维持评级 行业深度分析/证券研究报告
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电子元器件
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关注电子周期变化，布局智能终端产业
电子行业 2012 年策略报告
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电子元器件 同步大市-A
上次评级 同步大市-A
报告日期
2011-12-14 目标价
45 32 40
报告关键点：
?? 半导体先行指标加速探底，库存开始下降，明年上半年产业景气度有望回升 ?? 历史数据显示电子指数会提前反映产业趋势变化，1 是布局良机 ?? 智能终端领域维持高景气度，能够平滑电子周期的波动
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首选股票
002273 300256 002635 水晶光电 星星科技 安洁科技
评级
增持-A 增持-A 增持-A
报告摘要：
?? 电子产业仍处于左侧探底过程中。2011年初以来电子指数跌幅为28.5%，跑输大 12 个月行业表现 盘9.5个百分点；电子板块TTM市盈率从年初的60倍下降至目前的39倍，已经低 10% 于47倍的十年历史均值。我们认为主要原因在于半导体产业增速、国内电子出 0% 速以及国内电子板块收入、 净利润增速持续下滑导致的市场预期悲观所致。 从目前的产业销售及增速变化来看，整个半导体产业仍然处于周期的左侧探底 -10% 过程中，周期的变化趋势仍然是把握明年产业投资机会的关键。 -20%
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行业周期明年企稳，指数可能提前反应。目前半导体产业出现了一些积极的表 现，在需求端恶化情况不及08年的背景下，产业的先行指标订单出货比呈现出 加速探底的趋势，已经逼近08年的低点；2 库存堆积超过08年，目前已经开 始下降；主要 企业的产能利用率也逼近08年低点；整个产业的资本支出额 开始呈现下降趋势；三季度手机、PC、电视等终端产品销量环比均出现回升。 我们认为半导体产业目前已经进入底部区域，乐观估计明年上半年产业会恢复 成长，预计全年增速将恢复至5%左右，市场也有望在1、2 提前做出反应。 智能终端仍将维持高景气。以智能手机、平板电脑为 的智能终端产品仍然 有望维持持续增长，从而平滑产业链的周期波动并引领产业的新一轮成长。目 前全球智能手机渗透率仅约30%， 手机换机潮仍将持续， 预计智能手机将维持30% 以上的增速，千元智能手机有望成为产业新的增长点，国内手机品牌的崛起将 给国内产业链带来更大的发展机遇。平板电脑也有望维持50%以上的高增速，明 年销量有望达到一亿台以上。此外Intel主导的Ultrabook笔记本将逐渐进入市 场，有望给PC产业带来新的成长动力，金属化外 轻薄化设计等性能变化有 望给配套产业带来新的增长点。 关注LED照明产业的启动。随着LED芯片发光效率的快速提升，目前LED照明产品 在商用照明领域已经体现出明显的节能优势。此外LED照明产品的价格持续下 降，10月替代40W白炽灯的LED照明产品价格已经快速逼近10美元的甜蜜点。国 内照明产业每年产值高达3000亿元，节能照明替 场空间巨大。随着国家出 台白炽灯淘汰计划的实施以及LED照明产品补贴计划的逐步明朗，LED照明产业 的发展速度有望进一步加快。按照麦肯锡的调研数据，2020年国内LED照明有望 在照明产业中占据68%的市场份额，照明市场复合增速超过50%。 投资策略和重点公司。 历史上电子指数在产业趋势发生变化的同时会出现估值、 盈利双升的变化，我们认为随着半导体产业的逐步探底，产业预期有望在明年 出现变化，从而带来较好的投资机会。投资策略上，我们认为左侧看成长，右 侧看周期，主要看好成长 的智能终端产业链，并关注LED照明的进展速度； 而在明年可以布局部分质地较好、估值较低的周期类龙头企业。重点公司我们 推荐关注水晶光电、星星科技、安洁科技、长盈精密、瑞丰光电的投资机会， 并关注产业趋势 后顺络电子、法拉电子等公司的投资机会。 风险提示：终端需求恢复低于预期；宏观经济波动的影响；新型智能终端和LED 照明进展速度低于预期。
-30% 12/10 01/11 03/11 05/11 电子元器件
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沪深300
姜瑛
执业证书编号
行业分析师
jiangying@essence.com.cn S1450511110001
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