证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 关注智能电网和节能环保主题,政策助力新 能源复苏 ——电力设备与新能源行业 2014 年策略报告 投资要点: ? 2013 年电力设备和新能源行业板块行情回顾 2013 年电力设备和新能源行业板块涨跌幅大幅领先于大盘 指数,板块估值处在相对高位.截止 12 月17 日,2013 年上证综指涨跌幅为-5.2%,沪深 300 涨跌幅为 -6.48%,同期电力设备行业和新能源设备子行业的涨跌幅分别为 26.73%和19.19% ;电力设备和新能源 设备板块的市盈率(PE,TTM)估值分别为 38.17 倍和 56.4 倍,市净率(PB)分别为 2.96 倍和 2.91 倍,处在相对较高的水平.而从 2013 年三季报看行业收入恢复两位数增长,利润增速首次转正,现金流流 出状况明显好转;但行业盈力能力保持稳定,毛利率水平略有增长.可以判断 2013 年板块整体行情较好是 建立在行业景气度回升带来的整体性估值提升.展望 2014 年,我们认为应该更加关注在 2013 年估值提升 基础上能够兑现业绩的子行业和优质个股. 预计智能电网和节能环保主题投资机会将会带来超额收益, 同时 看好政策支持不断加码的新能源子行业. ? 智能电网主题看好特高压和智能配电网领域的投资机会 "十二五"期间我国电网投资额占电力投资比例 基本稳定在 50%上下,投资总额一直呈现小幅增长态势,结构上"哑铃化"的趋势日愈明显,向薄弱环节 高压主干网和配电网两端倾斜,这也与建设具有中国特色的"坚强智能电网"相适应.2013 年,特高压交 流审批进度继续低于大众预期, 而配网建设受国网制定配网投资规划和配网产品标准的影响, 大规模投资建 设也有所迟滞;展望 2014 年,预计电网投资额较 2013 年有小幅的增长,但结构上特高压和配网投资将会 较大增幅,特高压交流和智能配电网的建设将会开始提速. ? 雾霾等环境问题日趋严重为节能环保主题升温,看好大型环保设备制造商和节能服务提供商 2013 年以来 我国中东部地区雾霾天气频发,尤其是 12 月份以来雾霾几乎席卷全国,这是能源发展方式不合理、结构性 矛盾长期积累的集中暴露.近年来国家也相继出台了一系列推动节能环保的行政措施、法律和经济政策,设 置节能环保硬指标,为生产环保设备和提供节能服务的公司创造了广阔的市场和发展空间.预计 2014 年实 施燃煤替代和改善的垃圾焚烧炉、 生物质炉和煤气化炉等环保设备将获得加速推广, 同时看好传统的节能型 设备生产商向节能服务领域纵向拓展所带来的投资机会. ? 新能源:光伏关注国内电站建设企业,风电关注永磁直驱龙头 1)光伏:受欧洲双反、补贴下调、设置补贴 额度等因素影响,2013 年欧洲新增光伏装机量同比出现下滑,但中国、日本,美国等市场爆发式增长.预计2013 年全球光伏装机达到约 35GW,2014 年达到 40-45GW,亚太地区将占 2014 年需求的一半.虽然需求增 速回升,但是光伏产品产能依然过剩,产品缺乏壁垒,长期来看光伏产品主要依赖规模优势,但A股上市企 业鲜有龙头,预计 2014 年较难兑现大幅业绩增长.目前光伏电站建设,由于周期短,资金周转率高,回报 率高是光伏企业短期业绩增长的主动力,推荐能够绑定下游客户,具有融资优势的中利科技.2)风电:2013 年风电审批权下放,特高压跨区输电通道和调峰电源建设加大,扩大风电消纳和并网能力.国家规划、批复 研究所 证券分析师:谭倩 S0350512090002 010-88576939-808 tanq@ghzq.com.cn 联系人: 何魏伟 0755-23824865 heww@ghzq.com.cn 许硕 0755-83706130 xus@ghzq.com.cn 2014 年1月3日行业研究 评级:推荐 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 和招标的风电装机容量大幅提高,弃风率下降,利用小时数上升.与此同时,随着稀土价格的下跌,永磁直 驱技术风机的竞争优势凸显,东方电气、华锐等企业市场份额明显下降,湘电、金风等企业面临较好的供需 形势,2014 年有望获得较大的业绩弹性.此外,受益风电整机企业的国产化,一些零部件龙头也将受益行 业整体的复苏和进口替代的加速. ? 维持行业"推荐"评级 1)电力设备:推荐受益特高压交流建设加速业绩弹性最大的平高电气;受益配 网建设将进入加速推进阶段,技术实力强,产业链长的许继电气;看好生物质锅炉、垃圾锅炉、淤泥焚烧炉 等特种锅炉的生产企业华西能源和生产新型清洁煤气炉的科达机电; 以及节能型设备龙头、 正在向节能服务 领域快速拓展的置信电气和智光电气;2)新能源:国家对光伏、风电等新能源产业的政策支持力度持续加 强,光伏行业明显触底回升,风电行业亦底部企稳.建议关注拥有国内电站工程建设优势的中利科技和直接 受益风电回暖的风机整机制造龙头湘电股份, 以及受益于风电零部件国产化的制动器细分市场龙头华伍股份 ? 风险提示 经济复苏缓慢或下行带来的市场风险;电网等固定资产投资增速放缓或投资额下降的风险;部 分子行业面临竞争加剧的风险,以及一定的政策风险. 股票代码 股票名称 股价(元) 2013/12/30 EPS P/E 投资 评级 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 600312 平高电气 9.89 0.48 0.65 0.93 20.60 15.22 10.63 增持 000400 许继电气 30.4 1.14 1.59 2.24 26.67 19.12 13.57 增持 002630 华西能源 26 0.87 1.39 1.78 29.89 18.71 14.61 买入 600499 科达机电 20.35 0.6 0.9 1.12 33.92 22.61 18.17 买入 600517 置信电气 14.93 0.42 0.66 0.98 35.55 22.62 15.23 增持 002169 智光电气 6.11 0.09 0.23 0.37 67.89 26.57 16.51 增持 002309 中利科技 16.66 0.6 0.95 1.2 27.77 17.54 13.88 买入 300095 华伍股份 13.53 0.3 0.57 0.77 45.10 23.74 17.57 买入 600416 湘电股份 6.85 0.06 0.33 0.48 114.17 20.76 14.27 买入 资料来源:wind、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 目录1、电力设备之智能电网主题 5 1.1、特高压:直流持续稳步推进,交流有望加速 5 1.2、智能配电网:智能与配网的结合点,政策支持,投资加速 9 2、电力设备之节能环保主题 12 2.1、环保设备:新能源格局多元化,清洁燃煤潜力大.12 2.2、节能服务:看好"节能设备商+合同能源管理"模式 15 3、新能源:政策利好不断,"风光"向好,核电回归 18 3.1、光伏:亚太市场快速增长,看好国内电站建设企业 18 3.2、风电:扶持政策相继出台,看好永磁直驱龙头.22 3.3、核电:静待 AP1000 首台商运,重启核电重要投资机会.25 4、2013 年板块行情回顾及 2014 年投资建议 28 5、风险提示 29 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图目录 图1、国家电网"三横三纵一环网"规划示意图.6 图2、电力工业"十二五"规划我国未来电力流向.6 图3、2005 年~2013 年7月底中国电力基础设施投资情况.9 图4、2006 年~2012 年国家电网公司输、配电投资额对比.10 图5、2006 年~2012 年南方电网公司输、配电投资额对比.10 图6、2006 年~2012 年两大电网公司输、配电网投资额对比.10 图7、智能配电网的两大投资方向.11 图8、未来新能源多元化新格局预期构成.12 图9、中美 CO2 排放量及占世界比例对比(百万吨,13 图10、全国二氧化硫排放量及主要行业占比.13 图11、煤气化技术应用过程及领域 13 图12、科达机电清洁煤气化技术原理图.14 图13、2006 年-2012 年我国节能服务市场产业规模及增速.15 图14、节能服务产业链示意图.17 图15、光伏全球装机需求预测(GW)18 图16、亚太地区光伏装机需求预测(GW)18 图17、2014 年主要国家光伏装机量预测(GW)19 图18、中国历年风电新增并网装机容量及其增长率.22 图19、中国历年风电累计并网装机容量及其增长率.22 图20、2008~2012 年国内风电平均利用小时数.22 图21、2001~2013 年中国风电新增装机容量及其增长率.24 图22、2012~2013 年1~11 月风电装机较多省份风电设备利用小时数.24 图23、未来核电投运装机容量预计(MW)26 图24、核电阀门维护费用预计(亿元)26 图25、我国在建核电站国产化率.27 图26、截止 2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(28 图27、截止 2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(28 表目录 表1、特高压交流和特高压直流的基本特点.6 表2、国家电网特高压交流线路规划.6 表3、我国已建及在建特高压交流项目统计.7 表4、我国已建及在建特高压直流项目统计.7 表5、规划中特高压项目进展情况统计.8 表6、近年来我国节能服务产业政策汇编.16 表7、A 股光伏企业盈利改善和估值情况.19 表8、大型地面电站与分布式发电对比.20 表9、全国重点省(区)2012 年风电"弃风"情况.23 表10、2013 年前三季度风电子行业上市公司经营情况.25 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、电力设备之智能电网主题 基于我国能源资源与用电需求地理分布上的极其不均衡、不匹配的基本现实,在当前 雾霾等环境问题日趋严重的情况下,我们认为 2014 年有必要密切关注智能电网和节 能环保领域的主题性投资机会.加快智能电网的建设,有助于加快推进我国能源战略 转型和电力需求侧管理,可以进一步落实节能减排目标,有效缓解雾霾天气等环境问 题. 智能电网是实施新的能源战略和优化能源资源配置的重要平台,涵盖发电、输电、变电、配电、用电和调度各环节,广泛利用先进的信息和材料等技术,实现清洁能源的 大规模接入与利用,提高能源利用效率,确保安全、可靠、优质的电力供应. 世界范围内智能电网的建设进程已经全面启动, 许多国家都确立了智能电网建设目标、 行动路线及投资计划,同时结合各自地区的监管机制、电网基础设施现状和社会发展 情况,有针对性地拟定了不同的智能电网战略.综合世界各地区建设智能电网的进程 来看,智能电网的关注热点包括:大规模可再生能源发电的接入技术及其与大规模储 能联合运行技术;大电网互联、远距离输电及其相关控制技术;配电自动化和微网; 用户侧的智能表计及需求响应技术等. 我国智能电网建设业已提升至国家战略层面,其规划也带有浓厚的中国特色.中国的 智能电网称为统一坚强智能电网,是以特高压电网为骨干网架、各电压等级电网协调 发展的坚强电网为基础,将现代先进的传感测量技术、通讯技术、信息技术、计算机 技术和控制技术与物理电网高度集成而形成的新型电网. 从电网投资角度看, "十二五" 期间我国电网投资额占电力投资比例基本稳定在 50%上下,投资总额一直呈现小幅增 长态势,结构上"哑铃化"的趋势日愈明显,向薄弱环节高压主干网和配电网两端倾 斜.2013 年,特高压交流审批进度继续低于大众预期,而配网建设受国网制定配网投 资规划和配网产品标准的影响,大规模投资建设也有所迟滞;展望 2014 年,预计电网 投资额较 2013 年有小幅的增长,但结构上特高压和配网投资将有较大幅度提升. 1.1、特高压:直流持续稳步推进,交流有望加速 我国目前已建和在建的特高压项目,可分为 1000kV 交流输电工程和±800kV、± 1100kV 直流输电工程.特高压交流和特高压直流在技术特点、所需设备以及应用定位 等诸多方面有着明显差异. 特高压交流主要定位于较之前的 500kV 主干电更高一级电 压等级的网架建设和远距离大容量跨大区联网送电,中间分段,兼顾沿线电源汇集或 负荷分配的要求,并从 500 kV 电网获取电压支撑.特高压交流输电的主要优点体现 在可适应和提高超远距离、大容量输电效率,提升电网设备运行水平,节省土地资源, 减轻环保压力,提高有限资源的综合利用效益.特高压直流输电,主要用于远距离、 中间无落点、无电压支持的大功率输电工程,定位于我国西部大水电基地和大煤电基 地的超远距离大容量外送. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表1、特高压交流和特高压直流的基本特点 资料来源:公开信息、国海证券研究所整理 2013 年以来我国中东部地区雾霾天气频发,尤其是 12 月份以来雾霾几乎席卷全国, 这是能源发展方式不合理、结构性矛盾长期积累的集中暴露.国家电网刘振亚认为, 加快发展特高压,实现"以电代煤、以电代油、电从远方来",是解决我国能源问题的必 然选择.因此国家电网将加快特高压建设,服务清洁能源发展,建设智能电力系统, 推进电能替代,加强基础研究储备,大力推进能源战略转型,努力构建安全、可靠、 高效的现代电网体系.从2013 年起的 8 年间,将投资超过 3 万亿元建设国家电网. 到2015 年、2017 年和 2020 年,分别建成"两纵两横"、"三纵三横"和"五纵五横"特高 压"三华"同步电网. 表2、国家电网特高压交流线路规划 资料来源:国家电网、国海证券研究所整理 电力工业"十二五"规划指出,"十二五"期间,为满足持续增长的能源电力需求,我 国将重点建设西部、北部大型煤电基地,西南水电基地,酒泉、蒙西、张北等大型风 电基地.为保证大型能源基地电力送出和消纳,提高受端电网安全稳定性,要求大力 推广应用特高压交、直流等先进输电技术,加快建设大型电源送出通道,构建坚强网 架. 图1、国家电网"三横三纵一环网"规划示意图 图2、电力工业"十二五"规划我国未来电力流向 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 资料来源:公开资料、国海证券研究所整理 资料来源:公开资料、国海证券研究所整理 尽管国家电网公司一直力推特高压建设,而国家相关部委和专家学者们对特高压交流 仍存在较大争议,相比之下特高压直流争议较小.从目前已建和在建特高压项目数量 来看, 除了 2010 年以前核准的试验线项目, 2011 年以来新批项目以点对点输电的特高 压直流,或者是区域网(华东电网)内部骨干网的升级改造为主. 表3、我国已建及在建特高压交流项目统计 资料来源:国家电网、国资委、国海证券研究所整理 表4、我国已建及在建特高压直流项目统计 资料来源:国家电网、南方电网、国资委、国海证券研究所整理 特高压交流技术获得国家层面认可.2013 年1月18 日,在北京举行的 2012 年度国家 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 科学技术奖励大会上, "特高压交流输电关键技术、成套设备及工程应用"项目获得国 家科学技术进步奖特等奖,标志着国家层面对于特高压交流输电技术的认可. 特高压工程的审批进程有望加速.2013 年3月,浙北-福州特高压交流线路获得发改委 核准开工建设;2013 年10 月,入湘首条特高压直流工程-酒泉至衡阳± 800KV 特高压 直流线路已获国家能源局"小路条",该项目投资约 276 亿元,高于目前所有已建和在 建特高压直流线路;2013 年12 月10 日,国家能源局同意准东至华东特高压直流输电 工程开展前期工作.这是"疆电外送"第二条特高压工程,也是国家能源局 2013 年年内 同意开展前期工作的第二条特高压工程. 表5、规划中特高压项目进展情况统计 资料来源:国家电网、南方电网、国资委、国海证券研究所整理 自2014 年始,特高压项目有望展开常态化建设.虽然目前没有迹象表明国家发改委完 全认可了国家电网的特高压建设规划,在特高压项目的审批进度上也一直不达预期, 但国家电网的规划蓝图仍有可能实现.只是在实施的进度上不会像国网预计的那样快 速铺开,而是会走先直流后交流,先区域网内互联再三华联网的循序渐进的模式.随 着内蒙古、东北等地区火电窝电、三北地区风电弃风现象以及东部等发达地区能源短 缺现象并存,和全国性雾霾问题的爆发,迫切要求国家相关部委加快对特高压的审批 进度;同时由于长三角地区已形成多条直流接入的"强直弱交"格局,不利于电网安 全,特高压交流建设不可能长期滞后.因此我们预计自 2014 年始,特高压项目有望 展开常态化建设进程.受益于特高压交流项目的常态化建设,我们推荐特高压交流建 设加速带来业绩弹性最大的平高电气(600312) . 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 1.2、智能配电网:智能与配网的结合点,政策支持,投资加 速 我国的智能电网研究结合我国的电网和能源利用的实际情况, 从大电网和中低压电网 2 个角度同时切入,提出"坚强智能电网"的目标.坚强在特高压,智能在配电网,而智能 配电网是坚强智能电网的基石. 配电网(Distribution Network)是指在电力网中起电能分配作用的网络,通常是指 电力系统中二次降压变压器低压侧直接或降压后向用户供电的网络.配电网一般由架 空或电缆配电线路、配电开关类设备、配电所、柱上变压器、配电箱等组成.除保证 用户供电可靠性外,如何保证电能质量和降低损耗是配电网的两个重要设计目标. 数据表明,电力用户遭受的停电事故 95%以上是由于配电系统原因造成的.因此,提 升配电网运行水平、建设智能型配电网成为未来电力系统重要的工作之一. 国家电网 提出,到"十二五"末,城市配电网供电可靠率要达到 99.93%,综合电压合格率要达 到99.30%, 线损率下降到 6%; 农网综合线损率低于 6.2%、 供 电可靠率高于 99.72%、 综合供电电压合格率高于 97.80%.同时还要求:实现重点城市核心区用户平均故障停 电时间降至 5 分钟以内;市区降至 50 分钟以内的目标.要实现这一目标,加大智能配 电网投资建设力度是必然的选择. 事实上,根据国家电监会公布的数据,国家电网、南方电网分别从 2011 年、2009 年 开始,配电网建设投资额超过输电网投资.近年来,配电网投资总体呈现逐年递增态 势,供电企业配电网相对输电网投入比例逐年增大. 图3、2005 年~2013 年7月底中国电力基础设施投资情况 资料来源:WIND、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图4、2006 年~2012 年国家电网公司输、配电投资额对比 资料来源:WIND、国海证券研究所 图5、2006 年~2012 年南方电网公司输、配电投资额对比 资料来源:WIND、国海证券研究所 图6、2006 年~2012 年两大电网公司输、配电网投资额对比 资料来源:WIND、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 在目前电网投资总量微增的条件下,配网投资额占比稳步提升,但其增长率却持续低 于市场预期.我们认为在 2014~2015 年,配网建设将进入加速推进阶段.主要从配电 网的发展动力和爆发节点两个方面考虑. 配电网建设的发展动力和迫切性主要体现在以下几个方面: ? 随着国民经济的发展,对供电可靠性的依赖性大大增强 ? 大量分布式电源建设有接入的需求 ? 间歇性能源发电设备(如风电等)的接入对电能质量的影响 ? 电力用户对定制电能质量的需求快速增长 ? 电网和电力用户之间有进行良性互动的需要 ? 对电网节能要求的持续提升 判断配电网建设在 2014 年进入加速期的主要考量: ? 国网换届结束,人事稳定,坚强智能电网的建设思路保持延续性 ? 2013 年7月,国家电网提出了配电网发展目标是 2015 年全面解决无电地区 用电问题,基本解决县域电网与主网联系薄弱问题 ? 国家电网的配网投资规划和产品标准即将出台 图7、智能配电网的两大投资方向 资料来源:公开资料、国海证券研究所整理 由于配网市场还处于竞争的初级阶段,没有形成类似于特高压和高压设备由数家核心 企业把控的市场格局,因此我们推荐技术实力强,产业链长、受益面最广的上市公司 许继电气(000400) . 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 2、电力设备之节能环保主题 国内日益严重的环境问题使得节能环保概念急剧升温,在能源领域尤其如此.在发电 端传统火电的脱硫脱硝改造高峰过后,需要再深入挖掘改善和解决环境污染问题的方 法,这也给电力设备行业带来了新的投资机会和广阔的市场空间.以下将从节能环保 型设备和提供节能服务两个角度来探讨电力设备行业在 2014 年的节能环保主题投资 机会. 2.1、环保设备:新能源格局多元化,清洁燃煤潜力大 我国煤炭资源丰富,历来火电占据能源主要构成.随着环保压力的迅速上升,火电受 到抑制,投资增速下滑成为必然趋势.与此同时,不同形式的新能源品种先后尝试发 展,目前光伏发电、风电、地热、潮汐能、生物质能等方兴未艾;另一方面,尽管煤 炭工业陷入低负增长阶段,燃煤改善带来的环保效应十分明显,发展潜力巨大. 新能源多元化新格局加速调整,生物质能、垃圾发电等将迎来高增长.尽管未来新能 源发展空间广阔,但是我们认为风能和太阳能子行业产能过剩问题依旧存在,核能中 短期内发展受核安全因素抑制明显,新能源格局进一步多元化存在加速趋势.其中我 们更看好具有一定产业和技术基础的生物质能和垃圾发电. 《生物质能发展"十二五"规划》提出十二五期间生物质能装机规模将从 2011 年的 400 万千瓦上升 1300 万千瓦, 预计将新增 300 多座生物质发电站.而《"十二五"全国城镇生活垃圾无害化处理设施 建设规划》 提出 2015 年全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上,其中东部地区达到 48%以上.垃圾发电处理规模需要从 2010 年底 8.96 吨/ 日上升至 2015 年末约 30.7 万吨/日,年复合增长率达到 28%.看好生物质锅炉、垃圾 锅炉、淤泥焚烧炉等特种锅炉的生产企业,建议重点关注华西能源(002630) . 图8、未来新能源多元化新格局预期构成 资料来源:Wind、中电联、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 燃煤改善环保效应大,新型煤气化工业推广有潜力 由于我国大量燃煤引起的环保问题十分严重,二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物、粉尘 等多项指标均居世界首位,并且体量远大于其它国家.从燃煤改善角度出发,我国存 在非常巨大的环保提升潜力.目前电站用煤受技术已经发展到超超临界,未来进一步 提升空间小,主要通过排放环节安装各种设施来进一步提高环保水平.但是我们认为 工业燃煤领域,尤其是目前传统煤气化技术应用的场合,存在极大的改善空间. 图9、中美 CO2 排放量及占世界比例对比(百万吨,%) 资料来源:wind、国海证券研究所 图10、全国二氧化硫排放量及主要行业占比 资料来源:wind、国海证券研究所 图11、煤气化技术应用过程及领域 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 资料来源:U.S. Department of Energy、国海证券研究所 目前国内已成功开发出多种新一代炉型,其中以科达机电的 Newpower 系列清洁煤气 炉技术最为成熟,气化率达到 83%,同时不产生酚水等污染,除尘脱硫能力强,具备 大规模推广应用基础. 根据不完全统计, 国内目前拥有传统的单段式及两段式煤气炉 1 万座,年耗煤近 2 亿吨,主要就分布在钢铁冶炼、玻璃、水泥、石油化工领域,全部 更换为新一代煤气炉将产生市场容量 2000 亿元,每年可节省煤炭消耗近 3000 万吨, 节约燃料费用 200 亿元以上,同时还可以减少大量的三废排放.我们建议重点关注科 达机电(600499)未来的煤气化市场开拓进展. 图12、科达机电清洁煤气化技术原理图 资料来源:国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 2.2、节能服务:看好"节能设备商+合同能源管理"模式 "十二五"期间,我国节能减排目标明确,单位国内生产总值能耗需降低 16%,单位国 内生产总值二氧化碳排放需降低 17%;到2015 年我国一次能源消费总量必须控制在 42 亿吨标准煤以内.这意味着未来几年内我国节能降耗的任务将十分艰巨,同时意味 着未来我国节能市场空间非常广阔. 国家大力支持节能服务产业发展 近年来,国际国内对环保问题、低碳经济、节能减排等问题给予了前所未有的高度重 视.我国政府也相继出台了一系列推动节能降耗的行政措施、法律和治经济政策,设 置节能硬指标,挖掘潜在节能市场,为节能服务公司创造了广阔的节能改造市场和发 展空间. ? 政府对节能工作的高度重视为节能服务产业的发展提供了良好的市场环境和政策 环境; ? 日趋完善的法律政策环境有利于促进节能服务产业可持续发展; ? 巨大的节能改造市场空间为以专业化、商业化、市场化为基本特点的我国节能服 务产业提供了良好的发展契机. 据中国节能协会节能服务产业委员会(EMCA)统计,截止 2012 年底,全国节能服务 产业总产值从 2011 年1250.26 亿元增长到 1653.37 亿元, 增长 32.24%;合同能源管 理投资从 2011 年412.43 亿元增长到 557.65 亿元,增长 35.21%,实现的节能量达到 1828.36 万吨标准煤,相应减排二氧化碳 4570.9 万吨. 图13、2006 年-2012 年我国节能服务市场产业规模及增速 资料来源: 《中国节能服务产业发展报告》 、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 表6、近年来我国节能服务产业政策汇编 资料来源:全球节能环保网、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 节能服务在我国属于新兴产业,尚处于快速发展和变革时期,产业链的发展尚不 完善,结构也比较简单.如下图所示,其基本结构包括: ? 上游厂商.上游厂商包括各类节能设备制造企业 节能产品生产企业 节能技 术研究中心以及节能投资机构,它们提供节能服务所需的设备、技术、资金 等. ? 中游服务商.中游服务商即各类节能服务公司(简称 EMCo),它们利用上游 厂商提供的设备、技术、资金等,主要采用合同能源管理(简称 EMC)模式 为用能单位提供节能服务.根据 EMCA 统计,2009 年国内市场以合同能源 管理模式提供节能服务的公司占比为 60.20%. ? 下游用户.下游用户即各类用能单位,主要是三大高能耗行业,即工业企业、 建筑企业和交通企业. "十一五"期间,三大行业的节能投资额分别占节能总 投资额的 71.7%, 26.3%和1.8%. 图14、节能服务产业链示意图 资料来源:国海证券研究所 ? 节能服务公司总体实力不强,我国节能产业完整的产业链条尚未形成.这在一定 程度上抑制了我国节能服务行业的发展.当务之急是要加快培育骨干龙头企业, 带动节能服务公司做大做强,同时打造完整的、涉及面广的产业链条. ? 合同能源管理机制被引进国内以后大大促进了国内节能企业的发展,很多节能企 业由单纯的制造节能设备,转变为兼做节能服务提供商,这在促进节能减排发展 的同时也加快了节能企业本身的快速成长.事实证明,这种"节能设备制造商+ 节能服务提供商"的商业模式具有较强的竞争力. 建议关注节能型设备龙头企业、正在向节能服务领域快速拓展的置信电气(600517) 和智光电气(002169) . 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 3、新能源:政策利好不断,"风光"向好,核电回归 3.1、光伏:亚太市场快速增长,看好国内电站建设企业 2010-2013 年光伏行业从火热到寒冬再到复苏,企业的盈利能力经历大幅的变化,但实 际从全球需求来看,过去几年都延续了小幅增长.行业变化给予我们的教训是,不应 该只关注需求,需要同时关注供给,尤其是在特定区域,特定产品上的供需匹配情况. 2014 年亚太地区光伏需求快速增长.从需求方面看,过去欧洲是全球光伏最大市场, 截止 2012 年仍占全球新增光伏装机量 50%以上,但受欧洲双反、补贴下调、设置补贴 额度等因素影响,2013 年欧洲新增光伏装机量同比出现下滑,但中国、日本,美国等 市场爆发式增长.据统计,2013 年前三季度全球太阳能装机量为 23GW,其中三季度单 季度装机量为 9GW,同比增长 20%,预计四季度光伏装机量将在 11-12GW 左右,全 年光伏装机量将接近 35GW,较2012 年增长 15-20%.目前 HIS 等国际机构预计 2014 年全球光伏装机需求将在 40-45GW,较2013 年增长 15%-28%,而中国、日本、印度、 澳大利亚和泰国等亚太地区将占 2014 年需求的一半.整体来说,随着光伏产品价格逐 年下降,发电成本降低,经济效益逐步显现,新兴国家政策的执行,光伏需求增长逐 步企稳加速.但从结构上来看,欧洲市场下滑明显,亚太地区快速增长. 中国无疑是增长最快的市场,2011 年装机量仅为 2GW,2012 年增长至 4.5GW, 2013 年预计将达到 8GW 左右,预计 2014 年在分布式发电正式启动情况下,中国的光伏装 机量有望达到 12GW 左右.因此关注光伏行业,需要关注将主要市场投放在亚太地区 的企业,尤其是大部分收入来自中国市场的企业,其将面临相对较好的需求形势. 图15、光伏全球装机需求预测(GW) 图16、亚太地区光伏装机需求预测(GW) 资料来源:NPD、solarzoom 资料来源:NPD、solarzoom 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 图17、2014 年主要国家光伏装机量预测(GW) 资料来源:NPD(其对中国的预测可能存在偏差) 产能依然过剩,产品缺乏壁垒,产品销售型企业较难兑现大幅业绩增长.从产品供给 方面看,多晶硅、硅片、电池片、组件,产品同质化严重,缺乏壁垒,竞争激烈,长 期来看企业仅能维持较低利润率.企业间仅能通过规模优势和精细化成本管理获得竞 争优势,在相同的价格下,获得相对较高的毛利率.目前,一梯队的光伏企业,天合、 英利等开工率基本达到 100%,毛利率升至 15%-20%,净利率在 1%-3%上下.但是中 小企业开工率和盈利能力难以保障.可以判断,光伏主线企业,未来将走集中度提升, 价跌量增模式,大企业盈利逐步回升,但回升空间很可能比市场预期的少,因为产品 价格和毛利润率不可能有大幅回升,否则很快有大量产能复苏或新建,破坏供需关系. 表7、A 股光伏企业盈利改善和估值情况 资料来源:wind、国海证券研究所 2013 年三季度光伏板块在二级市场上呈现较好表现,不少股票出现翻倍甚至超过翻倍 的表现.我们定义这波行情为对行业逐步复苏,企业开工率、毛利润率等指标回升的 反应,属于类似周期性行情.但是由于多数在 A 股上市的光伏企业,并非行业龙头, 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 虽然毛利润率回升,但仍维持在盈亏平衡附近,其较难在 2014 年兑现大幅业绩增长, 目前估值非常高.我们认为 2014 年A股上市的光伏企业兑现业绩增长的概率较少, 板块整体存在一定的预期下调和估值下行的风险. 电站建设是光伏企业短期业绩增长的主动力.自金太阳工程在 2013 年结束后,国内的 光伏电站主要包括两类,大型地面光伏电站和分布式光伏电站.运营光伏电站的一般 是招商新能源、中广核等大型企业,一方面投资电站需要大规模的资金,这类企业拥 有足够的实力,另外一方面为满足国家可再生能源配额要求,发电企业也有建设一定 比例的新能源的需要.此外,目前在宁夏,青海、甘肃、新疆等日照条件较好的地区 建设光伏电站,正常情况日照时间在 1500 小时以上,同时随着光伏产品价格的下跌, 一般大型地面光伏电站的内部收益率已经达到 10%,具有一定的投资价值,进一步增 强了大集团投资的积极性.2013 年国内大型电站建设规模约为 4GW 左右,预计 2014 年将维持约 20%的增长. 表8、大型地面电站与分布式发电对比 大型地面电站 分布式发电 适用地区 西北部地区为主 厂区屋顶、池塘等区域建设的小型电站,集中在珠 三角、长三角和其他人口、工业密集区域 补贴形式 国家以上网标杆电站形式对所发电力进行收购 鼓励企业自发自用,余量上网,国家按照所发电量 给予每度电 0.42 元补贴 最新政策 在9月1日前已获得核准的光伏电站,需要在 2013 年12 月31 日之前建成且并入电网,可以 享受 1 元/度的上网电价;9 月1日后备案(核准), 以及 9 月1日前备案(核准)但于 2014 年1月1日及以后投运的光伏电站项目,将适用新 的标杆上网电价.新的光伏电站标杆上网电价 政策分区域实施,根据各地太阳能资源条件和 建设成本,将全国分为三类资源区,分别执行 每千瓦时 0.9 元、0.95 元、1 元的电价标准. 8 月9日,国家能源局印发《关于开展分布式光伏 发电应用示范区建设的通知》,公布第一批分布式 光伏发电示范区名单.总共 18 个示范区项目,横跨2013-2015 年、 共计 1.823GW, 近期国家能源局 对分布式光伏发展再度加码,提出2014年新增分布 式光伏装机 6GW,2015 年分布式累计装机量达 20GW 的目标. 资料来源:wind、国海证券研究所 但是对于国内的民营光伏企业来说,投资运营光伏电站,资金占用大,回报周期长, 短期对业绩贡献低,以光伏产品为依托,进入光伏电站工程(EPC 或者 BT)业务成为 民营光伏企业的主要盈利模式.一般电站建设周期短在 3-4 个月,每瓦造价为 9 元的 系统,可以销售到 10-11 元,达到约 10%-15%的毛利润率,但由于周期短,费用率低, 资金周转率高,企业回报率非常高.目前已经有航天机电、中利科技、阳光电源等企 业进入. 从事光伏电站工程的核心竞争力是:1)获得批文路条的能力;2)寻找和绑定下游客 户的能力;3)融资能力.推荐具有明显电站工程建设优势的中利科技(002309).公司 依托组件产能进入国内光伏电站建设工程业务,与招商新能源等下游客户签订了大额 电站出售协议,确保项目顺利移交和实现收益.2013 年公司国内电站 BT 业务预计超 过400MW.同时,公司拥有深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,确保所做电站 顺利移交.公司传统船用线缆基本保持稳健.公司光伏电站业务逐渐展开且渐入佳境, 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 具有较强的盈利能力.我们保守预计 13-15 年EPS(摊薄前)为0.60 元、0.95 元和 1.2 元,给予" 买入"评级. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 3.2、风电:扶持政策相继出台,看好永磁直驱龙头 2011 年以来风电行业增速明显放缓. 截止 2012 年底,全国 (不含港澳台) 共建设有 1445 个风场,吊装风电机组 52827 台,累计风电吊装容量 70.21GW,与同口径 2011 年累计 吊装容量 56.49GW 相比,新增 13.72GW,增幅约 24%,同比增量及增速均明显降低. 截至 2012 年底,全国风电累计并网容量 62.66GW,占全国电源总装机容量的 5.47%, 较2011 年增幅约 31%.数据表明,经过 2005~2010 年的连续多年高速增长后,我国风 电行业进入平稳发展阶段. 图18、中国历年风电新增并网装机容量及其增长率 图19、中国历年风电累计并网装机容量及其增长率 资料来源:CWEA、国海证券研究所 资料来源:CWEA、国海证券研究所 并网和消纳问题是制约中国风电发展的瓶颈.我国风力资源主要分布在三北地区(东北、华北和西北) ,但电力负载主要分布在沿海地区,总体上看,风力资源的地理分布 与电力负载之间不匹配.而近年来由于风电开发高度集中三北地区,风电和电网建设 不同步、当地电网负荷水平较低、灵活调节的电源少、跨省跨区市场调节不成熟等原 因导致风电并网颈和消纳难的问题成为制约风电开发的重大挑战. 2012 年全国由于限电因素导致的"弃风"损失电量 208 亿千瓦时,约占全国 2012 年 上网电量的 20%, 全国 2012 年弃风率约 17%, 风电平均利用小时数 1893 小时, 比2011 年的 1903 小时小幅下降 图20、2008~2012 年国内风电平均利用小时数 资料来源:中电联、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 "三北"地区尽管风能资源丰富,但受消纳能力影响, "弃风"现象更严重.初步估算, "三北"地区 2012 年平均弃风率为 13%,其中蒙东和吉林仍然是"弃风"重灾区,弃 风率超过 30%. 表9、全国重点省(区)2012 年风电"弃风"情况 资料来源:WIND、国海证券研究所 风电扶持政策相继出台.2013 年5月,国务院下放风电审批权;7 月,国家能源局对 风电并网和消纳情况进行调研,加强对风电并网的监管;同时国家电网加快特高压跨 区输电通道和调峰电源建设,扩大风电消纳市场.另外,国家能源局制定的《促进风 电行业健康发展若干意见》有望于年底出台,预计将进一步加强和细化对风电的支持. 国家规划、批复和招标的风电装机容量大幅提高.2013 年3月,国家能源局集中批复 了第三批总计 28.73GW 的风电项目,有助于完成 2013 年的新增装机 18GW 的目标. 一季 度新增招标规模 3.8GW,同比增长 74%;二季度新增招标规模达 4.1GW,同比增长 86%. 第 三季度新增风电招标规模约为 2.8GW,同比翻倍. 上半年国内并网风电新增装机 410 万 千瓦,到6月底全国并网风电装机 6618 万千瓦、同比增长 25.9%. 2013 年风电新增装机容量恢复上行趋势 中国风电年度新增装机量自 2005 年后快速 增长,在2010 年达到 20GW ,之后由于风电产业规模扩张过快,以及风电并网难等原 因导致需求无法跟上,使得风电新增装机量出现连续下滑.不过步入 2013 年以来,风 电行业整体状况开始逐步好转,预计2013年新增风电装机容量约15GW,增速在15%左右. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 24 图21、2001~2013 年中国风电新增装机容量及其增长率 资料来源:CWEA、国海证券研究所 2013 年风电弃风率下降,利用小时数上升,消纳难题开始有所缓解.2013 年1~11 月, 全国风电设备平均利用小时 1889 小时,比上年同期提高 157 小时;分省来看,风电设 备利用小时较高(超过 2200 小时)的省份有青海(2792 小时) 、新疆(2405 小时) 、福建(2399 小时) 、广东(2283 小时) 、天津(2264 小时) 、上海(2236 小时) ;在风电装 机超过 200 万千瓦的省份中,除河北外,其他省份风电设备利用小时均有所上升.预计 今年全国风电等效满负荷利用小时数将突破 2000 小时. 2013 年各地区弃风有所好转,并非偶然现象,其主要原因有:一是全国负荷水平的稳 定增长,拉动了风电电力的消纳;二是在三北地区火电的调峰能力有了进一步的挖掘, 提高了风电的消纳比例;三是局部地区输电网架的增强也为风电的消纳提供了有力支 撑. 图22、2012~2013 年1~11 月风电装机较多省份风电设备利用小时数 资料来源:中电联、国海证券研究所 风电行业底部回暖明显,复苏在即.除了风电弃风率、利用小时数方面较 2012 年有明 显改善外,从风电行业上市公司经营业绩看,也有明显回暖迹象.2013 年前 3 季度风 电行业营收增长 0.27%,毛利率提高 4.54 个百分点,亏损额和经营性现金流出均大幅 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 25 降低. 从风电上游风机厂商的经营情况看, 整机价格中枢已由去年 3900 元/千瓦提高至 4000 元/千瓦, 龙头厂商的在手订单明显增多. 多方面数据显示风电行业底部回暖明显, 复苏在即.我们建议关注直接受益风电回暖的风机整机制造龙头金风科技(002202) 和湘电股份(600416) ,以及受益于风电零部件国产化的制动器细分市场龙头华伍股份 (300095) 表10、2013 年前三季度风电子行业上市公司经营情况 资料来源:WIND、国海证券研究所 3.3、核电:静待 AP1000 首台商运,重启核电重要投资机会 预判 2015 年上半年是 AP1000 关键技术节点,雾霾催促尽快重燃中国核电新战根据目 前AP1000 的主要技术攻关状况, 并且建立在首台主泵和爆破阀明年交付三门核电站安 装调试的假设下,认为到 2015 年上半年,也就是两大设备经过现场调试运行获得实际 数据反馈,达到设计要求之后,中国颇具雄心的整体核电战略有望重新点燃,同时根 据中广核和中核集团的融资计划,均有可能在 2015 年获得大幅自主投融资能力,以及 作为十二五收官之年的国家政策多方面加大扶持,将在 2015 年促成多点共振,为核电 发展注入更强大动力. 此外,不可忽视的雾霾正在对核电等新能源发展产生积极影响,政府对于适度减少火 电依赖的重视已经开始显著提升. 总投资规模增长空间有限,关注进口替代和运营维护投资主线 根据 Wind 统计数据, 中国核电投资在 2011-2012 年均达到 800 亿元高峰, 2013 年将回 到到 600 亿元水平, 主要是受福岛事故以及 AP1000 实施进度滞后预期影响. 但是就投 资规模来说,未来并不具备大幅增长的空间,预计 800-1000 亿元就是中国未来核电投 资的巅峰水平.但是 2013-2020 年国内核电站的商运容量仍将实现从 1461 万千瓦到至 少是 5800 万千瓦的近 400%增幅.同时在既有投资规模中,部分价格高技术壁垒高的 进口设备具有非常广阔的进口替代成长空间. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 26 图23、未来核电投运装机容量预计(MW) 资料来源:Wind、能源局、国海证券研究所 具体来说,首先国内三大核电运营商将迎来一轮高速增长时期.这三大运营商分别为 中核集团、中广核集团和中电投,其中中核集团、中广核集团以核电为主营业务,核 电业绩弹性最大,目前均处于积极上市阶段,具备优越的申购潜质. 其次核燃料制造及乏燃料处理规模将随着装机容量的增加快速增长,目前国内核燃料 组件制造的终端均隶属于中核集团,而核燃料组件的上游中燃料包壳材料核级锆的制 造存在巨大投资机会,建议关注东方锆业(002167)等上市公司.乏燃料处理目前技 术尚处于开发初期,随着核电装机容量的高速增长,未来有望获得加速推进,建议密 切跟踪乏燃料处理技术的研发进度. 最后在核电日常消耗中,大修费用作为主要支出,占运行成本接近 10%,未来扩张幅 度超过 6 倍,其中 50%以上消耗在核电阀门的更换和维修上.根据神通阀门公司估计 一座百万千瓦 CPR1000 型核电站平均年大修费用中阀门开支将达到 3500 万元.目前 这一市场容量约 4.2 亿元,2015 年可达 14 亿,2020 年有望达到 20.3 亿.未来的风险 在于 AP1000 在核岛领域阀门用量的大幅精简,其影响主要在 2018 年以后反映.建议 关注标的包括江苏神通(002438) 、中核科技(000777) . 图24、核电阀门维护费用预计(亿元) 资料来源:国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 27 即使不考虑目前已投运机组中,如大亚湾、岭澳核电站接近 100%进口的设备情况, 上述在建规模中进口设备所占市场份额仍然不容忽视,尤其在核岛中,设备国产化任 务相当艰巨.尽管在建 28000MW 机组设备订单基本敲定,但其中不少关键设备如主 管道、压力容器、仪控仪表、控制棒驱动机构等国产市场份额相对较低(0-20%) ,对于2015-2020 年间新增的 30000MW(2020 年前投运)+30000MW(2020 年在建规 模,估计数字)以上装机容量所对应的超级新增市场,部分国产设备商将面临市场份 额从过去≤20%上升到 100%的巨大成长空间. 我们认为进口替代将以核岛设备为主,建议关注标的包括科新机电(300092) 、海陆 重工(002255) 、江苏神通(002438) 、浙富股份(002266) 、自仪股份(600848) 、 南风股份(300004) ,刚刚实现和正在实现的进口替代设备包括核一二三级压力容器、 管道、热交换器、堆内构件、安全壳地坑过滤器、控制棒驱动机构、仪控系统、核岛 通风系统等,并且均具备比较大的核电业绩弹性. 图25、我国在建核电站国产化率 资料来源:各公司网站、核能信息网、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 28 4、2013 年板块行情回顾及 2014 年投资建议 ? 2013 年板块行情回顾 ? 截止 2013 年12 月17 日收盘 ,上证综指涨跌幅为-5.2%,沪深 300 涨跌 幅为-6.48%,同期电力设备行业和新能源设备子行业的涨跌幅分别为 26.73%和19.19% .经过前两年的行业整体低迷期后,电气设备行业今年 以来的表现大幅跑赢大盘. ? 截止 2013 年12 月17 日,电力设备和新能源设备板块的市盈率(PE, TTM) 估值分别为 38.17 倍和 56.4 倍, 市净率 (PB) 分别为 2.96 倍和 2.91 倍,维持在相对较高的水平. 图26、截止 2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(%) 资料来源:wind、国海证券研究所 图27、截止 2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(%) 资料来源:wind、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 29 ? 2014 年投资建议 ? 电力设备:基于我国能源资源与用电需求地理分布上的极其不均衡、不匹配 的基本现实, 在当前雾霾等环境问题日趋严重的情况下, 我们认为 2014 年有 必要密切关注智能电网和节能环保领域的主题性投资机会."十二五"期间, 我 国电网投资"两头大中间小"的结构化转变导致电力设备行业盈利能力趋于 "哑铃化" ,未来智能电网建设的热点仍将集中在特高压、配电网领域.我们 推荐受益特高压交流建设加速业绩弹性最大的平高电气;受益配网建设将进 入加速推进阶段,技术实力强,产业链长的许继电气;看好生物质锅炉、垃 圾锅炉、淤泥焚烧炉等特种锅炉的生产企业华西能源和生产新型清洁煤气炉 的科达机电;以及节能型设备龙头、正在向节能服务领域快速拓展的置信电 气和智光电气. ? 新能源:国家对光伏、风电等新能源产业的政策支持力度持续加强,光伏行 业明显触底回升,风电行业亦底部企稳.建议关注中利科技和直接受益风电 回暖的风机整机制造龙头金风科技、湘电股份,以及受益风电国产化的零部 件龙头华伍股份. 5、风险提示 经济复苏缓慢或下行带来的市场风险; 电网等固定资产投资增速放缓或投资额下降的风险; 部分子行业面临竞争加剧的风险,以及一定的政策风险. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 30 【电力设备与新能源小组介绍】 谭倩:美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,2010年进入国海证券,任新能源、电力设备、电力 环保、锂电池行业分析师,带领团队获得2013年水晶球公用事业行业公募榜单第四名. 何魏伟:中山大学经济学硕士、武汉大学工学学士,两年核电站工作经验,2012年进入国海证券,任电力设备与新能 源行业分析师. 许硕:中山大学金融硕士、武汉大学工学学士,五年电力和机械行业工作经历,2013年进入国海证券,任公用事业、 电力设备与新能源行业分析师. 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观 地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数. 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上. 【免责声明】 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确 性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价和征价.本公司及其本公 司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务. 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策.在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关. 若本公司以外的其他机构(以下简称"该机构")发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获得本报 告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息.本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任. 【郑重声明】 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31 本报告版权归国海证券所有.未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任. 【合规声明】 本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%.
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更新时间：2014-08-18
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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 关注智能电网和节能环保主题,政策助力新 能源复苏 ——电力设备与新能源行业 2014 年策略报告 投资要点: ? 2013 年电力设备和新能源行业板块行情回顾 2013 年电力设备和新能源行业板块涨跌幅大幅领先于大盘 指数,板块估值处在相对高位.截止 12 月17 日,2013 年上证综指涨跌幅为-5.2%,沪深 300 涨跌幅为 -6.48%,同期电力设备行业和新能源设备子行业的涨跌幅分别为 26.73%和19.19% ;电力设备和新能源 设备板块的市盈率(PE,TTM)估值分别为 38.17 倍和 56.4 倍,市净率(PB)分别为 2.96 倍和 2.91 倍,处在相对较高的水平.而从 2013 年三季报看行业收入恢复两位数增长,利润增速首次转正,现金流流 出状况明显好转;但行业盈力能力保持稳定,毛利率水平略有增长.可以判断 2013 年板块整体行情较好是 建立在行业景气度回升带来的整体性估值提升.展望 2014 年,我们认为应该更加关注在 2013 年估值提升 基础上能够兑现业绩的子行业和优质个股. 预计智能电网和节能环保主题投资机会将会带来超额收益, 同时 看好政策支持不断加码的新能源子行业. ? 智能电网主题看好特高压和智能配电网领域的投资机会 "十二五"期间我国电网投资额占电力投资比例 基本稳定在 50%上下,投资总额一直呈现小幅增长态势,结构上"哑铃化"的趋势日愈明显,向薄弱环节 高压主干网和配电网两端倾斜,这也与建设具有中国特色的"坚强智能电网"相适应.2013 年,特高压交 流审批进度继续低于大众预期, 而配网建设受国网制定配网投资规划和配网产品标准的影响, 大规模投资建 设也有所迟滞;展望 2014 年,预计电网投资额较 2013 年有小幅的增长,但结构上特高压和配网投资将会 较大增幅,特高压交流和智能配电网的建设将会开始提速. ? 雾霾等环境问题日趋严重为节能环保主题升温,看好大型环保设备制造商和节能服务提供商 2013 年以来 我国中东部地区雾霾天气频发,尤其是 12 月份以来雾霾几乎席卷全国,这是能源发展方式不合理、结构性 矛盾长期积累的集中暴露.近年来国家也相继出台了一系列推动节能环保的行政措施、法律和经济政策,设 置节能环保硬指标,为生产环保设备和提供节能服务的公司创造了广阔的市场和发展空间.预计 2014 年实 施燃煤替代和改善的垃圾焚烧炉、 生物质炉和煤气化炉等环保设备将获得加速推广, 同时看好传统的节能型 设备生产商向节能服务领域纵向拓展所带来的投资机会. ? 新能源:光伏关注国内电站建设企业,风电关注永磁直驱龙头 1)光伏:受欧洲双反、补贴下调、设置补贴 额度等因素影响,2013 年欧洲新增光伏装机量同比出现下滑,但中国、日本,美国等市场爆发式增长.预计2013 年全球光伏装机达到约 35GW,2014 年达到 40-45GW,亚太地区将占 2014 年需求的一半.虽然需求增 速回升,但是光伏产品产能依然过剩,产品缺乏壁垒,长期来看光伏产品主要依赖规模优势,但A股上市企 业鲜有龙头,预计 2014 年较难兑现大幅业绩增长.目前光伏电站建设,由于周期短,资金周转率高,回报 率高是光伏企业短期业绩增长的主动力,推荐能够绑定下游客户,具有融资优势的中利科技.2)风电:2013 年风电审批权下放,特高压跨区输电通道和调峰电源建设加大,扩大风电消纳和并网能力.国家规划、批复 研究所 证券分析师:谭倩 S0350512090002 010-88576939-808 tanq@ghzq.com.cn 联系人: 何魏伟 0755-23824865 heww@ghzq.com.cn 许硕 0755-83706130 xus@ghzq.com.cn 2014 年1月3日行业研究 评级:推荐 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 和招标的风电装机容量大幅提高,弃风率下降,利用小时数上升.与此同时,随着稀土价格的下跌,永磁直 驱技术风机的竞争优势凸显,东方电气、华锐等企业市场份额明显下降,湘电、金风等企业面临较好的供需 形势,2014 年有望获得较大的业绩弹性.此外,受益风电整机企业的国产化,一些零部件龙头也将受益行 业整体的复苏和进口替代的加速. ? 维持行业"推荐"评级 1)电力设备:推荐受益特高压交流建设加速业绩弹性最大的平高电气;受益配 网建设将进入加速推进阶段,技术实力强,产业链长的许继电气;看好生物质锅炉、垃圾锅炉、淤泥焚烧炉 等特种锅炉的生产企业华西能源和生产新型清洁煤气炉的科达机电; 以及节能型设备龙头、 正在向节能服务 领域快速拓展的置信电气和智光电气;2)新能源:国家对光伏、风电等新能源产业的政策支持力度持续加 强,光伏行业明显触底回升,风电行业亦底部企稳.建议关注拥有国内电站工程建设优势的中利科技和直接 受益风电回暖的风机整机制造龙头湘电股份, 以及受益于风电零部件国产化的制动器细分市场龙头华伍股份 ? 风险提示 经济复苏缓慢或下行带来的市场风险;电网等固定资产投资增速放缓或投资额下降的风险;部 分子行业面临竞争加剧的风险,以及一定的政策风险. 股票代码 股票名称 股价(元) 2013/12/30 EPS P/E 投资 评级 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2015E 600312 平高电气 9.89 0.48 0.65 0.93 20.60 15.22 10.63 增持 000400 许继电气 30.4 1.14 1.59 2.24 26.67 19.12 13.57 增持 002630 华西能源 26 0.87 1.39 1.78 29.89 18.71 14.61 买入 600499 科达机电 20.35 0.6 0.9 1.12 33.92 22.61 18.17 买入 600517 置信电气 14.93 0.42 0.66 0.98 35.55 22.62 15.23 增持 002169 智光电气 6.11 0.09 0.23 0.37 67.89 26.57 16.51 增持 002309 中利科技 16.66 0.6 0.95 1.2 27.77 17.54 13.88 买入 300095 华伍股份 13.53 0.3 0.57 0.77 45.10 23.74 17.57 买入 600416 湘电股份 6.85 0.06 0.33 0.48 114.17 20.76 14.27 买入 资料来源:wind、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 目录1、电力设备之智能电网主题 5 1.1、特高压:直流持续稳步推进,交流有望加速 5 1.2、智能配电网:智能与配网的结合点,政策支持,投资加速 9 2、电力设备之节能环保主题 12 2.1、环保设备:新能源格局多元化,清洁燃煤潜力大.12 2.2、节能服务:看好"节能设备商+合同能源管理"模式 15 3、新能源:政策利好不断,"风光"向好,核电回归 18 3.1、光伏:亚太市场快速增长,看好国内电站建设企业 18 3.2、风电:扶持政策相继出台,看好永磁直驱龙头.22 3.3、核电:静待 AP1000 首台商运,重启核电重要投资机会.25 4、2013 年板块行情回顾及 2014 年投资建议 28 5、风险提示 29 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图目录 图1、国家电网"三横三纵一环网"规划示意图.6 图2、电力工业"十二五"规划我国未来电力流向.6 图3、2005 年~2013 年7月底中国电力基础设施投资情况.9 图4、2006 年~2012 年国家电网公司输、配电投资额对比.10 图5、2006 年~2012 年南方电网公司输、配电投资额对比.10 图6、2006 年~2012 年两大电网公司输、配电网投资额对比.10 图7、智能配电网的两大投资方向.11 图8、未来新能源多元化新格局预期构成.12 图9、中美 CO2 排放量及占世界比例对比(百万吨,13 图10、全国二氧化硫排放量及主要行业占比.13 图11、煤气化技术应用过程及领域 13 图12、科达机电清洁煤气化技术原理图.14 图13、2006 年-2012 年我国节能服务市场产业规模及增速.15 图14、节能服务产业链示意图.17 图15、光伏全球装机需求预测(GW)18 图16、亚太地区光伏装机需求预测(GW)18 图17、2014 年主要国家光伏装机量预测(GW)19 图18、中国历年风电新增并网装机容量及其增长率.22 图19、中国历年风电累计并网装机容量及其增长率.22 图20、2008~2012 年国内风电平均利用小时数.22 图21、2001~2013 年中国风电新增装机容量及其增长率.24 图22、2012~2013 年1~11 月风电装机较多省份风电设备利用小时数.24 图23、未来核电投运装机容量预计(MW)26 图24、核电阀门维护费用预计(亿元)26 图25、我国在建核电站国产化率.27 图26、截止 2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(28 图27、截止 2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(28 表目录 表1、特高压交流和特高压直流的基本特点.6 表2、国家电网特高压交流线路规划.6 表3、我国已建及在建特高压交流项目统计.7 表4、我国已建及在建特高压直流项目统计.7 表5、规划中特高压项目进展情况统计.8 表6、近年来我国节能服务产业政策汇编.16 表7、A 股光伏企业盈利改善和估值情况.19 表8、大型地面电站与分布式发电对比.20 表9、全国重点省(区)2012 年风电"弃风"情况.23 表10、2013 年前三季度风电子行业上市公司经营情况.25 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、电力设备之智能电网主题 基于我国能源资源与用电需求地理分布上的极其不均衡、不匹配的基本现实,在当前 雾霾等环境问题日趋严重的情况下,我们认为 2014 年有必要密切关注智能电网和节 能环保领域的主题性投资机会.加快智能电网的建设,有助于加快推进我国能源战略 转型和电力需求侧管理,可以进一步落实节能减排目标,有效缓解雾霾天气等环境问 题. 智能电网是实施新的能源战略和优化能源资源配置的重要平台,涵盖发电、输电、变电、配电、用电和调度各环节,广泛利用先进的信息和材料等技术,实现清洁能源的 大规模接入与利用,提高能源利用效率,确保安全、可靠、优质的电力供应. 世界范围内智能电网的建设进程已经全面启动, 许多国家都确立了智能电网建设目标、 行动路线及投资计划,同时结合各自地区的监管机制、电网基础设施现状和社会发展 情况,有针对性地拟定了不同的智能电网战略.综合世界各地区建设智能电网的进程 来看,智能电网的关注热点包括:大规模可再生能源发电的接入技术及其与大规模储 能联合运行技术;大电网互联、远距离输电及其相关控制技术;配电自动化和微网; 用户侧的智能表计及需求响应技术等. 我国智能电网建设业已提升至国家战略层面,其规划也带有浓厚的中国特色.中国的 智能电网称为统一坚强智能电网,是以特高压电网为骨干网架、各电压等级电网协调 发展的坚强电网为基础,将现代先进的传感测量技术、通讯技术、信息技术、计算机 技术和控制技术与物理电网高度集成而形成的新型电网. 从电网投资角度看, "十二五" 期间我国电网投资额占电力投资比例基本稳定在 50%上下,投资总额一直呈现小幅增 长态势,结构上"哑铃化"的趋势日愈明显,向薄弱环节高压主干网和配电网两端倾 斜.2013 年,特高压交流审批进度继续低于大众预期,而配网建设受国网制定配网投 资规划和配网产品标准的影响,大规模投资建设也有所迟滞;展望 2014 年,预计电网 投资额较 2013 年有小幅的增长,但结构上特高压和配网投资将有较大幅度提升. 1.1、特高压:直流持续稳步推进,交流有望加速 我国目前已建和在建的特高压项目,可分为 1000kV 交流输电工程和±800kV、± 1100kV 直流输电工程.特高压交流和特高压直流在技术特点、所需设备以及应用定位 等诸多方面有着明显差异. 特高压交流主要定位于较之前的 500kV 主干电更高一级电 压等级的网架建设和远距离大容量跨大区联网送电,中间分段,兼顾沿线电源汇集或 负荷分配的要求,并从 500 kV 电网获取电压支撑.特高压交流输电的主要优点体现 在可适应和提高超远距离、大容量输电效率,提升电网设备运行水平,节省土地资源, 减轻环保压力,提高有限资源的综合利用效益.特高压直流输电,主要用于远距离、 中间无落点、无电压支持的大功率输电工程,定位于我国西部大水电基地和大煤电基 地的超远距离大容量外送. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 表1、特高压交流和特高压直流的基本特点 资料来源:公开信息、国海证券研究所整理 2013 年以来我国中东部地区雾霾天气频发,尤其是 12 月份以来雾霾几乎席卷全国, 这是能源发展方式不合理、结构性矛盾长期积累的集中暴露.国家电网刘振亚认为, 加快发展特高压,实现"以电代煤、以电代油、电从远方来",是解决我国能源问题的必 然选择.因此国家电网将加快特高压建设,服务清洁能源发展,建设智能电力系统, 推进电能替代,加强基础研究储备,大力推进能源战略转型,努力构建安全、可靠、 高效的现代电网体系.从2013 年起的 8 年间,将投资超过 3 万亿元建设国家电网. 到2015 年、2017 年和 2020 年,分别建成"两纵两横"、"三纵三横"和"五纵五横"特高 压"三华"同步电网. 表2、国家电网特高压交流线路规划 资料来源:国家电网、国海证券研究所整理 电力工业"十二五"规划指出,"十二五"期间,为满足持续增长的能源电力需求,我 国将重点建设西部、北部大型煤电基地,西南水电基地,酒泉、蒙西、张北等大型风 电基地.为保证大型能源基地电力送出和消纳,提高受端电网安全稳定性,要求大力 推广应用特高压交、直流等先进输电技术,加快建设大型电源送出通道,构建坚强网 架. 图1、国家电网"三横三纵一环网"规划示意图 图2、电力工业"十二五"规划我国未来电力流向 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 资料来源:公开资料、国海证券研究所整理 资料来源:公开资料、国海证券研究所整理 尽管国家电网公司一直力推特高压建设,而国家相关部委和专家学者们对特高压交流 仍存在较大争议,相比之下特高压直流争议较小.从目前已建和在建特高压项目数量 来看, 除了 2010 年以前核准的试验线项目, 2011 年以来新批项目以点对点输电的特高 压直流,或者是区域网(华东电网)内部骨干网的升级改造为主. 表3、我国已建及在建特高压交流项目统计 资料来源:国家电网、国资委、国海证券研究所整理 表4、我国已建及在建特高压直流项目统计 资料来源:国家电网、南方电网、国资委、国海证券研究所整理 特高压交流技术获得国家层面认可.2013 年1月18 日,在北京举行的 2012 年度国家 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 科学技术奖励大会上, "特高压交流输电关键技术、成套设备及工程应用"项目获得国 家科学技术进步奖特等奖,标志着国家层面对于特高压交流输电技术的认可. 特高压工程的审批进程有望加速.2013 年3月,浙北-福州特高压交流线路获得发改委 核准开工建设;2013 年10 月,入湘首条特高压直流工程-酒泉至衡阳± 800KV 特高压 直流线路已获国家能源局"小路条",该项目投资约 276 亿元,高于目前所有已建和在 建特高压直流线路;2013 年12 月10 日,国家能源局同意准东至华东特高压直流输电 工程开展前期工作.这是"疆电外送"第二条特高压工程,也是国家能源局 2013 年年内 同意开展前期工作的第二条特高压工程. 表5、规划中特高压项目进展情况统计 资料来源:国家电网、南方电网、国资委、国海证券研究所整理 自2014 年始,特高压项目有望展开常态化建设.虽然目前没有迹象表明国家发改委完 全认可了国家电网的特高压建设规划,在特高压项目的审批进度上也一直不达预期, 但国家电网的规划蓝图仍有可能实现.只是在实施的进度上不会像国网预计的那样快 速铺开,而是会走先直流后交流,先区域网内互联再三华联网的循序渐进的模式.随 着内蒙古、东北等地区火电窝电、三北地区风电弃风现象以及东部等发达地区能源短 缺现象并存,和全国性雾霾问题的爆发,迫切要求国家相关部委加快对特高压的审批 进度;同时由于长三角地区已形成多条直流接入的"强直弱交"格局,不利于电网安 全,特高压交流建设不可能长期滞后.因此我们预计自 2014 年始,特高压项目有望 展开常态化建设进程.受益于特高压交流项目的常态化建设,我们推荐特高压交流建 设加速带来业绩弹性最大的平高电气(600312) . 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 1.2、智能配电网:智能与配网的结合点,政策支持,投资加 速 我国的智能电网研究结合我国的电网和能源利用的实际情况, 从大电网和中低压电网 2 个角度同时切入,提出"坚强智能电网"的目标.坚强在特高压,智能在配电网,而智能 配电网是坚强智能电网的基石. 配电网(Distribution Network)是指在电力网中起电能分配作用的网络,通常是指 电力系统中二次降压变压器低压侧直接或降压后向用户供电的网络.配电网一般由架 空或电缆配电线路、配电开关类设备、配电所、柱上变压器、配电箱等组成.除保证 用户供电可靠性外,如何保证电能质量和降低损耗是配电网的两个重要设计目标. 数据表明,电力用户遭受的停电事故 95%以上是由于配电系统原因造成的.因此,提 升配电网运行水平、建设智能型配电网成为未来电力系统重要的工作之一. 国家电网 提出,到"十二五"末,城市配电网供电可靠率要达到 99.93%,综合电压合格率要达 到99.30%, 线损率下降到 6%; 农网综合线损率低于 6.2%、 供 电可靠率高于 99.72%、 综合供电电压合格率高于 97.80%.同时还要求:实现重点城市核心区用户平均故障停 电时间降至 5 分钟以内;市区降至 50 分钟以内的目标.要实现这一目标,加大智能配 电网投资建设力度是必然的选择. 事实上,根据国家电监会公布的数据,国家电网、南方电网分别从 2011 年、2009 年 开始,配电网建设投资额超过输电网投资.近年来,配电网投资总体呈现逐年递增态 势,供电企业配电网相对输电网投入比例逐年增大. 图3、2005 年~2013 年7月底中国电力基础设施投资情况 资料来源:WIND、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图4、2006 年~2012 年国家电网公司输、配电投资额对比 资料来源:WIND、国海证券研究所 图5、2006 年~2012 年南方电网公司输、配电投资额对比 资料来源:WIND、国海证券研究所 图6、2006 年~2012 年两大电网公司输、配电网投资额对比 资料来源:WIND、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 在目前电网投资总量微增的条件下,配网投资额占比稳步提升,但其增长率却持续低 于市场预期.我们认为在 2014~2015 年,配网建设将进入加速推进阶段.主要从配电 网的发展动力和爆发节点两个方面考虑. 配电网建设的发展动力和迫切性主要体现在以下几个方面: ? 随着国民经济的发展,对供电可靠性的依赖性大大增强 ? 大量分布式电源建设有接入的需求 ? 间歇性能源发电设备(如风电等)的接入对电能质量的影响 ? 电力用户对定制电能质量的需求快速增长 ? 电网和电力用户之间有进行良性互动的需要 ? 对电网节能要求的持续提升 判断配电网建设在 2014 年进入加速期的主要考量: ? 国网换届结束,人事稳定,坚强智能电网的建设思路保持延续性 ? 2013 年7月,国家电网提出了配电网发展目标是 2015 年全面解决无电地区 用电问题,基本解决县域电网与主网联系薄弱问题 ? 国家电网的配网投资规划和产品标准即将出台 图7、智能配电网的两大投资方向 资料来源:公开资料、国海证券研究所整理 由于配网市场还处于竞争的初级阶段,没有形成类似于特高压和高压设备由数家核心 企业把控的市场格局,因此我们推荐技术实力强,产业链长、受益面最广的上市公司 许继电气(000400) . 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 2、电力设备之节能环保主题 国内日益严重的环境问题使得节能环保概念急剧升温,在能源领域尤其如此.在发电 端传统火电的脱硫脱硝改造高峰过后,需要再深入挖掘改善和解决环境污染问题的方 法,这也给电力设备行业带来了新的投资机会和广阔的市场空间.以下将从节能环保 型设备和提供节能服务两个角度来探讨电力设备行业在 2014 年的节能环保主题投资 机会. 2.1、环保设备:新能源格局多元化,清洁燃煤潜力大 我国煤炭资源丰富,历来火电占据能源主要构成.随着环保压力的迅速上升,火电受 到抑制,投资增速下滑成为必然趋势.与此同时,不同形式的新能源品种先后尝试发 展,目前光伏发电、风电、地热、潮汐能、生物质能等方兴未艾;另一方面,尽管煤 炭工业陷入低负增长阶段,燃煤改善带来的环保效应十分明显,发展潜力巨大. 新能源多元化新格局加速调整,生物质能、垃圾发电等将迎来高增长.尽管未来新能 源发展空间广阔,但是我们认为风能和太阳能子行业产能过剩问题依旧存在,核能中 短期内发展受核安全因素抑制明显,新能源格局进一步多元化存在加速趋势.其中我 们更看好具有一定产业和技术基础的生物质能和垃圾发电. 《生物质能发展"十二五"规划》提出十二五期间生物质能装机规模将从 2011 年的 400 万千瓦上升 1300 万千瓦, 预计将新增 300 多座生物质发电站.而《"十二五"全国城镇生活垃圾无害化处理设施 建设规划》 提出 2015 年全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上,其中东部地区达到 48%以上.垃圾发电处理规模需要从 2010 年底 8.96 吨/ 日上升至 2015 年末约 30.7 万吨/日,年复合增长率达到 28%.看好生物质锅炉、垃圾 锅炉、淤泥焚烧炉等特种锅炉的生产企业,建议重点关注华西能源(002630) . 图8、未来新能源多元化新格局预期构成 资料来源:Wind、中电联、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 燃煤改善环保效应大,新型煤气化工业推广有潜力 由于我国大量燃煤引起的环保问题十分严重,二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物、粉尘 等多项指标均居世界首位,并且体量远大于其它国家.从燃煤改善角度出发,我国存 在非常巨大的环保提升潜力.目前电站用煤受技术已经发展到超超临界,未来进一步 提升空间小,主要通过排放环节安装各种设施来进一步提高环保水平.但是我们认为 工业燃煤领域,尤其是目前传统煤气化技术应用的场合,存在极大的改善空间. 图9、中美 CO2 排放量及占世界比例对比(百万吨,%) 资料来源:wind、国海证券研究所 图10、全国二氧化硫排放量及主要行业占比 资料来源:wind、国海证券研究所 图11、煤气化技术应用过程及领域 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 资料来源:U.S. Department of Energy、国海证券研究所 目前国内已成功开发出多种新一代炉型,其中以科达机电的 Newpower 系列清洁煤气 炉技术最为成熟,气化率达到 83%,同时不产生酚水等污染,除尘脱硫能力强,具备 大规模推广应用基础. 根据不完全统计, 国内目前拥有传统的单段式及两段式煤气炉 1 万座,年耗煤近 2 亿吨,主要就分布在钢铁冶炼、玻璃、水泥、石油化工领域,全部 更换为新一代煤气炉将产生市场容量 2000 亿元,每年可节省煤炭消耗近 3000 万吨, 节约燃料费用 200 亿元以上,同时还可以减少大量的三废排放.我们建议重点关注科 达机电(600499)未来的煤气化市场开拓进展. 图12、科达机电清洁煤气化技术原理图 资料来源:国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 2.2、节能服务:看好"节能设备商+合同能源管理"模式 "十二五"期间,我国节能减排目标明确,单位国内生产总值能耗需降低 16%,单位国 内生产总值二氧化碳排放需降低 17%;到2015 年我国一次能源消费总量必须控制在 42 亿吨标准煤以内.这意味着未来几年内我国节能降耗的任务将十分艰巨,同时意味 着未来我国节能市场空间非常广阔. 国家大力支持节能服务产业发展 近年来,国际国内对环保问题、低碳经济、节能减排等问题给予了前所未有的高度重 视.我国政府也相继出台了一系列推动节能降耗的行政措施、法律和治经济政策,设 置节能硬指标,挖掘潜在节能市场,为节能服务公司创造了广阔的节能改造市场和发 展空间. ? 政府对节能工作的高度重视为节能服务产业的发展提供了良好的市场环境和政策 环境; ? 日趋完善的法律政策环境有利于促进节能服务产业可持续发展; ? 巨大的节能改造市场空间为以专业化、商业化、市场化为基本特点的我国节能服 务产业提供了良好的发展契机. 据中国节能协会节能服务产业委员会(EMCA)统计,截止 2012 年底,全国节能服务 产业总产值从 2011 年1250.26 亿元增长到 1653.37 亿元, 增长 32.24%;合同能源管 理投资从 2011 年412.43 亿元增长到 557.65 亿元,增长 35.21%,实现的节能量达到 1828.36 万吨标准煤,相应减排二氧化碳 4570.9 万吨. 图13、2006 年-2012 年我国节能服务市场产业规模及增速 资料来源: 《中国节能服务产业发展报告》 、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 表6、近年来我国节能服务产业政策汇编 资料来源:全球节能环保网、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 节能服务在我国属于新兴产业,尚处于快速发展和变革时期,产业链的发展尚不 完善,结构也比较简单.如下图所示,其基本结构包括: ? 上游厂商.上游厂商包括各类节能设备制造企业 节能产品生产企业 节能技 术研究中心以及节能投资机构,它们提供节能服务所需的设备、技术、资金 等. ? 中游服务商.中游服务商即各类节能服务公司(简称 EMCo),它们利用上游 厂商提供的设备、技术、资金等,主要采用合同能源管理(简称 EMC)模式 为用能单位提供节能服务.根据 EMCA 统计,2009 年国内市场以合同能源 管理模式提供节能服务的公司占比为 60.20%. ? 下游用户.下游用户即各类用能单位,主要是三大高能耗行业,即工业企业、 建筑企业和交通企业. "十一五"期间,三大行业的节能投资额分别占节能总 投资额的 71.7%, 26.3%和1.8%. 图14、节能服务产业链示意图 资料来源:国海证券研究所 ? 节能服务公司总体实力不强,我国节能产业完整的产业链条尚未形成.这在一定 程度上抑制了我国节能服务行业的发展.当务之急是要加快培育骨干龙头企业, 带动节能服务公司做大做强,同时打造完整的、涉及面广的产业链条. ? 合同能源管理机制被引进国内以后大大促进了国内节能企业的发展,很多节能企 业由单纯的制造节能设备,转变为兼做节能服务提供商,这在促进节能减排发展 的同时也加快了节能企业本身的快速成长.事实证明,这种"节能设备制造商+ 节能服务提供商"的商业模式具有较强的竞争力. 建议关注节能型设备龙头企业、正在向节能服务领域快速拓展的置信电气(600517) 和智光电气(002169) . 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 3、新能源:政策利好不断,"风光"向好,核电回归 3.1、光伏:亚太市场快速增长,看好国内电站建设企业 2010-2013 年光伏行业从火热到寒冬再到复苏,企业的盈利能力经历大幅的变化,但实 际从全球需求来看,过去几年都延续了小幅增长.行业变化给予我们的教训是,不应 该只关注需求,需要同时关注供给,尤其是在特定区域,特定产品上的供需匹配情况. 2014 年亚太地区光伏需求快速增长.从需求方面看,过去欧洲是全球光伏最大市场, 截止 2012 年仍占全球新增光伏装机量 50%以上,但受欧洲双反、补贴下调、设置补贴 额度等因素影响,2013 年欧洲新增光伏装机量同比出现下滑,但中国、日本,美国等 市场爆发式增长.据统计,2013 年前三季度全球太阳能装机量为 23GW,其中三季度单 季度装机量为 9GW,同比增长 20%,预计四季度光伏装机量将在 11-12GW 左右,全 年光伏装机量将接近 35GW,较2012 年增长 15-20%.目前 HIS 等国际机构预计 2014 年全球光伏装机需求将在 40-45GW,较2013 年增长 15%-28%,而中国、日本、印度、 澳大利亚和泰国等亚太地区将占 2014 年需求的一半.整体来说,随着光伏产品价格逐 年下降,发电成本降低,经济效益逐步显现,新兴国家政策的执行,光伏需求增长逐 步企稳加速.但从结构上来看,欧洲市场下滑明显,亚太地区快速增长. 中国无疑是增长最快的市场,2011 年装机量仅为 2GW,2012 年增长至 4.5GW, 2013 年预计将达到 8GW 左右,预计 2014 年在分布式发电正式启动情况下,中国的光伏装 机量有望达到 12GW 左右.因此关注光伏行业,需要关注将主要市场投放在亚太地区 的企业,尤其是大部分收入来自中国市场的企业,其将面临相对较好的需求形势. 图15、光伏全球装机需求预测(GW) 图16、亚太地区光伏装机需求预测(GW) 资料来源:NPD、solarzoom 资料来源:NPD、solarzoom 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 图17、2014 年主要国家光伏装机量预测(GW) 资料来源:NPD(其对中国的预测可能存在偏差) 产能依然过剩,产品缺乏壁垒,产品销售型企业较难兑现大幅业绩增长.从产品供给 方面看,多晶硅、硅片、电池片、组件,产品同质化严重,缺乏壁垒,竞争激烈,长 期来看企业仅能维持较低利润率.企业间仅能通过规模优势和精细化成本管理获得竞 争优势,在相同的价格下,获得相对较高的毛利率.目前,一梯队的光伏企业,天合、 英利等开工率基本达到 100%,毛利率升至 15%-20%,净利率在 1%-3%上下.但是中 小企业开工率和盈利能力难以保障.可以判断,光伏主线企业,未来将走集中度提升, 价跌量增模式,大企业盈利逐步回升,但回升空间很可能比市场预期的少,因为产品 价格和毛利润率不可能有大幅回升,否则很快有大量产能复苏或新建,破坏供需关系. 表7、A 股光伏企业盈利改善和估值情况 资料来源:wind、国海证券研究所 2013 年三季度光伏板块在二级市场上呈现较好表现,不少股票出现翻倍甚至超过翻倍 的表现.我们定义这波行情为对行业逐步复苏,企业开工率、毛利润率等指标回升的 反应,属于类似周期性行情.但是由于多数在 A 股上市的光伏企业,并非行业龙头, 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 虽然毛利润率回升,但仍维持在盈亏平衡附近,其较难在 2014 年兑现大幅业绩增长, 目前估值非常高.我们认为 2014 年A股上市的光伏企业兑现业绩增长的概率较少, 板块整体存在一定的预期下调和估值下行的风险. 电站建设是光伏企业短期业绩增长的主动力.自金太阳工程在 2013 年结束后,国内的 光伏电站主要包括两类,大型地面光伏电站和分布式光伏电站.运营光伏电站的一般 是招商新能源、中广核等大型企业,一方面投资电站需要大规模的资金,这类企业拥 有足够的实力,另外一方面为满足国家可再生能源配额要求,发电企业也有建设一定 比例的新能源的需要.此外,目前在宁夏,青海、甘肃、新疆等日照条件较好的地区 建设光伏电站,正常情况日照时间在 1500 小时以上,同时随着光伏产品价格的下跌, 一般大型地面光伏电站的内部收益率已经达到 10%,具有一定的投资价值,进一步增 强了大集团投资的积极性.2013 年国内大型电站建设规模约为 4GW 左右,预计 2014 年将维持约 20%的增长. 表8、大型地面电站与分布式发电对比 大型地面电站 分布式发电 适用地区 西北部地区为主 厂区屋顶、池塘等区域建设的小型电站,集中在珠 三角、长三角和其他人口、工业密集区域 补贴形式 国家以上网标杆电站形式对所发电力进行收购 鼓励企业自发自用,余量上网,国家按照所发电量 给予每度电 0.42 元补贴 最新政策 在9月1日前已获得核准的光伏电站,需要在 2013 年12 月31 日之前建成且并入电网,可以 享受 1 元/度的上网电价;9 月1日后备案(核准), 以及 9 月1日前备案(核准)但于 2014 年1月1日及以后投运的光伏电站项目,将适用新 的标杆上网电价.新的光伏电站标杆上网电价 政策分区域实施,根据各地太阳能资源条件和 建设成本,将全国分为三类资源区,分别执行 每千瓦时 0.9 元、0.95 元、1 元的电价标准. 8 月9日,国家能源局印发《关于开展分布式光伏 发电应用示范区建设的通知》,公布第一批分布式 光伏发电示范区名单.总共 18 个示范区项目,横跨2013-2015 年、 共计 1.823GW, 近期国家能源局 对分布式光伏发展再度加码,提出2014年新增分布 式光伏装机 6GW,2015 年分布式累计装机量达 20GW 的目标. 资料来源:wind、国海证券研究所 但是对于国内的民营光伏企业来说,投资运营光伏电站,资金占用大,回报周期长, 短期对业绩贡献低,以光伏产品为依托,进入光伏电站工程(EPC 或者 BT)业务成为 民营光伏企业的主要盈利模式.一般电站建设周期短在 3-4 个月,每瓦造价为 9 元的 系统,可以销售到 10-11 元,达到约 10%-15%的毛利润率,但由于周期短,费用率低, 资金周转率高,企业回报率非常高.目前已经有航天机电、中利科技、阳光电源等企 业进入. 从事光伏电站工程的核心竞争力是:1)获得批文路条的能力;2)寻找和绑定下游客 户的能力;3)融资能力.推荐具有明显电站工程建设优势的中利科技(002309).公司 依托组件产能进入国内光伏电站建设工程业务,与招商新能源等下游客户签订了大额 电站出售协议,确保项目顺利移交和实现收益.2013 年公司国内电站 BT 业务预计超 过400MW.同时,公司拥有深厚的融资背景为电站销售打下坚实基础,确保所做电站 顺利移交.公司传统船用线缆基本保持稳健.公司光伏电站业务逐渐展开且渐入佳境, 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 具有较强的盈利能力.我们保守预计 13-15 年EPS(摊薄前)为0.60 元、0.95 元和 1.2 元,给予" 买入"评级. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 3.2、风电:扶持政策相继出台,看好永磁直驱龙头 2011 年以来风电行业增速明显放缓. 截止 2012 年底,全国 (不含港澳台) 共建设有 1445 个风场,吊装风电机组 52827 台,累计风电吊装容量 70.21GW,与同口径 2011 年累计 吊装容量 56.49GW 相比,新增 13.72GW,增幅约 24%,同比增量及增速均明显降低. 截至 2012 年底,全国风电累计并网容量 62.66GW,占全国电源总装机容量的 5.47%, 较2011 年增幅约 31%.数据表明,经过 2005~2010 年的连续多年高速增长后,我国风 电行业进入平稳发展阶段. 图18、中国历年风电新增并网装机容量及其增长率 图19、中国历年风电累计并网装机容量及其增长率 资料来源:CWEA、国海证券研究所 资料来源:CWEA、国海证券研究所 并网和消纳问题是制约中国风电发展的瓶颈.我国风力资源主要分布在三北地区(东北、华北和西北) ,但电力负载主要分布在沿海地区,总体上看,风力资源的地理分布 与电力负载之间不匹配.而近年来由于风电开发高度集中三北地区,风电和电网建设 不同步、当地电网负荷水平较低、灵活调节的电源少、跨省跨区市场调节不成熟等原 因导致风电并网颈和消纳难的问题成为制约风电开发的重大挑战. 2012 年全国由于限电因素导致的"弃风"损失电量 208 亿千瓦时,约占全国 2012 年 上网电量的 20%, 全国 2012 年弃风率约 17%, 风电平均利用小时数 1893 小时, 比2011 年的 1903 小时小幅下降 图20、2008~2012 年国内风电平均利用小时数 资料来源:中电联、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 "三北"地区尽管风能资源丰富,但受消纳能力影响, "弃风"现象更严重.初步估算, "三北"地区 2012 年平均弃风率为 13%,其中蒙东和吉林仍然是"弃风"重灾区,弃 风率超过 30%. 表9、全国重点省(区)2012 年风电"弃风"情况 资料来源:WIND、国海证券研究所 风电扶持政策相继出台.2013 年5月,国务院下放风电审批权;7 月,国家能源局对 风电并网和消纳情况进行调研,加强对风电并网的监管;同时国家电网加快特高压跨 区输电通道和调峰电源建设,扩大风电消纳市场.另外,国家能源局制定的《促进风 电行业健康发展若干意见》有望于年底出台,预计将进一步加强和细化对风电的支持. 国家规划、批复和招标的风电装机容量大幅提高.2013 年3月,国家能源局集中批复 了第三批总计 28.73GW 的风电项目,有助于完成 2013 年的新增装机 18GW 的目标. 一季 度新增招标规模 3.8GW,同比增长 74%;二季度新增招标规模达 4.1GW,同比增长 86%. 第 三季度新增风电招标规模约为 2.8GW,同比翻倍. 上半年国内并网风电新增装机 410 万 千瓦,到6月底全国并网风电装机 6618 万千瓦、同比增长 25.9%. 2013 年风电新增装机容量恢复上行趋势 中国风电年度新增装机量自 2005 年后快速 增长,在2010 年达到 20GW ,之后由于风电产业规模扩张过快,以及风电并网难等原 因导致需求无法跟上,使得风电新增装机量出现连续下滑.不过步入 2013 年以来,风 电行业整体状况开始逐步好转,预计2013年新增风电装机容量约15GW,增速在15%左右. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 24 图21、2001~2013 年中国风电新增装机容量及其增长率 资料来源:CWEA、国海证券研究所 2013 年风电弃风率下降,利用小时数上升,消纳难题开始有所缓解.2013 年1~11 月, 全国风电设备平均利用小时 1889 小时,比上年同期提高 157 小时;分省来看,风电设 备利用小时较高(超过 2200 小时)的省份有青海(2792 小时) 、新疆(2405 小时) 、福建(2399 小时) 、广东(2283 小时) 、天津(2264 小时) 、上海(2236 小时) ;在风电装 机超过 200 万千瓦的省份中,除河北外,其他省份风电设备利用小时均有所上升.预计 今年全国风电等效满负荷利用小时数将突破 2000 小时. 2013 年各地区弃风有所好转,并非偶然现象,其主要原因有:一是全国负荷水平的稳 定增长,拉动了风电电力的消纳;二是在三北地区火电的调峰能力有了进一步的挖掘, 提高了风电的消纳比例;三是局部地区输电网架的增强也为风电的消纳提供了有力支 撑. 图22、2012~2013 年1~11 月风电装机较多省份风电设备利用小时数 资料来源:中电联、国海证券研究所 风电行业底部回暖明显,复苏在即.除了风电弃风率、利用小时数方面较 2012 年有明 显改善外,从风电行业上市公司经营业绩看,也有明显回暖迹象.2013 年前 3 季度风 电行业营收增长 0.27%,毛利率提高 4.54 个百分点,亏损额和经营性现金流出均大幅 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 25 降低. 从风电上游风机厂商的经营情况看, 整机价格中枢已由去年 3900 元/千瓦提高至 4000 元/千瓦, 龙头厂商的在手订单明显增多. 多方面数据显示风电行业底部回暖明显, 复苏在即.我们建议关注直接受益风电回暖的风机整机制造龙头金风科技(002202) 和湘电股份(600416) ,以及受益于风电零部件国产化的制动器细分市场龙头华伍股份 (300095) 表10、2013 年前三季度风电子行业上市公司经营情况 资料来源:WIND、国海证券研究所 3.3、核电:静待 AP1000 首台商运,重启核电重要投资机会 预判 2015 年上半年是 AP1000 关键技术节点,雾霾催促尽快重燃中国核电新战根据目 前AP1000 的主要技术攻关状况, 并且建立在首台主泵和爆破阀明年交付三门核电站安 装调试的假设下,认为到 2015 年上半年,也就是两大设备经过现场调试运行获得实际 数据反馈,达到设计要求之后,中国颇具雄心的整体核电战略有望重新点燃,同时根 据中广核和中核集团的融资计划,均有可能在 2015 年获得大幅自主投融资能力,以及 作为十二五收官之年的国家政策多方面加大扶持,将在 2015 年促成多点共振,为核电 发展注入更强大动力. 此外,不可忽视的雾霾正在对核电等新能源发展产生积极影响,政府对于适度减少火 电依赖的重视已经开始显著提升. 总投资规模增长空间有限,关注进口替代和运营维护投资主线 根据 Wind 统计数据, 中国核电投资在 2011-2012 年均达到 800 亿元高峰, 2013 年将回 到到 600 亿元水平, 主要是受福岛事故以及 AP1000 实施进度滞后预期影响. 但是就投 资规模来说,未来并不具备大幅增长的空间,预计 800-1000 亿元就是中国未来核电投 资的巅峰水平.但是 2013-2020 年国内核电站的商运容量仍将实现从 1461 万千瓦到至 少是 5800 万千瓦的近 400%增幅.同时在既有投资规模中,部分价格高技术壁垒高的 进口设备具有非常广阔的进口替代成长空间. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 26 图23、未来核电投运装机容量预计(MW) 资料来源:Wind、能源局、国海证券研究所 具体来说,首先国内三大核电运营商将迎来一轮高速增长时期.这三大运营商分别为 中核集团、中广核集团和中电投,其中中核集团、中广核集团以核电为主营业务,核 电业绩弹性最大,目前均处于积极上市阶段,具备优越的申购潜质. 其次核燃料制造及乏燃料处理规模将随着装机容量的增加快速增长,目前国内核燃料 组件制造的终端均隶属于中核集团,而核燃料组件的上游中燃料包壳材料核级锆的制 造存在巨大投资机会,建议关注东方锆业(002167)等上市公司.乏燃料处理目前技 术尚处于开发初期,随着核电装机容量的高速增长,未来有望获得加速推进,建议密 切跟踪乏燃料处理技术的研发进度. 最后在核电日常消耗中,大修费用作为主要支出,占运行成本接近 10%,未来扩张幅 度超过 6 倍,其中 50%以上消耗在核电阀门的更换和维修上.根据神通阀门公司估计 一座百万千瓦 CPR1000 型核电站平均年大修费用中阀门开支将达到 3500 万元.目前 这一市场容量约 4.2 亿元,2015 年可达 14 亿,2020 年有望达到 20.3 亿.未来的风险 在于 AP1000 在核岛领域阀门用量的大幅精简,其影响主要在 2018 年以后反映.建议 关注标的包括江苏神通(002438) 、中核科技(000777) . 图24、核电阀门维护费用预计(亿元) 资料来源:国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 27 即使不考虑目前已投运机组中,如大亚湾、岭澳核电站接近 100%进口的设备情况, 上述在建规模中进口设备所占市场份额仍然不容忽视,尤其在核岛中,设备国产化任 务相当艰巨.尽管在建 28000MW 机组设备订单基本敲定,但其中不少关键设备如主 管道、压力容器、仪控仪表、控制棒驱动机构等国产市场份额相对较低(0-20%) ,对于2015-2020 年间新增的 30000MW(2020 年前投运)+30000MW(2020 年在建规 模,估计数字)以上装机容量所对应的超级新增市场,部分国产设备商将面临市场份 额从过去≤20%上升到 100%的巨大成长空间. 我们认为进口替代将以核岛设备为主,建议关注标的包括科新机电(300092) 、海陆 重工(002255) 、江苏神通(002438) 、浙富股份(002266) 、自仪股份(600848) 、 南风股份(300004) ,刚刚实现和正在实现的进口替代设备包括核一二三级压力容器、 管道、热交换器、堆内构件、安全壳地坑过滤器、控制棒驱动机构、仪控系统、核岛 通风系统等,并且均具备比较大的核电业绩弹性. 图25、我国在建核电站国产化率 资料来源:各公司网站、核能信息网、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 28 4、2013 年板块行情回顾及 2014 年投资建议 ? 2013 年板块行情回顾 ? 截止 2013 年12 月17 日收盘 ,上证综指涨跌幅为-5.2%,沪深 300 涨跌 幅为-6.48%,同期电力设备行业和新能源设备子行业的涨跌幅分别为 26.73%和19.19% .经过前两年的行业整体低迷期后,电气设备行业今年 以来的表现大幅跑赢大盘. ? 截止 2013 年12 月17 日,电力设备和新能源设备板块的市盈率(PE, TTM) 估值分别为 38.17 倍和 56.4 倍, 市净率 (PB) 分别为 2.96 倍和 2.91 倍,维持在相对较高的水平. 图26、截止 2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(%) 资料来源:wind、国海证券研究所 图27、截止 2013 年12 月17 日中国 A 股分行业涨跌幅(%) 资料来源:wind、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 29 ? 2014 年投资建议 ? 电力设备:基于我国能源资源与用电需求地理分布上的极其不均衡、不匹配 的基本现实, 在当前雾霾等环境问题日趋严重的情况下, 我们认为 2014 年有 必要密切关注智能电网和节能环保领域的主题性投资机会."十二五"期间, 我 国电网投资"两头大中间小"的结构化转变导致电力设备行业盈利能力趋于 "哑铃化" ,未来智能电网建设的热点仍将集中在特高压、配电网领域.我们 推荐受益特高压交流建设加速业绩弹性最大的平高电气;受益配网建设将进 入加速推进阶段,技术实力强,产业链长的许继电气;看好生物质锅炉、垃 圾锅炉、淤泥焚烧炉等特种锅炉的生产企业华西能源和生产新型清洁煤气炉 的科达机电;以及节能型设备龙头、正在向节能服务领域快速拓展的置信电 气和智光电气. ? 新能源:国家对光伏、风电等新能源产业的政策支持力度持续加强,光伏行 业明显触底回升,风电行业亦底部企稳.建议关注中利科技和直接受益风电 回暖的风机整机制造龙头金风科技、湘电股份,以及受益风电国产化的零部 件龙头华伍股份. 5、风险提示 经济复苏缓慢或下行带来的市场风险; 电网等固定资产投资增速放缓或投资额下降的风险; 部分子行业面临竞争加剧的风险,以及一定的政策风险. 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 30 【电力设备与新能源小组介绍】 谭倩:美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士,2010年进入国海证券,任新能源、电力设备、电力 环保、锂电池行业分析师,带领团队获得2013年水晶球公用事业行业公募榜单第四名. 何魏伟:中山大学经济学硕士、武汉大学工学学士,两年核电站工作经验,2012年进入国海证券,任电力设备与新能 源行业分析师. 许硕:中山大学金融硕士、武汉大学工学学士,五年电力和机械行业工作经历,2013年进入国海证券,任公用事业、 电力设备与新能源行业分析师. 【分析师承诺】 谭倩,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观 地出具本报告.本报告清晰准确地反映了本人的研究观点.本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数. 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上. 【免责声明】 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格.本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确 性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价和征价.本公司及其本公 司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责.本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务. 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断.在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策.在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关. 若本公司以外的其他机构(以下简称"该机构")发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责.通过此途径获得本报 告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息.本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议,本公司、 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任. 【郑重声明】 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31 本报告版权归国海证券所有.未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任. 【合规声明】 本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%.