证券研究报告_公司新股定价 2011 年 04 月 11 日
庞大集团(601258.sh)
快速扩张奠定发展基础,资源优势保证盈利能力
汤俊 分析师
电话:020-87555888-628 eMail:tj5@gf.com.cn SAC执业证书编号:S0260511010005
价格区间
发行价格 上市价格 30.00 元 30.00 元
股票数据
总股本/流通 A 股(百万股) 1,048.60/140.00 主要股东: 庞庆华 主要股东持股比例 25.99%
盈利预测与结论
我们预测公司 2011-2013 年 EPS 为 1.69 元,2.24 元,2.76 元.我们认为 公司的快速扩张,品牌结构的优化,以及售后服务的提升对公司的成长性提 供了有力支撑,公司品牌与渠道的覆盖广度与深度则有效的提升了其在产业 链中的竞争力.我们认为公司合理的估值水平在 15-20 倍之间,合理价格在 25.32-33.77 之间.
渠道与品牌覆盖的广度和深度提升竞争力
公司目前经销网点达到 926 家,20 个品牌处于全国销售第一,渠道与网点 覆盖的广度和深度,有利于提高公司产业链的话语权,保证公司获得资源的 稳定性.同时,跨区域,多品牌的市场布局也提高了公司抗风险的能力.
财务比率
ROE ROA 资产负债率 每股净资产(元) 2010 年报数据 37.78% 9.49% 90.55% 3.60
资源优势以及模式创新奠定了盈利基础
公司是斯巴鲁华北地区的总经销,我们估算其销售毛利率水平接近 20%,斯 巴鲁的高毛利奠定了轿车销售业务盈利能力的基础.同时,斯巴鲁是进口车 型, 其售后维修服务的毛利会高于国产车型, 而且客户的回店率能得到保证. "冀东模式"是公司创立的"帮助用户申请贷款,帮助用户选车上牌照,帮 助银行收缴贷款本息,全程为用户担保"的销售模式.该模式通过对客户提 供增值服务,提升了卡车销售的盈利水平.
风险提示
快速扩张下资金压力较大,加息对财务费用增加明显;斯巴鲁业务国产化提 速以及日本地震的影响超预期.
预测及评估
2009A 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益 (元) 2010A 2011E 2012E 2013E
发行信息:
发行价格(元) 主承销商: 瑞银证券有限责任公司 发行市盈率 0.00 0.00
35,191.33 53,774.39 46.08% 52.81% 1,701.95 1,011.44 68.04% 1.11 2,788.08 1,236.27 22.23% 1.36
64419.2 19.80% 3249.51 1770.37 43.20% 1.69
78879.3 22.45% 4244.01 2350.14 32.75% 2.24
92365.2 17.10% 5203.30 2892.41 23.07% 2.76
数据来源:财务报表,广发证券发展研究中心
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庞大集团:公司新股定价
盈利预测与结论
我们预测公司2011-2013年EPS为1.69元,2.24元,2.76元.3年的净利润复合增长 率为32.75%.我们认为公司是国内最大的汽车经销商集团在产业链资源上具有绝对的 优势,公司的快速扩张,品牌结构的优化,以及售后服务的提升对公司的成长性提供了 有力支撑,公司品牌与渠道的覆盖广度与深度则有效的提升了其在产业链中的竞争力. 我们参照目前全球市场经销商集团的估值水平,认为公司合理的估值水平在15-20 倍之间,合理价格在25.32-33.77之间. 表:收入假设 单位:百万元 收入 轿车 同比 毛利率 收入 卡车 同比 毛利率 收入 微车 同比 毛利率 收入 农用车 同比 毛利率 收入 工程机械 同比 毛利率 收入 售后服务 同比 毛利率 收入 其他 同比 毛利率 收入 合计 同比 毛利率 2010 28258.87 47.61% 9.66% 16334.86 77.72% 7.14% 4805.05 20.35% 9.37% 346.12 36.36% 7.52% 689.23 123.76% 4.20% 2768.54 39.87% 31.69% 571.71 52.81% 92.67% 53774.39 52.81% 10.80% 2011E 36906.64 30.60% 9.72% 17288.82 5.84% 6.60% 4473.50 -6.90% 6.10% 454.28 31.25% 7.60% 802.27 16.40% 4.20% 3643.54 31.61% 31.90% 857.57 19.81% 90.00% 64426.62 19.81% 10.87% 2012E 45668.89 23.74% 9.74% 20876.25 20.75% 6.90% 5024.64 12.32% 6.30% 572.39 26.00% 7.60% 950.29 18.45% 4.20% 4603.80 26.36% 32.22% 1200.59 22.46% 90.00% 78896.85 22.46% 11.21% 2013E 53931.15 18.09% 9.76% 24082.84 15.36% 7.00% 5535.14 10.16% 6.30% 691.16 20.75% 7.60% 1096.25 15.36% 4.20% 5499.78 19.46% 32.52% 1560.77 17.11% 90.00% 92397.09 17.11% 11.46%

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