上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级: AA+ 级 债项信用等级: A-1 级 评级时间: 2014 年7月28 日中中国 国水 水利 利水 水电 电第 第八 八工 工程 程局 局有 有限 限公 公司 司220 01 14 4 年 年度 度第 第一 一期 期短 短期 期融 融资 资券 券跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告1新世纪评级 Brilliance Ratings 编号: 【新世纪跟踪[2014]100602】 主要财务数据 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 发行人母公司数据: 货币资金 13.52 19.05 19.05 22.96 短期刚性债务 5.76 9.36 9.36 14.07 所有者权益 23.81 27.75 27.75 29.28 现金类资产/短期刚性债务 [倍] 2.35 2.03 2.03 1.63 发行人合并数据及指标: 流动资产 56.18 68.71 91.50 102.17 货币资金 18.68 13.58 19.14 23.10 流动负债 50.68 50.69 70.09 76.50 短期刚性债务 2.46 5.76 8.94 13.60 所有者权益 16.00 24.08 28.08 29.21 营业收入 114.15 126.13 145.22 38.52 净利润 5.26 5.67 5.55 1.10 经营性现金净流入量 7.86 2.67 7.00 2.00 EBITDA 10.32 11.96 11.54 - 资产负债率[%] 78.08 71.88 75.20 76.30 流动比率[%] 110.84 135.55 130.55 133.55 现金比率[%] 37.04 27.67 30.35 32.01 利息保障倍数[倍] 13.73 9.41 5.10 - 经营性现金净流入与流动 负债比率[%] 15.39 5.28 11.60 - 非筹资性现金净流入与流 动负债比率[%] 9.28 -20.76 -4.19 - EBITDA/利息支出[倍] 21.64 13.89 7.76 - EBITDA/ 短期刚性债务[倍] 4.36 2.91 1.57 - 注: 根据水电八局经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年第一季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称 "新世纪公司"或"本评级机构")对中国水利水电 第八工程局有限公司 (简称"水电八局"、 "该公司" 或"公司")及其发行的 2014 年度第一期短期融 资券的跟踪评级反映了 2013 年以来水电八局在 订单量、施工能力及现金偿付能力等方面所保持 的优势,同时也反映了公司在工程履约、跨国经 营、资金需求等方面继续面临压力. ? 主要优势: ? 政策支持. "十二五"期间,国家对水利水电 行业惠及的政策将使水电八局主业面临良好 的发展前景. 且近期我国水利水电投资力度加 大,有利于公司业务的进一步开展. ? 新签合同量较充裕.2013 年以来,水电八局 主业经营状况良好,营业收入保持增长.目前 公司新签合同及在手订单量较为充足, 可为公 司业务的进一步开展提供良好的保障. ? 施工能力较强.水电八局在资质水平、施工技 术和人员配臵等方面具有一定的市场竞争优 势,综合施工能力较强. ? 现金偿付能力较强. 目前水电八局流动性状况 较好,2013 年经营性现金流情况较好,且货 币资金较充裕, 可较好地保障资金的正常周转 和债务的按时偿付. ? 主要风险: ? 跨国经营风险.水电八局海外业务快速扩张, 目前已成为公司收入和利润的主要来源之一, 公 司面临的汇率风险、 环境保护政策、 地缘政治风 险等跨国经营风险将进一步加大. ? 施工项目履约风险.水电八局的水利水电工程 等施工项目规模大且涉及环节多,建设周期较 长,存在一定的履约风险. ? 资金需求进一步加大.水电八局主业现金回笼 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪: AA+ 级 稳定 A-1 级2014 年7月28 日 首次评级: AA+ 级 稳定 A-1 级2014 年3月31 日 跟踪评级概述 分析师 李兰希 Tel:(021) 63501349-837 E-mail:llx@shxsj.com 张悦 Tel:(021) 63501349-821 E-mail:zhangyue@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 跟踪对象:中国水利水电第八工程局有限公司2014 年度第一期短期融资券(简称"本期短券" ) 2 新世纪评级 Brilliance Ratings 波动性较大, 随着业务规模的扩张, 公司营运资 金需求不断加大, 而工程回款的放缓以及较大规 模的投资性支出也使公司面临的资金压力进一 步加大. ? 未来展望 通过对水电八局及其发行的本期短券主要信用 风险要素的分析,新世纪公司维持公司 AA+ 主体 信用等级,评级展望为稳定;认为本期短券还本 付息安全性高,并维持本期短券 A-1 信用等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级 Brilliance Ratings 声明 本评级机构对中国水利水电第八工程局有限公司 2014 年度第一期短 期融资券的跟踪评级作如下声明: 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级 机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系. 本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则. 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见. 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责. 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议. 本次评级的信用等级有效期至中国水利水电第八工程局有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止. 鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级.在 信用等级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变 化时应及时向本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务 规范,进行后续跟踪评级,并保留变更及公告信用等级的权利. 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版 权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传. 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 中国水利水电第八工程局有限公司 2014 年度第一期短期融资券 跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 按照中国水利水电第八工程局有限公司 (以下简称"水电八 局" 、该公司或公司) 2014 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪 评级安排,本评级机构根据水电八局提供的经审计的 2013 年财务 报表、未经审计的 2014 年第一季度财务报表及相关经营数据,对 水电八局的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态 信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟 踪评级. 二、宏观经济和政策环境 2013 年,全球宏观经济环境仍较为复杂,中国的经济增速回 落中趋稳,产业结构性风险有所上升,区域结构性风险仍存在.短 期内维持积极财政政策和稳健货币政策仍为我国经济政策主基调. 2013 年,中国经济增长所面临的外部环境相对复杂,美国经 济在量化宽松政策带动下继续缓慢回升,欧洲经济增长整体乏力、 复苏前景仍不明朗,日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升; 金砖国家经济增长呈现整体回落态势.2014 年,美、日逐步退出 量化宽松货币政策的节奏可能有所加快,但是,美、日仍将继续实 施低利率的宽松货币政策刺激经济增长; 欧洲为了继续减缓主权债 务和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施的可能性 较大;而大部分发展中国家也将维持低利率的宽松货币政策. 2013 年以来,在国际经济弱势复苏的过程中,中国的进出口 差额进一步缩小、投资增速继续下降,消费拉动也不足,中国的经 济增速回落中趋稳.以钢铁、水泥、有色金属等为代表的产能过剩 行业景气度继续回落;同时在地方融资平台的融资额继续扩大、地 方政府财政的显性化程度仍不够高的情况下, 地方的区域性结构性 风险仍然存在.2014 年中国将继续实施积极的财政政策和稳健的 货币政策.在货币政策方面,利率市场化进程的推进将使货币继续 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 处于供求紧平衡状态;在财政政策方面,积极扩张的财政政策仍然 会得到延续,其中财政支出将伴随着城镇基建投入的增加而上升, 地方政府债务水平将因简政放权和民营资本的介入而呈放缓趋势. 从中长期看,中国经济将伴随着经济结构调整、产业升级、区 域经济结构的优化、 城镇化的发展、 内需的扩大而保持稳定的增长. 但是,在国际经济、金融尚没有完全稳定的条件下,在国内经济增 长驱动力转变及产业结构调整和升级过程中, 中国国内的经济增长 和发展依旧会伴随着诸多结构性风险,包括区域结构性风险、产业 结构性风险及国际贸易和投资的结构性摩擦风险. 该公司主业所处行业为建筑工程施工,行业周期性特征较明 显,经营易受宏观经济波动的影响,且公司的国际工程承包业务还 会受人民币汇率波动以及项目所在地政治经济局势变化的影响, 公 司面临较大的经营压力. 三、公司所处行业及区域经济环境 2013 年我国固定投资增速继续下滑,建筑行业发展速度相应 放缓,预计未来行业将逐步呈现相对平稳理性的发展态势. 受宏观经济增长放缓以及产业结构调整压力进一步加大等因 素的影响,2013 年我国全社会固定资产投资增速有所回落.据国 家统计局统计数据显示,2013 年全社会固定资产投资(不含农户) 436,528 亿元,同比名义增长 19.6%(扣除价格因素实际增长 19.2%) ,自2002 年以来增速首次低于 20%.在此背景下,我国建 筑行业发展速度相应放缓, 2013 年全国建筑业总产值为 159,313 亿元,同比增长 16.1%,较上年回落 0.1 个百分点,进一步表明在宏 观经济环境压力下, 建筑业在原本庞大的基数上进一步保持高速增 长的可能性较小. 此外, 随着我国建筑行业转型发展压力不断加大, 行业内恶性竞争激烈、过度依赖融资拉动、管理能力较弱等问题也 亟待改善,预计未来行业将逐步呈现相对平稳理性的发展态势. 尽管固定资产投资增速放缓在整体上对建筑行业产生了不利 影响,但各建筑业细分市场的投资情况各异,各细分建筑市场状况 也有所区别.其中,在房地产开发方面,目前尽管各地区的政策分 化现象趋于明显,但在调控政策稳定存在的前提下,房地产市场出 现大幅反弹的可能性较小;在铁路建设方面,2012~2013 年随着项 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 目审批进度的加快, 铁路建设规模逐步恢复; 在水利建设方面, 2011 年以来水利建设政策及规划陆续出台,同时国务院提出"十二五" 期间我国将投入 1.8 万亿元用于水利建设,预计未来在政策的持续 推动下, 逐渐释放的订单及投资额的较快增长将成为水利建筑业发 展的推动因素之一. 图表 1. 全社会固定资产投资及建筑业总产值增速图(单位:亿元) 资料来源:Wind 资讯 近期在能源结构调整加速的背景下, 国家逐步加大对水利水电 建设的投资力度, 使得国内水利水电项目施工企业面临较好的发展 机遇. 随着我国对环境污染问题的重视程度不断加深, 国家正逐步加 大对水能、核能和风能等清洁能源、可再生能源的开发力度,未来 水电、核电和风力发电的装机容量比重将逐步提高.我国水电资源 较为丰富,可开发储量为 5.4 亿千瓦,经济开发储量为 4.1 亿千瓦. 截至 2013 年末,我国水力发电装机容量为 2.8 亿千瓦,同比增长 12.3%.根据国家电力工业《可再生能源中长期发展规划》 ,2020 年我国水电装机容量将达到 3.8 亿千瓦,未来水电发展空间仍然较 大.与此同时,2014 年国家能源局下发了《关于印发 2014 年能源 工作指导意见的通知》 (简称" 《通知》 " ) , 《通知》中明确指出将大 力发展清洁能源,促进能源绿色发展,积极开发水电;加快推动重 点流域规划制订;在做好生态环境保护和移民安臵的前提下,加快 金沙江、澜沧江、大渡河、雅砻江等大型水电基地建设.此外,随 着水利部启动全国水利发展"十三五"规划编制工作,水利发展将 开启新一轮投资.据估算, "十三五"规划的水利投资规模同比增 速有望超过 20%.在国际市场方面,印度、伊朗、尼日利亚等国家 7 新世纪评级 Brilliance Ratings 未来一段时期内均计划加大水电投资力度, 有利于我国的大型水利 水电工程施工企业进一步扩大国际市场份额, 但也使相关建筑企业 面临较大的地缘政治和跨国经营风险.在此背景下,未来水利水电 基础设施建设工程承包市场有望保持较快增长速度. 2013 年以来国内建材价格处于低位振荡,有利于缓解建筑企 业的成本压力, 但建材价格的阶段性波动仍将使建筑企业面临较大 的成本控制压力. 近年来我国建材价格波动较大, 对我国建筑行业的盈利状况产 生较大的影响.2011 年受中国、巴西等新兴经济体增速放缓,加 上欧债危机的影响,建材价格逐月较快回落,截至 2012 年7月末, 水泥价格已回落至 2010 年初水平.自2012 年下半年以来,随着 我国一系列经济刺激政策的出台,加上欧美等经济体经济缓慢复 苏,建材价格呈现出一定程度的上涨.进入 2013 年,建材价格再 次步入下行通道,但下跌幅度较小;且自下半年起出现反弹行情, 之后一直处于低位震荡区间.由于外部经济大环境的弱化,目前建 材市场仍处在低谷期,且市场供大于求的格局未有明显改善,预计 建材价格大幅上扬的可能性较小,但仍存在一定的季节性波动.此外,国内钢铁、水泥等行业的产能过剩问题和基建投资增速放缓也 会给相关产品价格施加下行压力. 图表 2. 我国普通水泥价格走势(单位:元/吨) 资料来源:Wind 资讯,本图表选取的是各地 42.5 级袋装普通水泥价格,数据期间 为2011 年1月~2014 年5月. 8 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 3. 我国钢材综合价格指数走势 资料来源:Wind 资讯,数据区间为 2011 年1月7日~2014 年6月20 日,1994 年4月=100. 四、公司自身素质 (一) 公司产权状况、法人治理结构与管理水平 该公司与实际控制人的产权关系稳定.截至 2014 年3月末, 国务院国有资产监督管理委员会间接持有中国电力建设股份有限 公司1 (以下简称"中国电建" )67.43%的股权,仍是公司的实际控 制人.公司产权状况详见附录二. 跟踪期内,中国电建以"债转股"方式对该公司增资 0.79 亿元2 ,截至 2014 年3月末,公司注册资本增至 10.59 亿元.2013 年 以来,公司在治理结构及内部管理方面无重大变化. (二) 经营状况 该公司建筑工程承包主业突出, 在水利水电工程施工领域具有 较为丰富的施工经验,施工技术水平较高,且目前订单充裕,整体 经营情况较好.2013 年以来,公司继续积极拓展国际工程及国内 非水利水电工程领域, 但在业务扩张过程中公司所面临的同业竞争 压力以及地缘政治、汇率波动等跨国经营风险也将有所加大. 该公司建筑工程承包主业突出, 经营业务分为国内水利水电工 1 原名为中国水利水电建设股份有限公司,于2014 年1月更名为中国电力建设股份有限公司. 2 2013 年根据中国电建下达的《关于对部分子公司增资的通知》 (中水电股财〔2013〕号)文 件要求,中国电建对参与京沪高铁项目建设且形成欠付其债务资金的子公司采取"债转股"的 方式进行增资,公司获得增资 7905 万元. 9 新世纪评级 Brilliance Ratings 程业务、国内非水利水电工程业务和国际工程业务三类.近年来, 公司在巩固其国内水利水电施工市场份额的基础上, 快速扩展国际 业务,并积极开拓以基础设施建设为主的国内非水电市场,营业收 入保持增长.2013 年,公司实现营业收入 145.22 亿元,较上年同 比增长 15.14%.其中,国内水利水电工程业务收入为 58.99 亿元, 同比增长 1.90%;国内非水利水电业务收入为 35.12 亿元,同比增 长66.37%;国际工程业务收入 51.10 亿元,同比增长 8.28%.2014 年一季度, 公司实现营业收入 38.52 亿元, 较上年同期增长 37.78%. 该公司拥有水利水电工程施工总承包特级资质, 房屋建筑工程 施工总承包壹级、公路工程施工总承包壹级、市政公用工程施工总 承包壹级资质;同时具有地基与基础工程、土石方工程、钢结构工 程、 起重设备安装工程、 公路路基工程 5 个专业承包壹级资质; 2013 年以来,公司新增电力工程施工总承包叁级、矿山工程施工总承包 叁级、 机电安装工程施工总承包贰级资质及营业性爆炸许可一级资 质.公司施工资质较齐全,且资质等级较高. 该公司拥有独立的技术中心, 在水利水电施工核心技术及其他 一些关键领域中积累了较强的技术优势.目前,公司拥有各类工程 技术人员 1896 余人,截至 2014 年3月末,公司已有 166 项重大科 研成果获国家和省、部级奖励,先后获得国家科技进步奖一等奖 2 项、二等奖 2 项,三等奖 2 项;拥有专利 46 项,其中发明专利 5 项;主编和参编国家行业标准 15 项;拥有国家级工法 10 项、省部 级工法 93 项;且连续五年被授予中国水利水电建设集团科技先进 企业.此外,2013 年公司复审通过"湖南省高新技术企业"称号, 自2012 年至 2014 年继续享受 15%的所得税优惠税率. 该公司建筑实力较强,2013 年及 2014 年一季度新签合同总额 分别为 257.62 亿元和 66.08 亿元.截至 2014 年3月末,公司在手 施工合同存量为 486.13 亿元3 ,储备工程项目 223 个,较充足的业 务订单为公司后续业务增长打下了良好的基础. 从新签订单结构来 看,近年来公司业务结构逐步调整,其中国际业务合同金额增长较 快,目前占新签合同总额的比重在 55%以上,但2014 年一季度以 来明显减少,主要受到市场竞争日趋激烈的影响;国内非水利水电 业务合同占比不断提高,2013 年达 29.06%;而国内水利水电合同 3 在手施工合同存量即在建项目合同剩余工作量. 10 新世纪评级 Brilliance Ratings 占比相应下降,2013 年为 15.72%. 图表 4. 2011 年以来公司新签合同情况(单位:亿元) 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 新签合同总额 132.17 201.63 257.62 66.08 国内建筑承包合同 71.94 88.17 115.37 57.02 水利水电合同 34.46 43.02 40.50 20.78 非水利水电合同 37.48 45.15 74.87 36.24 国际建筑承包合同 60.23 113.46 142.25 9.05 注:根据水电八局提供的数据绘制 在国内水利水电工程方面,2013 年该公司承接的项目主要包 括湖南省湘江内河航运项目土谷塘航电枢纽船闸工程、 四川大渡河 沙坪二级水电站拦河闸坝及发电厂房工程、 吉林丰满水电站全面治 理(重建)工程砂石料加工系统建设及砂石料供应工程和金沙江白 鹤滩水电站右岸坝肩开挖工程施工项目等, 项目地域主要分布在湖 南、四川、吉林和云南等省份.截至 2014 年3月末,公司在建的 国内水电工程项目共有 101 项,在手合同存量金额为 104.28 亿元. 在国内非水利水电工程方面,该公司承接的项目涉及房建、公 路桥梁、市政和新能源等多个领域.2013 年以来公司房建项目新 签订单金额大幅增长,其中主要包括奥园? 神农养生城项目施工总 包工程、 "北山望月"地块建设项目和丹东溪山一号院项目等,订 单金额分别为 10 亿元、6 亿元和 4.07 亿元.此外,公司还承接了 文黎大道桥梁工程、 新建石家庄至济南客运专线站前工程 SJZ-2 标 段辛集东梁场工程以及南昌市幸福水系综合整治工程等非水利水 电项目.截至 2014 年3月末,公司国内非水利水电工程在建项目 合计为 92 项,在手合同存量金额为 124.40 亿元. 图表 5. 公司 2011 年以来非水电业务新签订单情况4 (单位:亿元) 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 新签订单总额 37.48 45.15 74.86 36.24 其中: 公路与桥梁项目 15.14 9.13 3.82 1.64 市政 12.19 29.91 17.68 11.11 新能源项目 2.62 1.81 2.46 0.40 房建 3.96 4.12 38.19 23.10 铁路 -- -- 6.61 -- 4 小数点末尾不齐系四舍五入所致. 11 新世纪评级 Brilliance Ratings 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 其他 3.57 0.18 6.11 -- 注:根据水电八局提供的数据绘制 在国际工程业务方面,该公司近期海外拓展力度较大,2013 年以来主要承接的项目包括乌干达卡鲁玛水电站、 马来西亚康诺桥 350MW 联合循环燃气电站工程、印尼苏苏燃煤电站项目以及尼日 利亚氮肥厂项目等,项目主要分布于乌干达、马来西亚、印度尼西 亚、尼日利亚等国家.截至 2014 年3月末,公司在建国际工程 30 项,合同存量金额 257.45 亿元. 总体而言,随着国内水利水电市场的日趋饱和,近年来该公司 业务重心逐步转移至非水利水电工程和国际工程业务板块, 对公司 业绩的进一步增长起到了较好的支撑作用. 但由于国内非水电工程 领域进入门槛较低,行业竞争较为激烈,公司面临较大的同业竞争 压力;在国际业务方面,公司目前所承接的国际项目大多位于东南 亚、非洲、南美等发展中国家,部分国家政治经济形势较不稳定, 存在一定的地缘政治风险. 与此同时, 公司在环境保护、 工程管理、 安全生产、汇率波动等方面也面临较大的跨国经营压力.在汇率波 动方面,2013 年人民币汇率基本处于上升通道,公司当年汇率损 失为 0.61 亿元,但2014 年一季度人民币出现短暂贬值趋势,当季 公司获得汇率收益 0.18 亿元. (三) 财务质量 中天运会计师事务所有限公司对该公司 2011 年至 2013 年财务 报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告.公司执行 企业会计准则(2006 版) .公司 2014 年第一季度财务报表未经审 计. 截至 2013 年末,该公司经审计的合并口径资产总额为 113.24 亿元,所有者权益为 28.08 亿元(其中归属于母公司所有者权益为 28.08 亿元) ;当年度实现营业收入 145.22 亿元,实现净利润 5.55 亿元(其中归属于母公司所有者的净利润 5.55 亿元) ,经营活动产 生的现金流量净额为 7.00 亿元. 截至 2014 年3月末,该公司未经审计的合并口径资产总额为 123.28 亿元,所有者权益为 29.21 亿元(其中归属于母公司所有者 12 新世纪评级 Brilliance Ratings 权益为 29.21 亿元) ;一季度实现营业收入 38.52 亿元,实现净利润 1.10 亿元(其中归属于母公司所有者的净利润 1.10 亿元) ,经营活 动产生的现金流量净额为 2.00 亿元. 受益于非水利水电业务规模的扩大,2013 年以来该公司营业 收入保持增长, 但受到非水利水电业务毛利率较低及期间费用上升 较快影响,当年利润总额有所减少,整体盈利能力有所弱化.随着 负债规模的进一步扩大,公司负债经营程度有所上升,但目前短期 刚性偿债压力不大, 且货币资金较充裕, 经营环节现金流情况较好, 可为即期债务的偿还提供支撑.此外,公司目前投资性支出金额仍 较大. (四) 公司抗风险能力 该公司经营状况良好,在经验、技术及订单等方面具备较为明 显的优势,且可得到股东在资金、市场资源等方面的持续支持,具 有较强的抗风险能力. 1. 股东支持 该公司控股股东中国电建为国内水利水电施工行业的龙头企 业,建国以来承建了国内 65%以上的大中型水电站和水利枢纽工 程,为我国乃至全球大型综合建设集团之一, "中国水电"已成为 国内外水电建设的知名品牌. 股东较强的综合实力及品牌影响力为 公司业务承接,尤其是海外市场的开拓提供了有力支持.此外,公 司还可获得股东在资金方面的支持.2012 年中国电建为公司增资 6.11 亿元;2013 年中国电建以"债转股"方式再次对公司增资 0.79 亿元,截至 2014 年3月末,公司注册资本增至 10.59 亿元,股东 较大规模的资金支持增强了公司抵御风险的能力. 2. 经验及技术优势 该公司水利水电施工资质等级高且较全, 公司先后承建 300 多 项工程,多项工程获得了鲁班奖、詹天佑奖、国家科技进步奖、银 质奖、优秀工程奖等,积累了丰富的工程建设和项目管理经验,建 筑实力较强. 该公司在水利水电施工核心技术及其他一些关键领域中具有 较强的技术优势,其中部分技术达到国际领先水平.作为湖南省高 13 新世纪评级 Brilliance Ratings 新技术企业,公司目前已有 166 项重大科研成果获国家和省、部级 科技进步奖励. 2011~2013 年, 公司科研投入金额分别为 4.01 亿元、 4.34 亿元和 4.33 亿元,分别占营业收入比重为 3.51%、3.44%和2.98%,公司科研支出的稳定增长将为企业未来技术创新、转型发 展提供有力的支持. 3. 订单优势 近年来该公司新签合同数量及金额整体维持在较高水平, 截至 2014 年3月末,公司在手施工合同存量金额为 486.13 亿元,储备 工程项目为 223 个,公司的工程业务订单充足,未来一段时期内的 工程施工业务收入将有一定保障. 五、公司盈利能力与偿债能力 受益于业务规模的扩大,2013 年以来该公司营业收入保持增 长,但受到期间费用上升较快影响,当年利润总额有所减少,整体 盈利能力有所弱化.随着负债规模的进一步扩大,公司负债经营程 度有所上升,但目前短期刚性偿债压力不大,且货币资金较充裕, 经营环节现金流情况较好,可为即期债务的偿还提供支撑.此外, 公司目前投资性支出金额仍较大. 2013 年该公司实现营业收入 145.22 亿元, 较2012 年同比增长 15.14%;当期综合毛利率为 13.49%,较上年下降 0.54 个百分点. 尽管 2013 年公司获得的投资净收益较上年有所增加,但受职工薪 酬、折旧费用及利息支出等增长导致期间费用上升较快影响,当年 利润总额和净利润分别减少至 6.11 亿元和 5.55 亿元,总资产报酬 率和净资产收益率分别为 7.64%和21.28%,较上年分别下降 2.57 个百分点和 7.00 个百分点,公司整体盈利能力有所弱化.2014 年 一季度,公司实现营业收入 38.52 亿元,较上年同期增长 37.78%; 受营业成本增长较快的影响,公司当期综合毛利率降至 8.51%,实 现净利润 1.10 亿元,较上年同期减少 17.82%. 随着业务规模的扩大,该公司资金需求进一步增加,2013 年 末及 2014 年3月末负债总额分别增至 85.16 亿元和 94.07 亿元, 资 产负债率分别为 75.20%和76.30%,负债经营程度有所上升,目前 在同行业中属于中等偏高水平.公司负债以流动负债为主,2013 年末流动负债为 70.09 亿元, 占负债总额的 82.30%, 主要由应付账 14 新世纪评级 Brilliance Ratings 款、预收款项、其他应付款、其他流动负债及短期借款(包括一年 内到期的长期借款)组成,期末余额分别为 29.53 亿元、17.82 亿元、10.56 亿元、5.00 亿元和 3.70 亿元.其中,应付账款主要为应 付工程材料款及分包项目工程款; 预收款项主要为已收到但尚未办 理结算的款项,因工程结算周期不均影响而有明显波动,2013 年 末较上年增长 57.21%,主要系收到尼日利亚宗格鲁项目 8.51 亿元 预付款所致;其他应付款主要由分包项目的质保金、联营项目代收 代付款、往来款及内退人员补偿款等构成,2013 年末大幅增长 131.48%,主要系借入控股股东中国电建 3 亿元融资款所致;其他 流动负债系公司 2013 年10 月发行的 5 亿元短期融资券.2013 年 末公司非流动负债为 15.07 亿元,占负债总额的 17.70%.其中,长 期借款略增至 8.09 亿元;长期应付款大幅增长 100.40%至1.98 亿元,主要系公司向远东国际租赁有限公司设备融资租赁所致;其他 非流动负债增至 5.00 亿元,主要系公司获得的委托债权投资的增 加所致.2013 年末公司刚性负债余额为 23.01 亿元,较2012 年末 增加 7.35 亿元,其中短期刚性债务余额为 8.94 亿元,占负债总额 的10.50%.2014 年3月末,公司流动负债增至 76.50 亿元,其中 短期借款、 预收款项进一步增长, 应付账款、 其他应付款有所减少; 非流动负债随着长期借款和长期应付款的增长而增至 17.57 亿元; 期末刚性负债余额进一步增至 30.28 亿元,其中短期刚性负债余额 为13.60 亿元, 占负债总额的 14.46%. 由于公司货币资金较为充裕, 2013 年末及 2014 年3月末分别为 19.14 亿元和 23.10 亿元,能够 完全覆盖当期期末的短期刚性负债,公司即期刚性偿债压力不大. 2013 年末,该公司资产总额为 113.24 亿元,较上年末增长 32.19%.其中流动资产为 91.50 亿元,占比为 80.80%;非流动资 产为 21.74 亿元, 占比为 19.20%. 在流动资产中, 存货、 应收账款、 货币资金和其他应收款年末余额分别为 26.85 亿元、19.23 亿元、 19.14 亿元和 18.11 亿元.其中,存货主要包括已完工未结算的工 程项目及原材料,2013 年末存货较上年末增长 51.03%,主要由施 工规模扩大所致;应收账款较上年末减少 1.60%,主要为尚未收到 的应结算工程款;其他应收款主要是关联方往来款,较2012 年末 增长 32.98%.此外,2013 年末公司预付款项较上年末增长 66.72% 至5.86 亿元,主要为预付工程材料款等.在非流动资产中,固定 资产、长期股权投资和在建工程年末余额分别为 10.95 亿元、5.80 15 新世纪评级 Brilliance Ratings 亿元和 2.59 亿元. 其中, 长期股权投资较上年末大幅增长 290.44%, 主要系公司对中国水电建设集团四川电力开发有限公司等企业投 资的增加.2014 年3月末,公司资产总额增至 123.28 亿元,其中 流动资产随着货币资金及存货的增长而增至 102.17 亿元;非流动 资产减少至 21.11 亿元, 主要系在建工程5 及其他非流动资产的明显 减少. 该公司流动性较好,2013 年末及 2014 年3月末流动比率分别 为130.55%和133.55%;速动比率分别为 83.88%和80.54%.其中, 2013 年以来随着存货和预付款项的较快增长,公司速动比率有所 下降.同时,公司货币资金较为充裕,2013 年末及 2014 年3月末 现金比率分别为 30.35%和32.01%,目前处于较好水平. 该公司经营性现金收入主要来自工程项目回款, 由于大多数项 目施工周期较长,导致按进度结算的工程款回笼较慢,公司主业现 金获取能力较弱,且存在一定的波动.2013 年以来,受益于预收 账款的大幅增长,公司营业收入现金率有所上升,2013 年及 2014 年1~3 月分别为 79.09%和81.20%,同期经营性现金净流量分别增 至7.00 亿元和 2.00 亿元.在投资性现金方面,公司投资性现金流 入规模总体较小,但2013 年因收回关联企业融资款 0.99 亿元,投 资性现金流入增至 1.02 亿元;而公司近年来在固定资产购建、对 外投资及融资款等支出金额均较大,2013 年投资性支出主要包括 3.66 亿元固定资产购买支出、 对中国水电建设集团四川电力开发有 限公司 2.75 亿元的投资款以及支付关联企业融资款 2.86 亿元,当 年投资性现金净流量为-9.53 亿元, 投资环节资金缺口仍较大. 2014 年1~3 月,公司投资性现金净流量为-0.67 亿元.公司主要通过银 行借款及发行债券等方式弥补资金缺口, 2013 年及 2014 年1~3 月, 公司筹资性现金净流量分别为 8.39 亿元和 2.62 亿元,2013 年以来 融资规模进一步增加. 截至 2014 年3月末该公司已获得商业银行的授信合计 192.38 亿元,已经使用 76.74 亿元,尚余 115.64 亿元可以使用. 六、公司过往债务履约情况 根据该公司 2014 年7月16 日的《企业信用报告》 ,公司无不 良信贷记录. 5 2014 年3月末公司在建工程余额减少主要系综合科研楼项目完工转入固定资产所致. 16 新世纪评级 Brilliance Ratings 七、跟踪评级结论 2013 年以来,该公司继续积极拓展国际工程及国内非水利水 电工程领域,目前在手订单量较为充裕,但在业务扩张过程中公司 所面临的同业竞争压力以及地缘政治、 汇率波动等跨国经营风险也 将有所加大.2013 年公司营业收入继续保持增长,但受到期间费 用上升较快影响, 当年利润总额有所减少, 整体盈利能力有所弱化. 随着负债规模的进一步扩大,公司负债经营程度有所上升,但目前 短期刚性偿债压力不大,且货币资金较充裕,经营环节现金流情况 较好,可为即期债务的偿还提供支撑.此外,公司目前投资性支出 金额仍较大. 17 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一: 信用等级符号及定义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下: 等级含义投资级AAA 级 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AA 级 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低 A 级 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 BBB 级 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 投机级BB 级 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务 C 级 不能偿还债务 注:除AAA、CCC 及以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高 或略低于本等级. 本评级机构短期债券信用等级分为四等六级,即:A-1、A-2、A-3、B、C、D. 等级含义 A 等A-1 最高级短期债券,其还本付息能力最强,安全性最高. A-2 还本付息能力较强,安全性较高. A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响. B 等B还本付息能力较低,有一定违约风险. C 等C还本付息能力很低,违约风险较高. D 等D不能按期还本付息. 注:每一个信用等级均不进行微调. 18 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录二: 公司股权结构图 注:资料来源于水电八局(截至 2014 年3月末) 国务院国有资产监督管理委员会 中国电力建设集团有限公司 中国水利水电建设集团公司 中国水电工程顾问集团公司 中国电力建设股份有限公司 中国水利水电第八工程局有限公司 100% 100% 100% 66.77% 0.66% 100% 19 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三: 组织架构图 资料来源:水电八局 20 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录四: 公司主要财务数据及指标表 主要财务指标 2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 流动资产合计 56.18 68.71 91.50 102.17 货币资金 18.68 13.58 19.14 23.10 流动负债合计 50.68 50.69 70.09 76.50 短期刚性债务 2.46 5.76 8.94 13.60 所有者权益合计 16.00 24.08 28.08 29.21 营业收入 114.15 126.13 145.22 38.52 净利润 5.26 5.67 5.55 1.10 EBITDA 10.32 11.96 11.54 - 经营性现金净流入量 7.86 2.67 7.00 2.00 投资性现金净流入量 -3.12 -13.20 -9.53 -0.67 资产负债率[%] 78.08 71.88 75.20 76.30 权益资本与刚性债务比率[%] 208.15 153.83 122.03 96.49 长期资本固定化比率[%] 75.38 48.48 50.38 45.13 流动比率[%] 110.84 135.55 130.55 133.55 速动比率[%] 71.94 93.54 83.88 80.54 现金比率[%] 37.04 27.67 30.35 32.01 现金类资产/短期刚性债务[倍] 7.63 2.44 2.38 1.80 应收账款周转速度[次] 8.91 7.30 7.49 - 存货周转速度[次] 5.11 6.35 5.63 - 固定资产周转速度[次] 8.45 10.16 12.74 - 毛利率[%] 14.40 14.03 13.49 8.51 营业利润率[%] 5.34 5.71 4.21 3.02 利息保障倍数[倍] 13.73 9.41 5.10 - 总资产报酬率[%] 9.33 10.21 7.64 - 净资产收益率[%] 38.52 28.28 21.28 - 营业收入现金率[%] 77.81 72.27 79.09 81.20 经营性现金净流入与流动负债比率[%] 15.39 5.28 11.60 - 非筹资性现金净流入与流动负债比率[%] 9.28 -20.76 -4.19 - EBITDA/利息支出[倍] 21.64 13.89 7.76 - EBITDA/短期刚性债务[倍] 4.36 2.91 1.57 - 注: 表中数据依据水电八局经审计的 2011~2013 及未经审计的 2014 年第一季度财务报表整理、 计算. 21 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录五: 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 期末负债总额/期末资产总额* 100% 权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额* 100% 长期资本固定化比率 (期末总资产-期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计 -期末流动负债)* 100% 流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额* 100% 速动比率 (期末流动资产合计-期末存货余额-期末预付账款余额- 期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)* 100% 现金比率 [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银 行承兑汇票余额]/期末流动负债合计* 100% 现金类资产/短期刚性债务 (期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承 兑汇票余额)/期末短期刚性债务余额 应收账款周转速度 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余 额)/2] 存货周转速度 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余 额)/2] 总资产周转速度 报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2) 毛利率 1-报告期营业成本/报告期营业收入* 100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入* 100% 利息保障倍数 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告 期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出) 总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初 资产总计+期末资产总计)/2]* 100% 净资产收益率 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合 计)/2]* 100% 营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入 * 100% 经营性现金净流入与流动 负债比率 报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负 债)/2]* 100% 非筹资性现金净流入与流 动负债比率 报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负 债)/2]* 100% EBITDA/利息支出 =EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/短期刚性债务 =EBITDA/[(期初短期刚性债务+期末短期刚性债务)/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销 注3. EBITDA/利息支出=EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注4. 短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务 注5. 报告期利息支出=列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 注6. 非筹资性现金流量净额=经营性现金流量净额+投资性现金流量净额
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更新时间：2014-08-07
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上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级: AA+ 级 债项信用等级: A-1 级 评级时间: 2014 年7月28 日中中国 国水 水利 利水 水电 电第 第八 八工 工程 程局 局有 有限 限公 公司 司220 01 14 4 年 年度 度第 第一 一期 期短 短期 期融 融资 资券 券跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告1新世纪评级 Brilliance Ratings 编号: 【新世纪跟踪[2014]100602】 主要财务数据 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 发行人母公司数据: 货币资金 13.52 19.05 19.05 22.96 短期刚性债务 5.76 9.36 9.36 14.07 所有者权益 23.81 27.75 27.75 29.28 现金类资产/短期刚性债务 [倍] 2.35 2.03 2.03 1.63 发行人合并数据及指标: 流动资产 56.18 68.71 91.50 102.17 货币资金 18.68 13.58 19.14 23.10 流动负债 50.68 50.69 70.09 76.50 短期刚性债务 2.46 5.76 8.94 13.60 所有者权益 16.00 24.08 28.08 29.21 营业收入 114.15 126.13 145.22 38.52 净利润 5.26 5.67 5.55 1.10 经营性现金净流入量 7.86 2.67 7.00 2.00 EBITDA 10.32 11.96 11.54 - 资产负债率[%] 78.08 71.88 75.20 76.30 流动比率[%] 110.84 135.55 130.55 133.55 现金比率[%] 37.04 27.67 30.35 32.01 利息保障倍数[倍] 13.73 9.41 5.10 - 经营性现金净流入与流动 负债比率[%] 15.39 5.28 11.60 - 非筹资性现金净流入与流 动负债比率[%] 9.28 -20.76 -4.19 - EBITDA/利息支出[倍] 21.64 13.89 7.76 - EBITDA/ 短期刚性债务[倍] 4.36 2.91 1.57 - 注: 根据水电八局经审计的 2011~2013 年及未经审计的 2014 年第一季度财务数据整理、计算. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称 "新世纪公司"或"本评级机构")对中国水利水电 第八工程局有限公司 (简称"水电八局"、 "该公司" 或"公司")及其发行的 2014 年度第一期短期融 资券的跟踪评级反映了 2013 年以来水电八局在 订单量、施工能力及现金偿付能力等方面所保持 的优势,同时也反映了公司在工程履约、跨国经 营、资金需求等方面继续面临压力. ? 主要优势: ? 政策支持. "十二五"期间,国家对水利水电 行业惠及的政策将使水电八局主业面临良好 的发展前景. 且近期我国水利水电投资力度加 大,有利于公司业务的进一步开展. ? 新签合同量较充裕.2013 年以来,水电八局 主业经营状况良好,营业收入保持增长.目前 公司新签合同及在手订单量较为充足, 可为公 司业务的进一步开展提供良好的保障. ? 施工能力较强.水电八局在资质水平、施工技 术和人员配臵等方面具有一定的市场竞争优 势,综合施工能力较强. ? 现金偿付能力较强. 目前水电八局流动性状况 较好,2013 年经营性现金流情况较好,且货 币资金较充裕, 可较好地保障资金的正常周转 和债务的按时偿付. ? 主要风险: ? 跨国经营风险.水电八局海外业务快速扩张, 目前已成为公司收入和利润的主要来源之一, 公 司面临的汇率风险、 环境保护政策、 地缘政治风 险等跨国经营风险将进一步加大. ? 施工项目履约风险.水电八局的水利水电工程 等施工项目规模大且涉及环节多,建设周期较 长,存在一定的履约风险. ? 资金需求进一步加大.水电八局主业现金回笼 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪: AA+ 级 稳定 A-1 级2014 年7月28 日 首次评级: AA+ 级 稳定 A-1 级2014 年3月31 日 跟踪评级概述 分析师 李兰希 Tel:(021) 63501349-837 E-mail:llx@shxsj.com 张悦 Tel:(021) 63501349-821 E-mail:zhangyue@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 跟踪对象:中国水利水电第八工程局有限公司2014 年度第一期短期融资券(简称"本期短券" ) 2 新世纪评级 Brilliance Ratings 波动性较大, 随着业务规模的扩张, 公司营运资 金需求不断加大, 而工程回款的放缓以及较大规 模的投资性支出也使公司面临的资金压力进一 步加大. ? 未来展望 通过对水电八局及其发行的本期短券主要信用 风险要素的分析,新世纪公司维持公司 AA+ 主体 信用等级,评级展望为稳定;认为本期短券还本 付息安全性高,并维持本期短券 A-1 信用等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级 Brilliance Ratings 声明 本评级机构对中国水利水电第八工程局有限公司 2014 年度第一期短 期融资券的跟踪评级作如下声明: 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级 机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的 关联关系. 本评级机构与评估人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证 所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则. 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标 准和程序做出的独立判断,未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见. 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资 料,评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责. 本信用评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议. 本次评级的信用等级有效期至中国水利水电第八工程局有限公司 2014 年度第一期短期融资券本息的约定偿付日止. 鉴于信用评级的及时性,本评级机构将对评级对象进行跟踪评级.在 信用等级有效期限内,评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变 化时应及时向本评级机构提供相关资料,本评级机构将按照相关评级业务 规范,进行后续跟踪评级,并保留变更及公告信用等级的权利. 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版 权归本评级机构所有,未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以 任何方式外传. 4 新世纪评级 Brilliance Ratings 中国水利水电第八工程局有限公司 2014 年度第一期短期融资券 跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 按照中国水利水电第八工程局有限公司 (以下简称"水电八 局" 、该公司或公司) 2014 年度第一期短期融资券信用评级的跟踪 评级安排,本评级机构根据水电八局提供的经审计的 2013 年财务 报表、未经审计的 2014 年第一季度财务报表及相关经营数据,对 水电八局的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态 信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟 踪评级. 二、宏观经济和政策环境 2013 年,全球宏观经济环境仍较为复杂,中国的经济增速回 落中趋稳,产业结构性风险有所上升,区域结构性风险仍存在.短 期内维持积极财政政策和稳健货币政策仍为我国经济政策主基调. 2013 年,中国经济增长所面临的外部环境相对复杂,美国经 济在量化宽松政策带动下继续缓慢回升,欧洲经济增长整体乏力、 复苏前景仍不明朗,日本经济受益于宽松的货币政策而有所回升; 金砖国家经济增长呈现整体回落态势.2014 年,美、日逐步退出 量化宽松货币政策的节奏可能有所加快,但是,美、日仍将继续实 施低利率的宽松货币政策刺激经济增长; 欧洲为了继续减缓主权债 务和银行业的结构性危机, 量化宽松的货币政策继续实施的可能性 较大;而大部分发展中国家也将维持低利率的宽松货币政策. 2013 年以来,在国际经济弱势复苏的过程中,中国的进出口 差额进一步缩小、投资增速继续下降,消费拉动也不足,中国的经 济增速回落中趋稳.以钢铁、水泥、有色金属等为代表的产能过剩 行业景气度继续回落;同时在地方融资平台的融资额继续扩大、地 方政府财政的显性化程度仍不够高的情况下, 地方的区域性结构性 风险仍然存在.2014 年中国将继续实施积极的财政政策和稳健的 货币政策.在货币政策方面,利率市场化进程的推进将使货币继续 5 新世纪评级 Brilliance Ratings 处于供求紧平衡状态;在财政政策方面,积极扩张的财政政策仍然 会得到延续,其中财政支出将伴随着城镇基建投入的增加而上升, 地方政府债务水平将因简政放权和民营资本的介入而呈放缓趋势. 从中长期看,中国经济将伴随着经济结构调整、产业升级、区 域经济结构的优化、 城镇化的发展、 内需的扩大而保持稳定的增长. 但是,在国际经济、金融尚没有完全稳定的条件下,在国内经济增 长驱动力转变及产业结构调整和升级过程中, 中国国内的经济增长 和发展依旧会伴随着诸多结构性风险,包括区域结构性风险、产业 结构性风险及国际贸易和投资的结构性摩擦风险. 该公司主业所处行业为建筑工程施工,行业周期性特征较明 显,经营易受宏观经济波动的影响,且公司的国际工程承包业务还 会受人民币汇率波动以及项目所在地政治经济局势变化的影响, 公 司面临较大的经营压力. 三、公司所处行业及区域经济环境 2013 年我国固定投资增速继续下滑,建筑行业发展速度相应 放缓,预计未来行业将逐步呈现相对平稳理性的发展态势. 受宏观经济增长放缓以及产业结构调整压力进一步加大等因 素的影响,2013 年我国全社会固定资产投资增速有所回落.据国 家统计局统计数据显示,2013 年全社会固定资产投资(不含农户) 436,528 亿元,同比名义增长 19.6%(扣除价格因素实际增长 19.2%) ,自2002 年以来增速首次低于 20%.在此背景下,我国建 筑行业发展速度相应放缓, 2013 年全国建筑业总产值为 159,313 亿元,同比增长 16.1%,较上年回落 0.1 个百分点,进一步表明在宏 观经济环境压力下, 建筑业在原本庞大的基数上进一步保持高速增 长的可能性较小. 此外, 随着我国建筑行业转型发展压力不断加大, 行业内恶性竞争激烈、过度依赖融资拉动、管理能力较弱等问题也 亟待改善,预计未来行业将逐步呈现相对平稳理性的发展态势. 尽管固定资产投资增速放缓在整体上对建筑行业产生了不利 影响,但各建筑业细分市场的投资情况各异,各细分建筑市场状况 也有所区别.其中,在房地产开发方面,目前尽管各地区的政策分 化现象趋于明显,但在调控政策稳定存在的前提下,房地产市场出 现大幅反弹的可能性较小;在铁路建设方面,2012~2013 年随着项 6 新世纪评级 Brilliance Ratings 目审批进度的加快, 铁路建设规模逐步恢复; 在水利建设方面, 2011 年以来水利建设政策及规划陆续出台,同时国务院提出"十二五" 期间我国将投入 1.8 万亿元用于水利建设,预计未来在政策的持续 推动下, 逐渐释放的订单及投资额的较快增长将成为水利建筑业发 展的推动因素之一. 图表 1. 全社会固定资产投资及建筑业总产值增速图(单位:亿元) 资料来源:Wind 资讯 近期在能源结构调整加速的背景下, 国家逐步加大对水利水电 建设的投资力度, 使得国内水利水电项目施工企业面临较好的发展 机遇. 随着我国对环境污染问题的重视程度不断加深, 国家正逐步加 大对水能、核能和风能等清洁能源、可再生能源的开发力度,未来 水电、核电和风力发电的装机容量比重将逐步提高.我国水电资源 较为丰富,可开发储量为 5.4 亿千瓦,经济开发储量为 4.1 亿千瓦. 截至 2013 年末,我国水力发电装机容量为 2.8 亿千瓦,同比增长 12.3%.根据国家电力工业《可再生能源中长期发展规划》 ,2020 年我国水电装机容量将达到 3.8 亿千瓦,未来水电发展空间仍然较 大.与此同时,2014 年国家能源局下发了《关于印发 2014 年能源 工作指导意见的通知》 (简称" 《通知》 " ) , 《通知》中明确指出将大 力发展清洁能源,促进能源绿色发展,积极开发水电;加快推动重 点流域规划制订;在做好生态环境保护和移民安臵的前提下,加快 金沙江、澜沧江、大渡河、雅砻江等大型水电基地建设.此外,随 着水利部启动全国水利发展"十三五"规划编制工作,水利发展将 开启新一轮投资.据估算, "十三五"规划的水利投资规模同比增 速有望超过 20%.在国际市场方面,印度、伊朗、尼日利亚等国家 7 新世纪评级 Brilliance Ratings 未来一段时期内均计划加大水电投资力度, 有利于我国的大型水利 水电工程施工企业进一步扩大国际市场份额, 但也使相关建筑企业 面临较大的地缘政治和跨国经营风险.在此背景下,未来水利水电 基础设施建设工程承包市场有望保持较快增长速度. 2013 年以来国内建材价格处于低位振荡,有利于缓解建筑企 业的成本压力, 但建材价格的阶段性波动仍将使建筑企业面临较大 的成本控制压力. 近年来我国建材价格波动较大, 对我国建筑行业的盈利状况产 生较大的影响.2011 年受中国、巴西等新兴经济体增速放缓,加 上欧债危机的影响,建材价格逐月较快回落,截至 2012 年7月末, 水泥价格已回落至 2010 年初水平.自2012 年下半年以来,随着 我国一系列经济刺激政策的出台,加上欧美等经济体经济缓慢复 苏,建材价格呈现出一定程度的上涨.进入 2013 年,建材价格再 次步入下行通道,但下跌幅度较小;且自下半年起出现反弹行情, 之后一直处于低位震荡区间.由于外部经济大环境的弱化,目前建 材市场仍处在低谷期,且市场供大于求的格局未有明显改善,预计 建材价格大幅上扬的可能性较小,但仍存在一定的季节性波动.此外,国内钢铁、水泥等行业的产能过剩问题和基建投资增速放缓也 会给相关产品价格施加下行压力. 图表 2. 我国普通水泥价格走势(单位:元/吨) 资料来源:Wind 资讯,本图表选取的是各地 42.5 级袋装普通水泥价格,数据期间 为2011 年1月~2014 年5月. 8 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表 3. 我国钢材综合价格指数走势 资料来源:Wind 资讯,数据区间为 2011 年1月7日~2014 年6月20 日,1994 年4月=100. 四、公司自身素质 (一) 公司产权状况、法人治理结构与管理水平 该公司与实际控制人的产权关系稳定.截至 2014 年3月末, 国务院国有资产监督管理委员会间接持有中国电力建设股份有限 公司1 (以下简称"中国电建" )67.43%的股权,仍是公司的实际控 制人.公司产权状况详见附录二. 跟踪期内,中国电建以"债转股"方式对该公司增资 0.79 亿元2 ,截至 2014 年3月末,公司注册资本增至 10.59 亿元.2013 年 以来,公司在治理结构及内部管理方面无重大变化. (二) 经营状况 该公司建筑工程承包主业突出, 在水利水电工程施工领域具有 较为丰富的施工经验,施工技术水平较高,且目前订单充裕,整体 经营情况较好.2013 年以来,公司继续积极拓展国际工程及国内 非水利水电工程领域, 但在业务扩张过程中公司所面临的同业竞争 压力以及地缘政治、汇率波动等跨国经营风险也将有所加大. 该公司建筑工程承包主业突出, 经营业务分为国内水利水电工 1 原名为中国水利水电建设股份有限公司,于2014 年1月更名为中国电力建设股份有限公司. 2 2013 年根据中国电建下达的《关于对部分子公司增资的通知》 (中水电股财〔2013〕号)文 件要求,中国电建对参与京沪高铁项目建设且形成欠付其债务资金的子公司采取"债转股"的 方式进行增资,公司获得增资 7905 万元. 9 新世纪评级 Brilliance Ratings 程业务、国内非水利水电工程业务和国际工程业务三类.近年来, 公司在巩固其国内水利水电施工市场份额的基础上, 快速扩展国际 业务,并积极开拓以基础设施建设为主的国内非水电市场,营业收 入保持增长.2013 年,公司实现营业收入 145.22 亿元,较上年同 比增长 15.14%.其中,国内水利水电工程业务收入为 58.99 亿元, 同比增长 1.90%;国内非水利水电业务收入为 35.12 亿元,同比增 长66.37%;国际工程业务收入 51.10 亿元,同比增长 8.28%.2014 年一季度, 公司实现营业收入 38.52 亿元, 较上年同期增长 37.78%. 该公司拥有水利水电工程施工总承包特级资质, 房屋建筑工程 施工总承包壹级、公路工程施工总承包壹级、市政公用工程施工总 承包壹级资质;同时具有地基与基础工程、土石方工程、钢结构工 程、 起重设备安装工程、 公路路基工程 5 个专业承包壹级资质; 2013 年以来,公司新增电力工程施工总承包叁级、矿山工程施工总承包 叁级、 机电安装工程施工总承包贰级资质及营业性爆炸许可一级资 质.公司施工资质较齐全,且资质等级较高. 该公司拥有独立的技术中心, 在水利水电施工核心技术及其他 一些关键领域中积累了较强的技术优势.目前,公司拥有各类工程 技术人员 1896 余人,截至 2014 年3月末,公司已有 166 项重大科 研成果获国家和省、部级奖励,先后获得国家科技进步奖一等奖 2 项、二等奖 2 项,三等奖 2 项;拥有专利 46 项,其中发明专利 5 项;主编和参编国家行业标准 15 项;拥有国家级工法 10 项、省部 级工法 93 项;且连续五年被授予中国水利水电建设集团科技先进 企业.此外,2013 年公司复审通过"湖南省高新技术企业"称号, 自2012 年至 2014 年继续享受 15%的所得税优惠税率. 该公司建筑实力较强,2013 年及 2014 年一季度新签合同总额 分别为 257.62 亿元和 66.08 亿元.截至 2014 年3月末,公司在手 施工合同存量为 486.13 亿元3 ,储备工程项目 223 个,较充足的业 务订单为公司后续业务增长打下了良好的基础. 从新签订单结构来 看,近年来公司业务结构逐步调整,其中国际业务合同金额增长较 快,目前占新签合同总额的比重在 55%以上,但2014 年一季度以 来明显减少,主要受到市场竞争日趋激烈的影响;国内非水利水电 业务合同占比不断提高,2013 年达 29.06%;而国内水利水电合同 3 在手施工合同存量即在建项目合同剩余工作量. 10 新世纪评级 Brilliance Ratings 占比相应下降,2013 年为 15.72%. 图表 4. 2011 年以来公司新签合同情况(单位:亿元) 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 新签合同总额 132.17 201.63 257.62 66.08 国内建筑承包合同 71.94 88.17 115.37 57.02 水利水电合同 34.46 43.02 40.50 20.78 非水利水电合同 37.48 45.15 74.87 36.24 国际建筑承包合同 60.23 113.46 142.25 9.05 注:根据水电八局提供的数据绘制 在国内水利水电工程方面,2013 年该公司承接的项目主要包 括湖南省湘江内河航运项目土谷塘航电枢纽船闸工程、 四川大渡河 沙坪二级水电站拦河闸坝及发电厂房工程、 吉林丰满水电站全面治 理(重建)工程砂石料加工系统建设及砂石料供应工程和金沙江白 鹤滩水电站右岸坝肩开挖工程施工项目等, 项目地域主要分布在湖 南、四川、吉林和云南等省份.截至 2014 年3月末,公司在建的 国内水电工程项目共有 101 项,在手合同存量金额为 104.28 亿元. 在国内非水利水电工程方面,该公司承接的项目涉及房建、公 路桥梁、市政和新能源等多个领域.2013 年以来公司房建项目新 签订单金额大幅增长,其中主要包括奥园? 神农养生城项目施工总 包工程、 "北山望月"地块建设项目和丹东溪山一号院项目等,订 单金额分别为 10 亿元、6 亿元和 4.07 亿元.此外,公司还承接了 文黎大道桥梁工程、 新建石家庄至济南客运专线站前工程 SJZ-2 标 段辛集东梁场工程以及南昌市幸福水系综合整治工程等非水利水 电项目.截至 2014 年3月末,公司国内非水利水电工程在建项目 合计为 92 项,在手合同存量金额为 124.40 亿元. 图表 5. 公司 2011 年以来非水电业务新签订单情况4 (单位:亿元) 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 新签订单总额 37.48 45.15 74.86 36.24 其中: 公路与桥梁项目 15.14 9.13 3.82 1.64 市政 12.19 29.91 17.68 11.11 新能源项目 2.62 1.81 2.46 0.40 房建 3.96 4.12 38.19 23.10 铁路 -- -- 6.61 -- 4 小数点末尾不齐系四舍五入所致. 11 新世纪评级 Brilliance Ratings 项目2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 其他 3.57 0.18 6.11 -- 注:根据水电八局提供的数据绘制 在国际工程业务方面,该公司近期海外拓展力度较大,2013 年以来主要承接的项目包括乌干达卡鲁玛水电站、 马来西亚康诺桥 350MW 联合循环燃气电站工程、印尼苏苏燃煤电站项目以及尼日 利亚氮肥厂项目等,项目主要分布于乌干达、马来西亚、印度尼西 亚、尼日利亚等国家.截至 2014 年3月末,公司在建国际工程 30 项,合同存量金额 257.45 亿元. 总体而言,随着国内水利水电市场的日趋饱和,近年来该公司 业务重心逐步转移至非水利水电工程和国际工程业务板块, 对公司 业绩的进一步增长起到了较好的支撑作用. 但由于国内非水电工程 领域进入门槛较低,行业竞争较为激烈,公司面临较大的同业竞争 压力;在国际业务方面,公司目前所承接的国际项目大多位于东南 亚、非洲、南美等发展中国家,部分国家政治经济形势较不稳定, 存在一定的地缘政治风险. 与此同时, 公司在环境保护、 工程管理、 安全生产、汇率波动等方面也面临较大的跨国经营压力.在汇率波 动方面,2013 年人民币汇率基本处于上升通道,公司当年汇率损 失为 0.61 亿元,但2014 年一季度人民币出现短暂贬值趋势,当季 公司获得汇率收益 0.18 亿元. (三) 财务质量 中天运会计师事务所有限公司对该公司 2011 年至 2013 年财务 报表进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告.公司执行 企业会计准则(2006 版) .公司 2014 年第一季度财务报表未经审 计. 截至 2013 年末,该公司经审计的合并口径资产总额为 113.24 亿元,所有者权益为 28.08 亿元(其中归属于母公司所有者权益为 28.08 亿元) ;当年度实现营业收入 145.22 亿元,实现净利润 5.55 亿元(其中归属于母公司所有者的净利润 5.55 亿元) ,经营活动产 生的现金流量净额为 7.00 亿元. 截至 2014 年3月末,该公司未经审计的合并口径资产总额为 123.28 亿元,所有者权益为 29.21 亿元(其中归属于母公司所有者 12 新世纪评级 Brilliance Ratings 权益为 29.21 亿元) ;一季度实现营业收入 38.52 亿元,实现净利润 1.10 亿元(其中归属于母公司所有者的净利润 1.10 亿元) ,经营活 动产生的现金流量净额为 2.00 亿元. 受益于非水利水电业务规模的扩大,2013 年以来该公司营业 收入保持增长, 但受到非水利水电业务毛利率较低及期间费用上升 较快影响,当年利润总额有所减少,整体盈利能力有所弱化.随着 负债规模的进一步扩大,公司负债经营程度有所上升,但目前短期 刚性偿债压力不大, 且货币资金较充裕, 经营环节现金流情况较好, 可为即期债务的偿还提供支撑.此外,公司目前投资性支出金额仍 较大. (四) 公司抗风险能力 该公司经营状况良好,在经验、技术及订单等方面具备较为明 显的优势,且可得到股东在资金、市场资源等方面的持续支持,具 有较强的抗风险能力. 1. 股东支持 该公司控股股东中国电建为国内水利水电施工行业的龙头企 业,建国以来承建了国内 65%以上的大中型水电站和水利枢纽工 程,为我国乃至全球大型综合建设集团之一, "中国水电"已成为 国内外水电建设的知名品牌. 股东较强的综合实力及品牌影响力为 公司业务承接,尤其是海外市场的开拓提供了有力支持.此外,公 司还可获得股东在资金方面的支持.2012 年中国电建为公司增资 6.11 亿元;2013 年中国电建以"债转股"方式再次对公司增资 0.79 亿元,截至 2014 年3月末,公司注册资本增至 10.59 亿元,股东 较大规模的资金支持增强了公司抵御风险的能力. 2. 经验及技术优势 该公司水利水电施工资质等级高且较全, 公司先后承建 300 多 项工程,多项工程获得了鲁班奖、詹天佑奖、国家科技进步奖、银 质奖、优秀工程奖等,积累了丰富的工程建设和项目管理经验,建 筑实力较强. 该公司在水利水电施工核心技术及其他一些关键领域中具有 较强的技术优势,其中部分技术达到国际领先水平.作为湖南省高 13 新世纪评级 Brilliance Ratings 新技术企业,公司目前已有 166 项重大科研成果获国家和省、部级 科技进步奖励. 2011~2013 年, 公司科研投入金额分别为 4.01 亿元、 4.34 亿元和 4.33 亿元,分别占营业收入比重为 3.51%、3.44%和2.98%,公司科研支出的稳定增长将为企业未来技术创新、转型发 展提供有力的支持. 3. 订单优势 近年来该公司新签合同数量及金额整体维持在较高水平, 截至 2014 年3月末,公司在手施工合同存量金额为 486.13 亿元,储备 工程项目为 223 个,公司的工程业务订单充足,未来一段时期内的 工程施工业务收入将有一定保障. 五、公司盈利能力与偿债能力 受益于业务规模的扩大,2013 年以来该公司营业收入保持增 长,但受到期间费用上升较快影响,当年利润总额有所减少,整体 盈利能力有所弱化.随着负债规模的进一步扩大,公司负债经营程 度有所上升,但目前短期刚性偿债压力不大,且货币资金较充裕, 经营环节现金流情况较好,可为即期债务的偿还提供支撑.此外, 公司目前投资性支出金额仍较大. 2013 年该公司实现营业收入 145.22 亿元, 较2012 年同比增长 15.14%;当期综合毛利率为 13.49%,较上年下降 0.54 个百分点. 尽管 2013 年公司获得的投资净收益较上年有所增加,但受职工薪 酬、折旧费用及利息支出等增长导致期间费用上升较快影响,当年 利润总额和净利润分别减少至 6.11 亿元和 5.55 亿元,总资产报酬 率和净资产收益率分别为 7.64%和21.28%,较上年分别下降 2.57 个百分点和 7.00 个百分点,公司整体盈利能力有所弱化.2014 年 一季度,公司实现营业收入 38.52 亿元,较上年同期增长 37.78%; 受营业成本增长较快的影响,公司当期综合毛利率降至 8.51%,实 现净利润 1.10 亿元,较上年同期减少 17.82%. 随着业务规模的扩大,该公司资金需求进一步增加,2013 年 末及 2014 年3月末负债总额分别增至 85.16 亿元和 94.07 亿元, 资 产负债率分别为 75.20%和76.30%,负债经营程度有所上升,目前 在同行业中属于中等偏高水平.公司负债以流动负债为主,2013 年末流动负债为 70.09 亿元, 占负债总额的 82.30%, 主要由应付账 14 新世纪评级 Brilliance Ratings 款、预收款项、其他应付款、其他流动负债及短期借款(包括一年 内到期的长期借款)组成,期末余额分别为 29.53 亿元、17.82 亿元、10.56 亿元、5.00 亿元和 3.70 亿元.其中,应付账款主要为应 付工程材料款及分包项目工程款; 预收款项主要为已收到但尚未办 理结算的款项,因工程结算周期不均影响而有明显波动,2013 年 末较上年增长 57.21%,主要系收到尼日利亚宗格鲁项目 8.51 亿元 预付款所致;其他应付款主要由分包项目的质保金、联营项目代收 代付款、往来款及内退人员补偿款等构成,2013 年末大幅增长 131.48%,主要系借入控股股东中国电建 3 亿元融资款所致;其他 流动负债系公司 2013 年10 月发行的 5 亿元短期融资券.2013 年 末公司非流动负债为 15.07 亿元,占负债总额的 17.70%.其中,长 期借款略增至 8.09 亿元;长期应付款大幅增长 100.40%至1.98 亿元,主要系公司向远东国际租赁有限公司设备融资租赁所致;其他 非流动负债增至 5.00 亿元,主要系公司获得的委托债权投资的增 加所致.2013 年末公司刚性负债余额为 23.01 亿元,较2012 年末 增加 7.35 亿元,其中短期刚性债务余额为 8.94 亿元,占负债总额 的10.50%.2014 年3月末,公司流动负债增至 76.50 亿元,其中 短期借款、 预收款项进一步增长, 应付账款、 其他应付款有所减少; 非流动负债随着长期借款和长期应付款的增长而增至 17.57 亿元; 期末刚性负债余额进一步增至 30.28 亿元,其中短期刚性负债余额 为13.60 亿元, 占负债总额的 14.46%. 由于公司货币资金较为充裕, 2013 年末及 2014 年3月末分别为 19.14 亿元和 23.10 亿元,能够 完全覆盖当期期末的短期刚性负债,公司即期刚性偿债压力不大. 2013 年末,该公司资产总额为 113.24 亿元,较上年末增长 32.19%.其中流动资产为 91.50 亿元,占比为 80.80%;非流动资 产为 21.74 亿元, 占比为 19.20%. 在流动资产中, 存货、 应收账款、 货币资金和其他应收款年末余额分别为 26.85 亿元、19.23 亿元、 19.14 亿元和 18.11 亿元.其中,存货主要包括已完工未结算的工 程项目及原材料,2013 年末存货较上年末增长 51.03%,主要由施 工规模扩大所致;应收账款较上年末减少 1.60%,主要为尚未收到 的应结算工程款;其他应收款主要是关联方往来款,较2012 年末 增长 32.98%.此外,2013 年末公司预付款项较上年末增长 66.72% 至5.86 亿元,主要为预付工程材料款等.在非流动资产中,固定 资产、长期股权投资和在建工程年末余额分别为 10.95 亿元、5.80 15 新世纪评级 Brilliance Ratings 亿元和 2.59 亿元. 其中, 长期股权投资较上年末大幅增长 290.44%, 主要系公司对中国水电建设集团四川电力开发有限公司等企业投 资的增加.2014 年3月末,公司资产总额增至 123.28 亿元,其中 流动资产随着货币资金及存货的增长而增至 102.17 亿元;非流动 资产减少至 21.11 亿元, 主要系在建工程5 及其他非流动资产的明显 减少. 该公司流动性较好,2013 年末及 2014 年3月末流动比率分别 为130.55%和133.55%;速动比率分别为 83.88%和80.54%.其中, 2013 年以来随着存货和预付款项的较快增长,公司速动比率有所 下降.同时,公司货币资金较为充裕,2013 年末及 2014 年3月末 现金比率分别为 30.35%和32.01%,目前处于较好水平. 该公司经营性现金收入主要来自工程项目回款, 由于大多数项 目施工周期较长,导致按进度结算的工程款回笼较慢,公司主业现 金获取能力较弱,且存在一定的波动.2013 年以来,受益于预收 账款的大幅增长,公司营业收入现金率有所上升,2013 年及 2014 年1~3 月分别为 79.09%和81.20%,同期经营性现金净流量分别增 至7.00 亿元和 2.00 亿元.在投资性现金方面,公司投资性现金流 入规模总体较小,但2013 年因收回关联企业融资款 0.99 亿元,投 资性现金流入增至 1.02 亿元;而公司近年来在固定资产购建、对 外投资及融资款等支出金额均较大,2013 年投资性支出主要包括 3.66 亿元固定资产购买支出、 对中国水电建设集团四川电力开发有 限公司 2.75 亿元的投资款以及支付关联企业融资款 2.86 亿元,当 年投资性现金净流量为-9.53 亿元, 投资环节资金缺口仍较大. 2014 年1~3 月,公司投资性现金净流量为-0.67 亿元.公司主要通过银 行借款及发行债券等方式弥补资金缺口, 2013 年及 2014 年1~3 月, 公司筹资性现金净流量分别为 8.39 亿元和 2.62 亿元,2013 年以来 融资规模进一步增加. 截至 2014 年3月末该公司已获得商业银行的授信合计 192.38 亿元,已经使用 76.74 亿元,尚余 115.64 亿元可以使用. 六、公司过往债务履约情况 根据该公司 2014 年7月16 日的《企业信用报告》 ,公司无不 良信贷记录. 5 2014 年3月末公司在建工程余额减少主要系综合科研楼项目完工转入固定资产所致. 16 新世纪评级 Brilliance Ratings 七、跟踪评级结论 2013 年以来,该公司继续积极拓展国际工程及国内非水利水 电工程领域,目前在手订单量较为充裕,但在业务扩张过程中公司 所面临的同业竞争压力以及地缘政治、 汇率波动等跨国经营风险也 将有所加大.2013 年公司营业收入继续保持增长,但受到期间费 用上升较快影响, 当年利润总额有所减少, 整体盈利能力有所弱化. 随着负债规模的进一步扩大,公司负债经营程度有所上升,但目前 短期刚性偿债压力不大,且货币资金较充裕,经营环节现金流情况 较好,可为即期债务的偿还提供支撑.此外,公司目前投资性支出 金额仍较大. 17 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一: 信用等级符号及定义 本评级机构主体信用等级划分及释义如下: 等级含义投资级AAA 级 偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低 AA 级 偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低 A 级 偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低 BBB 级 偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般 投机级BB 级 偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务 C 级 不能偿还债务 注:除AAA、CCC 及以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高 或略低于本等级. 本评级机构短期债券信用等级分为四等六级,即:A-1、A-2、A-3、B、C、D. 等级含义 A 等A-1 最高级短期债券,其还本付息能力最强,安全性最高. A-2 还本付息能力较强,安全性较高. A-3 还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响. B 等B还本付息能力较低,有一定违约风险. C 等C还本付息能力很低,违约风险较高. D 等D不能按期还本付息. 注:每一个信用等级均不进行微调. 18 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录二: 公司股权结构图 注:资料来源于水电八局(截至 2014 年3月末) 国务院国有资产监督管理委员会 中国电力建设集团有限公司 中国水利水电建设集团公司 中国水电工程顾问集团公司 中国电力建设股份有限公司 中国水利水电第八工程局有限公司 100% 100% 100% 66.77% 0.66% 100% 19 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录三: 组织架构图 资料来源:水电八局 20 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录四: 公司主要财务数据及指标表 主要财务指标 2011 年2012 年2013 年2014 年 第一季度 金额单位:人民币亿元 流动资产合计 56.18 68.71 91.50 102.17 货币资金 18.68 13.58 19.14 23.10 流动负债合计 50.68 50.69 70.09 76.50 短期刚性债务 2.46 5.76 8.94 13.60 所有者权益合计 16.00 24.08 28.08 29.21 营业收入 114.15 126.13 145.22 38.52 净利润 5.26 5.67 5.55 1.10 EBITDA 10.32 11.96 11.54 - 经营性现金净流入量 7.86 2.67 7.00 2.00 投资性现金净流入量 -3.12 -13.20 -9.53 -0.67 资产负债率[%] 78.08 71.88 75.20 76.30 权益资本与刚性债务比率[%] 208.15 153.83 122.03 96.49 长期资本固定化比率[%] 75.38 48.48 50.38 45.13 流动比率[%] 110.84 135.55 130.55 133.55 速动比率[%] 71.94 93.54 83.88 80.54 现金比率[%] 37.04 27.67 30.35 32.01 现金类资产/短期刚性债务[倍] 7.63 2.44 2.38 1.80 应收账款周转速度[次] 8.91 7.30 7.49 - 存货周转速度[次] 5.11 6.35 5.63 - 固定资产周转速度[次] 8.45 10.16 12.74 - 毛利率[%] 14.40 14.03 13.49 8.51 营业利润率[%] 5.34 5.71 4.21 3.02 利息保障倍数[倍] 13.73 9.41 5.10 - 总资产报酬率[%] 9.33 10.21 7.64 - 净资产收益率[%] 38.52 28.28 21.28 - 营业收入现金率[%] 77.81 72.27 79.09 81.20 经营性现金净流入与流动负债比率[%] 15.39 5.28 11.60 - 非筹资性现金净流入与流动负债比率[%] 9.28 -20.76 -4.19 - EBITDA/利息支出[倍] 21.64 13.89 7.76 - EBITDA/短期刚性债务[倍] 4.36 2.91 1.57 - 注: 表中数据依据水电八局经审计的 2011~2013 及未经审计的 2014 年第一季度财务报表整理、 计算. 21 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录五: 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 期末负债总额/期末资产总额* 100% 权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额* 100% 长期资本固定化比率 (期末总资产-期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计 -期末流动负债)* 100% 流动比率 期末流动资产总额/期末流动负债总额* 100% 速动比率 (期末流动资产合计-期末存货余额-期末预付账款余额- 期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)* 100% 现金比率 [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银 行承兑汇票余额]/期末流动负债合计* 100% 现金类资产/短期刚性债务 (期末货币资金余额+期末交易性金融资产+期末应收银行承 兑汇票余额)/期末短期刚性债务余额 应收账款周转速度 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余 额)/2] 存货周转速度 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余 额)/2] 总资产周转速度 报告期营业收入/([期初资产总额+期末资产总额]/2) 毛利率 1-报告期营业成本/报告期营业收入* 100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入* 100% 利息保障倍数 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/(报告 期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出) 总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初 资产总计+期末资产总计)/2]* 100% 净资产收益率 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合 计)/2]* 100% 营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入 * 100% 经营性现金净流入与流动 负债比率 报告期经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负 债)/2]* 100% 非筹资性现金净流入与流 动负债比率 报告期非筹资性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负 债)/2]* 100% EBITDA/利息支出 =EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/短期刚性债务 =EBITDA/[(期初短期刚性债务+期末短期刚性债务)/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销 注3. EBITDA/利息支出=EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注4. 短期刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+其他具期短期债务 注5. 报告期利息支出=列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 注6. 非筹资性现金流量净额=经营性现金流量净额+投资性现金流量净额