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公司调研| 2011 年 11 月 21 日
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华新水泥(600801)
并购与协同提升企业价值
投资评级：推荐(调低)
[table_invest] 水泥Ⅱ
当前价格(元)：17.07 目标价格(元)：21.72
研究员：朱勤 [table_research] 执业证书编号：s0570510120057 ??025-83290910(办公室) ?? chuqinghome@163.com http://sns.zhangle.com/space.php?uid=4104
投资要点：
景气惯性推动公司业绩快速增长。截至 11 月中旬，公司累计销 售水泥约 3000 万吨， 目前日出货量约在 11-12 万吨左右， 如果出货量 保持稳定，则预计年底水泥销量可达 3600 万吨，水泥熟料综合销量 则可超过 4000 万吨。 料全年实现水泥业务收入 118 亿元， 同增 52.8%， 毛利率 30%。 未来两年，华中市场的供求结构改善和西南地区的景气回暖预计 将对公司水泥业务形成利好。公司目前水泥总产能 6000 万吨，未来 将有选择的进行兼并收购，保持产能理性增长。精耕华中，依靠市场 整合保持华中龙头地位，并通过行业协同共同做强其他区域市场或为 公司理想的战略选择。 公司混凝土全年销量预计在 200 万方左右，低于预期。由于混凝 土市场进入门槛较低，竞争较为无序，而商品混凝土目前所占比例仍 然较低，且存在一些非市场化的因素制约整个市场的发展。公司混凝 土与骨料业务未来将保持高速发展，但整体盈利水平仍有赖于市场竞 争环境的改善和公司对市场机遇的把握。 公司将自己定位为“环境保护方案解决商” ，而非单纯的建材供 应商。两大主业可替代性燃料（AFR）和矿物原料（MIC）兼具经济 和社会效益，定位明 可操作性强，前景看好。 我们预计公司未来两年业绩将实现平稳增长，整体盈利增幅将会 理性回落。 我们下调了公司今年的盈利预测， 以反应水泥价格的变化、 商混低于预期的销售情况和成本费用的上涨。我们预计公司 2011/12/13 年 实 现 营 业 收 入 127.36/147.67/162.78 亿 元 ， 同 增 50.4%/16.0%/10.2%，归属母公司净利润 14.82/16.96/19.43 亿元，对应 定向增发摊薄后每股收益 1.58/1.81/2.08 元。由于行业估值中枢下移， 我们下调目标价至 21.72 元，对应 2012 年 12x P/E，同时下调评级至 “推荐” 。
股价走势图
[table_stockTrend]
180% 130% 80% 30% -20%
2010-11-21～2011-11-21
2055 1555 1055 555 55
10-11 11-2 11-5
成交量
11-8
上证综指
华新水泥
相关研究
[table_relate] 1《华新水泥(600801):中期业绩创纪 录，未来增长态势良好》2011.8 2 华新水泥(600801):受益于水泥价格 《 上涨，公司业绩进入快速成长期》 2011.3 3《华新水泥(600801): 区域水泥价格 低迷，拖累公司业绩》2009.10
公司基本资料
[table_company]
总股本(万) 流通 A 股(万) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿) 总资产(亿) 每股净资产(元) 93529.99 47920.00 16.92-56.96 159.66 197.89 7.25
主要经营指标预测
[table_mainpredict
主营业务收入(亿) +/-% 净利润(百万) +/-% EPS(元) P/E 2010A 84.69 22.63 572.58 16.63 0.61 27.88 2011E 127.36 50.38 1482.31 158.88 1.58 10.77 2012E 147.67 15.95 1696.20 14.43 1.81 9.41 2013E 162.78 10.23 1943.43 14.58 2.08 8.22
免责条款详见末页
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公司调研| 2011 年 11 月 21 日
景气惯性继续推动业绩上行
华新水泥 2011 年前三季度业绩继续保持快速增长势头。 月， 1-9 公司累计销售水泥和熟料约 2700 万吨， 实现主营业务收入 89.79 亿元，同增 70%，归属母公司净利润 9.05 亿元，同增 913%，基本每股收益 1.12 元。就三季度来看，公司当季实现营业收入 34.08 亿元，环比二 基本持平，受三季度需求回落和成本上 涨影响，公司三季度毛利率由二 的 31.0%下降至 28.5%，单 EPS 0.45 元，较上 少约 0.1 元。 截至 11 月中旬，公司累计销售水泥约 3000 万吨，目前日出货量约在 11-12 万吨左右，如果出货量保持 稳定，则预计年底水泥销量可达 3600 万吨，水泥熟料综合销量则可超过 4000 万吨。成本端，煤炭价格有 所上浮，部分混合材如粉煤灰、矿 价格也出现了大幅的上涨，我们判断这种原燃料价格仍将在高位持 续下去。

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