识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 3 季报点评|金属制品Ⅲ 证券研究报告 Tabl e_Title 富瑞特装(300228.SZ) 车用瓶短期受制,重在布局 LNG 装备链 Table_Summary 核心观点: ? LNG 气瓶与撬装加气站推动全年业绩高增长 2013 年1-9 月公司实现营业收入 14.09 亿元,同比增长 62.24%,实现 归属于母公司净利润 1.65 亿元,同比增长 107.52%.我们认为规模效应带 来的毛利率提升是净利润大幅增长的主要原因. 公司预告 2013 年全年归属于母公司净利润同比增长 85%-115%,盈利 约2.10-2.45 亿元,业绩增长的主要原因是 LNG 气瓶新增产能逐步释放, LNG 加气站订货增长迅速. ? LNG 涨价对车用气瓶形成短期影响 LNG 涨价以后,将原有 LNG 重卡的经济优势从原有的 40%缩小到 20%-30%,短期内对 LNG 重卡的下游需求形成一定的影响,但是从中长期 来看,进口天然气增加以及非常规天然气体开采对供需结构的改善,以及 环保政策的推动,LNG 的车辆应用有望持续发展. ? LNG 船用供气系统、小型液化撬装装备等将是后续看点 我们认为公司的核心竞争力在于不断挖掘 LNG 装备市场的需求空间, LNG 装备品类不断增加.2014 年LNG 船用供气系统、小型液化撬装装备 将成为业绩亮点. 公司已和挪威公司合作生产过全球首套船用 LNG 供气系 统, 目前公司在手 2 套出口 LNG 船用供气系统订单, 预计明年初可以交货. 而随着国内外煤层气、页岩气等非常规天然气的开采,未来对小型液化撬 装装备的需求也将得到释放. 预计 2013-2015 年公司 EPS 分别为 1.66 元、 2.30 元、 3.17 元, 给予 "谨 慎增持"评级. ? 风险提示: 新产品市场推广低于预期;市场竞争加剧,产品价格下滑超出预期. 盈利预测: Table_Excel1 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 804.37 1,245.43 1,915.59 2,663.60 3,788.47 增长率(%) 74.24% 54.83% 53.81% 39.05% 42.23% EBITDA(百万元) 117.34 199.31 330.14 452.45 623.77 净利润(百万元) 70.17 113.77 222.30 307.80 424.43 增长率(%) 54.91% 62.13% 95.39% 38.46% 37.89% EPS(元/股) 1.047 0.849 1.659 2.297 3.167 市盈率(P/E) 38.86 40.04 38.68 27.94 20.26 市净率(P/B) 4.34 6.16 9.19 7.07 5.33 EV/EBITDA 23.80 23.02 25.70 18.82 13.39 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 公Table_Grade 公司评级 谨慎增持 当前价格 72.50 元 合理价值 80.00 元 报告日期 2013-10-30 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 汤俊S0260511010005 020-87555888-8628 tj5@gf.com.cn Table_Report 相关研究: Table_Contacter 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 3 富瑞特装|季报点评 Tabl e_Excel2 资产负债表 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元 至12月31日2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 1041 1678 1649 2380 3344 经营活动现金流 -230 155 276 84 281 货币资金 162 370 216 249 278 净利润 77 116 221 307 423 应收及预付 368 602 653 988 1401 折旧摊销 17 28 32 38 47 存货 507 705 780 1143 1664 营运资金变动 -340 -21 2 -259 -185 其他流动资产 4 1 0 0 0 其它 16 32 20 -2 -4 非流动资产 314 431 476 529 579 投资活动现金流 -95 -128 -82 -82 -87 长期股权投资 16 16 16 16 16 资本支出 -117 -101 -83 -83 -87 固定资产 208 290 325 374 408 投资变动 -9 -27 1 0 1 在建工程 8 32 40 40 51 其他 30 0 0 0 0 无形资产 80 79 95 99 104 筹资活动现金流 394 150 -348 31 -165 其他长期资产 3 15 0 0 0 银行借款 408 453 -303 66 -133 资产总计 1355 2109 2125 2909 3923 债券融资 -392 -278 -30 0 0 流动负债 678 1336 1188 1692 2309 股权融资 382 3 0 0 0 短期借款 228 403 100 166 34 其他 -4 -28 -15 -35 -33 应付及预收 443 933 1088 1526 2276 现金净增加额 69 177 -154 33 29 其他流动负债 7 0 0 0 0 期初现金余额 115 162 370 216 249 非流动负债 34 30 0 0 0 期末现金余额 184 339 216 249 278 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 34 30 0 0 0 负债合计 712 1366 1188 1692 2309 股本 67 134 134 134 134 主要财务比率 资本公积 389 326 326 326 326 留存收益 171 280 475 756 1154 至12月31日2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权 益628 740 935 1216 1614 成长能力(%) 少数股东权益 15 2 2 0 -1 营业收入增长 74.2 54.8 53.8 39.0 42.2 负债和股东权益 1355 2108 2125 2908 3922 营业利润增长 60.1 55.8 103.3 39.9 38.9 归属母公司净利润增长 54.9 62.1 95.4 38.5 37.9 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 30.5 33.6 37.9 36.9 36.3 至12 月31 日2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 9.5 9.3 11.6 11.5 11.2 营业收入 804 1245 1916 2664 3788 ROE 11.2 15.4 23.8 25.3 26.3 营业成本 559 827 1189 1680 2412 ROIC 12.7 19.6 30.7 30.8 35.5 营业税金及附加 1 6 8 11 15 偿债能力 销售费用 33 51 96 133 189 资产负债率(%) 52.5 64.8 55.9 58.2 58.9 管理费用 110 191 326 426 595 净负债比率 0.1 - -0.1 -0.1 -0.2 财务费用 16 23 41 54 78 流动比率 1.53 1.26 1.39 1.41 1.45 资产减值损失 4 22 0 0 0 速动比率 0.64 0.64 0.57 0.57 0.56 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 营运能力 投资净收益 0 1 1 0 1 总资产周转率 0.78 0.72 0.90 1.06 1.11 营业利润 81 127 257 360 500 应收账款周转率 6.41 4.38 5.97 5.44 5.18 营业外收入 7 8 10 10 10 存货周转率 1.53 1.36 1.52 1.47 1.45 营业外支出 1 1 1 1 1 每股指标(元) 利润总额 88 133 267 369 509 每股收益 1.05 0.85 1.66 2.30 3.17 所得税 11 17 45 63 87 每股经营现金流 -3.44 1.16 2.06 0.63 2.10 净利润 77 116 221 307 423 每股净资产 9.37 5.52 6.98 9.08 12.04 少数股东损益 6 2 -1 -1 -2 估值比率 归属母公司净利润 70 114 222 308 424 P/E 38.9 40.0 38.7 27.9 20.3 EBITDA 117 199 330 452 624 P/B 4.3 6.2 9.2 7.1 5.3 EPS(元) 1.05 0.85 1.66 2.30 3.17 EV/EBITDA 23.8 23.0 25.7 18.8 13.4 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 3 富瑞特装|季报点评 Table_Research 广发中小市值公司研究小组 谢军: 分析师,中国科学院研究生院工程硕士,2006 年进入广发证券发展研究中心. 汤俊: 分析师,武汉理工大学管理学硕士,2007 年进入广发证券发展研究中心. 蔡红辉: 分析师,浙江大学产业经济学硕士,曾先后工作于中国化工集团晨光化工研究院,爱敬(中国)涂料有限公司.2011 年进入广 发证券发展研究中心. Table_RatingIndustry 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上. 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%. 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上. Table_RatingCompany 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上. 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%. 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%. 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上. Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼A座03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路99号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布. 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证.报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价.广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定.客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策. 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告.本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场.报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告. 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士.未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担.
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识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 3 季报点评|金属制品Ⅲ 证券研究报告 Tabl e_Title 富瑞特装(300228.SZ) 车用瓶短期受制,重在布局 LNG 装备链 Table_Summary 核心观点: ? LNG 气瓶与撬装加气站推动全年业绩高增长 2013 年1-9 月公司实现营业收入 14.09 亿元,同比增长 62.24%,实现 归属于母公司净利润 1.65 亿元,同比增长 107.52%.我们认为规模效应带 来的毛利率提升是净利润大幅增长的主要原因. 公司预告 2013 年全年归属于母公司净利润同比增长 85%-115%,盈利 约2.10-2.45 亿元,业绩增长的主要原因是 LNG 气瓶新增产能逐步释放, LNG 加气站订货增长迅速. ? LNG 涨价对车用气瓶形成短期影响 LNG 涨价以后,将原有 LNG 重卡的经济优势从原有的 40%缩小到 20%-30%,短期内对 LNG 重卡的下游需求形成一定的影响,但是从中长期 来看,进口天然气增加以及非常规天然气体开采对供需结构的改善,以及 环保政策的推动,LNG 的车辆应用有望持续发展. ? LNG 船用供气系统、小型液化撬装装备等将是后续看点 我们认为公司的核心竞争力在于不断挖掘 LNG 装备市场的需求空间, LNG 装备品类不断增加.2014 年LNG 船用供气系统、小型液化撬装装备 将成为业绩亮点. 公司已和挪威公司合作生产过全球首套船用 LNG 供气系 统, 目前公司在手 2 套出口 LNG 船用供气系统订单, 预计明年初可以交货. 而随着国内外煤层气、页岩气等非常规天然气的开采,未来对小型液化撬 装装备的需求也将得到释放. 预计 2013-2015 年公司 EPS 分别为 1.66 元、 2.30 元、 3.17 元, 给予 "谨 慎增持"评级. ? 风险提示: 新产品市场推广低于预期;市场竞争加剧,产品价格下滑超出预期. 盈利预测: Table_Excel1 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 804.37 1,245.43 1,915.59 2,663.60 3,788.47 增长率(%) 74.24% 54.83% 53.81% 39.05% 42.23% EBITDA(百万元) 117.34 199.31 330.14 452.45 623.77 净利润(百万元) 70.17 113.77 222.30 307.80 424.43 增长率(%) 54.91% 62.13% 95.39% 38.46% 37.89% EPS(元/股) 1.047 0.849 1.659 2.297 3.167 市盈率(P/E) 38.86 40.04 38.68 27.94 20.26 市净率(P/B) 4.34 6.16 9.19 7.07 5.33 EV/EBITDA 23.80 23.02 25.70 18.82 13.39 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 公Table_Grade 公司评级 谨慎增持 当前价格 72.50 元 合理价值 80.00 元 报告日期 2013-10-30 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 汤俊S0260511010005 020-87555888-8628 tj5@gf.com.cn Table_Report 相关研究: Table_Contacter 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 3 富瑞特装|季报点评 Tabl e_Excel2 资产负债表 单位:百万元 现金流量表 单位:百万元 至12月31日2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流动资产 1041 1678 1649 2380 3344 经营活动现金流 -230 155 276 84 281 货币资金 162 370 216 249 278 净利润 77 116 221 307 423 应收及预付 368 602 653 988 1401 折旧摊销 17 28 32 38 47 存货 507 705 780 1143 1664 营运资金变动 -340 -21 2 -259 -185 其他流动资产 4 1 0 0 0 其它 16 32 20 -2 -4 非流动资产 314 431 476 529 579 投资活动现金流 -95 -128 -82 -82 -87 长期股权投资 16 16 16 16 16 资本支出 -117 -101 -83 -83 -87 固定资产 208 290 325 374 408 投资变动 -9 -27 1 0 1 在建工程 8 32 40 40 51 其他 30 0 0 0 0 无形资产 80 79 95 99 104 筹资活动现金流 394 150 -348 31 -165 其他长期资产 3 15 0 0 0 银行借款 408 453 -303 66 -133 资产总计 1355 2109 2125 2909 3923 债券融资 -392 -278 -30 0 0 流动负债 678 1336 1188 1692 2309 股权融资 382 3 0 0 0 短期借款 228 403 100 166 34 其他 -4 -28 -15 -35 -33 应付及预收 443 933 1088 1526 2276 现金净增加额 69 177 -154 33 29 其他流动负债 7 0 0 0 0 期初现金余额 115 162 370 216 249 非流动负债 34 30 0 0 0 期末现金余额 184 339 216 249 278 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 34 30 0 0 0 负债合计 712 1366 1188 1692 2309 股本 67 134 134 134 134 主要财务比率 资本公积 389 326 326 326 326 留存收益 171 280 475 756 1154 至12月31日2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归属母公司股东权 益628 740 935 1216 1614 成长能力(%) 少数股东权益 15 2 2 0 -1 营业收入增长 74.2 54.8 53.8 39.0 42.2 负债和股东权益 1355 2108 2125 2908 3922 营业利润增长 60.1 55.8 103.3 39.9 38.9 归属母公司净利润增长 54.9 62.1 95.4 38.5 37.9 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 30.5 33.6 37.9 36.9 36.3 至12 月31 日2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 净利率 9.5 9.3 11.6 11.5 11.2 营业收入 804 1245 1916 2664 3788 ROE 11.2 15.4 23.8 25.3 26.3 营业成本 559 827 1189 1680 2412 ROIC 12.7 19.6 30.7 30.8 35.5 营业税金及附加 1 6 8 11 15 偿债能力 销售费用 33 51 96 133 189 资产负债率(%) 52.5 64.8 55.9 58.2 58.9 管理费用 110 191 326 426 595 净负债比率 0.1 - -0.1 -0.1 -0.2 财务费用 16 23 41 54 78 流动比率 1.53 1.26 1.39 1.41 1.45 资产减值损失 4 22 0 0 0 速动比率 0.64 0.64 0.57 0.57 0.56 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 营运能力 投资净收益 0 1 1 0 1 总资产周转率 0.78 0.72 0.90 1.06 1.11 营业利润 81 127 257 360 500 应收账款周转率 6.41 4.38 5.97 5.44 5.18 营业外收入 7 8 10 10 10 存货周转率 1.53 1.36 1.52 1.47 1.45 营业外支出 1 1 1 1 1 每股指标(元) 利润总额 88 133 267 369 509 每股收益 1.05 0.85 1.66 2.30 3.17 所得税 11 17 45 63 87 每股经营现金流 -3.44 1.16 2.06 0.63 2.10 净利润 77 116 221 307 423 每股净资产 9.37 5.52 6.98 9.08 12.04 少数股东损益 6 2 -1 -1 -2 估值比率 归属母公司净利润 70 114 222 308 424 P/E 38.9 40.0 38.7 27.9 20.3 EBITDA 117 199 330 452 624 P/B 4.3 6.2 9.2 7.1 5.3 EPS(元) 1.05 0.85 1.66 2.30 3.17 EV/EBITDA 23.8 23.0 25.7 18.8 13.4 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 3 富瑞特装|季报点评 Table_Research 广发中小市值公司研究小组 谢军: 分析师,中国科学院研究生院工程硕士,2006 年进入广发证券发展研究中心. 汤俊: 分析师,武汉理工大学管理学硕士,2007 年进入广发证券发展研究中心. 蔡红辉: 分析师,浙江大学产业经济学硕士,曾先后工作于中国化工集团晨光化工研究院,爱敬(中国)涂料有限公司.2011 年进入广 发证券发展研究中心. Table_RatingIndustry 广发证券—行业投资评级说明 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上. 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%. 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上. Table_RatingCompany 广发证券—公司投资评级说明 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上. 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%. 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%. 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上. Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河北路 183 号 大都会广场 5 楼 深圳市福田区金田路 4018 号安联大厦 15 楼A座03-04 北京市西城区月坛北街 2 号 月坛大厦 18 层 上海市浦东新区富城路99号 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510075 518026 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格.本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布. 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证.报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价.广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定.客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策. 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告.本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场.报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告. 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士.未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担.