内家电产品的长期需求稳定,功能差异决定了不同细分 产品的保有量与市场增速.季节增速的回落是假期改变,天气,经销 商库存等因素造成的波动,不会改变需求的长期趋势,特别是,持续 升温的趋势必然使得空调逐渐成为必需品. 通胀改变了消费者的家电消费习惯.通胀初期,因涨价预期造成的提 前消费,因液化气涨价引起电炊具需求,都是存在的;通胀后期,耐 用消费品的更新需求可能会受到一定的抑制,这需要依靠收入水平的 逐渐增加而消化.同时,通胀给家电企业带来成本压力,必须通过产 品售价上涨来转移,这势必造成行业整合的加速. 在 5 月份月报 《行业景气度仍然较高》 中我们对 2008 年以来家用空调, 商用空调,冰箱,洗衣机,彩电,小家电等消费数据进行了详细分析. 商用空调国内企业成长潜力还未完全发挥;冰箱行业美的系品牌将形 成对海尔的直接挑战;洗衣机行业增长趋势还在延续,可能重复冰箱 行业前两年的过程;国内彩电行业厂商盈利能力显著回升的趋势在 2008 年会延续;厨房家电的市场空间与市场增速更为乐观一些. 通过相关性比较,我们预计 2008 年空调内销量增速 20%-25%,即便内 销量增速回落延续至年底,全年增速也不会低于 15%.空调 2 月份对 美出口的大幅下降并非常态,出口市场的多元化发展对平滑空调总出 口起到积极作用,我们预计整体出口量增速在 5%-8%. 房地产低迷对国内空调市场影响到底有多大 我们将全国省市分为 I-IV 四类,选用空调内销增速,商品房销售面积增速进行了比较,不 同类别的差异较为明显.我们得到的非常定性的初步判断是,2008 年 的空调销售应该维持良好增长;2009 年 I 类省市(如上海)要依靠非 [新房新置]的空调需求,IV 类省市(如湖南)继续良好增长. 尽管我们也因天气等因素担忧今年夏季空调的销售情况,但是自 2007 年 8 月爆发的, 造成严重雪灾的 "拉尼娜" 5 月底结束, 于 "厄尔尼诺" 将会给 2008 年夏带来什么 目前的家电行业估值水平低于整体 A 股,而白色家电龙头企业在 2008-2009 年的增长还是比较稳定的, 我们继续维持对家电行业的 "增 持"评级,推荐美的电器,格力电器,青岛海尔.
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家电板块走势图
50% 30% 10% 2008-1-15 2008-1-29 2008-2-19 2008-3-4 2008-3-18 2008-4-1 2008-4-16 2008-4-30 2008-5-16 2008-5-30 -10% -30% -50% -70% 上证综合指数 家用电器
相关报告
行业景气度仍然较高 (08.05.28) 内需持续释放,出口增速放缓 (08.04.07) 家电下乡政策撬动农村市场 (08.02.28)
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行业策略
1. 家电产品的长期需求稳定
1.1. 家电产品功能的差异决定了保有量与市场增速
目前消费升级推动家电类商品的销量增长,冰箱,洗衣机,空调,彩电,小家电等 消费体现出"从无到有,从低端到高端"的特点.按照保有量,消费习惯,市场增 速等因素,我们对家电产品进行了分类. 冰箱,洗衣机,彩电在保有量达到高点后,更新需求成为主导;液晶,空调保 有量仍在稳步提升, 更新换代高峰还没有到来; 而空调更因为地区气候差异造 成保有量的明显差异. 我们对厨房器具所分的四类,代表了一定的发展趋势.电饭锅,电磁炉,微波 炉存在对传统的炊具,灶具的替代性;紫砂煲,电压力锅的出现是对多样化烹 饪方法的追求;料理机,豆浆机的出现是对多样化食物的需求. 虽然同属耐用消费品, 但是由于产品功能的差异, 消费者对于不同类别的家电产品 的消费习惯存在差异, 城镇居民保有量存在差异, 终端市场增速也就具有明显的差 异.这样不同产品在通胀初期表现出来的特点也有所差异.我们认为,相比之下, 厨房家电的市场空间与市场增速更为乐观一些. 图 1:不同地区,冰箱,洗衣机的保有量基本持平,彩电,空调,微波炉的保有量随收入水平上升.
台/百户
250 200 150 100 50 0 疆 肃 藏 海 州 夏 西 川 南 西 徽 林 北 南 西 西 南 北 宁 南 庆 东 建 苏 津 东 江 京 黑龙江 -50 内蒙古 海 上 新 甘 西 青 贵 宁 陕 四 海 江 安 吉 湖 河 广 山 云 河 辽 湖 重 山 福 江 天 广 浙 北
家电产品的分类
电冰箱
彩电
各省城镇居民年均收入与耐用品保有量 空调 洗衣机 微波炉
千元 城镇可支配收入
250 200 150 100 50 0 -50
数据来源:中经网,国泰君安证券研究所
图 2:我们对家电产品的分类,考虑到保有量,消费习惯,市场增速的差异性.
数据来源:国泰君安证券研究所
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1.2. 假期改变与天气凉爽造成的波动不会改变长期趋势
2008 年 4-5 月份的家电销售增速普遍低于 2008 年第一季度,季节增速的回落显著 影响到市场对后期消费的预期.我们找了一些原因来解释增速的季节性差异: "五一"长假的取消是否导致消费的前推后移 是的. 涨价预期是否带动一季度的提前消费 是的. 假期,涨价,天气, 一季度的寒冷,二季度的凉爽是否对冷暖空调销售有所影响 是的. 房地产 经销商对旺季市场的乐观预期是否导致提前库存 是的. 房地产低迷的滞后性是否影响到第二季度 不确定,后文有详细分析. 2008 年家电销售季节性增速差异存在是暂时的, 我们建议更多地去关注累计数据: 上半年家电销售保持良好增长,家电企业在 2008 年的盈利还是确定的. 表 1:家电产品 2007 年,2008 年 1-4 月销量情况
2007 销量 CRT 液晶 空调 电冰箱 洗衣机 4818 1339 6880 4319 3457 增速 -10.2% 49.7% 25.5% 29.1% 19.4% 销量 1046 316 2073 1163 997 2008 1-3 增速 -30.1% 20.1% 18.4% 32.0% 26.4% 3066 1654 1321 14.9% 28.2% 21.3% 销量 2008 1-4 增速
数据来源:中华商务网,国泰君安证券研究所
消费者的收入持续增长, 耐用品价格涨幅低于一般消费品价格涨幅, 居民耐用品消 费支出偏低,基于此,我们仍然看好长期的家电消费.当然,耐用品的价格相比居 民收入仍然是显著可比的, 居民购买家电产品可能存在观望. 这是家电行业一直存 在的现象,历年的数据显示,耐用品的消费将是稳定向上的,随着居民生活水平的 提高,持币观望现象实际是在消弱的. 图 4:耐用消费品涨幅不及 CPI 图 3:收入增长的速度显著高于耐用消费品的支出
千元 15 12 9 6 3 0 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 人均收入与支出 城镇人均可支配收入 城镇人均消费性支出 城镇人均耐用消费品支出
104 101 98 95 0501 0507 0601 0607 0701 0707 0801
数据来源:中经网,国泰君安证券研究所
110 107
耐用消费品涨幅不及CPI CPI 耐用消费品
数据来源:中经网,国泰君安证券研究所
拉尼娜,厄尔尼诺
从全国平均气温走势来看, 持续升温是必然的, 长期看, 空调在大多省市是必需的. 极端天气的增多,无论是冷冬,还是酷暑,我们都需要空调.某个夏天的冷热会影 响到空调,甚至冰箱,的销售.不过,我们一直在想,自 2007 年 8 月爆发的,造 成严重雪灾的"拉尼娜"于 2008 年 5 月结束, "厄尔尼诺"将会给 2008 年夏带来 什么 经历了大半个暖冬后的暴雪,2008 年的夏天会一直是凉夏么
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图 5:耐用消费品的支出比例并不高
不同收入家庭的耐用品支出比例 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1992 1995 1998 2001 2004
数据来源:中经网,国泰君安证券研究所
图 6:全国平均气温持续升高
摄氏度 26 22 18 14 10 6 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 6月平均 8月平均 7月平均 全年平均 全国平均气温
最低收入 较低收入 高收入
困难户 中等收入 最高收入
低收入 较高收入
数据来源:气象局,国泰君安证券研究所
1.3. 通胀改变了家电消费习惯
通胀初期,居民对白色家电,黑色家电,小家电的消费习惯表现出一定的差异. 如果具有购买需求, 对于白色家电,由于涨价预期的存在,部分消费者具有提前购买的冲动; 对于黑色家电, 考虑到半年左右新品上市就会造成老产品价格大幅下降, 部分 消费者可能持观望态度; 对于小家电,由于液化气价格猛涨,考虑到使用成本支出,电磁炉,电饭锅等可替 代传统灶具炊具的产品的销售在快速增长. 总体上, 我们认为技术升级的差异是导致消费习惯差异性的主要原因, 通胀的到来 使得更新或替代需求发生了变化. 通胀后期, 耐用消费品的更新需求可能会受到一定的抑制, 这需要依靠收入水平的 逐渐增加而消化.
通胀的到来使得家 电更新或替代需求 发生了变化.
1.4. 通胀带来成本压力 原材料价格上涨势 必造成行业整合的 加速.
纯静态的来看, 家电企业根本无法承受原材料价格上涨带来了巨大的压力, 因此只 能通过产品售价上涨转嫁给消费者. 在全行业普遍面对成本压力的情况下, 行业竞 争是影响盈利能力更重要的因素. 较好的竞争结构则能够较大程度的转移成本, 这 点可能在淡季相对于旺季更为明显. 原材料价格上涨势必造成行业整合的加速, 强 者恒强. 售价上涨更多是通过调整产品结构来完成的. 至于价格上涨是否会影响到 家电产品的销售,我们认为,对比家电产品的涨幅与促销力度来看,这一因素应该 并不显著影响到家电需求.
表 2:家电产品的原材料成本结构
冰箱 名称 压缩机 异氰酸酯等 钢 蒸发器,冷凝器 所占比例 20%-25% 15%-20% 10%-12% 10%-15% 名称 压缩机 塑料(ps/abs) 钢 铜,铝等 空调 所占比例 30% 10%-12% 8-10% 20%-25% 名称 塑料件 金属件 电器件 洗衣机 所占比例 25%-30% 25%-30% 20%-25%
数据来源:国泰君安证券研究所
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行业策略 图 7:白色家电产品价格呈现振荡上升趋势,季节性波动与促销活动等关系较大,5-7 月是空调市场价格低点.
空调产品价格走势 4000 元 3500 3000 2500 2000 0601 0605 0609 0701 0705 0709 0801
3500 3000 2500 2000 0601 0605 0609 0701 0705 0709 0801 冰箱产品价格走势
洗衣机产品价格走势
代表产品
市场平均
4000
元
代表产品
市场平均
2500 元 2000 1500 1000 500
代表产品
市场平均
0601 0605 0609 0701 0705 0709 0801
数据来源: 《电器》 ,国泰君安证券研究所
2. 继续分析房地产对空调市场的影响
在年度策略报告(2007.12)中我们用最小二乘法来拟合家电产品产量,对其与商 品房销售面积, 城镇居民人均可支配收入的相关性进行一定的量化. 从全国地区数 据, 商品房增长与空调增长存在相关性, 但是, 我们认为, 商品房具有不可移动性, 空调具有难移动性,空调需求与气候显著相关,我国幅员辽阔,将各个地区数据加 总起来进行分析是不合适的.这里,我们再详细分析房地产对空调行业的影响. 我们选用国内各省市 2006-2007 年空调内销增速,商品房销售面积增速来比较. 考虑到时间滞后效应,我们主要比较 2006 年商品房销售和 2007 年空调销售. 省市分类按照保有量,收入水平,市场销售等,其中,I 类和 IV 类省市是空 调销售的主要区域,合计销量占比达 95%. 空调需求分类为:新房新置,旧房新置,旧房增置,重置,工程. 图 8:2007 年空调市场增长与 2006 商品房销售增长的对比
各省空调内销数量与商品房销售面积增速——按空调增速排序 75% 50% 25% 0% 南 海 西 西 南 海 北 东 建 夏 州 苏 川 北 京 部 西 津 宁 徽 江 东 肃 疆 南 庆 南 重 湖
内蒙古
2007年空调内销数量增速
2006年商品房销售面积增速
林 吉
福 建
内蒙古
-25% -50%
黑龙江
云
青
陕
山
河
上 湖
山
福
宁
贵
江
四 河
北
全
江
天
辽
安 浙
广
甘
新
海
各省空调内销数量与商品房销售面积增速——按商品房增速排序 75% 50% 25% 0% 黑龙江 安 徽 海 南 青 海 上 海 贵 州 宁 夏 山 东 北 京 天 津 甘 肃 浙 江 广 东 云 南 湖 南 江 西 山 西 广 西 全 部 重 庆 吉 林 江 苏 四 川 湖 北 河 北 新 疆 辽 宁 陕 西 -25% -50% 河 南 2007年空调内销数量增速 2006年商品房销售面积增速
数据来源:中经网,国泰君安证券研究所
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广
西
行业策略
图 9:2007 年同期空调市场增长与商品房销售增长的对比
各省空调内销数量与商品房销售面积增速 75% 50% 25% 0% 云 南 内蒙古 青 海 陕 西 山 西 河 南 上 海 湖 北 山 东 福 建 宁 夏 贵 州 江 苏 四 川 河 北 北 京 全 部 江 西 天 津 辽 宁 安 徽 浙 江 广 东 甘 肃 新 疆 海 南 黑龙江 重 庆 湖 南 吉 林 广 西 -25% -50% 2007年空调内销数量增速 2007年商品房销售面积增速
数据来源:中经网,国泰君安证券研究所
初步判断: 不同省市 商品房销售与空调 市场的相关度存在 明显差异.
我们认为, 尽管仅仅依靠两年数十个数据点的对比较难得到准确的结论, 但是至少 我们可以为房地产与空调市场相关性分析提供一个思路, 因而我们主要以提出问题 的方式来描述,见图表注释.根据房地产销售数据得到的非常定性的初步判断: 不同省市商品房销售与空调市场的相关度存在明显差异. 2007 年各地商品房销售总体良好,2008 年的空调销售应该维持良好增长; 2008 年各地商品房销售差异明显, 2009 年 I 类省市要依靠非[新房新置]的空调 需求,而 IV 类省市很可能继续良好增长. 我们会将这一工作继续下去,特别是后期利用 2008 年数据来验证以上初步判断.
图 10:I 类省市与 II 类省市的 2007 年空调内销量增速与 2006 年商品房销售面积增速吻合度高.
I类 省 市空 调 内销 与 商 品房 销 售 的对 比 75% 50% 25% 0% -25% -50% 上海 北京 浙江 广东 重庆 福建 江苏 天津
II类 省 市 空 调 内 销 与 商 品 房 销 售 的 对 比 75% 50% 25% 0% -25% -50% 新疆 青海 甘肃 贵州 宁夏
2007年空调内销数量增速 2006年商品房销售面积增速 2007年商品房销售面积增速
2007年空调内销数量增速 2006年商品房销售面积增速 2007年商品房销售面积增速
I 类省市:上海,北京,浙江,广东,重庆,福建,江苏,天津 特点:保有量高,收入高,空调销售绝对量大 2007 年销量占全国销量比例:61% 数据表现:除福建以外省市的数据吻合度高,这是否说明房地产对 I 类省市的空调销售的影响较为显著呢 预测:根据 2007 年商品房销售数据,除北京以外省市的增长良好,2008 年的空调销售呢 联想:如此高的保有量,后期的更新需求将不可小窥;如此高的销量占比,商品房增速下降的影响也会显著. II 类省市:新疆,青海,甘肃,贵州,宁夏 特点:保有量低,收入低,空调销售绝对量小 2007 年销量占全国销量比例:1% 数据表现:数据吻合度高,这是否说明房地产对 II 类省市的空调销售的影响较为显著.新增商品房销售可能 是带动空调增长的主要原因,而存量房屋对空调的需求较低呢 预测:根据 2007 年商品房销售数据,增长良好,2008 年的空调销售呢 联想:各地区气候相对舒适,对空调的需求偏弱,可能是高收入家庭才会存在空调需求.
数据来源:中经网,国泰君安证券研究所
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图 11:III 类省市与 IV 类省市的 2007 年空调内销量增速与 2006 年商品房销售面积增速吻合度低.
III类省市空调内销与商品房销售的对比 75% 50% 25% 0% -25% -50% 黑龙江 吉林 山西 云南 内蒙古 辽宁 2007年空调内销数量增速 2006年商品房销售面积增速 2007年商品房销售面积增速
75% 50% 25% 0% -25% 陕西四川安徽湖北湖南河北河南江西广西山东海南 -50% IV类省市空调内销与商品房销售的对比 2007年空调内销数量增速 2006年商品房销售面积增速 2007年商品房销售面积增速
III 类省市:黑龙江,吉林,山西,云南,内蒙古,辽宁 特点:保有量低,收入中等,空调销售绝对量小,区域气候相对凉爽 2007 年销量占全国销量比例:4% 数据表现:数据吻合度低,这是否是因为,对 III 类省市的空调市场来说,消费升级的需求与气候因素是重要的影响 因素,因而商品房销售与空调销售关联度较低呢 不过,同期数据的吻合度较高,后期需要特别跟踪. 预测:根据 2007 年商品房销售数据,增长良好,2008 年的空调销售呢 联想:各地区气候相对舒适,对空调的需求偏弱,可能是高收入家庭才会存在空调需求,辽宁,吉林需求可能较高. IV 类省市:陕西,四川,安徽,湖北,湖南,河北,河南,江西,广西,山东,海南 特点:保有量中等,收入中等,空调销售绝对量中等 2007 年销量占全国销量比例:34% 数据表现:数据吻合度低,这是否说明对 IV 类省市处在一个消费升级的阶段,新增商品房销售和存量房屋对空调都 具有需求呢 预测:根据 2007 年商品房销售数据,增长良好,2008 年的空调销售呢 联想:提升空间大,存量房屋对空调的需求也是空调销售增长的推动来源.
数据来源:中经网,国泰君安证券研究所
3. 对 2008 年空调市场的判断
预计 08 年空调内销 增速在 20%-25%.
这里我们采用 5 月份月报中的分析,通过相关性比较,我们认为 08 年全年空调内 销增速应该与 07 年基本持平, 估计 20%-25%, 数值上考虑到一季度增速快的影响. 天气是旺季最大的不确定因素,我们初步判断,即便 4 月份的内销增速延续至 12 月份,全年增速也不会低于 15%.同时,由于空调均价的上扬,我们认为内销金 额的增长将比数量更为显著. 3-4 月份的出口数据证实了我们之前的判断,对美出口 40%以上的下滑属于异常. 详细分析可参见二季度策略报告和 5 月份月报.我们预计 2008 年整体出口量增速 在 5%-8%,对美空调出口量增速在-20%至-25%. 年初对美国出口的大幅下滑是出口代理方式导致的, 在消费增长预期不明确的 情况下,代理商减少订单量,借机消化库存是规避经营风险的策略之一. 对美国出口的下滑和美国库存的继续提高, 说明美国房地产和整个经济的衰退 确实影响家电销售, 持续高库存使得二季度乃至全年的出口存在压力; 欧洲家 电零售额增速一般,出口欧洲如此高增长可能与补充库存有关. 出口市场的多元化发展对于平滑总出口起到积极作用是毋庸置疑的. 从中长期 趋势来看,无论发达国家,还是发展中国家,空调需求还将有较大上升空间.
预计 08 年空调出口 增速在 5%-8%.
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图 12: 通过分析历年来季度数据的相关性, 我们认为 08 年空调内销增速应该与 07 年基本持平, 估计 20%-25%.
增速 80% 60% 40% 20% 0% 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 -20%
数据来源:中华商务网,国泰君安证券研究所
空调内销数量增速对比 Q1 H1 H2 全年
空调内销量增速的相关性 年增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0% -10% 10% 20% 30% 40% 一季度增速与全年增速的散点 上半年增速与全年增速的散点 一季度增速与全年增速趋势线 上半年增速与全年增速趋势线 季度增速 50% 60%
图 13:美国库存压力仍然较大,旺季销售对后期的库存,订单都有重要影响.
美国通风及制冷设备库存 库存价值 库存增长率 家电零售额增长率
60% 美国家电订单同比变动 新订单 未完成订单 订单总量
5000 4000 3000 2000 1000 0
40% 30% 20% 10% 0%
40%
20%
0% 0501 -20% 0507 0601 0607 0701 0707 0801
-10% 0403 0409 0503 0509 0603 0609 0703 0709 0803
数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究所
4. 重点公司分析
目前的家电行业估值水平低于整体 A 股,而家电产品的长期需求稳定,白色家电 龙头企业在 2008-2009 年的增长还是比较稳定的,我们继续维持对家电行业的"增 持"评级,推荐美的电器,格力电器,青岛海尔. 美的电器——我们看好美的电器多元化发展,2007 年我们强调关注冰洗和中 央空调业务,2008 年我们认为营销渠道变革也应是关注重点.当然无论是资 产收购,产能扩张,还是市场拓展,这都对美的资金提出更高的要求. 格力电器——尽管国内房地产市场低迷可能影响到 2009 年空调市场,但是其 空调行业的龙头地位难被撼动, 利润率水平也在稳步提升, 我们预计格力的业 绩能够稳定增长. 青岛海尔——增长基本符合预期, 估值水平低于行业平均. 以收购海尔电器部 分股权的方式, 海尔白色家电资产整合启动, 短期内资产整合将以收购股权形 式进行,而非资产置换方式.
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表 4:上市公司盈利预测
价格 15/06 美的电器 格力电器 青岛海尔 苏泊尔 深康佳 海信电器 小天鹅 合肥三洋 同洲电子 四川长虹 TCL 集团 九阳股份 13.98 34.00 9.33 15.11 4.01 7.28 6.26 7.47 9.53 5.23 4.43 39.65 PB 6.20 4.70 1.90 3.87 1.35 1.26 2.13 4.06 4.01 1.08 2.92 5.36 07EPS (元) 0.63 1.52 0.48 0.40 0.17 0.40 0.61 0.20 0.34 0.18 0.15 1.01 08EPS (元) 0.84 2.10 0.65 0.57 0.25 0.47 0.38 0.35 0.44 0.20 0.21 1.73 09EPS (元) 1.19 2.65 0.78 0.76 0.28 0.53 0.45 0.50 0.52 0.30 0.18 2.30 07PE 22 22 19 38 24 18 10 37 28 29 30 39 08PE 17 16 14 27 16 15 16 21 22 26 21 23 09PE 12 13 12 20 14 14 14 15 18 17 25 17 流通市值 (亿元) 192 202 71 7 24 18 13 9 15 73 111 21 投资建议 增持 增持 增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 谨慎增持 中性 中性 无评级
数据来源:国泰君安证券研究所
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作者简介: 王稹:男,清华大学电机系电力系统自动化专业,工学博士.2005 年进入国泰君安证券研 究所,现任行业公司部副经理,从事电力设备,家用电器行业的研究.2007 年新财富最 佳分析师家用电器行业第二名.
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行业策略
国泰君安证券股票投资评级标准:
增持:股票价格在未来 6～12 个月内超越大盘 15%以上; 谨慎增持:股票价格在未来 6～12 个月内超越大盘幅度为 5% ～15%; 中性:股票价格在未来 6～12 个月内相对大盘变动幅度为-5% ～ 5%; 减持:股票价格在未来 6～12 个月内相对大盘下跌 5%以上.
国泰君安证券行业投资评级标准:
增持:行业股票指数在未来 6～12 个月内超越大盘; 中性:行业股票指数在未来 6～12 个月内基本与大盘持平; 减持:行业股票指数在未来 6～12 个月内明显弱于大盘.
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