2014 年02 月08 日 内参 1 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 出品人:用益财富研究院 第6期2014 年02 月08 日 用益 财富 内参 Use Fortune Internal Reference 国家工商行政管理总局第 8005965 号注册商标 2014 年02 月08 日 内参 2 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 目录 ? 金融理财前沿 4 国内 18 家券商 2014 年经济展望报告大集合.4 信托风险事件惊吓金融同业:金元惠理子公司叫停一资管计划.13 资金分流将对信托产品借新还旧构成威胁.14 外管局:取消移民财产转移分次汇出等要求.15 四大外资银行高管论马年银行理财.16 二手信托产品淘宝:折价让利玄机.19 山东烟台非法集资案涉 4.5 亿元 1 名主犯潜逃美国.20 互联网金融"与屌丝无缘":颠覆之路将会往哪儿走?20 ? 财富管理·道22 如何挑选信托产品.22 投资者该如何挑选有限合伙产品.22 专业人士送给网贷投资者的四个"更重要"23 学习 42 招节税技巧,绝密之传内不传外!24 货币基金的收益率究竟能有多高 7%靠谱么?30 投资债券一定要注意的几件事.31 ? 财富人生·悟33 神秘的家族信托——能否解开"富不过三代"的魔咒?33 什么是财务自由?不必为钱而工作!34 赚钱的秘诀:分钱、分钱、还是分钱!35 投资大师罗杰斯给女儿的信.37 孩子的压岁钱如何管理——培养孩子的理财能力?40 ? 固定收益·产品 41 用益财富研究院"把脉"信托产品风险最新态势.41 全面聚焦中诚的信托产品兑付"风波"42 ? 金融理财·机构 52 深度观察"众筹融资"的互联网金融模式.52 资管各通道的联系与区别.54 2014 年02 月08 日 内参 3 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 让重要客户乐意接听电话的 7 大营销技巧.55 ? 投融资·大视野 56 国内各融资渠道的资金成本比较(资金价格 渠道为王)56 新三板挂牌条件和各地优惠补贴政策.57 P2P 网贷行业的 5 大风险 60 家族办公室:民营企业家退出家族企业之后的财富传承选择?61 18 岁身价 9 亿的小孩:富豪新贵是如何用股票信托惠及子孙的?65 用益财富: 不卖产品, 专做研究和培训, 不是"第三方理财"平台. ? 添加方法:1、手机扫描二维码;2、进入微信搜索" yongyicaifu ". 2014 年02 月08 日 内参 4 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com ? 金融理财前沿 国内 18 家券商 2014 年经济展望报告大集合 安信证券:星星之火有待燎原 报告要点: 安信证券 2014 年策略报告会上,安信证券首席宏观分析师高善文称,从长期看部分重要的利好因素正在孕育,但是短期内还是利空 因素处于主导地位.安信证券新任首席策略分析师吴照银认为,在明年宏观经济下行的环境下,股指走势将是"东南飞" ,也就是说股指将 会下跌. 高善文认为,在宏观经济方面,希望的"星星之火"在远处依稀闪烁.其理由包括:全球经济的恢复;产能过剩可能进入系统性的 缓解;三中全会点燃改革的新的希望等等. 在高善文看来,全球发达经济体正在越来越明显地恢复,并且这样的恢复来自于市场自身力量的发育,而不是来自于包括财政政策 等的临时性政策力量的支持.对于国内制造业来说,有初步的迹象表明困扰经济体多年的,在最近两年时间里愈演愈烈的产能过剩问题似乎 已经开始出现缓解的迹象.从静态的角度来看,目前产能过剩的程度可能会被认为是很严重的;但从动态的角度来看,可能已经处在持续和 系统性的缓解趋势中.从钢铁、水泥、纺织这三大行业来看,虽然 2011 年曾经有三四个季度因为固定投资加速导致产能大幅增加,但从最 近两三个月的数据看,水泥和纺织行业的"产能出清"已经逼近拐点或走过拐点,而钢铁行业还处于加速逼近拐点的过程中. 高善文称,利好因素只能说是"越来越接近一个漫长的黑暗隧道尽头" ,短期之内宏观经济还存在很多的问题和困难.这些挑战包括 银行业面临的利率市场化挑战.利率加速市场化,银行的利差一定是系统性的收窄的,这对银行盈利的影响可能很快就会表现出来,而银行 板块在 A 股市场上又占有非常大的比重.令人担忧的是,银行在利差收窄的背景下,将会被迫寻找其他利润增长点,包括"非常可疑"的理 财市场以及此前缺乏经验的高风险负债市场.而由于改革在短期内需要付出一定的成本和代价,有一些改革在短期之内对经济增长很可能也 有一些偏负面的影响.因此,在大家对于改革预期看好的时候,可能会发现它在短期内会对股市有一定的负面影响. 申银万国:拥抱改革、投资 TFP 报告要点: 现在即未来.在中期报告中我们明确提出中国经济未来的格局是守住底线,加速转型.2014 年大概率将演绎这一格局.经济增长希 望在 TFP(全要素生产率) ,全面改革提升 TFP,资本市场也将继续分享 TFP 红利. 改革将全面推进,从5个方面提升 TFP. 《决定》明确提出全面深化改革就是推动生产关系同生产力、上层建筑同经济基础相适应. 其实质是重塑规则,提升全要素生产率.改革对于中国经济增长至少存在以下五重效应:①要素配置效应:土改、金改、国资改革、破除垄 断、城镇化;②新技术及其应用效应:TMT、能源环保、军民融合;③人力资本效应:文化、教育、医疗、养老等;④内外联动效应:自贸 区和沿边开放;⑤发展保障效应:反腐倡廉、法制建设、共同治理. 重点关注新三驾马车以及可能的金融风险冲击.在《等待制度红利》报告中我们推荐医疗、环保、TMT、非银和高端装备等新五朵金 花,这5朵金花继续看好的同时,请大家重点关注土改、国资改革和自贸区新三驾马车.以及作为这三大改革交集的上海、广东、广西、天津、山东五大地区. 经济和政策将延续今年的格局.全球经济双速复苏,发达经济体复苏稳健,新兴市场经历转型阵痛.预计中国经济增长 7.5%,通货 膨胀 3%,货币政策中性偏紧,财政政策保持稳定,人民币继续升值.主要的冲击仍来自金融.如果现在刚性兑付的格局不被打破,利率将持 续维持高位.如果下定决心打破刚性兑付的神话,利率水平有望降低. 中信证券:决战决胜 报告要点: 2014 年02 月08 日 内参 5 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 全球经济开始脱离底部.美国增长加速,QE 逐步退出;欧洲恢复正增长;日木增速放慢;新兴经济体增长分化,小型开放经济体受 益全球经济回升,增长较好,而资源型国家受 QE 退出和美元走强的影响,收入和增长受到抑制.预计 2014 年全球 GDP 将增长 3.4%. 中国经济仍处蓄势阶段, 预计 2014 年GDP 增长 7.5%与2013 年基本持平. 出口温和改善; 受到地产和基建投资影响, 投资略有放缓; 消费平稳,服务消费是亮点.金融、医疗、住宿餐饮等服务业增速加快,而工业、房地产、批发零售、农业增速放缓.预期上半年经济受到 流动性紧张等因素的影响,增速较低,下半年随着改革措施的到位,经济有所回升.2014 年工业盈利料将回升至 13%.通胀前高后低,预计 2014 年CPI 为3.2%,PPI 为0.2%. 改革落实重于总量刺激.货币政策前紧后松,预期 2014 年M2 增长 13%,新增贷款 9.8 万亿,社会融资总量约为 18 万亿,上半年流 动性将处于相对较紧的状态;利率市场化继续深入,政策意图更多通过公开市场等措施来实现.继续实施积极的则政政策,预计赤字为 1.3 万亿;则政支出向民生、军工、环保倾斜;新则一税框架形成,预算制度和消费税改革将先行.推进市场化、深化金融和国企改革、加快开 放、加大环保力度、推动兼并重组等六大改革措施将落地. 改革提升经济潜力,扭转增长持续下降趋势,优化经济结构.历次改革均大幅提高了潜在增长,本次改革估计将提高潜在 GDP 增速 1-2 个百分点.改革将优化产业结构,服务业增长空间将得到释放,预计三次产业结构将从目前的 10:45:45 转变为 2023 年的 8:40:52. 供给创造和满足需求,2023 年消费率将上升至 55%. 改革激活五大产业群.改革释放创新潜能,促使新兴产业发展壮大,信息技术、高端装备和环保产业三大新兴产业加速发展;改革 打破供给瓶颈,健康产业将得到振兴,医药、医疗、保健、养老和护理等产业将快速发展;松绑体制约束,文化产业将得以繁荣,网游、动漫、旅游、教育培训等将超越经济增长;引入民间资本,能源与基础设施领域的供给效率将提升;市场化改革催生金融新业态. 国泰君安:从奔腾年代到精致社会 报告要点: 奔腾年代已告终结,精致社会悄然而至.改革再启加速转型,结构黄金闪耀全年. 改革优于增长 下游消费增长推升制造投资,短期预期略有上调但未来经济回落趋势未变,上调 4 季度 GDP 增速由 7.6%至7.7%.短期预期上调后,在 改革推进力度加大背景下,2014 年经济增速回落趋势未变,维持 2014 年GDP 增速为 7.5%判断不变,但确定性将下降,企业利润更加承压. 未来政府更关注经济增长质量而不是经济增长总量;市场的投资机会将主要来自于经济结构变迁与改革推动,而不是总量变化. 结构更趋分化 就业结构改变、劳动力供给下降,使得目前就业市场维持繁荣,并将推动居民收入与消费、服务业持续上涨;展望未来,消费增长而结 构同样分化,汽车、家具、装潢等耐用品及消费电子等可选消费增长持续性更强;此外,农村收入增长推动的消费增长空间更加显著. 居民收入增长将增加企业劳动力成本压力,制造业中技术替代人力的设备投资增长更能持续,需求增长同样推升制造投资;政策力度减 弱下,基建投资增速预期下降,但未来与环保相关的电力热力投资仍能持续增长;未来基建预期略降,地产预期平稳,制造业预期略升,总 投资增长依旧平稳. 2014 年出口持续承压,主要受海外风险,贸易环境恶化均等因素制约,未来增长空间来源于服务贸易. 改革亮点突出 三中全会确定未来 10 年的改革蓝图,寻找短期改革的突破口更为重要.其一是政府重点关注主题,决心强、动力足、阻力小的改革; 其二是市场化能自身驱动的领域;结合改革难易顺序及政府关注度,预计 2014 年改革突破口有:①加强环保、健康(二胎) 、养老、及服务 产业的发展;②国企改革;③科技创新与装备升级;④简化行政审批、加强产能过剩的化解;⑤破除垄断,推动油气、铁路等行业市场化; ⑥金融市场化改革. 中信建投:星星点灯 报告要点: 2014 年是践行十八届三中全会改革方略的元年.正如改革的市场化取向,经济将更加展示出市场自身的强大力量.2014 年,尽管各种 问题依然存在,但转型中陆续呈现的积极因素和改革点燃的星星之火,将照亮中国经济的转型之路. 增长中枢:先下后上 2014 年02 月08 日 内参 6 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 中国经济经历了五年增速放缓,经济下滑的幅度已然有限,但低位徘徊可能还将持续,除非发生巨大外部冲击,但这在 2014 年并不现 实, "七上八下"的更窄区间将取决于政策目标. 经济转型中增长中枢在动态变化,可能先下后上,三中全会开启的新一轮改革,通过提升人力资本、提高资本配置效率、加快技术进步 提升未来经济增长中枢,尽管新中枢会低于高增长时期水平,中枢先下后上的过程也是周期下行和新周期的开启. 增长态势:前高后低 2014 年,全球经济进入复苏期,对中国的影响总体上利大于弊.预计中国经济仍然能够维持 7.6%左右的实际增速,外贸将走出低迷并 呈现回升;消费再度下行的空间有限,但受制于收入增长放缓和反腐持续也难有超预期表现,可望维持 13%增速;需求与政策博弈下的房地 产投资增速将有所放缓,高基数和资金问题困扰或使基建投资亦适度减速,制造业投资在相对去产能和产业升级需求作用下将继续回升,成 为新一年的投资亮点. 短期的产出正缺口促经济反弹持续.2014 年,经济增长将呈现前高后低的态势.资金可获得性和资金价格,进一步去产能和地方债务问 题处置,将制约后续的经济增长. 金融环境:由乱而治 2014 年,货币增速将回落,总需求平淡,美元走强抑制大宗价格表现,猪周期复苏乏力,粮油价格平稳,都将使得通胀成为强弩之末, 预计全年 CPI 与2013 年持平,前高后低. 预计一季度货币政策仍将延续偏紧基调, 市场利率仍然较高; 但当经济下行压力凸显, 或是外部冲击加大, 央行可能再度微调政策取向. 2014 年金融风险趋于增大,预计银行不良贷款量率均将继续小幅双升;债券市场和信托市场不排除发生违约事件;随着金融调控和经济 调整,信用风险由隐到显,金融市场由乱而治,正是金融促经济转型之本意. 平安证券:美梦似"幻" 、中兴大"业" 报告要点: 十八届三中全会是一次具有转折意义的大会,必须以历史拐点的眼光看待中国经济发展和资本市场的未来.中国经济在短期面临着调整 和改变,中期的潜力有待改革的落实推动. 我们预计 2014 年中国经济增长平稳,物价温和上升,经济增长和 CPI 均呈轻微的前高后低的特征,流动性价格上升,总体呈现前低 后高的特征.2014 年可能出现产能去化加速,外贸因为全球经济的复苏和贸易环境的改善增长有所恢复,流动性价格的波动可能成为影响经 济结构调整速度的重要因素. 投资领域基础建设投资仍然增速较高,在20%或略高;房地产投资增速,在2014 年全面逐季温和回落;制造业投资增速回落的可能性 较大.导致投资总体增速在 18.5%或略高的水平,使投资对 GDP 的贡献下滑 0.3-0.4 个百分点. 消费全年波动率较小,考虑到政府消费增速继续下滑的余地不大;考虑到 2014 年房地产销售平稳而已,这为 2014 年的消费增长略有回 升奠定了基础. 外贸情况较好.原因在于 WTO 的多哈回合可能取得突破,此外,以美国为核心推进的 TPP、TTIP 进展顺利;以中国为核心的中欧、中国 与东盟、中国与中东欧的经贸和投资合作将提速,使得贸户保护主义在全球再度减弱.其中外贸可能会影响制造业中可贸易程度较高的行业 的需求,也可能会产生补库存和全年存货投资较高的情况.这对经济增长较为正面. 综合上述因素,如果加上三中全会的一些政策落地,我们预期 2014 年中国经济增长率和 2013 年大致持平,回落到 7.5%以下乃至更低的 可能性不大.全年经济增长略微呈现前高后低的局面.预计 2014 年全年经济增长 7.7%或略高.我们已注意该结论到市场一致预测的明显差 异. 2014 年的流动性数量和价格:上半年启动存款侧的利率市场化可能性较小,年中择时推出的可能性较大,此外,美联储量宽退出的 可能性使得全球央行都强化了流动性管理.在增长大致稳定,流动性数量大致稳定的情况下,显示经济运行对货币需求回升的刺激不大.因此,影响流动性价格的主要因素,在于市场对量宽退出的预期,存款利率市场化,资本跨境流动这三个因素: 第一,市场对量宽退出带来的流动性预期悲观时,流动性价格上升.目前美联储已和西方主要经济体将短期互换协议转换为长期货币互 换协议;香港等金融监管当局在强化流动性管理的同时要求增强存贷比管理;中国银监会也可能就货币市场的资金拆借行为推出更谨慎和对 期限错配更不容忍的监管政策,显示全球对流动性风险都较为关注,风险容忍度持续下降. 第二, 存款利率市场化将不对称地推动存款和贷款利率, 存款利率上升多一些, 贷款利率上升少一些 (贷款利率取决于实体经济的需求, 2014 年02 月08 日 内参 7 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 投资增速在 2014 放缓,决定了实体经济对贷款需求的增长不强烈) ,净息差将继续收缩并明显波动. 第三,2014 年人民币的利率,汇率和外贸,使得以央企为主的机构更频繁地通过跨境资金流动套利套汇,2014 年总体上短期资本是内 流的. 结合这三大因素,我们认为市场流动性价格前低后高.流动性价格的上行幅度不会特别大(总体大约推高 25-50bp) .但其对债市和股 市的影响不对称.流动性对股市的影响大致中性,房地产趋凉和产能去化释放的资金对股市流动性有支撑.债券市场上,中央财政赤字的温 和上行使国债发行利率继续上升,发改委对平台债融资利率的上限制约,央行和银监会对货币市场流动性拆借的日益严格,可能使债市的情 况更加悲观一些. 2014 年的食品和能源价格,锁定了 2014 年的通胀困扰不严重,预计 2014 年全年 CPI 上涨 3.1%. 由于刺激政策退出带来的增长下行已基本结束,由于增长质量不高带来的自然增长率下行仍然存在.这决定了在中期的角度看,中国经 济下行的速率会更平缓,不会再重复 2010 年第 3 季度到 2013 年第 2 季度的持续明显下行.由于中期下行斜率比较缓慢,因此不排除一些短 期积极因素,使得增长率短暂反弹的可能性. 三中全会的政策将逐步落地,十一届三中全会的决定,从决定出台到基本落地,大约花费了 25 年的时间,直到 2003 年才大致完成.这 次三中全会的任务,需要在 2020 年之前完成,产能去化的进程可能依赖行政和市场双重手段较快推进.其对经济运行的影响,既可能使得 工业增加值放缓,同时也使得新兴产业和服务业的成长加快.此消彼长对短期产出的影响为负,对中期产出的效果为正.在1978 年之后, 中国经济也是先抑后扬,此轮改革是否复制这个过程将有待观察. 华泰证券:最利的矛与最硬的盾 报告要点: 《韩非子》中"自相矛盾"的故事看似无解其实有解,因其不取决于矛盾本身,而取决于外在的条件.改革是以现时之矛攻彼时之 盾.现阶段,中国手握最锋利的改革利器:高瞻远瞩的顶层设计、信心与执行力,要击破旧有的阻碍,除了利用好时机、掌握好方向,更重 要的,击破与瓦解之间,我们还需要有耐心! 当前的共识有哪些——改革某种程度上意味着经济下台阶;债务包袱过重;美元中期的升值趋势及公债利率走高;改革难度大. 分歧是——新周期展开了吗?我们认为,在谈新周期之前,绕不开的难题有: ①严峻的债务问题如何解决?②流动性压力如何缓解? ③全球廉价资金时代终结了吗?④中国无风险收益率中枢上升了吗? 我们重点探讨了这些问题,并给出自己的答案. 改革的核心逻辑是重构经济增长引擎.也就是要改变过去 30 年的"分权式威权制"框架,重塑政府与市场的关系.因此,其重中之 重在于先解放生产关系才能解放生产力.未来必将面对约束诸侯、直面腐败温床、修复社会裂痕.在此基础上,才能提升劳动生产率. 而改革必将提升效率进而带来边际增长,我们认为这些改善将重点在国企改革、土地改革、财税改革与金融改革四个方面体现出来. 我们对这四个大方向的主要障碍与可能的突破口分别进行了分析. 怎样理解明年政策的转变思路?答案可能是让属于市场的回归市场,政策的目的在于平抑波动.主要的转变将有四个层次:第一, 政府定位的改变;第二"财政决定货币"的框架将被改变;第三,货币政策以"稳定"为目标:由市场决定金融资源的配置,而央行与监管 机构则要保证"稳定" ;第四,去杠杆进行到实质性阶段,届时才能再提货币环境的"衰退性宽松" . 宏观经济数据上,2014 年大概率将下行,而下行的幅度取决于政府改革的速度和力度.预计 2014 年GDP 同比 7.4%、CPI2.8%. 国信证券:波澜不惊下、暗流涌动时 报告要点: 2014 年中国经济数据上波澜不惊、乏善可陈,但内里却暗流涌动、分歧不断.增长窄幅波动、通胀温和可控、货币依然谨慎,但经 济背后风险却在累积,政府改革决心禁受考验.财税体制改革如何突围、利率中枢上升拖累经济如何规避、利率市场化下金融体系生态如何 形塑、信用风险定点释放下多米诺骨牌效应如何缓解等.这些必定使得 2014 年中国经济在震荡中前行,在阵痛中转型! 经济增长:平稳下行 净出口回升,但幅度有限.明年全球经济整体向好,助推净出口.投资平稳回落,尚未看到新的驱动.外围经济景气改善温和,令制造 业投资回升幅度有限;基数高以及非一线城市去库压力较大,加之偏紧货币政策对供求两端的挤压,房地产投资将下一个台阶;政府对经济 2014 年02 月08 日 内参 8 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 下滑容忍程度提高,利用基建投资维稳投资的惯常逻辑有所调整,地方债治理也限制基建投资空间. "三公消费"松动可能性不大,低基数 效应下消费同比会有所反弹,但总体仍将保持平稳.预期 2014 年全年 GDP 同比增速为 7.3%.下行风险主要来自于房地产投资加速下滑;上 行风险主要来自于美国经济超预期复苏,以及制造业投资持续回暖. 通货膨胀:温和可控 明年经济增速中枢下移,产出缺口不太可能进一步扩张;通胀重新进入央行决策视野,货币政策前瞻调整不能忽略;明年全球经济难言 强劲复苏,大宗商品价格难以走出强势行情; "猪周期"启动具有较高不确定性,但当前生猪存栏和产能未见明显削减,猪价急剧蹿升空间 有限.预期 2014 年全年 CPI 同比增长 3.0%.上行风险主要来自需求扩张对物价上行压力加大,可能导致通胀波动甚于增长起伏. 货币政策:偏紧微调 增长数据稳健,通胀中枢抬升,看不到央行有"放水"理由.美联储退出量宽之前,央行倾向"按兵不动" .维持货币市场平稳,提升 金融支持实体效应仍是货币政策首要目标.通胀风险可控,基准利率调整压力不大.且金融脱媒推进下,基准利率约束作用亦在弱化.准备 金率可能下调,对冲量宽退出造成资金外流.利率市场化加快推进,汇率制度改革择机推进.预计 2014 年全年 M2 增速为 13.5-14%.主要风 险来自于通胀超预期上行,或增长超预期下滑时,央行政策基调突变. 风险提示:实体去产能与金融去杠杆共振 利率"三重冲击波"拖累实体经济.利率市场化加速推进、美国 QE 退出以及国有企业和地方融资平台融资刚性令实际利率易上难下. 金融体系控杠杆和实体经济去产能叠加.这可能令仍在持续的企业补库提前终止,令初有起色的制造业投资重回颓势. 中航证券:水波不兴,暗流涌动 报告要点: 2012 年以来的经济运行呈现出平稳震荡、经济周期不明显的特征.经济自然运行的结果应该是继续下滑,但基于保就业的政策调控 目标,政府动用调控手段稳住了总需求,与经济自身的运行动力形成两股对抗的力量,令经济维持在一个较为平稳的状态下运行. 我们判断明年会继续维持两个"不变" :稳增长为主的政策基调不变,宏观调控上继续执行稳健的货币政策和积极的财政政策,这进 而决定了投放货币、投资驱动的经济运行模式不变.明年继续按传统模式演进,则投资仍是稳增长的主力,其中基建投资继续发挥主导性作 用.房地产销售和投资状况很大程度上取决于供需双方的理性程度,面临较大的不确定性.明年外需复苏确定性较高,出口的恢复有利于制 造业状况的改善. 我们对于改革的整体判断是:改革并不是左右明年经济运行的关键因素,改革应是温和的、渐近的.在此基础上,预计明年经济在 传统模式得以延续的情况下,将继续维持平稳运行的格局.我们认为年底经济工作会议会将明年的经济增长目标继续设定为 7.5%. 虽然明年经济可能继续维持平稳局面,但水波不兴的表面之下却是暗流涌动,潜藏的风险在不断积累,对短期和长期的经济运行均 构成威胁.首先,传统经济运行模式本身就存在产能过剩恶化、房地产泡沫破裂、金融机构期限错配以及地方政府债务负担加剧、人民币升 值削弱出口竞争力等多方面风险.其次,存在传统模式无法持续的风险.如果明年央行在公开市场上继续采取偏消极的态度,市场利率水平 可能将居高不下,信贷、银行同业、信托、债券等融资形式都将受到影响,进而拖累投资的开展,而地方政府通过举新债来偿还旧债的模式 也将难以为继.此外,监管层对于银行同业业务以及表外业务的监管加强也会令融资环境恶化. 从更长远的角度看,我国的长期金融风险也已经有所显露.在国家担保金融风险,没有进行"风险定义"的条件下,金融开放将导 致监管部门和金融机构都追逐"价格竞争" (更高的资金收益率) ,结果就是市场利率水平不断抬高,金融机构的资金成本越来越高.与此同 时,对中国宏观经济的判断显示我国经济增长在长期内面临结构性减速,这意味着长期资产回报率将呈下降趋势.利率竞争导致的逐渐升高 的资金成本与长期下降的资产回报率之间并不匹配,从而导致金融机构在长期内存在收益无法覆盖成本的风险. 我们对中国金融周期的判断是:未来 1-3 年以内是安全期,3-5 年进入风险期,5 年以后中国经济将较目前出现明显的减速,而欧美 经济已经实现复苏,这意味着未来几年如果中国经济不能及时做出调整,中国的长期资产回报率将不足以和国际竞争,导致长期资金外流, 从而引发更大的国内金融风险. 在基准情景下,我们认为政府将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,央行将积极调节市场流动性,控制市场利率水平在合 理范围内波动,确保金融系统能够继续加大货币投放以保证经济整体平稳运行,同时监管部门对于表内表外融资的监管力度较温和.经济将 整体呈现为"稳中略降"的格局,全年 GDP 增速小幅下滑至 7.5%. 2014 年02 月08 日 内参 9 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 招商证券:变革的时代 报告要点: 2014 年是"三中全会"后中国全面深化改革的第一年,但国内外经济局面纷繁复杂.从过去的改革逻辑看,渐进是主基调,但不排 除2014 年出现阶段性"改革竞赛"的可能性.就业目标和社会稳定需要经济保持适度增速,而通胀上行和流动性紧缩对经济增长产生制约. 短期内,结构性的稳增长政策可以部分对冲改革等负面因素对经济走势的下行压力.因此,判断 2014 年中国经济仍将维持平稳回落趋势, 经济增速在各季度间的波动幅度小.预计 2014 年全年 GDP 增速 7.5%,四个季度增速分别为 7.6%,7.7%,7.5%,7.4%. 经济温和回落背景下,影子银行风险和 QE 退出制约了货币政策空间.综合经济基本面、流动性及翘尾因素等,我们认为 2014 年全 年通胀水平将略高于 2013 年, 整体呈现前高后低走势, 通胀水平在春节期间可能短暂高企, 年度高点大概率出现在二季度. 预计 2014 年CPI 同比增长 3.1%,各季同比增速分别为 3.2%,3.4%,2.9%,2.7%. 中国跨境资金流动同时受国内和国际两重因素影响. 美国货币政策将从超宽松中退出, 短期内可能对全球流动性产生 "一次性冲击" . 但是,我们再次强调应该辩证看待 QE 退出对全球资本流动的影响.预计 2014 年中国跨境资金流动规模前低后高,全年金融机构新增外汇占 款1.5 万亿左右. 领先指标显示美国经济将在 2014 年延续复苏趋势,经济增速因财政政策负面影响而下行的风险较今年有所减弱.消费,投资将继续 支持 2014 年美国经济增长.预计 2014 年美国经济增速 2.5%,一季度为增速低点.考虑就业和经济走势,预计 QE 退出时点不会早于 2014 年3月. 欧元区实体经济在 2014 年将逐步恢复,预计 GDP 年增速 0.9%.政策方面,财政整顿政策持续,但紧缩力度下降.分国家来看,德国 很有可能会增加财政支出,以反映新的联盟政府的政策,但西班牙、爱尔兰、葡萄牙以及希腊的财政支出在明年会继续下滑.欧元区货币政 策在 2014 年将维持相对宽松的状况.利率将继续维持在较低水平,欧洲央行将支持贷款,并有可能实施另一个长期再融资操作计划.如果 欧元区的经济复苏依然疲软,情绪恶化,欧洲央行可能开始暗示 QE 的可能性,但目前看 2014 年推出量化宽松措施的概率很小. 银河证券:缓慢出清 报告要点: 1978 年改革开放以来,以经济体制改革为背景来计算经济周期,中国已经经历了整整两个周期,第一轮改革经济是 1978 年到 1993 年,第二轮改革经济是 1993 年到现在.这两个经济周期中的经济活动所呈现的规律性也高度吻合.1978 年和 1992 年启动改制后,经济都经 历了一个出清的过程,特别是 1992 年开始启动改革,1994 年经济出现了快速出清,利率快速回落,随之而来经济增速出现回落,银行坏账 增加,国有企业出现大量下岗人员.在市场出清之后,第一轮改革经济周期是 1982 年开始出现经济复苏,第二轮改革经济周期是 1999 年开 始出现经济复苏.经济复苏之后,第一轮改革经济周期是在 1984 年开始出现改革红利的释放,经济步入高增长的繁荣期,第二轮改革经济 周期在 2003 年之后经济步入快速增长阶段,享受改革红利释放所带来的繁荣.随着改革红利的释放,慢慢将步入红利的衰竭,由于在繁荣 期习惯于高增长,随着经济慢慢步入衰退期,决策当局很难去适应或者接受这一过程,强势政府便开始动用在繁荣期积累的财政盈余去进行 财政扩张和货币扩张,结果产生虚假繁荣,第一轮改革经济周期在 1991 年和 1992 年就出现这一虚假繁荣的景象,尽管经济出现快速回升, 但物价却一度在两位数以上,第二轮改革经济周期在 2008 年和 2010 年的两度刺激之后,也步入了一个虚假繁荣阶段,其产生的结果就是金 融资源出现了错配.那么现在的经济体又步入了与 1993 年相类似的阶段,开始吹响了进行改革的"集结号" . 由于谁都难以估量"激进式"改革所带来的风险,因此本届政府上台之初就指出改革是遵循"渐进式" .既然是"渐进式" ,那么即 便在十八大三中全会上提出了 60 个改革目标,但要实现这些目标必然是一"渐进式"的过程,而且按照以往的惯例还需要反复的论证、设计,才推行.这种"渐进式"的改革过程,必然导致一些不适应经济发展的制度体系并不会出现快速的退出,而是一个缓慢的过程.与此同 时,决策者还要考虑到市场出清时可能带来的失业问题,以及由此可能演化的社会稳定.因此,金融资源错配的领域,如地方融资平台、房 地产和产能过剩行业,这些领域的出清必然是缓慢过程. 从改革措施的推出到市场出清,再到生产要素的重新配置,再到改革红利的释放,都需要一个过程.既然市场出清都是一缓慢的过 程,那么要期盼通过改革红利的释放来迎接新的一轮经济增长周期就更需等待时日. 兴业证券:无外财而不富 报告要点: 2014 年02 月08 日 内参 10 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 关健字:资金链,银监会与央行,土改,资本项目开放,长期增长的外部压力. 2014 年经济整体难有明显起色.2012 年去库存低基数带来的增长贡献在 2014 年将消失;地产链条是否仍能继续保持旺盛、盘活地 方资金链存不确定性;改革红利释放中期来看比较确定,但能否在 2014 年立即见效,存不确定性. 关注资金链的风险.资金链的"拆东补西"难度已经越来越大;2014 年下半年开始大量到期的信托,意味着资金链面临"大考" ;考 虑市场的前瞻性,信用风险部分暴露的时点或更早. 无"外财"而不富一潜在缓解资金及信用风险的外部因素.三中全会推行那些提升效率的改革见效需要时间,因此债务风险的化解/ 缓解,取决于总量层面的政策及改革红利. "外财"之一:银监会同业监管+央行降两率; "外财"之二:土改致居民资产端向上重估,缓解 负债率压力; "外财"之三:资本项目开放,走出去提高收益, "引进来"对外融资. 中国的增长,全球的问题:占全球 20%人口的中国,其人均 GDP 国际相对排名进一步的提升,将改变全球贫富人群比例.再考虑到全 球人口老龄化的问题,意味着中国未来增长的外部环境存恶化的风险. 中国经济展望:预计 2014 年全年 GDP 增速在 7.2%,呈现前高后低;消费品零售增速可能回升至 13.7%;投资增速或回落至 19%;库 存低位盘整;出口增速难有明显改善;全年 CPI 或回升至 3.1%. 西南证券:潮平两岸起新帆 报告要点: 十八届三中全会给出了一个非常全面的发展路径和一个非常美好的发展蓝图, 但国内外的新形势, 给了我们一个新的发展环境,2014 年将是全面开启改革的第一年. 2014 年经济增长有望达 8%.从充分就业和和就业的路径看,制造业和基础设施的投资增长仍然是保障就业的最佳选择,通过改革, 提高货币流通速度是激活经济的重要选项. 消费有动力但仍然缺乏弹性.受政府消费结构调整的影响,国内消费增长基本与 2013 年持平,但农村汽车消费和居民健康消费将进 入快速增长期,继续增加居民收人和提供更好消费产品仍然是稳定消费的两个抓手. 国家与经济安全、城乡一体化是投资增长的动力.在改革的推动下,激活社会资本,加快战略性新兴产业和农业、环保、生态、水 利的建设,改善城市公共基础设施,仍然是投资的主要领域. 走出去不回避冲突才能谋求更好发展环境.世界级的产能和最庞大的就业人口需求拓展更大的市场,不回避冲突产能更好的处理好 两个市场,也才能促进中国经济发展. 财税改革将滞后于金融改革.利率市场化、人民币国际化是 2014 年金融改革的焦点,货币政策预计比 2013 年宽松,资本市场将充 当盘活存量的主战场. 2014 年处于通货膨胀的起点.全面物价涨幅在可承受的安全范围内,CPI 估计与 2013 年持平,PPI 预期涨幅归零. 国有企业改革也是一种盘活存量.发展混合经济、促进国有企业改革是盘活存量、激活经济要素的重要手段,国企改革将在经济和 资本市场掀起波澜. 2014 年工业经济又望较快增长. 受国内外经济复苏各项要素价格平稳影响, 2014 年工业经济利润将出现较快增长, 采掘业触底回暖、 大部分行业将实现较快增长,部分行业利润将出现快速增长. 东吴证券:新周期、新机遇 报告要点: 中国经济能否顺利从高增长周期向中速增长过渡?货币政策还会继续紧缩吗?这是当前困扰资本市场的两大问题. 我们认为,中国已进入中速增长的新周期,以供给主义为特色的顶层改革路线图,为周期过渡提供了解决方案.短期内中国经济的 增长函数将保持连续性. 旧周期遗留的三大困难将长期存在:一般制造业产能过剩,广义货币存量庞大,人口老年化. 继续扩大城镇化是新周期经济增长的持续动力. 发达经济体持续复苏成为全球经济增长新的引擎.由于发展模式被透支,新兴经济体增速可能放缓. 展望 2014 年,中国新一轮改革将推动经济结构转型升级,全年 GDP 增速预计为 7.5%. 固定资产投资、出口、消费的形势都要好于上年,其中制造业和房地产投资增速有望提高. 2014 年02 月08 日 内参 11 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 预期 2014 年CPI 为3%,较上年提升 0.3 个百分点.预期 2014 年PPI 为-0.5%,较上年提升 0.5 个百分点,PPI 将在 6 月份转正. 无风险利率中枢上移对货币政策的扰动有望缓解, 2014 年货币政策相对于上年将紧中有松. 我们预期全年广义货币同比增长率为 13%, 社会融资规模新增 18 万亿元,其中贷款新增 9.5 万亿元,利率维持不变. 首创证券:改革逐渐发力,经济保持平稳 报告要点: 欧美经济继续复苏.2013 年下半年,欧美 OECD 领先指数、制造业 PMI 和消费者信心指数持续回升,预示欧美经济继续复苏.我们预 计2014 年欧盟和美国 GDP 增速为 0.7%和2.3%. 美联储大概率退出量化宽松,美元指数回升.2014 年上半年美国失业率和通胀可能达到美联储退出 QE 目标,美联储开始退出量化宽 松概率较大,这会推动美元升值,美元指数回升. 落实三中全会《决定》的改革措施是 2014 年政府工作的重点.预计 2014 年会继续实行积极的财政政策和稳健的货币政策.财政政 策方面,财税体制改革成为重点.货币政策方面,央行提出货币政策既要关注通胀,又要关注资产价格,我们认为货币政策保持中性,M2 增 速维持在 12%-13%之间,新增信贷 8.5 万亿元左右. 投资增速小幅回落.中央改进干部考核方法,加上 2013 年基数较高,2014 年制造业和基建投资增速将有所回落;土地购置面积大幅 增加,房地产投资增速保持平稳.我们预计 2014 年投资增速为 18.5%-20%,比2013 年小幅回落. 消费增速小幅回升.控制"三公消费"影响减弱,住宅相关消费行业增速仍会有所回升另外,通胀和消费增速正相关,我们预计明 年消费增速为 14%-15%. 海外需求好转有利于出口增速回升.明年世界经济增速和贸易增速都会回升,欧盟需求好转也有利于我国出口增速回升,预计 2014 年我国出口增速在 10%-13%之间,进口增速在 8%-11%之间. 投资增速回落,消费和出口增速小幅回升,预计 2014 年我国 GDP 同比增长 7.4%-7.6%,比2013 年小幅回落. CPI 和PPI 震荡走高.CPI 进入上行周期下半场,但短期上行空间有限,PPI 二季度转正.预计 2014 年CPI 同比 3.1%-3.3%,PPI 同比0.5%-0.7%. 风险:2014 年美联储退出量化宽松时间点和影响较难估计.开展改革措施可能和我们预测差别较大. 东北证券:短周期调整、中周期筑底 报告要点: 核心结论: (1)基于货币——经济周期,货币收缩将抑制经济持续扩张,14 年经济将先降后稳,下行压力来自投资回落.但去产能 致制造业投资降速接近尾声、 库存低位、 改革推进重启新增长周期等因素使得经济下行有底, "短周期调整、 中周期筑底" , 全年经济增长 7.6%, 区间在 7.3-7.8%之间; (2)物价体现新逻辑、新形态.经济降档、生猪收敛型"蛛网模型" 、PPI 低位等因素抑制物价上行,预计 14 年CPI 不会超过 3.5%,将在 3.3%左右,上涨压力主要在上半年; (3)政策基调不变,但只要不出现硬着陆,将全力推进改革和结构调整.货币稳 中偏紧,M2 定13%,信贷增 9.8 万亿,社融增 20 万亿. 货币周期已处于收缩周期, 货币收缩将抑制经济持续扩张. 货币、 信贷收缩、 政策退潮, 2014 年基建和房地产投资增速双回落至 17-18% 左右,虽制造业投资增速有望延续回升至 22%左右,但难改投资下行至 18.7%左右.而消费则受制于收入增速乏力,消费信心低下,预计 2014 年仅是平稳,基数效应推高增速至 14.1%左右. 而出口相对确定受益于外需好转.全球经济延续复苏, 但回归发达经济体主导的原有增长模式.美国房地产支撑经济复苏模式延续; 而欧元区将从债务危机后的信心修复到银行体系的修复转变, 复苏动力增强. 欧美日等相对强劲复苏, 新兴经济体相对疲弱. 预计出口增 10.2%, 进口增 9.6%,净出口贡献为正. 从中周期角度看,去产能、去杠杆仍未结束,但改革的切实推进有望启动新增长周期,且服务业、新兴产业等新动力有所培育,中 周期有望迎来筑底,即2014 年经济将是"短周期调整、中周期筑底" .预计全年经济增长 7.6%,区间在 7.3-7.8%之间. 经济降档、产出缺口微弱,总需求拉动作用减弱.收敛型"蛛网模型"抑制肉价上涨幅度.预计 2014 年CPI 不会超过 3.5%,将在 3.3%左右, 上涨压力主要在上半年. 而PPI 则继续受制于经济中高速和产能过剩, 类似于经济萧条下产量有弹性而价格无弹性的凯恩斯区间, 预计 PPI 增0.4%,呈倒"U"型,中间高两头低. 维持"稳增长、调结构、促改革"基调,但重点主推改革.只要不破 7%,政策将全力推进改革和调结构,释放改革红利.积极财政 2014 年02 月08 日 内参 12 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 和稳健货币延续,尤其是 2014 年上半年,控通胀叠加 QE 规模缩减,货币仍将稳中偏紧,预计 M2 目标定 13%,新增信贷在 9.8 万亿左右,而 社融总量增 20 万亿. 方正证券:经济政策将追求黄金平衡点 报告要点: 国际经济: 我们认为 2014 年将是全球经济的复苏之年,也是货币政策开始逐步回归"正常态"的起步之年,预计通胀出现快速上行的可能性还不 大.明年美国经济继续复苏的趋势将会延续,复苏的力度可能要更好于今年.主要的复苏动力与今年会发生变化,可能主要会来自于制造业 需求的继续升温,以及受益于就业改善的个人消费需求拉动.同时,我们认为美联储可能不会太早退出 QE,退出的最可能时点将会是明年 3 月的议息会议. 大宗商品与美元方面.我们认为明年美元强势周期有望到来,预计明年美元指数大致会落在 80-85 的区间,呈偏强的走势.相对来说, 若明年地缘政治形势平稳的中性预计情景下,我们认为明年黄金价格稳中偏弱的可能性更大,预计 COMEX 黄金期货价格会跌至 1000-1380 美元/盎司的范围波动, 呈现偏弱的走势. 从美元的判断, 以及全球经济需求、 原油供需角度来判断, 预计明年 NYMEX 轻质原油期货价格在 90-110 美元的区间波动,呈现稳中偏强走势.整体来看,明年大宗商品价格表现可能要好于今年,大致处于稳中回升的走势. 中国经济: 预计财政政策依然积极,财政重点支持基础设施和保障房建设,尤其是棚户区改造计划,预计全年财政赤字 1.3 万亿元.受资金缺口影 响,今年保障房投资持续偏弱,对房地产投资形成较大的拖累,如果明年加大保障房扶持力度,将对房地产投资形成一定支撑. 货币政策将继续稳健,政策工具以公开市场操作为主,调整法定存款准备金的可能性不大,使用价格型工具的可能性低.预计全年新增 贷款 9.6 万亿元,社会融资总量 18 万亿元,年底 M2 同比增速约 14%.预计人民币汇率继续小幅升值,年底中间价或达 5.9. 预计明年固定投资平稳,存货投资温和回升,居民消费小幅增长,内需总体稳健.随着主要发达经济体经济趋稳,外需温和回升的可能 性大.预计经济弱复苏将延续,全年 GDP 增长 8%,消费拉动 3.9%,投资拉动 3.8%,净出口拉动 0.3%.预计 CPI 增长 3.1%,PPI 增长-0.3%, 通胀压力不大. 爱建证券:稳中求进,改革创新 报告要点: 中央经济工作会议提出,2014 年经济工作要坚持稳中求进工作总基调,保持国内生产总值合理增长.预计 2014 年各个季度我国国内 生产总值(GDP)增速在 7.5%-8%之间. 2014 年,要释放有效需求,充分发挥消费的基础作用、投资的关键作用、出口的支撑作用.预计我国社会消费品零售总额月度同比 增速在 13%-14.5%之间,全国固定资产投资(不含农户)月度累计同比增速在 19%-21%之间,全国出口额月度同比增速在 5%-15%之间,全年 对外贸易顺差 2400 亿美元左右. 2014 年,内外经济环境对推动我国国内物价上涨的压力预计不大,我国居民消费价格指数 CPI 月度同比增速在 2.9%-3.6%之间. 2014 年,政府将继续实施积极的财政政策,预计连续 12 个月全国财政收入同比增速稳定在 10%-15%水平,连续 12 个月全国财政支 出同比增速回升到 10%-15%水平,财政赤字预计基本稳定,略有缩小,连续 12 个月全国财政收支差预计在负 6000 亿元到负 8000 亿水平. 2014 年,政府将继续实施稳健的货币政策,预计货币供给 M1 同比增速在 9%-11%之间,货币供给 M2 同比增速在 13%-15%之间.连续 12 个月新增人民币贷款 9 万亿元左右,平均每个月新增人民币贷款 7500 亿元左右,新增社会融资总额将达到 20 万亿元以上.预计存款类金 融机构人民币存款准备金率保持不变. 2014 年中国将面临不可忽视的经济风险,主要是房地产泡沫和地方政府债务,两者又是密切联系,相互影响的,具有系统性.从绝 对量上看,目前我国住宅总供给量可能已经能够满足未来城镇化进程对住房的总需求,供给继续增加导致供求关系失衡到一定程度,必然导 致价格逆转. 到2013 年末全国地方政府性债务余额估计有 20 万亿元左右, 中央经济工作会议要求把控制和化解地方政府性债务风险作为 2014 年经济工作的重要任务. (转自中国股权投资论坛) 2014 年02 月08 日 内参 13 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 信托风险事件惊吓金融同业:金元惠理子公司叫停一资管计划 作者:丁宁 为中诚信托事件捏把汗的不仅仅只有当事者.此前在类信托业务上风生水起的基金子公司对项目风险的警惕日益提升.近期,金元惠理 资产管理有限公司由于发现融资人及其实际控制人涉嫌虚假陈述,主动叫停了一项处于募集期的资管计划,并对投资者进行补偿. "安全第一" 从去年开始,多只信托产品爆出偿付问题,近期中诚信托"诚至金开 1 号"最终处置 方案的曲折博弈也使得市场对于类信托业务的风险担忧陡然提升. 担忧风险的不止是信托公司.在类信托业务上一路攻城拔寨的基金子公司对项目的潜 在风险也日益警惕. 1 月23 日,金元惠理基金旗下子公司金元惠理资产管理有限公司发布公告称,金元惠 理浙江绿味有机农业专项资产管理计划原定于 2014 年1月6日至 1 月31 日募集,在募集 过程中公司发现融资人及其实际控制人涉嫌虚假陈述,为充分保护投资者利益,决定终止 本计划,并将对本计划的投资者进行合理补偿. 公开信息中,基金子公司主动叫停资管计划并对投资者进行补偿的例子并不多. 接近该资管计划的人士透露,公告所述项目属于企业融资类资管计划,资金用途为向 浙江绿味生态农业有限公司发放委托贷款,支付因农产品物流配送中心(一期)冷链物流 项目建设形成的工程款.计划融资 1 个亿,产品期限 18 个月(满12 个月,融资人可提前 结束) . "该计划 1 亿资金已募集完成,但期间金元惠理资产管理公司发现项目实际控制人牵涉一起担保诉讼.因为担忧潜在的抵押风险,故而 终止了该计划. "该人士表示. 金元惠理子公司人士接受采访时表示,虽然风险是潜在的,主动叫停项目会导致公司当期一些损失,但为了最大限度地保护投资者利益 和公司信誉,还是需要承担的.不过对于投资者的赔偿额度有多少,该人士并未直接回答,只表示会进行合理赔偿. 该人士同时表示,近期出现部分信托兑付风险事件,使得业内对于风控更加重视.公司今后会在项目筛选、尽职调查方面更加审慎,为 投资者创造稳定价值. 风控升级 事实上,与信托公司相比,基金子公司承揽通道业务的门槛更低,有许多风险较高的项目流入.而随着信托业近期频频爆出兑付问题, 基金子公司未来能否安然消化通道业务潜藏的高风险也日益引发业内关注. 截至去年 11 月末,已有 62 家基金公司成立子公司,占公募总家数近七成;截至去年 3 季末,基金公司子公司管理的资产规模约为 4600 亿元,其中主要为专项资产管理业务,八成为通道类业务. "为了抢夺市场,一些基金子公司承接的通道业务甚至是银行、信托都不愿意介 入的,这些业务风险的爆发也远不是实力依然孱弱的基金子公司所能承担的. "分析人士表示. 沪上某基金公司督察长表示,通道类业务中,基金子公司难以真正了解项目经理与对方商定项目的种种细节.尽管只是做通道,但资管 计划的法律主体依旧是子公司,此外相应的道德风险不容小觑. 去年年底,基金业协会发布《关于加强专项资产管理业务风险管理有关事项的通知》 ,要求基金管理公司及其子公司坚持稳健、审慎的 经营理念,合理开展专项资产管理业务. 《通知》要求开展专项资产管理业务的机构建立健全风险管理制度,对合作方选择、项目筛选、项目审批、资金划拨、后期管理等各个 环节进行有效控制,建立动态风险监测机制,切实防范流动性风险、信用风险、操作风险、法律风险,特别应当建立合作方以及项目遴选机 制,明确遴选标准和程序,对项目进行独立尽职调查,不得完全依赖合作方的推荐和调查. "去年大多数基金子公司急速扩张是特殊背景下的产物,预计今年会有所收敛,转型和消化会成为重点. "北京一基金子公司负责人表 示. (上海证券报) 2014 年02 月08 日 内参 14 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 资金分流将对信托产品借新还旧构成威胁 作者:林采宜 2014 年年初有消息透露,新华信托一款产品,房地产类的投资集合资金信托计划将面临 到期违约.产品债务人逃之夭夭,涉案总金额 8.5 亿.最近,中诚信托一款规模 30 亿的矿产 类集合信托面临大限, 融资方身陷囹圄, 兑现责任在其承销发行通道中诚信托和工商银行之间 扯皮,至今仍无确定结果.信托风险的冰山又露出了小小的两个角. 统计数据显示,目前存续的信托产品总金额超过 11 万亿,仅2012、2013 两年增量发行的 规模就有近 10 万亿.按照三分之一到期的保守推算,2014 到期的信托产品总金额超过 3.6 万 亿元,其中房地产项目到期的金额大约 9700 亿,占全部到期信托产品的四分之一.随着房地 产全国住房信息联网和房地产税的推出, 住宅市场的供求情况随时都可能发生逆转, 而电子商 务的蓬勃发展对商业地产的未来前景产生的影响目前尚不确定.在这种形势下,房地产信托项目的现金流在 2014 年岌岌可危. 此外,经济结构的转型,本质上也是"不破不立"的过程,尤其在采矿、冶炼、建材等产能过剩的上游行业,随着一些僵尸企业的退出, 信用债和信托产品出现违约局部风险也将是 2014 年金融市场必须面对的大概率事件.以矿产类信托为例,按照 5%的比例推算,截至 2014 年 年底,矿产能源信托到期的金额大约为 1800 亿.过去两年,虽然产能过剩产业的信托违约警报不断响起,但由于债务主体是国企,最后都 在地方政府和大股东的"协调"下保证了刚性兑付,其中不乏变相的借新还旧. 从结构上看,2014 年到期的信托产品中有四分之一属于风险较高的房地产类和矿产资源类信托产品,规模逾万亿,新华信托和中诚信的 上述两款产品充其量只是冰山一角.从法律上说,大部分信托合同上都有信托机构以自身的净资产(资本金)为可能发生的违约进行赔付的 承诺,但2013 年信托行业的资产负债表显示,理论上可以为信托产品兜底的权益资产只有 2300 多亿,对应近万亿的高危信托产品,其脆弱 可想而知. 除了本身的资产风险性之外,导致信托业风险爆表的另一个因素是 2014 年市场的资金流向. 2009 年是中国信用债市场的扩容高峰,总共发行了 1.5 万亿债券,其中 5 年期债券较多,2014 年,市场将迎来第一个长期债券的还本 付息高峰,与此同时,随着信用风险的预期上升,货币政策收紧形成的"钱荒"对信用产品的挤压会进一步加剧,信用利差扩大必然对信托 产品也造成压力. 此外,2013 年以来,以余额宝为代表的互联网平台开辟平民"理财"通道,玩起吸金大法.其中仅余额宝一家规模就达到 2500 亿.2014 年1月22 日,亿级活跃用户为基础群体的理财平台—微信理财通上线,吸收资金的规模比起余额宝将有过之而无不足. 此外是 p2p 和众筹, p2p 目前规模已达 1000 亿,众筹规模尚在百亿级别.前述加起来,目前的资金分流效应已经接近 4000 亿.因此,即使按照保守的估算,未 来三年内互联网平台的金融规模年均增速可达 60%-100%,至2015 年底,互联网金融的分流资金超过万亿已经毫无悬念. 2014 年,在互联网金融的冲击下,大量理财资金流向互联网平台,信托将从资金"洼地"变成"平地" .借新还旧将变得更加困难,资 金池业务的风险将进一步凸显. 雪上加霜的是, 冰封一年多的 IPO 在2014 年大规模开闸, 又一只吸金的巨龙把头伸进金融市场, 改变 2014 年市场资金的供求. 根据 2012 年的中签率和新股上市首日涨幅统计,打新资金的年化收益率超过 40%,远远高于其他理财产品的平均收益.因此,IPO 吸引大量资金流入 资本市场打新股,在2014 年已经是毫无悬念的必然.上周刚刚发行的新宝股份和我武生物的网上认购倍数分别为 95 倍和 176 倍.远远超过 2012 年150 家公司新发股票的网上超额认购倍数(中位数为 85 倍) ,若以此类推测算,目前已披露的 1 月将上市的 50 家公司首发募集资金 为51.529 亿元,可能吸收的打新资金估计能达到 6900 多亿.1 月21 日上市的 7 只新股全部涨停,这种强烈的"打新"财富效应将吸引更多 的资金流向新股申购渠道. 要消化沉积下来的待上市公司,即使每个月发行 50 家,至少也要一年半才能消化历史欠债,何况注册证渐行渐近,资本市场对公众理 财资金的分流有可能把信托从"洼地"推成"高地" . 总而言之,在理财渠道多元化和利率市场化的大背景下,原先涌向信托产品追求高收益的市场资金在 2014 年将面临多种渠道的分流, 资金失血对信托产品的借新还旧将构成严峻威胁. 面对资金供求和收益率的挑战,2014,或许是中国信托市场结束"刚性兑付"的开始. (经济观察网) 2014 年02 月08 日 内参 15 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 外管局: 取消移民财产转移分次汇出等要求 中国对资本项下的外汇管理细节进一步松绑.国家外汇管理局周五发出通知,对包括对外债权、境内企业境外放款和利润汇出、个人财 产转移等七方面的资本项目外汇管理进行简化和调整.通知自 2014 年2月10 日起实施. 市场人士认为,此次调整涉及面广、指向性强、且开始涉及较为敏感的项目,显示在央行工作会议首次提出要争取国际收支基本平衡的 目标之后,资本项开放步伐正明显加快. 外管局发出进一步改进和调整资本项目外汇管理政策的通知,指简化融资租赁类公司对外债权外汇管理,简化境外投资者受让境内不良 资产外汇管理,简化境内机构利润汇出管理,进一步放宽境内企业境外放款管理,简化个人财产转移售付汇管理等. 招商证劵宏观经济研究主管谢亚轩对此认为,外管局此前对今年国际收支状况做出大方向流出的判断,在此基础上出台这一批资本项目 调整,可以看出大方向是促进资本有序流出的.他续说,这对於促进国际收支平衡,分散对外投资主体、提高投资收益,外汇市场化和藏汇 於民等政策目标都有积极作用. 外管局国际收支司司长管涛周五在记者会上指出,2014 年贸易和投资仍然会保持比较大的顺差,这是一个基准情形. 谢亚轩认为,其中已经涉及到个人财产转移等敏感项目,显示整体推进力度还是较大的,但对於证券投资、衍生品投资等更为关键的项 目还没有涉及.这些也是公认的改革难点. 他认为,从促进资本流出的方向来看,这意味着今年的购汇需求会有所增加、结汇需求有所减少,外汇占款也会相应减少;从流出规模 上看,简化境内机构利润汇出管理影响较大,但总体上冲击应该有限. 通知称,将进一步放宽境内机构境外直接投资前期费用管理,境外直接投资前期费用累计汇出额不超过 300 万美元,且不超过中方投资 总额 15%的,境内机构可凭营业执照和组织机构代码证向所在地外汇局办理前期费用登记. 放宽境内企业境外放款管理方面,将允许境内企业向境外与其具有股权关联关系的企业放款,境内企业累计境外放款额度不得超过其所 有者权益的 30%,并取消境外放款额度 2 年有效使用期限制. 通知并称,将简化个人财产转移售付汇管理,取消财产转移总金额超过等值人民币 50 万报国家外汇管理局备案的要求,并取消移民财 产转移分次汇出等要求.通知还要求改进证券公司《证券业务外汇经营许可证》管理. (财华社新闻中心) ? 信泽金:国内金融信托和资产管理的"专业培训机构 NO.1" ? 信泽金:已与超过 1000 家的金融类知名机构保持良好合作 ? 信泽金:塑造了"信泽金商学院" 、 "信托周刊" 、 "用益财富"等一系列卓越品牌 ? 信泽金:5 年的成功商业化运营、8 年的互联网金融信息服务实践、打造独具一格的金融信息服务商业模式 2014 年02 月08 日 内参 16 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 四大外资银行高管论马年银行理财 据银率网数据库统计,2013 年153 家商业银行共发行 45825 款理财产品,较2012 年环比上升 56.2%.从收益率看,2013 年6月份的"流 动性紧张"在短期内迅速拉高了银行理财产品收益率曲线.2013 年全年,银行理财产品收益率呈现明显的"前低后高"特征. 时值马年开年,投资者不禁要问:马年银行理财市场又会如何?记者采访了四位外资银行财富管理部门的掌门人,希望他们的话能带给 投资者些许启示. 星展中国朱亚明:国内市场下半年投资机会要更多 展望 2014 年的国内外财富管理市场,星展银行中国有限公司个人银行业务总经理朱亚明表示,从国内来看,上半年资金会比较紧,短 期的投资机会比较有限.但改革的政策一定是利好的,这种利好在下半年会体现出来,因此下半年的投资机会相较上半年更多一些.具体而 言,星展判断,国内的房地产不会有明显回落,人民币也还会比较缓慢的升值. 从国际市场来看,美国经济在缓慢复苏.星展判断美国和日本股市在今年应该表现不错,而由于债券市场和股票市场往往呈现负相关的 关系,所以债券在今年不会太好. "星展也会基于这样的判断,推出一些相关的产品,帮助投资者把握投资机会. "朱亚明说. 回顾 2013 年市场,朱亚明表示,在2013 年可以很明显看到的一个现象是,从6月份开始,国内市场的资金面比较紧张,虽然央行后来 采取了一些措施,但整体而言,资金面没有得到根本缓解.她预计,在2014 年,这种情形仍将持续,因此,银行等金融机构为了竞争,可 能会推出一些吸收存款的产品,并会让一些利给客户,投资者有望看到更多预期收益率较高的产品. 朱亚明指出,从产品类别来看,第一类产品是融资类产品,产品对融资项目本身依赖性高,项目的成败决定了产品最终的收益.这类产 品在 2014 年的风险相对 2013 年会大一些,从宏观经济的角度来看,GDP 增速在今年会放慢,经济结构也在调整过程中,在这一背景下,一 些工业部门可能会出现产能过剩的情形,这些因素都会影响相关融资项目的最终结果. "最近一些信托产品也出现了兑付的危机,由此,作 为投资者,一定要对项目的进程和风险予以高度关注. "朱亚明说.第二类产品是结构性产品,这类产品主要考验的是金融机构对市场的判 断能力. "客户要综合考量自身对这两类产品的适应性,以及风险. "朱亚明说. 有着多年零售银行从业经验的朱亚明对于当下理财市场有着自身独特的看法.她表示,去年,特别是下半年"钱荒"过后,市场上出现 了大量高收益、但非常短期的理财产品,这样的高收益"无理由"地抬高了投资者对理财产品整体的期望.这产生了一个不良的后果,那就 是投资者会以为这样的回报是应该的,投资者对收益的要求比较高,而忽略了一些产品本身的风险. "金融机构要让投资者清楚认识到到底 发生了什么,投资者不能只盯着收益率这一点,理财需要关注风险、期限、流动性、资产配置等多个方面. "她尤其强调了"家庭资产配置" 的概念:比如两个产品,一个是 5 年期,预期收益率 50%;另一个是 1 年期,预期收益率 5%.后者的收益率不如前者,但是前者的流动性不 如后者,投资者如何选择,要综合各个因素考虑,而不是只盯着收益率. "星展不希望打价格战,我们会引导客户做一个全面的家庭资产配置,相信这会成为趋势. "朱亚明说,星展中国的母行在新加坡,是 名副其实的根植于亚洲的银行,对于亚洲市场全面的了解,是星展的优势.目前,星展中国上海自贸试验区支行已于 1 月7日开业. "对中 国投资者而言, 目前唯一的海外投资路径就是通过 QDII 产品.而未来在自贸区内,政策可能会放开国内客户直接在香港或新加坡开户投资、 交易、购置物业等,同时放开国外的客户将资金投资于国内市场,我们也在关注这些业务机会.我们期望在未来,能够为那些符合要求的客 户提供更多的参与海外市场的可能性. "朱亚明说. 花旗中国王颖:投资海外的理财产品将会有不错发展 花旗银行(中国)有限公司零售银行财富管理总监王颖表示,从全球范围来看,在2014 年,全球经济继续温和复苏,投资海外的理财产 品可能会给投资人带来获利的机会.从国内市场看来,在互联网金融和有一定流动性保证的货币基金双重影响下,传统银行理财产品亟须创 新与变革,理财产品将朝着更加多元化方向发展. 展望今年市场,全球经济继续温和复苏,加之美联储或进一步缩减 Q E 额度,更加深了投资人对美国经济的信心,加之欧元区经济明显 改善,发达市场股市或连创新高. "通过 Q D II 投资海外市场为很多愿意通过多元化配置资产分散风险,同时抓住全球机遇以期获得资产增 2014 年02 月08 日 内参 17 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 值的客户提供了更多选择. "王颖说. 据王颖介绍,2006 年花旗中国成为国内首批获得代客境外理财资格的外资银行,在QDII 规模方面拥有较大的市场份额和广泛的 QDII 产品,并在海外基金销售方面积累了大量丰富的经验和人才. 王颖说, 目前, 花旗的目标客户群主要包括有海外投资需求的群体, 也包括对外汇市场较为熟悉、 希望通过市场波动获取收益的客户等. 而在开展境内证券投资基金销售业务后,花旗能够帮助更多的客户借助花旗的平台同时投资海内外市场,通过投资组合的方式进一步降低投 资风险. 她特别指出, 站在全球投资者的角度来说, 今年应该要加杠杆, 或者说开启自己的风险模式, 即在资产配置中多一些股票, 少一些债券, 即"股优于债" .不过,王颖也表示,由于全球经济复苏的步伐还是偏慢的,偏慢就意味着可能会发生一些"黑天鹅"事件,所以投资人应 该要不时地重新审视自身的资产组合,根据自身的风险偏好进行资产配置. 在"股优于债"的基础上,若从具体地区来看,花旗认为,在2014 年,发达国家要比去年好些,而新兴市场国家则要差些,所以在股 票上,建议减持新兴国家股票而增持发达国家股票.另外,花旗对于 2014 年至 2015 年商品市场的展望为中性偏悲观,由于过去 10 年原材 料超级周期基本已结束,除非有天气相关和地缘政治等尾部风险事件发生,大部分的商品价格将呈现下行. 王颖表示,国内银行理财产品在 2013 年走过了第十个年头,在过去的十年间,银行理财类产品规模迅速扩大,一定程度上反映了投资 者对银行这种相对安全的财富管理机构的认可. "但同时也必须看到银行理财产品所面临的挑战,在互联网金融和有一定流动性保证的货币 基金双重影响下,传统银行理财产品也亟须创新与变革,理财产品将朝着更加多元化方向发展. "王颖说. 2013 年,互联网理财逐渐兴起,王颖对此表示,这其实是一个新的渠道,而并非一个新的理财产品.当然,目前以"余额宝"为代表的 非银行体系类货币市场基金扩张进度加快的确会对银行产生一部分冲击. "互联网作为一个新的渠道,能为客户带来便利,但作为投资人, 也需要专业的投资建议和定期的资产配置调整. "她说. 王颖称,在2014 年,花旗要继续保持在产品创新方面的领先地位;以"全球银行"的优势为目标客户提供包含境外和本地全方位的金 融解决方案,捕捉市场机遇. 渣打中国郑毓栋:可采取更为灵活的投资框架 渣打银行(中国)财富管理部投资产品及策略总监郑毓栋表示,在2014 年,部分宏观形势会有所变化,同一资产类别内涨跌互现的情况 亦不容忽视,即使收盘仍是胜局,但投资过程中会有更多起伏.就此,投资者可采取 A.G.I.L.E.的投资框架. 2013 年,渣打提出了 B.R.I.D.G.E.(中文译为"景气回暖-股票为先")的投资框架;2014 年,渣打则提出了 A.G.I.L.E.的宏观投资框 架,其中,A 代表发达经济体引领全球经济复苏;G 代表成长和盈利对股 票投资回报尤为关键;I 代表对于创收的需求仍然旺盛;L 代表虽然美联 储势将退市,但流动性仍将充裕;E 代表新兴经济体着手改革.而AGILE 在英文中有"灵巧的、机敏的"的意思,渣打将其概括为"渣"实投资、 灵活应变的投资策略. "过去两年,增持股票以及固定收益类中的高收益 债券的投资者,资产配置都有相对较佳的表现.在2014 年,我们预期这 两大资产类别都会面临更多的波动.不过,如果在资产管理上保持一定的 灵活性,投资者有望迎来另一个丰收年. "郑毓栋说. 郑毓栋表示,在2014 年,随着某些宏观因素的变化,同一资产类别 内可能涨跌互现,投资过程中也会有更多起伏.资产类别方面,股票仍是 首选.预计发达市场股票将引领全球股票,在2014 年再度为投资者带来 正回报,且表现领先于现金及债券.投资者可以考虑在投资组合中继续超 配股票,整体偏重于美欧等发达市场.板块方面,鉴于今年全球经济增长 有望改善,看好周期类行业,如:科技、能源、工业等. 不过,他也指出,在股票范畴内,当前的争议莫过于发达市场与新兴 市场胜负谁属. "在现阶段,我们并无理由改变目前偏重于发达市场的立 2014 年02 月08 日 内参 18 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 场,但2014 年某个时点这一立场可能有变. "他表示. "对于固定收益类资产,2014 年与我们迈入 2013 年时一样,低配并看淡投资级债券.当然,若收益率一如预期继续上升,我们也可能 在年中时重新审视债券投资方向.因此,超配高收益债券的阶段相信也已接近尾声.时间会证明一切. "郑毓栋说. 郑毓栋表示,2014 年,一如既往地建议投资者放眼全球,而不要将视野局限在国内市场.通过 QDII(合格境内机构投资者)的制度安排, 国内个人投资者可以投资于海外资本市场. 郑毓栋表示,就渣打银行而言,2014 年,将计划在现有基础上,继续创新理财产品结构,并在 A.G.I.L.E.框架的指引下,拓展挂钩标 的,帮助客户参与更广、更深的全球市场,从而分散风险,帮助客户享受到挂钩标的市场表现所带来的丰厚收益.他说,大型中资银行通常 拥有覆盖广阔的业务网点,在普通民众中的品牌认知度也相对较高.作为一家外资行,渣打致力于整合全球优势资源,服务本土市场,走特 色经营的道路.和"以产品为导向"的策略不同,渣打提倡的是"以客户为中心"的经营理念. "我们不是简单销售理财产品,而是致力于 为客户做长期的财富规划,注重构建均衡的投资组合. "郑毓栋说. 针对国内理财市场,郑毓栋表示,随着各种新兴理财品种和形式的出现,2014 年国内理财市场的竞争将更为激烈.另外,随着监管环境 的日益完善,以及"刚性兑付"神话的破灭,投资者将更趋理性,对风险的认知也会有所提升.他表示,虽然流动性将略有收紧,但整体上 还会较为宽裕,理财市场上的需求仍将旺盛.作为供给方的银行和其他金融机构,面临日益激烈的竞争和日趋成熟的投资者,也将面临从简 单比拼单个产品预期收益率,逐渐转为向投资者提供个性化的增值服务. 汇丰中国李峰:倡导理财观念"顶层设计" 对于理财业务,汇丰中国更加倡导对客户群体进行观念的"顶层设计" "一般客户关心的是产品的回报,我们则愿意尝试去解决理念、 构想设置. "汇丰中国零售银行及财富管理业务总监李峰称. 有着丰富零售银行从业经验的李峰说,在早期,整个行业的财富管理业务更多的是一种"机构产品零售化"的模式,即把卖给机构投资 者和专业投资者的产品分割开来卖给有需求也有资金的零售客户.现在,业内已经意识到,同样一个财富管理产品,卖给机构投资者和卖给 零售投资者中间有着巨大的差别,两者在风险承受能力、产品设计定位以及销售流程中的所谓适应性过程都不同. "所以,和过去的机构产 品零售化不同,我们现在强调的是,把合适的产品卖给合适的客户. "李峰直言. 他表示,传统激励机制是销售人员、客户经理与其产品销量挂钩,但这可能会影响产品与投资者的匹配程度.2013 年起,汇丰集团决定 采用新的奖励机制,不允许存在挂钩情况.这样做的出发点是希望做到真正以客户为导向,满足客户需求,更好地实现公平交易.同时,汇 丰对硬件和软件进行投资,硬件方面汇丰投入三大财富管理系统,软件方面积极加强员工培训使员工掌握更好了解客户、帮助客户解决需求 的接触模式;在产品端,汇丰开展了对于已有产品的清理,保证每一个提供给客户的产品都严格经过甄选把关且定价合理.到了 2014 年, 汇丰除了继续加强客户经理队伍的培训,也将积极投入到各项投资者教育的活动中,使得市场了解并认同其财富管理理念,为客户完成财富 梦想. 李峰表示,具体到投资行为,在当前的经济形势和市场波动下,投资者依然可采取"核心资产+卫星资产"的策略.具体到 2014 年,投 资者可重点关注发达市场的股票市场,尤其是欧元区股票市场蕴含投资价值. 李峰指出,采取"核心资产+卫星资产"的策略具有一定优势. "核心"资产是指稳健的长期投资,主要投资于一些安全和稳健的产品中, 是整个投资组合的"定心砣" ,起到保驾护航的作用;而"卫星"资产则是能够根据市况,在不同的市场和不同的时机内,选择较有成长潜 力的投资市场及品种,积极主动地进行投资. "卫星"资产承受的风险较高,但也有可能提升投资组合的总体收益. 李峰指出,随着美国及欧元区整顿财政的影响有望于 2014 年消退,全球经济复苏亦将逐渐加快.而亚洲经济增长将继续取决于三个主 要因素,即各央行货币政策、发达市场需求以及新兴各国的经济增长质量.他特别指出,全球经济增长动力上升,使股票更具投资潜力.因此,在企业资产当中汇丰较看好股票,且持续看好欧洲股票市场. 李峰对记者表示,国内的财富管理市场,中资和外资银行在产品设置上有明显区别. "如今汇丰中国的零售银行及财富管理业务已经越 来越成熟和多元,通过本地基金、代客境外理财计划、结构性产品和双币投资等丰富的人民币及外币投资产品选择,为客户提供完整的一站 式财富管理解决方案, 帮助客户实现本外币配置, 以分散风险, 通过产品组合控制风险, 满足其在不同人生阶段的资产配置和投资理财需求. " 李峰说. (经济参考报) 2014 年02 月08 日 内参 19 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 二手信托产品淘宝:折价让利玄机 作者:李玉敏 理财产品市场野蛮生长的同时,流动性却一直是个难题. 湖南投资人姚纤(化名)2011 年底购买了一款信托产品,预期 年化收益 8.5%,期限 3 年.近期她急需周转资金,但信托产品无法 提前赎回或做质押贷款,一筹莫展的她只能寄望于转让信托受益权 的方式变现. 目前,信托受益权的转让定价并无标准可循,由转让方和受让 方商洽决定,一般转出方会提供一个折价让利,这也吸引了不少投 资者淘金"二手理财产品" . 价格上达成一致后,姚纤就要和受让方一起到信托公司签订三 方《信托受益权转让合同》 ,并办理转让登记手续.转让过程中还需 要向信托公司支付一定手续费,若通过第三方撮合还需要支付一定 佣金. 急转的成本 类似姚纤这样的投资者催生了信托产 品受益权转让市场,信托公司和第三方理 财机构网站上的转让信息比比皆是.某信 托网站就有近 40 条"信托受益权转让"信息, 21 世纪经济报道记者致电转出方询问, 多数表示已经转出了. 一家名为"极元财富"的第三方理财机构网站也有多款正在转 让的理财产品,其中方正东亚一款名为"铁牛集团流动资金贷款集 合资金信托计划"的转让规模为 180 万元,剩余期限为 13 个月,挂 牌价格 179.01 万,注明"急转,价格可以商量" . 以这款产品为例,成立时的预期收益 10%,如果以 179 万元的 价格成交,受让者的收益就提高了 0.56%.如果转让者再做出更大 的让利,接盘者获得的收益更高.这样一款债券类的信托产品,在 信托刚性兑付尚未打破情况下,接盘风险也相对较低. 记者以投资者身份咨询一家名为"钱景财富"的第三方理财机 构,工作人员推荐了一款长安信托的"新津国投应收账款"产品, 收益为 9.2%,产品合同金额 150 万元. 被问及是否愿意折价转让时,客户经理询问转让人后回复称, "这个项目客户不愿意出额外的费用,所以转让给自己朋友了. " 国内信托等理财产品转让平台主要有北京金融资产交易所、天 津金融资产交易所及上海信托登记中心等交易平台, 目前并不活跃. 北京金交所发布的信息仅几条,不过每单多为上千万的规模. 相比交易所平台,更活跃的是信托公司和第三方理财机构,且 多在熟人或机构客户间完成转让.原因在于,首先熟人之间相互信 任;其次,信托公司也不太愿意公开挂牌转让. "因为,他们会觉得 转让相当于自己的产品被中途退货,对公司声誉有一定影响. "一位 投资者分析. 项目甄别:风险同步转移 对于转让方来说,转出未到期信托产品并不划算.如果某投资 者持有一款 100 万元的信托产品,预期收益率 10%,期限为两年. 持有满一年后转让的话,不仅损失第二年 10 万元的收益,还可能在 价格作出一定让步,加上转让费用,成本更高. 信托产品转让涉及的费用主要包括两方面,一是转让手续费, 由信托公司收取,有的会在信托合同里约定, 一般为转让金额的千分之一;二是支付给撮合 方的佣金,这部分差距较大,从万分之一到百 分之一不等. 这也就是投资者通过私人银行渠道购买的 高端理财产品中,因为流动性需求转让的情况 相对较少的原因. "我们行对客户购买单一产品占比都有严 格要求,购买时对客户的流动性就有一个规划和建议,中途需要转 让的情况较少,有几单都是在分行层面自己协调解决了. "一家股份 行私人银行部副总经理说. 一国有大行宁波分行副行长也透露,如果客户真有流动性的需 求,3R 级别以上的理财产品是可以质押融资的.还有投资者表示, 有些理财产品名义上不能质押融资,但只要客户在该银行有金融资 产,银行一般会提供融资支持. 一位第三方理财机构人士坦言, "个人投资者一般在两种情况下 转让信托受益权、私募产品.一是急需资金;第二种是提前了解了 项目的一些信息,对项目的风险及未来的收益保证不太看好. " 不愿具名的信托业人士也坦承, "好的项目谁愿意转让?不排除 转让活跃是一些投资者为规避风险而提前出手. " "信托转让后相关风险也一起转移,接盘者最好有一定专业基 础,能甄别项目好坏.如果选到好项目,收益会比新项目更可观, 选到坏的项目就要承担高风险了. " 前述一家第三方理财机构人士提 醒. (21 世纪经济报道) 2014 年02 月08 日 内参 20 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 山东烟台非法集资案涉 4.5 亿元 1 名主犯潜逃美国 作者:吕福明 据山东省烟台市公安局 2014 年1月25 日通报,备受关注的烟台小军投资有限公司非法吸收公众存款案,目前已有 9 名主要犯罪嫌疑人 被抓获,只有犯罪嫌疑人范文峰 1 人潜逃美国.为捉拿犯罪嫌疑人,中国警方正协商国际刑警组织办理"红色通缉令" . 2012 年3月份开始,烟台小军投资有限公司负责人范文峰等人以投资香港好合易餐饮公司、国际奢侈品"安娜苏"等项目为幌子,以签 订借款协议为手段,向社会不特定公众大肆非法吸收公众存款.投资以每 10 万元为额度底线,上不封顶,每3个月或 6 个月为一投资周期, 收益为月息 6%.目前,初步认定涉案金额达 4.5 亿元,已有 750 人报案,受害群众多为烟台人. 此案引发社会强烈关注.目前,烟台市公安局将范文峰非法吸收公众存款案列为 2014 年"一号专案" ,成立专案组,组成人员审查、银 行查询、资产追缴等专业小组,全力以赴开展各项侦查工作,最大限度挽回受害群众的损失. 目前,烟台市公安局对范文峰在 21 家银行的账户转账资金进行顺流查询,现累计冻结资金 1287.9 万元;追缴港币 10 万元、黄金 2600 克,银条 10 公斤、悍马车 1 辆、劳力士手表 1 块、彩金项链 2 条.查封或追缴范文峰相关房产 3 处. 通报称,烟台警方正申请通过公安部协商国际刑警组织办理"红色通缉令" ,与公安部及国际刑警组织协作,进行跨国抓捕. 烟台警方提醒群众,要坚信"天上不会掉馅饼" ,对"高额回报" "快速致富"的投资项目进行冷静分析,避免上当受骗.正确识别非法 集资活动,主要看主体资格是否合法,以及其从事的集资活动是否获得人民银行的许可.尤其要警惕以高息分红为诱饵、警惕公司企业夸大 实力、警惕熟人"热心"推销、警惕一些打着所谓官方背景幌子的集资行为. (新华网) 互联网金融"与屌丝无缘" :颠覆之路将会 往哪儿走? 作者:Sayonly 纵观 2013 年的互联网金融市场,我们看到,不仅仅一些大的金 融公司、互联网巨头、传统零售公司参与,发行了一些激动人心的 产品. 同时, 这个领域的创业者也突然多起来. 据不完全统计, 2013 年在互联网金融领域完成融资的项目,国外有超过 60 个,国内有超 过30 个,还有一些并购项目,相比 2012 年寥寥可数的几个案子, 这的确可以称得上站在风口,至少已经短暂飞行起来了.作为一个 深度参与互联网金融投资的从业者, 在这里, 跟大家一起回顾下2013 年的这些投资的项目,以此为出发点与大家探讨和展望下,未来几 年内,互联网金融领域的投融资机会. 各种眼花缭乱的概念就不说了,各种模式和分法也不提了,直 接进入正题,用我们比较熟悉的抓关键业务的方式. 一、贷款服务 过去一年获得投资最多的业务还是贷款服务,属于金融中的债 权类业务,国外披露出来的几个万亿美元以上的融资企业,都是贷 款服务(除了一个 Zuora 的支付企业之外) ,国内也有一个获得万亿 美元以上投资的贷款服务项目.国内贷款类业务获得投资的项目占 所有获得投资项目的 1/3 以上. 贷款是金融服务中的最具刚性需求的服务,可以看到,即便在 金融市场已经如此发达的美国,个性化的贷款服务也在银行等金融 机构的缝隙之间蓬勃发展,针对获取贷款困难的小企业、增加便利 性的线上消费、特殊的人群如学生、创新征信及审核模式如 P2P, 都建立了自己稳固的商业模式,并且获得了风险投资的认可.随着 这类模式的逐渐发展,也会渐渐向一些传统的金融领域拓展.虽然 最近互联网,尤其是移动互联网开始对人们生活带来全面的改变, 但我不认为这些服务的蓬勃生长的原因,是互联网信息化带来的效 2014 年02 月08 日 内参 21 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 率提升,而是市场细分的必然结果.所以,首先还是金融,然后才 是互联网金融.这个稍后专文细谈. 在国内,金融环境相对美国来说,更加不成熟,美国债权市场 是美国股市的几十倍,而国内债权市场比股权市场小很多,所以, 在未来数年内,国内在债权市场爆发出来的机会,也将比美国大很 多,可以说,国内未来五年内互联网金融服务的创新都会集中在债 权市场,这个领域可能诞生数家伟大的公司,给金融服务体系的带 来深刻的改变.个人甚至认为,没有广阔的债权市场支撑,国内的 股权市场也不可能治理得好. 二、支付业务 在贷款业务之外,比较受关注的还有支付业务,属于金融中的 基础设施.国内金融基础设施相对薄弱,在2012 年之前,使用在线 支付的用户比例很少,不足 30%,银行在第三方小微商户的支付需 求上,几乎是一片空白,完全不能满足要求.支付需求,尤其是小 额、在线、以及包含支付用户信用方面的支付需求,是较为创新和 较受关注的领域.互联网平台的竞争主要集中在这方面.同属于基 础设施的,还包含金融安全、反欺诈、征信、大数据相关的服务. 三、理财业务 理财业务,理财是属于资金保值增值,属于投资领域.理财服 务属于典型的互联网改造金融服务的例子.在互联网早期,2000 年 左右的时候,凡是带着".com"都是属于新经济,那时候也有高科 技,出租车司机车上有一个小的装置,在堵车或者停车的时候,司 机都停下来看股票走势, 根本不理会车上的乘客. 高科技、 互联网、 移动互联网一直在改造金融服务, "互联网金融"早期的定义基本上 都是通过网络可以卖各种各样的东西,卖信托、保险、贷款、基金 等各种各样的东西,用户获取金融产品的门槛越来越低,身边的各 种金融产品越来越多.直到最近才有了互联网影响金融产业的一些 概念. 过去的产业金融产品,门槛是比较高的,我记得在一两年前年 化收益在 5-7%以上的产品门槛仍然超过 100 万元,设计理财产品的 公司,都配备相应的理财师,凭借面对面的服务完成产品销售.高 科技可以降低这类服务的成本,使得大众富裕阶层也可以使用理财 服务.所以,理财服务接下来创新应该在如何降低用户使用门槛、 增加效率等方面. 四、其他金融服务 其他的还有比特币、众筹、股票、对冲、外汇交易等一些项目 获得关注,不过即便如此,互联网金融对传统金融的颠覆是说不上 的,顶多算是补充,在传统金融暂时还无法覆盖,或者服务不充分 的地方, 这些团队做了一些创新的尝试, 作为传统金融服务的补充, 服务一些还未能享受金融服务的用户. 五、2014 关注的互联网金融的方向 基于 2013 年的投融资趋势,我们大胆预测下接下来 VC 关注的 互联网金融方向. 1.债权业务 首先还是聚集在债权业务,由于各地金融政策、环境、经济发 展情况不一致,针对不同的人群使用不同的风控模式,在降低风险 的情况下增加贷款获取的效率,值得期待.尤其是一些传统金融服 务暂时还不能覆盖的地域,如农村金融.一些特殊的人群,如针对 学生的金融服务. 2.新媒体服务 围绕债权业务的新媒体服务值得关注,从数据看,通过互联网 业务投放获得客户并转化为业务的, 保险还是首位, 单个业务在 300 亿左右,其次是消费贷款,单个业务 60-70 亿左右,最后是理财, 单个业务数据总量和转化都还处于较低的水平(不计余额宝、百发 等产品) .这对于整个金融市场的体量来说,还真的只是一个刚刚起 步的"新"渠道.伴随着大家在互联网上消费、获取金融产品的习 惯的养成,这块业务增长值得预期.对于互联网从业者来说,获客 是首位的,流量入口最关键,对金融从业者来说,产品才是首位, 不同创业者的不同经验和经历会让大家选取不同的切入点. 3.传统金融服务互联网化 传统金融服务的互联网化,如保理业务、票据业务.而且,在 互联网后可以采用不同的需求匹配模式,采取不同的融资模式,增 加融资效率,降低资金成本和中间环节. 最后用一句话来结束今天的文章:互联网是未来的一切,和一 切的未来.希望与大家一起拥抱互联网金融的未来. (虎嗅网) 用益财富"家春秋" 「 "信泽金"的含义」 信托润泽金融,信任泽被财富! 「 "用益财富"的含义」 运用专业知识,获益财富人生! 「 "信托周刊"的创刊日期」 2008 年12 月20 日. 2014 年02 月08 日 内参 22 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com ? 财富管理·道 如何挑选信托产品 作者:陈婷 信托是"有钱人的游戏" ,因为信托产品的门槛较高,一般为 100 万元,一旦发生问题,损失惨重.业内人士提醒,现在大部分高净值 投资者很少冷静地研究各类产品的风险隐患,主要听从私人银行、信托或第三方理财的理财顾问的推介.而理财顾问出于销售业绩提成等因 素,给出的投资建议很难保证全面、客观公正.因此,高净值投资者要把本金、收益安全的主动权掌握在自己手里. 其一,融资方实力应成为选择信托产品很关键的指标.首先,信托公司要对其进行详细的尽职调查;其次,投资者也应该主动要求查看 尽职调查报告.在产品发行时,投资者更容易受到"保本保息"等误导宣传,而忽略甄别隐藏在表面下的风险.所以要选择实力较强的信托 公司和融资方,最好是政府或国企背景,抵押物必须质地良好、变现能力强.这样选出的信托产品才有较强的抗风险能力. 其二,避开"雷区" ,提前过滤易发风险的项目.通过 2013 年有兑付风险的信托产品分析,三、四线城市非政府保障房地产项目、过剩 产能行业(煤炭、钢铁行业)及融资方实力差的项目最好不要碰. 其三,选择固定收益类产品,将未知风险降到最低.从收益类型看,信托产品可分为浮动收益类和固定收益类,在相对风险较高的信托 行业而言,尽量选择固定收益类产品.因为浮动产品集中在矿产、证券等风险更大的行业里,买这类信托不如直接投资股市或基金. (理财周报) 投资者该如何挑选有限合伙产品 作者:罗霞 近来,市场上有限合伙(FOT)产品逐渐增加,其之所以受到市场追捧,一方面是受到宏观经济结构调整的影响;另一方面是由于私人 想要通过银行渠道融资非常困难,并且由银监会全程监管的信托模式融资也有相应的红线限制.因而,融资形式简洁,且在传统投资品种缺 少一定财富效应的时候,FOT 产品关注度也有所上升. 目前,市场上有限合伙产品期限一般在半年到两年之间,年化收益在 6%-10%不等,起点可低至 30 万,大家对于有限合伙的功与过也是 评判不一.而对于投资者,要做的并不是一味回避这类产品,而是从以下方面深入考察这类产品,选择优质的有限合伙项目. ? 首先,要考察基金管理人的资质. 由于有限合伙本质上是一种高度集权的 GP(普通合伙人)负责制,这就要求 GP 方必须有过硬的资质,如大型的国企、央企、上市公司 等,或者是公司自己,因为只有这样才可以有效控制道德风险问题.比如极元财富发行的大贝稳赢信托计划,GP 方为国企背景的上市公司极 元财富的全资子公司,且资金运用上并非是直投于某个实业项目,而是投资于经过信托公司和银监会多重监管的信托计划.这样既实现了小 额客户想投资信托类稳定收益金融产品的目的,又有效地通过多重风控规避了常见的操作风险. ? 其次,要考察基金投向以及具体融资方资质和财务状况. 大多数有限合伙制基金的投向都在各类工商企业和房地产项目, 其收益模式可以基于债权或股权, 这类产品的风险就会偏高. 一般认为, 募投项目最好是信托项目,因为信托以实物抵押为主,多重担保和控股为辅,且多数信托理财都有三重以上的风险控制(例如:土地抵押、 第三方担保、法人无限连带担保) ,并有银监会监管,信托公司把关. ? 最后,要看产品监管及其风险控制,收益的安排是否合理. 募投项目是否真实合理、有前景;所投向的项目是否受到银监会、证监会监管;风险控制手段是否完备;资金是否由大型商业银行第三 方托管;预期收益是否超过银行利率四倍以上;期限设计是否能满足投资者每半年或一年对自己的投资产品以及资金状况进行梳理.这些方 面都是投资者在择优的时候需要综合考察的因素. (天府早报) 2014 年02 月08 日 内参 23 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 专业人士送给网贷投资者的四个"更重要" 作者:沧海之粟 一、稳定收益比短时高息更重要 伟大的物理学家爱因斯坦曾经说过: 宇宙间最大的能量是复利, 而不是核子爆炸.坚持长期投资,你会发现随着时间的推移,复利 将会创造难以置信的财富.以1万元本金,18%的年利率为例.连续 投资十年期末总资产为 52,338.36 元. 这十年的总收益率为 423.38%, 平均年收益率为 42.338%. 当然,实现复利的关键在于稳定的利率,也就是在整个投资期 限内实现稳定的利率,即实现稳定的增长是最关键的.目前网贷市 场有很多年收益超过 30%甚至是 40%的网站.试问,从事什么行业能 维持这么高的利润?这样的收益能持续吗?这一轮 P2P 网站倒闭潮 中所倒闭的网站, 都是高息网站. 因此, 不顾风险追求 "短时高息" , 反而更容易损失本金. 我发现普遍上大家都喜 欢投短期标,我却不一样, 特别钟爱相对高息的长期标. 在微贷网,我投的是三月标 或年标,因此也能达到 20% 以上收益;在人人贷上,也 曾投过三年的标(后因人人 贷自动投标系统太烂,已退 出);红岭创投我设定的自动 投标期限为 3-24 个月……投 资是长期的事, 要让时间来为你的财富增值. 你现在可能看不上 12% 或15%的年利率, 但是五年十年之后, 它的平均年收益率是惊人的. 因此,稳定收益比短时高息要更重要. 二、风险管理比收益计算更重要 和好多投友一样,最近半年我也中雷了.非诚、中财、网赢、 及时雨都曾涉足.好在投在各网站的资金量不大,中财、网赢侥幸 逃出,目前被套在非诚、及时雨各 2000 元左右.因此,对整体投资 的盈利影响不大. 人都是有贪欲的,我也一样,没法免俗.今年五六月份,我也 开始向高息网站进军.但我深知高息背后的高风险.在进军高息网 站的时候就给自己定下纪律:不太熟悉的高息网站,每站投资额控 制在 1 万以内.现在看来,这条投资纪律最大程度地减少了我在这 一轮倒闭潮中的损失,当时谨慎小心的投资方式是正确的. 大家往往比较关注收益率,收益的计算是很简单的事情.一万 本金,20%的年收益,一年后就有一万二;30%的年收益,一年后就 有一万三……但收益背后隐藏着的风险是看不见摸不着的,你不知 道它什么时候会爆发.但是我们还是可以通过控制投资总量,调整 分散程度等方式去实现比较好的风险管理.投资路上,小心一些谨 慎一点总是没错的.千万别被收益迷惑双眼而忘记风险的管理! 三、挣钱比赚钱更重要 看到这个标题估计大家都糊涂了, "挣钱" 和 "赚钱" 有差别吗? 请容我对这两个词进行定义吧. "挣钱"的"挣"是"扌"旁,即用 双手挣钱,靠自己的劳动挣钱; "赚钱"的"赚"是"贝"字旁,是 用钱生钱,即靠自己的投资获得收益. 社会的发展是靠大家努力"挣钱"来推动的.医生好好看病, 老师认真教书,农民努力种地,工人勤劳生产……每人坚持在自己 的岗位做好本职工作,社会才能进步,大家的生活才会幸福. 大家一定对 2008 年的经融危机记忆犹 新,那一场危机说到底就是"赚钱"所产生 的危机.同样, "赚钱"的人在那一场危机 中几乎没有一个能够幸免.股市、基金、楼市、债市……那几乎是全民投资的亏损年. 而 "挣钱" 的人, 受到危机冲击就比较小了, 相反,之后的几年,工资节节攀升,某些行 业还受益呢. 我想, 网贷投资者大部分应该是业余投 资者. 无论我们投资达到多少金额,每年的 收益是否超过工资.我们依然要做好本职工作.只有这样,我们才 能在潮水褪去的时候,身上还能穿着泳衣. 四、花钱比赚钱更重要 人生是一趟没有回程的旅行,我们常常忘记欣赏沿途的风景而 直奔终点. 目前我在网贷投资总额接近 40 万, 以18%的年利息计算, 30 年复利之后资金将达到 5000 万.但是 30 年后我恐怕头发白了, 牙齿也松了……再多的钱,恐怕也没有多少资本去享受了.更何况 30 年稳定的 18%的收益也是很难实现的. 因此,好好享受沿途的风景吧!一年下来,如果有些收益.那就 给父母买几件衣服,给自己安排一次旅行,给孩子的教育增加一些 投入.快过年了,爷爷奶奶外公外婆还在世的,也抽出时间去看一 看. 有些钱现在不花, 恐怕以后就没处花了. "人在天堂, 钱在银行" "人生最最最痛苦的事情就是,人没了,钱还在"这些名言都在提 醒着我们:花钱比赚钱更重要! ! 四个"更重要" ,与各位投友共享. (网贷之家) 2014 年02 月08 日 内参 24 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 学习 42 招节税技巧,绝密之传内不传外! 作者:齐洪涛 一、模拟评税试一试 税务机关实行纳税评估,企业应该按税务机关的评税方法自行 评估, 以便及时发现问题, 做好应对准备. 下面以增值税为例说明. 税务机关对增值税从四个方面进行评估. 税负率:将税负率与预警值对比. 增加值税负率:用(工资+利润+折旧+税金)*增值税税率, 将得到的结果与企业实际应缴纳的增值税对比,以发现是否少缴增 值税. 进项控制额:企业进项最大抵扣额=(销售成本+存货本年增 加+应付本年减少)*主要进货的税率+运费*7%,如果企业抵扣大 于上述值,暗示可能进项有问题. 投入产出率:用投入原料除以材料消耗定额,测算处可以生产 的成品,对算出企业收入,并与报表对比. 企业运用以上指标分析,如果发现异常,就应及时分析原因. 二、存款少可迟缴税 企业申报以后就应该及时缴税,但如果由于存款少可以申请迟 缴.存款少到什么情况可以迟缴税?可动用的银行存款不足以支付 当期工资,或者支付工资以后不足以支付应交税金. 注意可动用的银行存款不包括企业不能支付的公积金存款,国 家指定用途的存款,各项专用存款. 当期工资是企业根据工资制度计算出的应付工资. 如果出现以上情况,企业应及时申请,办理延期缴纳税款的手 续. 三、没有生意也申报 企业纳税申报是一项义务,不论企业是否有税要交.企业可能 因为各种原因没有税款要缴纳,例如企业处于筹建期间;企业处于 免税期间;企业处于清算期间;清算还没有结束;企业由于经营不 理想,没有纳税收入或者收益.这些情况下,企业可能没有税款要 缴纳,但都要按时纳税申报,没有应纳税税款的申报就是所谓的零 申报. 零申报只是一个简单的程序. 一项简单的手续, 如果不办理, 税务机关可以每次处以罚款 2000 元. 四、视同销售莫乱套 视同销售就是实际不是销售也要按销售纳税,没有销售也纳税 无疑会增加企业的税收负担.应该视同销售也纳税无疑会增加企业 的税收负担.应该视同销售不缴税是违规,不应该视同销售也当成 销售就会缴冤枉税. 有一家酒店,老总平时接待客人都安排在自家酒店用餐,内部 签招待费,基本上每个月都有几单,一年累计起来有十多万.会计 师事务所来审计,要求将这十多万视同销售,缴营业税. 在营业税法规里,没有在自家酒店吃饭消费要视同销售缴营业 税的规定.企业依从会计师事务所的谬论,又会多缴冤枉税了. 视同销售千万别乱用. 五、看损耗是否正常 企业生产过程中存在各种损耗,投进的原料一部分损耗了,一 部分形成产品.在增值税里,正常损耗的进项可以抵扣,非正常损 失的进项不能抵扣,要转出.因此,正常划分正常损耗和非正常损 耗对企业纳税非常重要. 一家化工厂,因为天气炎热,原料挥发了一部分,盘点造成损 失.税务管理员认为是自然灾害造成,属于非正常损失.这也是一 宗冤案.天气炎热还没有达到自然灾害的程度,怎么说是非正常损 失?对税务规定不熟悉的人又会付出代价. 六、各行各业有特例 税务法规有一般的规定,也有针对特殊情况,各个行业的特殊 规定.如果对自身行业的特殊规定不了解,企业也会蒙受损失. 一家报社,卖报纸缴增值税,收广告费缴营业税.因此印刷报 纸获取的进项要分为两部分,一部分可以抵扣,一部分不能抵扣. 怎么分?税务局答复:按增值税暂行条例实施细则的第 23 条规定: 按收入百分比划分.可怜的报社,卖报纸收入少,广告费收入高, 因此,进项基本不能抵扣.其实税务有规定:类似的情况按报纸的 文章内容与广告各自占用的版面分摊,应该是大部分都能抵扣,少 量不能抵扣. 不懂就会吃亏啊! 七、适用税率看进项 增值税第二条规定:图书销售使用 13%税率.只要企业是一般 纳税人,销售图书的税率就是 13%.但有一家公司,也销售图书, 也是一般纳税人,税务人员要求该公司按 17%纳税.税务机关有什 么依据?税务人员解释:该公司印刷图书的进项发票是 17%,如果 2014 年02 月08 日 内参 25 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 该公司适用 13%的税率,那不成了缴 13%抵扣 17%?那税务上怎么 平衡? 使用税率只与产品有关,与进项无关.对于税务人员的解释一 定要三思而行,否则就会听得糊涂,纳税也糊涂. 八、预收帐款也要缴税? 听了太多预收款被税务机关要求征税的故事. 增值税条例实施细则第 33 条规定; 预收款在发出货物才产生纳 税义务. 财税【2003】16 号也再次强调;除了销售不动产,其他服务性 业务的预收款不需要先缴纳营业税,在确认收入时再缴纳营业税. 有些企业预收款缴税是因为对方要求开具发票.其实,收到预 收款,向对方开具预收款凭证就可以了.预收款凭证不属于发票, 所以税务机关不监制预收款凭证. 九、这也是生产企业(已失效) 外资生产企业"两免三减半"的规定大家很熟悉:只有生产企 业才能享受,服务企业不能享受.到底什么是生产企业?可能心里 很模糊. 根据外资企业所得税法,建筑、货物运输、产业资讯、精密仪 器设备维修、城市污水处理等行业都属于生产性企业.众所周知, 从事建筑、货物运输缴纳营业税,但在所得税法规中又属于生产性 企业,看起来有点矛盾,其实一点也不矛盾,税不同规定不同. 十、不发补贴发双薪 中国企业福利制度的特点是有人情味,逢年过节都会有发一点 所谓的过节费,根据个人所得税政策的规定,过节费需要并入当月 工资缴纳个人所得税.税务政策的规定是发放年终双薪可以单独作 为一个月的工资薪金计算个人所得税,由于不需要与当月工资合并 缴纳个税,因此可以降低税率,减少员工的个人所得税负担.都是 发点钱,过节费交税多,双薪缴税少,所以为了少缴税,应该改变 那种过年发点过节费的做法,改成年底发双薪的方式. 千万不要固执己见,认为双薪是外资企业的玩意,我不玩,我 还是发过节费,这样就会费力不讨好.节税其实很简单,只要顺着 税务规定去安排就可以了. 十一、旅游就要缴个税 现在一些企业财务人员一听说单位要安排旅游就恐惧.因为一 些税务机关解释:旅游要扣个人所得税.旅游要不要扣个税?税务 规定要扣个税的包括两种情况: 一是以现金发放旅游费用,应并入当月工资薪金缴纳个人所得 税.一是对于单位的营销人员,以旅游形式进行奖励,需要缴纳个 人所得税.其他形式并无规定需要缴纳个人所得税.因此,也不必 闻旅游色变,安排好了,尽管游得痛快. 十二、不拿发票多缴税 税务机关实施 "以票控税" , 企业所有的支出都要取得合法凭证, 否则不能税前列支.能够取得合法凭证成了企业节税的重要方法. 有些人不以为然,不开发票对方收得便宜,要开发票对方收得 贵,羊毛出在羊身上,结果是一回事. 是不是一回事,看看例子:购买 1000 元的文具,不开发票给 900 元,开发票给 1000 元,相差 100 元.多给 100 元,所得税少交 330 元,少给 100 元,所得税多交 330 元.多给 100 元获得发票, 实际上还是能给企业带来收益. 企业人员应该明白:不拿发票就会多缴税. 十三、外企培训不受限(已失效) 内资企业的职工教育经费按计税工资的 2.5%在所得税前列支, 外资企业的职工教育培训费用可以据实在税前列支,不受 2.5%的限 制.有些人立即会问:有法律依据吗?法律依据肯定有.这条规定 在《关于对外商投资企业计征所得税若干成本、费用列支问题的通 知》 ( (86)财税外字第 331 号)文里. 由于文件发布时间早,很多财务人员那时还没有走出校园,对 这些规定很陌生,容易上 2.5%的当.如果你因为年轻对旧法规很生 疏,不妨和身边的老员工多沟通. 十四、到底几年算坏帐 企业经营不能收回的款项变成坏帐,坏帐是企业经营难以避免 的损失.到底经过多长时间不能收回的款项才算是坏帐?两年?三年? 两年也对,三年也对.对于外资企业而言,两年不能收回的款 项属于坏帐,对于内子企业而言,三年不能收回的款项作为坏帐. 这又是内资企业与外资企业的一个差异. 2014 年02 月08 日 内参 26 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 另外,外资企业税前不能计提坏帐准备,内资企业税前可以按 规定计提坏帐准备,这也是一个差异. 了解规则,才能合理利用规则. 十五、出租就不能免税 单位租赁房屋需要按租金缴纳房产税,房产税率为 12%,外资 企业适用城市房产税税率为 18%.除了房产税还有营业税,出租房 屋的收入税负不轻. 对外资企业,广东规定:新购置的房产可以销售免征房产税三 年的优惠政策. 有家公司购买了一层办公楼,一半自用,一半出租,去申请免 税被税务机关退了回来:房屋出租部分不能免房产税.企业无奈, 只好咬紧牙关缴纳了 18%的房产税.真是冤枉到家.广东规定的免 税条件是不分自用还是出租.企业多缴了税还被蒙在鼓里. 十六、吃饭一定是陪客 中国是美食天堂,大家喜欢通过聚餐交流沟通,杯子碰一碰, 事情就搞掂. 税务上对接待客户的费用有限制,因此,税务机关往往将聚餐 与接待客人画上了等号. 在公司内部, 聚餐的原因各种各样. 年末, 员工大聚会;开会时,各个部门聚会;员工新来,一顿欢迎餐;员 工离职,一顿送别餐.这些与接待客户根本没有关系,所以,餐费 不一定都是用于接待客户. 所以,平时公司内部的各种聚餐,应该做好记录,归入不同的 费用项目,不要一见餐费就作为业务招待费,影响公司纳税. 十七、做善事也有讲究 企业对外承担的是一种社会责任,每当遇到天灾人祸,作为一 个有责任的企业家就会热心公益事业,捐款捐物,奉献一片爱心. 做善事也与纳税有关.企业对外捐赠的款项和实物,一是可能 涉及视同销售,缴纳增值税,因此,在捐赠的时候,要考虑到后面 还有税务负担;一是捐赠要合理进入成本费用,还有符合税务上的 条件,包括需要通过国家税务机关认可的单位和渠道捐赠.例如: 政府机关、民政部门、慈善机构,另外还需要有符合税法规定接受 捐赠的专用收据. 如果不符合条件, 捐赠完了还不能进入成本费用, 结果还要纳 33%的所得税,这个善事也就做得太大了. 十八、遭遇意外要报案 不幸的事让人痛苦,但确实会发生.出差在外,不小心手提电 脑被小偷顺手牵羊,足以让人揪心一阵子.难过以后心理平坦了, 继续工作.有一件事千万要记住:这件事与纳税还有关系.丢了手 提电脑属于财产损失,要凭相关证明在公司的成本费用中列支. 丢了电脑以后,要及时到公安机关报案,取得相关证明,回来 提交给财务部门,作为证据.如果没有证据,损失不能进成本,等 于丢失的不仅仅是一台电脑. 类似的意外要同样处理,这样才能避免损失扩大. 十九、多拿进项多抵扣 作为一般纳税人,销项减去进项就是要缴的税,因此,多拿进 项就可以少缴税.这些进项包括多个方面:购买办公用品的进项, 购买低值易耗品的进项,汽车加油的进项,购买修理备件的进项. 积少成多, 日积月累, 企业就能降低税负. 修理备件不是固定资产, 所以进项也可以抵扣. 建议企业在管理人员的名片背面印上企业一般纳税人资料,在 采购的时候出示资料尽量要求对方开具专用发票,这也是企业节税 的一个好方法. 二十、运杂费不是运费 企业销售产品,采购原料的运费可以按 7%计算抵扣进项,但是 按规定,其他杂费不能抵扣,例如装卸费、保险费等.运输方在开 具发票的时候要将运费与其他杂费分开,托运方按运费计算可以抵 扣的金额.有些采购、营销人员不懂得税务上的规定,对方开票的 时候没有留意,等到回来后才发现对方在摘要栏写了运杂费,发票 不能抵扣,算一算又损失了 7%. 所以,企业财务人员一定要让管理人员都明白:运费与运杂费 不是一回事,少出差错就能少缴税. 二十一、赠得巧来送得妙 一件 2000 元的电器,送一件 400 元的小家电,合计 2400 元实 际收 2000 元.如果当赠送,要按 2400 元缴纳增值税.现在我们重 新设计方案: 将两件产品卖给顾客, 给予顾客 400 元的折扣, 其中, 2000 元的按 15%折扣以后出售,400 元的按折扣 25%以后出售,这样,对顾客而言,实际支付 2000 元,与买一件送一件的效果是一样 的,对于商场而言,由于是价格折扣,实际上没有赠送的行为,只 要按 2000 元实际营业额缴纳增值税即可. 有些营销人员认为这样做很无聊.改变方式就符合税法,不改 变就要多交 68 元的增值税,对企业的纳税而言,这不是一件无聊的 事情. 二十二、依法而签可节税 一家设备公司,生产设备以后,需要为客户在大厦中提供安装 服务,财务人员很清楚:这是一条龙服务,销售产品再安装,属于 混合销售行为,合同中如果分别注明设备价款和建筑安装价款,可 以分别适用增值税和营业税.财务人员因为出差外出,回来时合同 已经签好,合同只写了一个总价,没有分开金额.财务人员说明道 理,要求对方一定配合重签.对方的财务经理也是个人物,提出条 2014 年02 月08 日 内参 27 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 件:重新签订,你可以节税接近 20 万元,既然如此,合同价格要降 低5万元,企业财务人员明知是乘人之危也无可奈何,最后商量让 利3万元,重新签订合同. 如果事先提出要求,对方也就无法乘机"讹诈"了. 二十三、合同作废也纳税 有些企业的领导喜欢签合同,也喜欢变来变去,签了以后发现 不行就作废以后重新来过.签了合同要缴印花税,即使合同作废. 例如:公司本月签订了合同,申报的时候缴了印花税.领导作废了 该合同,不签了,由于印花税已经缴纳,并且不能退还,因此,由 于作废合同导致多缴了税. 还有一个是变更合同, 如果合同金额增加了, 就要补缴印花税, 如果合同金额减少了,不退印花税. 所以,如果合同金额一时不能确定,应该先签订金额未定的合 同,等到金额确定以后再补充进去,这样就可以避免多缴税. 二十四、代理还是非代理 现在很多企业都与事务所签订税务代理合同,大家都认为属于 代理业务,既然是代理业务,那就应该按差额缴税.其实,税务代 理合同应该按服务业中的其他服务缴纳税金,应该按全额纳税.税 务上对代理的认定不是看合同的名称,而是看经济实质.税务代理 实质上是中介机构为企业提供的服务,与代理不同,代理有第三方 出现,例如:企业委托一家公司采购一批产品,业务中有卖方,买 方还有中间方,因此属于代理,而税务代理是中介机构直接为企业 服务,没有出现第三方,因此,不属于代理合同,在执行合同中发 生的垫付、代收都需要计入应税收入纳税,不能按差额纳税. 税务上的代理概念和日常生活中的理解有差异. 二十五、对方违法对方赔 签订合同是对双方的一个法律约束,现在经常出现的情况是: 对方履行了合同,但对方提供的发票存在问题,例如:有一些提供 的是从第三方购买的发票、有些是请其他单位开发票、有些购买失 控发票、有些直接使用假发票.税务机关查出发票有问题,购货方 就要承担责任.对方违规提供发票,购货者要承担法律责任.如果 想追究对方的责任,还难以找到合适的法律依据.所以建议企业在 合同中加上保护条款:由于对方提供的发票不符合税法规定,给甲 方造成的损失由乙方承担赔偿责任.保护条款一方面可以给对方施 加压力,一方面如果真出问题了,可以根据合同条款直接找对方赔 偿,无需为法律依据烦恼. 二十六、对方偷税你遭殃 有个房地产公司, 在广告里承诺: 买房子送契税. 业主买房子, 在合同中写明:契税由房产公司承担.业主们搬进了新屋,开始了 新的生活.等到去办房产证,对方告知:你们还没有缴契税,先缴 了再办证.业主们与房管部门理论:房产公司答应送契税.其实, 契税的纳税人是购买房子的业主,房管部门根本无需理会房产公司 与业主的合同,只要按法律规定办即可.业主与房产公司的合同纠 纷由双方按法律途径解决.业主无奈,只好先缴了契税办证,回头 再找房产公司算帐. 对方包税,对方如果不纳税还是你承担法律责任,对方不承担 偷税的责任,对方只承担违背合同的责任,属于合同纠纷,因此, 包税合同之后还要关注对方是否真的纳税了. 二十七、一日之差两重天 张三办家公司,登记在 6 月30 日,李四办家公司,登记在 7 月1日.大家对这一天的差异没有在意,大家都向税务机关递交了 申请, 要求享受新办企业的税收优惠政策. 当年下半年大家都亏损, 张三的公司税务机关批复当年已经享受了一年的的所得税,明年开 始要交所得税,由于当年亏损,算免税也没有实际意义.李四的公 司可以选择今年的利润先缴纳,明年再开始计算享受一年的所得税 优惠,由于当年亏损,选择缴税也没有问题,所以李四的公司明年 才算免税一年. 根据税务规定: 上半年开业的公司当年算一年免税, 下半年开业的公司可以选择.所以,一日之差命运各异,要经营成 功,一定要了解税务规定. 二十八、哪些属于开发费 税务政策规定:企业的技术开发费符合条件可以加计扣除.这 项政策听起来很简单,但运用起来就会出问题.在会计核算中,我 们把用于技术研究开发的费用计入管理费用,然后将该项费用在税 前加计扣除.实际上,政策中的技术研究开发费还包括:用于技术 研究开发场地的折旧、设备的折旧、技术研究人员的工资福利等, 由于会计核算中,我们并未单独核算技术研发场地的折旧、设备的 折旧,因此,造成企业在加计扣除的时候往往会少了金额最大的项 目,造成没有用足政策,少抵扣了一大部分. 二十九、技术入股好处多 很多民营企业的老板都是技术专家,个个拥有专利,将专利提 供给公司使用,双方没有签订合同,也没有一个明确的说法,究竟 属于何种方式使用.建议老板们将技术专利作价投入公司,一方面 可以改善公司的财务状况,减少投资时的资金压力,一方面,作价 入股以后,公司可以计入无形资产,可以合理摊消,可以增加成本 费用,减少利润,少缴所得税. 这样一个财务、税务都有利的办法却很多企业家都不了解,以 致一边抱怨政府征税太狠,一边拼命缴不该缴的税. 三十、调取账簿不随意 2014 年02 月08 日 内参 28 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 税务机关什么情况下可以调取企业的账簿查阅?税务约谈是否 可以调帐?根据《纳税评估管理办法》和征管法的规定,税务机关 在纳税评估约谈过程中不能调取企业的账簿资料查阅,在进行税务 检查中可以经县以上税务局长批准,调取纳税人的账簿进行检查. 平时企业经常遇到:税务人员打电话来,要求企业送资料去税务机 关的情况都是不合法的行政行为,属于非法行政,纳税人可以置之 不理.税务机关调取账簿要及时归还,调取当年账簿,应30 天内归 还,调取以前年度账簿,应3个月内归还. 在纳税评估约谈过程中,纳税人不必为调取账簿检查担心. 三十一、重设流程纳税少 对于摩托车、汽车公司,设立自己的销售公司就可以避免过高 的消费税负担.公司的产品先销售给销售公司,销售公司再卖给经 销商或者客户.由于消费税在生产环节纳税,销售环节不纳税,因此, 销售公司不纳消费税, 只要定价合理, 就可以少交部分消费税. 有人说: 你这种方法属于价格转移, 税务机关肯定不能接受. 其实, 作为企业经营价值链的一个环节,营销活动也是一个利润的传造环 节,一部分利润留在销售公司符合企业实际.关键是合理划分制造 环节的利润和销售环节的利润,根据市场规律,制造环节的利润是 很低的, 因此, 30%-40%的利润分配到销售公司是一个合理的划分. 三十二、先分后卖纳税少 公司投资一家企业占有 60%的股权, 该企业市场运作良好,公司几年盈利, 该60%的股权价值已经涨了不少.现在 想转让股权,财务经理提议应该先把利 润分了再转让,这样可以少缴税,老板 看不懂:分了再卖价钱自然下降,不分 价钱高,为什么先分配就可以节税呢? 道理其实很简单:先分配利润,分了以 后卖价下降,分回的利润由于没有地区 差不存在补税的情况,因此不需要就分 回的利润补税.如果不分,转让价于当 时投资价格之间的差额就是转让的投资 收益中的一部分就是没有分配的利润. 因此,先分配不用补税,不分配就要缴 税,企业应该先分配比较有利. 公司进行股权转让时一定要分析:应不应该先将利润分配了? 三十三、好心也会干坏事 某公司发年终奖,老板觉得张三的表现较好,发6000 元,李四 表现更加突出,值得嘉奖,发6200.发完年终奖,李四来找老板质 疑:横看竖看,我都比张三表现好,辛苦了一年,表现不如我的张 三年终奖金为什么还比我多呢?老板诧异:明明发得多为什么说拿 得少?向财务询问,原来不小心踩中了个人所得税的陷阱:张三的 奖金要交 300 元个人所得税,李四的奖金要交 595 元个人所得税, 结果张三拿到 5700 元,李四拿到 5605 元.结果是老板想嘉奖的人 拿得少. 三十四、虚报亏损就偷税? 人非圣贤,孰能无过?做财务工作得也难免会出现差错,平时 收入核算、 成本费用处理有差错, 等到税务机关来检查, 发现差错, 影响到当年的利润,就要承担税务责任.如果公司本身是亏损,收入、成本费用处理纠正以后,公司变为盈利,当年就属于少缴税, 按律可以治个"偷税" ;如果纠正以后,公司还是亏损,没有导致公 司少缴税,就不属于"偷税" ,只是属于"虚报计税依据" ,不能按 偷税论处.所以,少计收入、多计成本费用不一定就是偷税. 老板感慨:这么个小事情都被税务陷阱绊一跤,不懂税法看来 要吃亏. 三十五、人走申报不能停 俗话说"铁打的兵营流水的兵" .企业也是一样,人来人往很正 常.企业的财务人员也会发生人员流动,前一任已经离职,后一任 还没有到任,中间出现了真空.由于财务工作的时效性要求,财务 人员离职如果企业安排不妥当,就会给企业带来损失.其他工作可 以等到新人来处理,纳税申报是有时间规 定的,不能等到后一任来了才办理.建议 企业在财务人员离职的时候,应该留意纳 税申报的问题,应该与离职员工协商,即 使人已经离开,离职人员也应该把纳税申 报做完.没有按时申报,每次可能会被罚 款2000 元. 三十六、沟通多点罚款少 中国税务规定变起来快如闪电,企业 想不出差错实在不容易,出现差错就可能 面临处罚.例如:日常的纳税申报,购买 发票,发票核销、发票填写等都可能出现 差错.一次罚款 2000 元以下,罚50 元也 是2000 元以下,罚1800 元也是 2000 元 以下,基层税务机关在 2000 元以内有酌情权.对于出现的差错,办 税人员首先应该诚恳面对,承认错误,但要分析原因,是因为新政 策不知道,还是因为新招人员不熟悉,还是操作不小心等等,将实 际原因向税务机关反映,大多数情况下,在日常纳税中的差错都能 获得税务机关的谅解,罚款会酌情减少. 2014 年02 月08 日 内参 29 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 三十七、没有价来何来价外 增值税和营业税里有价外费用的规定,就是在销售、服务以外 再收取其他款项,代收、代付款项.这些价外费用不一定是公司的 收入,但需要纳税,因此造成公司税负的增加. 价外费用的条件是先有价:也就是先有销售或者服务需要收取 价款的事实存在,才有价外费用产生的可能,如果没有销售,也没 有为对方提供服务,即使收取款项也不属于价外费用. 例如:发财公司为你公司装修,装修时打坏了一套玻璃家具, 赔偿 1 万元.你公司没有向装修公司提供服务,收取的 1 万元不属 于价外费用. 三十八、营业税可巧用 营业税最终总结成一句话,尽量减少流转环节,主要手段是代 理,即通过代购代销的方式来减少流转环节,如某房地产甲公司曾 在以 1800 万购入某地块后改变战略放弃开发,又以 2000 万将该地 块出售给乙公司,这时甲公司应交营业税 2000*0.05=100 万.之后 甲公司要求国土局将行政事业单位收据 1800 万抬头开乙公司, 而他 将200 万差额作代理费 由他另开发票给乙公司, 并补签了代理建房 协议,这样甲公司应交营业税 200*0.05=10(万) ,节税 90 万.代理 的形式要件是,发票抬头一定要开最终的购买方,中介方不得垫付 资金,前者最为重要. 三十九、巧妙应对房产税 收过租金的人都知道,12%的房产税是较重的,本人就曾收过 租金,交完 5%营业税、12%房地产税后所剩无几,被老总们颇多抱 怨.后来本人将租金分解成三部分,即房租、场地租赁费、设备租 赁费, 并重新和客户签订合同, 只对房租交房产税, 节税何止百万. 想起一句话,这世界并不缺少美,只是缺少发现美的眼睛. 四十、发票丢了有办法 丢失发票是很多人都有过的经历.发票丢了怎么办?发票丢了 还能报销吗?公司还可以作为正常的费用开支吗? 发票丢失不用慌张.根据规定,丢失发票都可有办法解决: 专用发票与供应商联系解决,其他发票由对方提供发票复印件 加盖公章解决,对方不能提供复印件的,例如:机票、车票等,可 以当事人写出具体经过,公司内部批准就可以解决. 丢失发票有章可循,只要办妥手续就不会影响公司的纳税,如 果惊惶失措,不能妥善处置,就会影响自己的报销和公司的纳税. 四十一、失控发票是毒药 经常有人打电话、发传真、发邮件来推销发票:本公司尚余少 量发票可以对外提供,手续费优惠.说到底,正常经营的公司怎么 会有少量发票剩余?不过还是有人喜欢找这些发票贩子买进发票, 因为手续费便宜.现在专门有人不断成立公司,申请购买发票,然 后到处推销发票,公司不缴税就关门了.从他们那里买到的发票都 是真发票.这些发票税务机关规类为"失控发票" .现在这些失控发 票都在税务机关的网上公布, 以 "失控发票" 虚列成本就属于偷税, 企业的损失就大了. 四十二、电子商务少缴税 目前我国对电子商务的税务规定还不是很明确,但在网上销售 货物也一样要缴纳增值税.我们讲电子商务少缴税是指印花税.根 据国家税务总局的规定,在供需经济活动中实用电话、计算机联网 订货、没有开具书面凭证的,暂不贴花.因此,在网络已经非常普 及的今天,企业完全可以放弃传统的经商模式,改为通过计算机联 网订货的形式,所有订货过程都在网上完成,这样就可以节省印花 税,并且对销售方、购货方都同样适用,所以,就此一项,就可以 将网络租赁的费用赚回一半. (中华会计网校论坛) 用益财富"微课堂" ? 您知道自己是认购信托产品的"合格投资者"吗? 《信托公司集合资金信托计划管理办法》对合格投资者有规定, "合格投资者,是指符合下列条件之一,能够识 别、判断和承担信托计划相应风险的人: (一)投资一个信托计划的最低金额不少于 100 万元人民币的自然人、法人 或者依法成立的其他组织; (二)个人或家庭金融资产总计在其认购时超过 100 万元人民币,且能提供相关财产证明 的自然人; (三)个人收入在最近三年内每年收入超过 20 万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超 过30 万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人. " , "单个信托计划的自然人人数不得超过 50 人,但单笔委托金 额在 300 万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制. " (摘自"信泽金智库系列丛书"之三《金融信托与资产管理》 ,经济管理出版社) 2014 年02 月08 日 内参 30 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 货币基金的收益率究竟能有多高 7%靠谱么? 作者:宏文 货币基金的收益率在春节前再度夺人眼球.华夏基金日前上线的"微信版余 额宝"——华夏财富宝货币七天年化收益率已多日攀高在 7%以上.一时间,这一 消息吸引了大批媒体报道,个别报道甚至冠以"十八倍于活期利息"的出位表态. 除了华夏以外,货币基金"高收益率"现象近期层出不穷,仅以 20 日和 21 日公布的七天年化收益率来看,单日收益率超过 7%的包括,银河银富、大成现金 增利 A 级、信诚货币 B 级、华富货币等.而更早些时候,天弘的余额宝基金的年 化收益率也曾出现过多日过 6%的状况. 货币基金的收益率真能给投资者以 7%以上的年收益回报吗?这显然应该成为 投资者予以首先关注的问题. 一些固定收益方面的基金经理表示说,在目前的市场环境下,一名投资者持 有货币基金满一年后获得收益回报达到 7%的可能性微乎其微.事实上,货币基金 成立十年以来,迄今也未出现过单个货币基金的年度收益率超过 6%的情况. 以刚过去的 2013 年为例,货币基金的年平均收益率为 4.14%(天相统计) ,其中,收益率名列前茅的南方增利货币 B 级,当年收益率为 4.63%,其余货币基金的 收益率还要略低于此.而2013 年,恰恰是无数网站大量宣传,货币基金年化收益 率达到活期基金若干倍的年份.这显然表明,目前报道中的收益率水平和普通投 资者理解的年收益率是不同的. 那么,第二个问题来了,目前大家看到的 7%以上的"收益率"又是什么呢? 答案的关键就在于,目前许多报道中引用的是"年化收益率"的概念.年化收益率和年收益率是两个概念,前者表明的是,货币基金某 几天的收益率折算成一年以后的收益水平,而后者是某一年的累计收益率. 再说得白些,年化收益率只是一个"比方" ,是为了投资者了解短期收益水平做的数据处理.一个货币基金在一年内的 52 个周末,可能 有52 个年化收益率,这52 个年化收益率平均之后才是投资者当年的真实收益水平. 而对于基金经理而言,要提升一个货币基金的年收益率是很难的,但是"提升"一个货币基金的年化收益率是很容易的. 以某只货币基金最近 1 个月的 7 日年化收益率为例,该基金大部分时候的日收益率在每万份 1.3 元-2.8 元之间徘徊,由此对应的 7 日年 化收益率相当稳定的定格在 3.1%-4.7%之间.而1月14 日,该基金的单日收益率冲高到了每万份 11.58 元,随后尽管日收益率再次回落到 1.3-2.8 元区间,但从 1 月14 日开始整整六天,该货币基金的 7 日年化收益率就都在 11%以上,最高达到了 13.28%.也就是说,一只货币基 金只需要有一个交易日多兑现浮盈 0.1%,则可基本保证该基金的年化收益率在之后六-七天达到 10%以上. 根据监管部门的要求,货币基金应尽量平稳兑现基金盈利,但如果遭遇某些情况,比如交易需要,或者申购赎回的影响,也会有单日收 益冲高的问题,这导致了目前不少货币基金收益率存在短暂冲高的情况.而这些现象如果被某些网站或广告刻意放大,则可能导致普通投资 者的"错觉" . 最后一个问题,货币基金的年收益率究竟应该是什么水平? 我们请教了业内人士,得出的解答如下:第一、目前市场的多数预期是,未来一年货币基金的年平均收益率较大可能落在 4%-5.2%之间 (当然这只是一个预期,不是保证) .第二、如果银行间市场的资金紧张程度不断走高,那么收益率也可能在这基础上有所提升;反之,2014 年银根有所放松, 那么货币基金收益率也可能有所回落. 第三、 相比年化收益率, 投资者还是应该多关注, 货币基金过去一年的收益率水平, 同时更多了解货币基金的风险控制能力.这才是真正的投资安全之道. (中国证券网) 2014 年02 月08 日 内参 31 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 投资债券一定要注意的几件事 作者:王海旭 随着投资者深入市场,投资者会纷纷发现交易所债券是一种简单的投资品 种,理解简单,可比性强.一些投资面对手里可以放债的仓位,会做以下一种 或几种的事情: 第一种:浏览较高 YTM 的券,看看哪些"不靠谱" ,找到当前流动性较好 的,YTM 较高的,没有华锐等违约讨论的,买入并持有.以这个类型的思路, 一般会找到如下券: 11 凯迪债、 09 银基债、 11 万基债、 08 新湖债、 12 国创债. 第二种: (很多草根私募债券基金在这一框架内)办理了正回购,每日进 行1倍到 2 倍的套作,选择 YTM 显著高于回购利率的、高折算的个券,同时进 行1天、7 天回购.这个类型,一般会找到以下个券:12 阿信诚、12 阜城投、 12 池城投等. 第三种:对于流动性有要求,久期配置有投资纪律,对于基本面进行研究.会关注提前回售条款.进行场内货币基金持有与交易、进行 短久期的套作,持有高于回购利率的久期不长的债券,赚取与回购利率差价.对优质债进行一级市场少量申购.这套思路会找到以下个券: 08 青啤债、08 宝钢债、12 大秦债. 第四种:衍生品与金融工程者.此类思路会进行分级基金、国债期货、债券基金等.此类持仓押注底层收益变动、博取 A 类基金提前折 算收益、进行各种套利.具体证券品种如:21 国债(7) 、银华稳进、鹏华资源A、封闭式折价分级债基等. 第五种:可转债投资者.可转债投资者研究更倾向权益市场,博得优于权益市场的收入.可能比较关注中转、民转、平安转、重工转; 债性投资者如石化转与之前的新刚转及之前的攀钢等各个现金选择权等. 当然,还有专投高收益债券的,此种投资策略更多的是进行公司信用研究,以后会有讨论. 讨论债券的时候,有的时候由于投资思路的不同,各路思考会"鸡同鸭讲" ,如同做债券的人永远看不起打骚扰电话炒白银的,而炒白 银的会觉得做固定收益无法发家致富白忙活. YTM、信用风险、宏观等大家熟知的要点,不再赘述,具体到投资者投资交易所债券,有以下几个容易忽略的问题可以关注: 第一、久期赌得大不大. "不行我就持有到期啦啦啦"是鸵鸟思路.冒风险不仅可以,而且值得肯定,但不知道自己冒的风险,才是投 资的主要风险.对于大多数投资者都有深刻认识,不过还是为了小部分投资者说:收益率上去 1 个点,4 年的跌 4 块;1 年的只跌 1 块,赌 注是 4 倍. 还是批驳那句"不行我就持有到期" ,我们看以下一个例子:一个人投资 1 年久期债券 YTM6%一倍杠杆, "啦啦啦"投资了 4 年久期债券 YTM8%一倍杠杆.1 年之后到期时,宏观发生了通胀.4 年期债券跌去 4 元,总收益 2%.一年期债券总收益 6%.好吧这真的不够明显.可是 这一年的理论通胀已经是 4%了,刨除通胀,一年期投资者赚取了 2%,而"啦啦啦"同学亏损了 2%.这还不算完,如果"啦啦啦"继续按照 之前的思路,并且市场继续发生通胀,高于其初期 8%的YTM,那么"啦啦啦"将录得购买力的亏损. 第二、流动性风险.许多人认为该风险是万一机构投资者遇到大额赎回、个人投资者自身需要用钱,那时需要市场流动性.实际上这点 已经被大多数投资者认识到.更可怕的流动性风险在于,投资者认识到了信用风险,而市场没有认识到,这时,只能看着事件爆发,却没有 其他投资者可以以"无知者"的身份接盘.举一个形象的例子.某投资者看到了超日债的巨大风险,市价还在 100 元以上,投资者可以从容 的在几天之内获得 2 千万以上的流动性退出超日债.但是投资者提前看到了 12 南糖的风险,在98 元的时候想要退出,但市场完全没接盘, 只有价格打下来,才获得了关注和流动性,而此时南塘的风险已经被市场充分酝酿. 因此,投资流动性低的债券就类似于一级投资者,要做好持有到期的准备. 第三、错配风险.实际上借 28 天,买28 天,是1倍杠杆的话,借1天买 28 天便是 28 倍杠杆.放杠杆时的期限错配赌的是"啊!未来 2014 年02 月08 日 内参 32 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 短期利率的平均值肯定要比当前的长期利率低! " .要认识到自己下了这个赌注. 第四、市价波动跟配置债券到底有啥关系?"我不加杠杆,我不管以后市价怎么变,我就持有到期啦啦啦" .还是这位同学.你会发现 流动性问题来了:我们持有债券作为配置户的时候,内心的收益估值是债券净价均匀向面值回归,不考虑个人投资者避税,票息也是均匀支 付.而实际上,如果市价上升,录得收益,投资者需要流动性取现的时候,可以随时取出并获得更高补贴.如果市价下降,投资者需要流动 性,则不得不"割肉" . 这个例子就有点类似于"提前支取" .一旦投资者是在市场底部买入的话,这笔存款相当于增加了"随时支取,利息照付,另设奖金" . 而投资者子在市场较高位置买入,这笔存款相当于增加了"随时支取,支取罚款" .所以"我不加杠杆,我不管以后市价怎么变,我就持有 到期啦啦啦"是无视风险的. 综上,我们看看持仓,久期赌注有多大、期限匹配的赌注有多大、信用风险有多大、流动性上我们有多少是当了一级投资者.知道自己 承担的风险,就是安全的. 最后,说一下之前说的几种思路,针对性的容易忽视的风险点,忽视了就注意、没忽视就加勉. 第一种思路的容易忽略的主要风险在于,持仓会集中于公司债,风险集中.并且未来大跌、成为高收益债的债券已经被第一种思路选为 债券池,如果出现堕落天使,很可能躺枪. 第二种的思路的主要被忽略的风险在于久期杠杆.由于其已经具有杠杆,投资者已经看到,但期限错配的杠杆实际上也是不小的赌注. 借短放长,是不折不扣的久期加杠杆思路,冒这个险可以,但一定做好推演,看到基础短期利率保持多长时间,多高位置,整体头寸能够承 受. 第三种属于风险强烈厌恶型,风险不大.但由于利差较薄,不得不提醒,GC001 到GC028 正回购每天扣除的手续费相当于年化 0.3%、并 且正回购是复利,计算可以更精确. 第四种衍生品投资者更愿意做一个"市场纠正者"的角色.套利过程中很容易忽视的风险就是"我比傻子聪明、但更聪明的弄死了我" . 这种套利方法论上是这样的:我看到市场有机会,我比当前的交易者有优势,我就干进去. 但是傻骗子看到傻子出手就被剁:重工转债转股溢价-0.4%,买债转股,第二天开盘大跌.鹏华资源 AB 合并赎回,折价率 1%,手续费 0.5%,买份额合并,第二天开盘大跌.具体原因,各自体会,但是不对冲风险,仅仅是有相对优势的赌博,需要确认身后没有"黄雀" . 第五种可转债作为低手,看不到风险,但有个有趣的问题,我现在也没太参悟:第一:低息债券,低于市场YTM的息,在于美式看涨 期权的时间价值+行权价格转变的大礼包期权. 这样可以反推回看涨期权价格+大礼包价格. 但这个看涨期权是只可以买入, 不可以创设的. 这种特殊的期权,算出当前市场,可是有很多的定价奇葩.不懂不懂. (雪球网) 用益财富"微课堂" ? 高收益型信托产品的收益从何而来? 一般而言,风险和收益总是对等的,为什么信托产品的收益率长期显著高于其他理财产品,这是否意味着,信 托产品蕴含着更大的风险?规模化、稳定性的高收益,大概可归因于以下几类来源: 1、资本管制与币值低估是包括信托业在内的国内金融业高收益的根本来源; 2、在利率双轨制下,信托产品收益更接近真实市场利率水平; 3、能综合利用多种金融工具的信托计划,在更深的层面上把握了风险,并获得显著高于债务融资的收益; 4、杠杆化策略与结构分层是信托产品重要的收益来源; 5、跨市场套利机会的存在是高收益信托收益来源的重要组成部分. (摘自"信泽金智库系列丛书"之三《金融信托与资产管理》 ,经济管理出版社) 2014 年02 月08 日 内参 33 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com ? 财富人生·悟 神秘的家族信托——能否解开"富不过三代"的魔咒? 作者:张伟湘 欧阳梦雪 王小莓 在英国和法国之间,有一个飘逸着薰衣草香气的小岛,这个名 为泽西岛的英国皇室属地,基金业规模高达 1967 亿英镑(约合 1.9 万亿元人民币) ,聚集了全球顶级的信托公司.也许你很难相信,远 在万里之遥的中国"历任"首富,都和这个小岛有不解之缘.除了 泽西外,还有开曼群岛、百慕大群岛,甚至毛里求斯.每天,驻扎 在繁华都市的信托管理人,都将无数的文件和资金输往这些小岛. 信托管理人的要求也许并不高,免税可以让他们节省大量的中间成 本,低廉的管理费也可以让他们赚取多一点的利润.富豪们的要求 也许更简单,每年的回报率不需要多高,只要稳重且有保障. 一、财富传承的秘密 最早的信托见于十字军东征时期,那时人们因为远征,而将自 己的财产转托给信任的人照管.后来这一方式逐渐固定,也有不少 人选择将自己的财产转给牧师代为经营. 大型的财阀家族拥有自己的律师、会计师,也有自己专门的信 托机构.掌握着宝马的科万特家族就有自己专属的信托机构,家族 财产都由这个公司打理,家族成员定期领取收益.该机构在香港成 立了投资分支机构, 同时也是大陆 PE 公司九鼎投资旗下一只基金的 LP(有限合作人)之一. 美国总统几代更迭,洛克菲勒家族的王朝却始终未变.洛克菲 勒家族组建了自己的信托公司来打理家族成员的私人财产. 洛克菲勒家族的兴起源于石油,第一代创始人约翰·洛克菲勒 创立了标准石油,在上个世纪初赢得了十数亿美元的身家,成为那 个年代数一数二的世界富豪.他的遗产通过信托的方式被传承.到 他儿子那一代,一共设立了五个信托.洛克菲勒中心大楼在曼哈顿 市中心,在这栋大楼的最顶层是一个不为外人所知的机构.在这个 大套间办公的正是帮洛克菲勒家族打理财产的工作人员.他们管理 着洛克菲勒集团 90%的股权. 华人富豪中,李嘉诚、刘銮雄设有专属的信托公司.但是,国 内富豪构建信托架构多是通过银行系信托公司. 二、家族信托配置密码 中国有一句俗话, "富不过三代" .但是,这个魔咒早已被西方 富豪们解开. 洛克菲勒的后代虽不再是石油大王,梅隆的子孙也不再是钢铁 巨子,但他们的家族依然控制着经济命脉.他们的子孙没有因争夺 财产而反目为仇,即使不愿子承父业,也不会挥金如土,过着奢靡 的"啃老族"生活.帮助他们保全和传承财富的正是家族信托,这 在中国也正悄然兴起.而解锁的正是一群家族信托的管家们. 刘先生是国内一家信托公司的管理者.他介绍道: "资产过亿的 富豪想做一个家族信托,其目的往往是希望给第二代一个独立创业 的机会.对于一些现有的财产,特别是货币类财产,为防止意外, 他们不想直接让渡给继承人, 所以把这部分财产作为一个信托计划. 当中会设计一些每个时间节点的支付手段.通常是说达到某一个时 间节点或者子女达到一定的年龄,他会支付一定的款项用于子女的 教育及创业等等. "他进一步解释道: "目前做的都是资金类的,因 为我们现在很难对非资金类的资产做一个界定和最终的变现处理, 比如珠宝、首饰、字画等等,这个需要很多的第三方机构的介入. 目前国内家族信托计划发展还不成熟,但随着社会的发展,将富一 代的资产打包进行管理将是一个趋势, 对目前国内的信托公司来说, 还没有能力对这些资产进行一个有效的评估. " 对于目前家族信托基金的配置,刘先生表示其主要目的是确保 委托人的资产能够稳步增值,并不是追求高收益.所以按照比例来 说基本上固定收益占 30%-50%,信托计划占到 30%左右,剩下的是 10%-20%的风险较高的资产, 通常是以 5:3:2 或者 5:4:1 的比例来配 置. 三、家族信托在中国还很新鲜 实际上,刘先生所从事的家族信托在中国内地还是新鲜事.真 正意义上的家族信托在中国可能还不存在,目前最多的还是家庭信 托,关系比较简单.其中原因一方面是对于信托机构来说,还没有 能力帮助富豪们打理一揽子的所有资产,这需要很多第三方机构的 支持.另一方面,富豪们的这种信托的意识还需要进一步培养,以 消除其顾虑. 每一个信托, 从做出初步方案, 到委托人不断要求修改的意见, 一直到签订信托合同,都需要花费刘先生好几个月的时间. "最重要 的是和委托人不断地进行沟通,取得对方的信任,因为信任是信托 的基础. "刘先生对记者说, "因此,作为新业务,我们唯一收取的 管理费也并不高. " 而在国外,信托几乎都有数百年的历史.换句话说,家族信托 在中国还有很大的发展潜力. (理财周报) 2014 年02 月08 日 内参 34 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 什么是财务自由?不必为钱而工作! 作者:刘磊 我们常说的财务自由是引自西方投资理财中"Financial Freedom"的一个概念.财务自由是指你无需为生活开销而努力为钱 工作的状态.简单地说,你的资产产生的被动收入要超过或等于你 的日常开支,这是我们大多数人最渴望达到的状态,如果进入这种 状态,我们就可以称之为退休或其他各种名称. 财务自由跟你是否年轻或有多少钱无关. 如果你能从本职工作以外的途径赚到足够你日常开销的钱,你 就已经财务自由了. 我们之所以提出"财务自由"是把它作为投资理财的一个终极 目标. 一个人投资理财为的什么?在商业社会里,财务条件是对人身 自由的最大约束条件,这种约束就像地球引力,任何人都无法摆脱 这种引力.追求财务自由的目标就是将这种财务的"约束力"降到 最低,寻求个人身心的最大自由. 一个人要做巴菲特几乎不可能,但达至财务自由还是可能的. 我们对财务自由的标准其实并不高,概括有几条: ?1.不必为钱而工作 大部分人的工作都是为了"讨生活——Make Living" ,即为个 人或家庭,为供房供车,为维持一个体面的"成功人士"的生活而 工作.工作一旦停止,则"体面生活"会变得"不体面" .所以大多 数人都在为 "钱" 而工作, 尽管有时老板脸色难看也只能忍气吞声. 如果,你可以不必为钱而工作,而是为兴趣而工作,那你有幸 在通往"财务自由"的路上迈出了重要的一步.我们认为"为兴趣 而工作(Work For Fun)"是迈向财务自由的第一步.很多通过创业 而成功的企业家, 最初就是从 "做感兴趣的事" 开始的. 比尔.盖茨, 杨致远当初的创业都是从兴趣开始的.最初他们也不知道会获得这 么大的一笔财富, 金钱和财富只是他们为兴趣工作的一个意外收获. 即使专业作投资的巴菲特也不是直接冲着"钱"去的,他的兴 趣在"价值发现" .正因为巴菲特的兴趣专注于"发现好的公司,并 买下" ,所以他可以几十年如一日地重复阅读枯燥的数字和报表,而 很少关注股价. 我们很多人投资就是直接冲着"钱"去的,什么商业模式和价 值分析并不是兴趣所在,他们兴趣的焦点在"股价=钱" ,一个涨停 板让他们 High, 一个跌停板又让他们 down. 他们完全被哪个代表 "钱" 的价格曲线所控制,即使作投资他们也是"为了钱而工作(Work For Money)" .但最终的结果你会发现他们离"钱"越来越远. ?2.保持财产性收入的净现金流入 除了工资收入外,财产性收入是达至财务自由一个很重要的指 标.即保证不工作的时候也有净现金流入. 财产性收入可以来自:房租;股票红利;债券利息.财产性收 入中一个重要概念是:净现金流入. 有的人可能拥有不少物业,但每个月下来收入的租金还不够覆 盖银行的按揭供款,现金流是负数.像这样的资产在财务负债表上 是一个"债务(Liability)",而不是一个真正意义上的"资产 (Asset)".作为一个企业的股东也是一样,如果每年从这个企业分 不到红利,而只是不断地追加投资,那这份股权也很可能是一个 "Liability" . 很多民营企业家正是将 "企业和家" , "资产和负债" 混为一谈, 把公司的财务和家庭的财务理到一块,误把"债务"当"资产" .如 果公司财务一旦出问题,个人和家庭也都被一锅端了.保持财产性 收入的净现金流入,其实是投资理财中一个十分重要的概念.当一 项资产不能给你带来"净现金流"的时候,它很可能就是一个"债务(Liability)" .这是一个知易行难的理财命题. ?3.保有一定量的净资产 如果要给 "财务自由" 一个定量的概念, 即净资产 (Net Wealth). 如大家经常提到的一个资产管理人常用的概念:高净资产投资者 (High Net Wealth Investors/HNWIs),即:总资产-总负债≥100 万美金.这是现在的水平,如果你的目标是定在 20 年后,考虑到通 胀的因素(年均 2%) ,这一定量标准应该是:一线城市 446 万;二 三线 297 万;小城镇 149 万. ?4.保有一个平常和自由的心 一个人要有多少资产,才能达至心灵的自由?这实在是个因人 而异的问题, 并没有标准答案. 一个真正的 "财务自由人" 应该是, 一个既有钱,又有闲,和保持了一个平常自由心的人.钱不一定能 使人自由; 但没钱, 一定不自由. 若要达至财务自由, 既要身往之; 还要心往之. 财务自由的最高造化: 你不必为衣食的节俭而感到羞愧,因为你不需要用大腹便便来 证明你的富有;你不必炫耀你的财富而得到尊重,因为你的人格已 竟显光辉;你的财富只为:让你所爱的人和爱你的人过上舒适(不 是奢华)和有尊严的生活. 这样,财富才能使你达至真正的心灵自由.这也许才是财务自 由的真谛. (新浪博客) 2014 年02 月08 日 内参 35 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 赚钱的秘诀:分钱、分钱、还是分钱! 想赚钱的人,先学会怎样分钱! 山脚的人和山顶的人,看对方都渺小. 初次创业的朋友问我, 创业团队怎带?与合作伙伴 利润如何分配? 我说,学会分钱,你才能学会赚钱! 怎么分?七分合理,八分也可以,那我只拿六分. 这是分钱的艺术. 当你的合作伙伴,都拿到了比预期更高的回报,那么,更有实力的人,都会争着与你合作. 因为与你合作,他们能得到更多的利润;如此,你 的盘子便越来越大,你合作伙伴的质量会越来越高,你 的事业自然也就越来越好! 学会分钱,你就学会赚钱了. 如果有高人指路,让你赚到了一大笔钱,别犹豫,把一半的钱,拿去孝敬那位高人;你会因这个举动,赚到更多的钱. 精明的最高境界就是厚道.还记得那句话吗?做生意,永远只能当被告! 赚钱之后,分钱给帮助你的人,这是马后炮,有效果,但效果不会很好.有更绝的一招,如果你觉得帮助你的人,能够给你带来的价值 是十万,那么,你就提着五万现金去找他帮忙,在赚钱之前,就先分钱,这个效果是最好的. 怎么当老大,老大就是会分钱的那个人!分钱思想,不仅仅在合作伙伴中,面对自己的客户,也是一样的.代理在你这里赚不到钱,自 然不会帮你再干,因为提成太低!如果你给的提成够高,代理在你这里能赚到很多钱,那么,自然会有更多更有实力的代理,来代理你的产 品. 不会花钱的人,就不会赚钱. 钱,赚少了是自己的,赚多了是大家的,再赚的多了,就成了社会的. 心中格局的大小,决定你事业的高度! 在一个团队里,最会说的人,不一定是给人印象最深的,也不一定是印象最好的,但是最能干的那个人,一定是被大家记得最牢的,因 为大家都不是瞎子,看在眼里,记在心里. 人,天生都好为人师.只要是我们自己虚心请教,用心聆听,所有大小老板都会把自己所总结的经验教训无偿的提供给你. 路费是最好的学费. 这句话,没有共同经历,很难共鸣! 各位,记住今天给你们帮助的每一个人,一定找时间回报.一年前,我的经验告诉我,没有任何人有义务帮你.今天帮你的人,都是真 心想帮你的人.吃水不忘打井人,滴水之恩,当涌泉相报.这句话被人说烂了,但用心做的人,能有多少? 人脉圈子为什么很重要?对于成功者而言,圈子的价值是彼此合作. 狭隘者透支人脉,聪明人投资人脉. 今天分享两句话:①免费的就是最贵的!②高手不能频繁出招! 当你去帮助别人,表面上你失去了,但这种能量一定会在别处回流. 看人之大,用人之长,千万不要以自己的认为来判断别人的价值. 成为一个牛逼的人,很简单,和大家分享一个思路,你能坚持,你就是牛人. 每周请一个人喝咖啡,做访谈,并记录故事,感受和心得,回来写篇日志做个分享,或者是录音,录像.访谈的人,必须是某一特定方 向的人面要广,不要只在本圈子! 2014 年02 月08 日 内参 36 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 只要你用心做,你坚持个一年,影响力就出来了;慢慢的,你访谈的人物层次就越来越高;关注你的人也越来越多,牛人的粉丝也就成 了你的粉丝,影响力逐渐变大.最后影响力就是生产力! 写周记,一定要注意分享,分享有价值的东西,让读者读后有收获,这才是有用的.再强调,写周记不是晒自己,是分享! 用心做一件事,聚焦在一个方向上,坚持一年,你就会庆幸你的坚持是对的. 我看过一位大哥的分享,他说:最便宜的人参不是在东北,而是距离东北千里迢迢的义乌,肯定很多人想不到人参最便宜的地方是在中 国浙江义乌. 为啥?因为是现金流的原因,钱流动的越快,赚的就越多,义乌的商家深谙现金流之道.大哥说,有的义乌商人为了占得商机,200 块 一斤进的人参,195 块就能批发掉. 在之前就提到过现金流的道理. 面包店的经营艺术:如果今天有 10 个人来买面包,那么明天就只做 9 个人的,永远让一个人买不到.这样,第二天来的人会更早更多. 一般认为销售的最高境界是:卖牛排卖滋滋声!而不是卖牛排! 还有更狠的,就是:想买吗?我不卖给你! 营造需要. "送君一盏灯,请你来打油" ,这是近代中国的一个成功的经营谋略.免费送煤油灯,靠卖煤油赚钱.这和联通移动送手机的 道理一样,赚话费撒! 今天分享几个业内的案例: 有个在剧院门口卖冷饮的小孩:他先向观众们免费送炒热的咸豌豆.不花钱而得美味,天大的好事,许多观众边吃豌豆边看戏,美不可 言.当他们嚼着嚼着开始觉得口干舌燥后,便会纷纷跑去买小孩的冷饮.享受了免费的豆子,随着就要在饮料上付费.免费的就是最贵的! "欲卖盆前先卖花,要想卖缸先卖鱼" ,即在卖花盆前先举办花状元大赛,炒热养花之流行风,何愁花盆卖不出去?同样,卖鱼缸前先 掀起观赏鱼之时髦,鱼缸也就不推自销了. 现在大家用智能手机,服务商靠大家用流量,赚取流量费赚钱!那么,如果你有手段,让某些特定人群,多用智能手机点击图片或视频, 多耗费客户流量,那么,你就可以和服务商谈如何分成了.创业思路就是那么简单. 同样,如果你有方法,让一家门店的人流量变多,从而增加门店的营业额,那么,你也就可以开始和门店谈判,如何分成了.零终端杠 杆借力干的就是这个事!就是这个思路,很简单的. 我和很多人说过的一个案例,如果你要搞夜市,做夜宵,苦于资金不足.那么你可以考虑,借力门店.因为有的门店,他只是白天营业, 晚上不营业;你与他合作,你用晚上的时间,卖夜宵,同意分摊一些房租或者进行夜宵销售的利润分成,他会很乐意.同时你就能用很低的 价格,得到一家门店的使用权了.扩展思路,如果你是做早餐的呢?你该怎么做? 和朋友出去吃饭,在一些门店,总是要等很久.我就很奇怪,老板怎么没有想办法解决这个问题. 关于这个问题,简单举一个解决方式吧.可以采取,等十分钟菜未上的打九折,二十分钟的打八折,半个小时的七点五折!老板如果用 这招,客人在等菜的同时,也相当于在玩了一个游戏,等得越久,打折越多.这样,转化一下,把困难转成游戏,客人们会更乐于接受.一 些客人还会希望你上菜速度慢一些.甚至成为当地一个靓丽的风景线.当然,这些只是很简单的"术" ,是很低级层面的营销思想. (来源:豆瓣·卡酷尚的日记) 用益财富"微课堂" ? 信托产品的"风险预警点和止损点"那些事儿 信托公司可根据特定房地产项目的具体情况,设定风险预警点和止损点.一旦触发风险预警点, 信托公司可要求交易对手增加相应的保障措施;一旦触发止损点,信托公司可启动强制清算等措施. (摘自"信泽金智库系列丛书"之一《房地产信托投融资实务及典型案例》 ,经济管理出版社) 2014 年02 月08 日 内参 37 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 投资大师罗杰斯给女儿的信 作者:罗杰斯 我是个乡下来的孩子,一心想着如何赚到足够的钱使自己自由自在,无须听人使唤.我5岁时就在棒球场捡空可乐瓶换钱,这是我第一 个赚钱的工作,6 岁时就在球场中有自己的摊子.最后我到了华尔街,在这里我发现最佳的赚钱机会——竟然有人付钱给我发挥我的热情, 奖赏我对这个世界的无边好奇.一旦赚够了足以让我退休的财富,我就不再需要工作,也因此可以随心所欲的环游世界,并满足我想知道世 界是怎么运转的学习热忱. 还是个孩子的时候,我就喜欢找事做,而且大多做得相当成功.但现在,这世界上能带给我最大快乐的是我的家庭.为了你们两个,我 要与你们分享下面这些应该知道的重要事情,使你们也能过成功的日子. 不要让别人影响你 假如周遭的人都劝你不要做某件事,甚至嘲笑你根本不该想去做,就可以把这件事当做可能成功的指标.这个道理非常重要,你一定要 了解:与众人反向而行是很需要勇气的.事实是,这世界上从不曾有哪个人是只靠"从众"而成功的. 我用中国给你举个例子.过去人家都说那不是一个值得投资的国家,而事实上,直到 20 世纪 90 年代晚期之前,几乎没有西方人真的试 着在中国投资过.但是假如当时有人把钱投资在中国的话,他现在已经发大财了. 在20 世纪 80 年代,我发现中国大有潜力,于是开始尽我所能地搜集中国的资料,开始在这里投资.当时大部分人都认为我疯了才会这 么做, 他们说这个食古不化、 不知变通的国家, 绝对不会允许外国人在这里投资成功, 而且他们会没收成功者的财产. 但我听从自己的直觉, 尽可能地研读所有找得到的有关中国各种局势的文件,也实地参观访问好些地方做自己的研究.逻辑很简单:那个国家有超过 10 亿的人口, 他们的储蓄率高得惊人——超过年收入的 1/3——而这些钱是他们可以用来做投资的!一个有这么高储蓄率的国家,怎么可能不会成长? 相反的,看看美国.在20 世纪 90 年代我第一次环球旅行时,美国的储蓄率只有 4%,现在甚至跌到只剩 2%,雪上加霜的是,美国还有 严重的财政危机.当别人相信一些"常识" ,认为投资中国太冒险时,我听从自己的判断,大胆地投资中国.从那时开始,中国的成长已远 远超越美国和世界上其他绝大部分的国家. 仔细观察每个领域的成功者,不论是音乐家、艺术家或是什么专家,他们之所以成功都不是因为模仿别人.有任何人因为看着别人的作 为有样学样而成功的吗? 以惠普(HewlettPackard)公司为例,他们能脱颖而出,就是因为他们做的是与众不同的事.要做别人不敢做、不愿做的事,你得有热 情与勇气,而成功永远降临在那些大胆冒险、敢走别人不走的路的人身上.这正是为什么惠普能成为一家重要的公司,惠普永远不怕跳得太 高,即使可能因此使一些产品卖不出去或报废,也勇于尝试新的机会. 我要你以这种勇气追求自己的理想与抱负.父亲是个成功的投资家,不代表你也必须成为投资家.我希望你做到的,就是做你自己,一 个忠于自我、独一无二的自己. 但是你一定、一定要记得,在做你认为是对的事情之前,要尽自己所能的先做好功课.找出任何可以到手的数据,仔细研究,彻底分析, 直到完全确定你的想法是正确的.绝对不要在还没这么做之前采取任何行动.你会发现,那些不成功的人通常是没有花时间研究就贸然涉入 一个他们不了解的领域,更糟的是,他们拒绝学习,结果赔上了宝贵的时间与金钱. 随着你从牙牙学语到长大成人,我会持续不断给你忠告.总会有我不赞成你的选择的时候,但你不必因为我是父亲而接受我说的每一句 话.我视你为一个独立自主的个体,只要你用自己的判断做自己认为对的事,爸爸都支持你. 你可以不管世俗的看法、常识,以及一般人所谓的"教训" ,但是必须遵守一个社会能够生存所必备的道德规范,而且有很好的理由信 守不疑.一个值得尊敬的人绝对不钻法律漏洞或走后门,虽然在当下看起来可能吃了点亏,但是长远看来,终究是赢家.很多聪明人身陷泥 淖,是因为他们想走快捷方式,或用不合法的方式赚钱.他们那么聪明,只要肯把聪明用在正途上,循合法的途径一定会赚到钱,但是他们 没有这样做,结果因为走快捷方式而蒙受损失. 在我开始第一个事业时,我是个 6 岁的企业家.你或许会觉得太早了点吧,其实年龄与你想开始做什么事并不相干.我宁可花时间在棒 球场边捡空瓶子换钱,也不愿花时间在场上跟朋友打棒球.我在 6 岁时,第一次借到钱来开展自己的事业.我买了一部卖花生米和可乐的小 推车,在儿童棒球联盟比赛时成功地赚了不少钱.5 年之后,我不但还清了向我父亲借贷的钱,银行里还有 100 美元的存款. 2014 年02 月08 日 内参 38 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 在大学时代,当我第一次拿部分奖学金做投资时,我发现自己比较喜欢投资而非创业,应该成为一个投资家. 年龄并不重要,做你自己 当你发现有一件事是你感兴趣的,别让年龄牵绊你,去做就是了. 该怎么做才会成功呢?答案非常简单: 做你热爱的事. 我在投资方面会成功, 因为那是我最喜欢做的事. 但你不必非得成为一位投资家. 假如你喜欢烧菜,就开一间自己的餐馆;假如你擅长跳舞,就去学跳舞;假如你喜欢做园丁,说不定你以后会有一家全球园艺连锁店.想成 功最快的方法是做你喜欢做的事,然后全力以赴. 对我来说,研究世界各地发生的事并且知道得透彻详细是我的乐趣.早在学生时代,我就对世界各国的历史地理深感兴趣.当我到华尔 街工作时,我发现真的有人愿意付钱买我的知识:比如,智利的革命会使铜的价格上涨.不论我有没有获得报酬,我一向热衷于研读世界各 地的历史与当下的时事. 只要负担得起基本的生活费用,我会很高兴免费研究这些事.能做自己喜欢做的事的人,他们不是在"上班" ,而是每天迫不及待睁开 眼睛,赶快去享受工作的乐趣. 假如我尝试从事别的行当,如时装设计,我的生活会很不如意.即使到现在,我对衣着还是没什么概念,我从来不知道什么颜色要搭配 什么颜色,因为我对衣服一点兴趣也没有,因此我也不可能在时装界有所成就.这正是为什么我说要从你最喜欢、最感兴趣的地方着手开始 你的事业.假如选择一个你不关心的领域,你就不可能有希望获得成功. 细节决定成败 假如你喜欢且关心自己所做的事,自然会想把它们做 得最好. 投资和生活一样, 细节往往是成功或失败的关键. 所以你不能忽略任何细节,不管它看似多么的无关紧要, 你必须搜寻、验证每个讯息,只要与你的投资决策有关, 都不能掉以轻心.任何让你觉得不安的问题或感觉,都要 找出答案来.大部分人之所以不成功,原因往往出在研究 不够彻底,只看他们随手可拿到的信息.唯有系统化、巨 细靡遗的研究,你才会得到成功所需的知识.当然这需要 勤奋地下苦功,但是这种努力的代价足以使你比别人占优 势. 当我在耶鲁大学念书时, 有位同学问我, 我花了多少时间准备考试. 他认为花 5 个小时准备就很够用了. 我无法回答自己花了多少时间, 因为我根本一直在读书、温习功课.来自阿拉巴马的穷乡僻壤,能够进入耶鲁大学就足以让我头昏了,大部分其他同学都来自有名的高中, 根基都比我好.我唯一比他们强的地方是我比他们用功,我尽可能的读书,我认为没有"我已经准备得够好了"这回事. 假如你要追求一样东西,包括投资在内,千万不要低估勤劳的价值.仔细研读每一份你所能拿到的财务报表,包括附加的细节批注;求 证每一份报表的正确性,以及最高管理阶层预估这家公司的未来走向、未来产值.自己"动脚"找出他们的顾客、厂商、竞争的同业,以及 任何可能影响公司营运的人,问他们细节以求证报表的真实性.除非你有把握自己比 98%的华尔街投资分析家更了解这家公司,否则不要把 钱投进去.没有额外的努力与付出,成功是不会落在你身上的. 我14 岁时的一个星期六早晨,正为在贫民区中开店的秦克叔叔工作.那天生意清淡得很,但是我并没有闲着,因为我父亲告诉我: "你 永远可以找到你能做的事,假如真的没事做,就拿抹布把货架擦干净. "所以我那天就拿着抹布擦置物架.叔叔看到我不必叫就自己主动找 事情做,感动之余给我加了薪水. 四五年后, 我以同样的主动性赢得我当时的老板 (一位制造商) 的加薪. 我不会用铁锤钉钉子, 另外两名员工老早就对老板指出这一点. 老板对他们说: "随便你们怎么说,这个孩子的手从来没有停下来过.他有敬业的态度,我要他替我工作. "最后,我学会如何使用这些工具, 更学到了宝贵的技术. 梦想照亮人生 一如我在前面说过的,假使你对自己的工作没有热情,它就只是工作.但是除了一个可以满足你的工作,你还需要有梦想.当我 5 岁开 始第一个事业时,我认为赚钱是很有趣的事,但我并非真的有个更长远的计划.随着持续的努力工作之后,透过工作我接触到世界上不同的 2014 年02 月08 日 内参 39 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 文化和不同的人,这才发现我的梦想是尽可能的探索和学习,所以在 37 岁时,我开始骑摩托车环游世界.你瞧,当你刚开始做一件事时, 并不见得有一幅具体图像或对未来的想象;但是只要持续保持热情,在真正热爱的工作上努力,你一定会找到那个梦想的. 在我生命的此时此刻,我的热情和生活焦点是你们,这正是为什么我要尽可能地陪伴你们.你们两个是我的梦想,我唯一的冀求是你们 能够做你们爱做的事,怀抱梦想度过聪明、有趣的一生. 做个世界公民 你属于政治民调专家约翰·佐格比(JohnZogby)所谓的"第一代世界公民" ,你的同侪心胸较宽大,比过去任何一个时代都更能接受不 同的观点和事情.你认为自己是"世界公民"而不只是某一个国家的公民.这真是太棒了,它会大大的增加你个人和专业的快乐程度. 要成为世界公民, 第一步是敞开你的心胸, 永远不要拒绝第一眼看上去和你不一样的人. 我们常用第一次看到某个人时的印象去判断他, 这很自然,也往往是很有用的方式;但是,知道某一类型的人(如某个美国小镇重生的基督徒,或是某个大城市的投资银行家)和知道某一 个人是很不相同的.而真正知道某一个人,使我们在他们不同于我们对这类人的认知时依然能接受他们,也让我们更了解其实很少人是与我 们第一次看到他时所以为的那种刻板印象相同的. 第二步是探索这个世界,其实这与发现和打开胸襟是同一回事.你要自己去观看、嗅闻、触摸、聆听和品尝你能接触到的所有东西.亲 自去环游世界,和不同的人交流,你会了解我们和所有人是多么的相似,我们对诸多生活的要求都一样.请记住一点:假如世界上每个人都 是这样的感觉,这个世界会是个更和平、更美好的所在——一个每个人都会体验到他心中所谓的成功的地方. 有些人一开始惧怕跟与自己拥有不同肤色、不同宗教、不同种族或不同语言的人打交道,直到双方有机会互动,一起欢笑、一起开车、 彼此交换故事时,这种偏见才会消失.战争的爆发,从来不是因为两群相互认识的人突然决定要消灭对方.只要你给他们机会,绝大多数 20 岁的年轻人都宁愿玩乐、跳舞、吃饭、喝酒、斗嘴,或从事任何可以与其他人一起做的事.历史上这种事一再的发生,自私的政客总是让孩 子失望,引诱出他们最坏的本能,使他们做出完全不必要的自相残杀. 做为你的父亲,我希望你下定决心成为一个世界公民.有一天,我希望能看到你踏出勇敢的第一步. 在我这一生中,你们,我的女儿,是我最美好的、最无与伦比的探险.你们带我进入一个新世界.假如作为父亲会丰富一个人的旅程, 我确信旅程也会丰富一个父亲.我想到自己在旅途中学到的所有东西,现在可以全数传授给你们,我几乎等不及要教你们如何开车、如何看 地图——所有那些我父亲教我的东西. 在学会英文以后, 你们想学什么语言?从你们一出生, 我们就请了中国的家庭教师教你们汉语和唐诗, 并教你们认字.我希望会很快再加上西班牙文. 我想到那些我还没有去过的地方:巴西内陆、印度南部、厄立特里亚(Eritrea,在非洲东北部,第二次世界大战前为意大利属地,现 与阿比西尼亚联合成立一个联邦) 、伊朗、以色列.下次环游世界时,我会带你们去看这些地方.你们的母亲和我有打算要搬到上海或西班 牙西南部住,或去旁塔厄则提(PuntadelEste,乌拉圭东南的海滨城市)或科洽班巴(Cochabamba,玻利维亚中部城市) .因为我对亚洲的 经济发展非常乐观,我们现在选择定居新加坡.我希望你们会在这里长大,但是谁知道呢?或许你们会在其他的地方长大.或许我会做一把 摇椅,坐在上面唱着《河流老人》 (OldManRiver) ,在我父亲养大他孩子的美国南方乡下养大我的孩子.我觉得我父亲会喜欢这个主意—— 而且依他的聪明睿智,可能一直都是这么希望的. (投资大师罗杰斯给宝贝女儿的 12 封信) 用益财富"微课堂" ? 信托公司"对项目公司股权的交易控制或受托管理"策略 信托公司可以根据项目的具体情况选择投资项目公司的股权,或者对项目公司的股权加以受托管理 (即以股权设立财产权信托) .信托公司作为项目公司的名义股东(通常是阶段性持股) ,可以参与到项 目的开发建设中或者对项目公司的核心资产施加实质影响,对项目开工进度、资产价值、现金流等事宜 予以有效监控,从而防范项目实施过程中的相关风险. (摘自"信泽金智库系列丛书"之一《房地产信托投融资实务及典型案例》 ,经济管理出版社) 2014 年02 月08 日 内参 40 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 孩子的压岁钱如何管理——培养孩子的理财能力? 作者:林静 现在的宝贝,每个都是小财主.平时零用钱不断,逢年过节, 又会收到不少的红包. 对于宝贝的这些钱, 家长大多采取两种方法: 采取完全的民主,不干预宝贝这些钱的使用,另一种就是没收大部 分代为管理.其实,家长可以采取第三种办法:鼓励宝贝定期地有 规律的储蓄.这样既能防止宝贝盲目乱花,又能使储蓄成为良好的 习惯,学会理财.如果你想让宝贝养成这种习惯,就要把储蓄这件 事变得有趣.并且使它成为一种例行事项.华尔街股票大王的幼年 经历,会给今天的爸爸妈妈一些启迪. 培养宝贝存钱习惯的 5 条妙计 ? 1、带宝贝到银行开一个储蓄账户 为了鼓励宝贝存钱,可以陪宝贝一起去银行存钱,并以宝贝的 名义开一个户头. 当宝贝在铅印的存单或存折上看到自己的名字时, 会使他感到自己长大了,变得重要了.银行的另一个好处是:它能 够使宝贝充分理解钱并不是随便地就可以从银行里领出来的,而是 必须先挣钱,把它存在银行里去.以后才能取出来,而且还会得到 多出原来存入的钱的利息. ? 2、及时储蓄 有时我们发现,得到一笔钱时往往我们延后了储蓄,结果到最 后发现已经把钱花得没有必要存了.所以要帮助宝贝做事之前就把 钱存起来.宝贝 3 岁时,爸爸妈妈和他在家里玩存钱游戏,让宝贝 把钱存在自己的存钱罐里.5 岁时,鼓励宝贝把钱存在家里的小银 行里,给宝贝一张手写的存折,爸爸妈妈便是银行的工作人员.到6岁时,就可以带着宝贝一起去银行真正开个账户,让宝贝养成第 一时间把钱存起来的习惯. ? 3、用动力带动储蓄 也许你的宝贝梦寐以求希望得到一架遥控飞机,那么就给他一 张遥控飞机的彩色照片,贴在他的床头或者房门上,宝贝每天看着 他的"目标" ,储蓄的热情会大大增长,为了很快得到它,他便会更 自觉的积极储蓄了.当他通过这种方法实现愿望后,他更会发现储 蓄的好处,而且更懂得珍惜自己所拥有的. ? 4、让宝贝知道他的钱能买什么 有些宝贝没有金钱的多少概念,遇到什么想要的东西如果爸爸 妈妈没有买给他,他就会觉得是爸爸妈妈不愿意给他买,而从来不 会从这个东西的价格是否能够接受的了的角度去思考问题.所以, 当宝贝一角一元的把钱储蓄起来的时候,他就能深刻的感受到钱来 之不易,而且不是所有的东西我们都能买的起,从而更理解父母赚 钱的辛苦. ? 5、合理的花钱 你的宝贝已经上了幼儿园或者小学一年级,你便可以给他一些 零用钱.但要时刻提醒宝贝少带些钱在身上.并且在花钱之前要自 己想一想,这个东西是不是必须要买的.起初家长要监督宝贝零用 钱的支出,并及时评价宝贝每次花钱是否正确、合理.随着宝贝年 龄的增长,和理财经验的丰富,家长可以慢慢放手,给宝贝一些自 由支配的权利,但父母必须给予指导. 股票大王从小理财 储蓄的好习惯缔造股票神童 被称为股票神童的司徒炎恩 14 岁便扬名华尔街.9 岁时在他妈 妈的生日时,司徒炎恩送了一个生日卡给妈妈,写道: "我没有钱买 礼物,但我可以教你如何投资. "另外写了一封信,说如果有几十元 钱可以买股票,有4000 多元钱便应该买房子出租.他十二三岁就想 自己买股票,结果,股票行不让儿童买股票,到14 岁那年,司徒炎 恩用储蓄下来的 100 美元买了一家电脑软件公司的股票,股票票价 大涨,3 个月之后,他把股票卖掉,净赚 800 美元.1993 年在父母 的同意下,他向家人、亲戚及要好的朋友借钱,共集资 2 万美元, 成立了自己的基金公司, 15岁的司徒炎恩成为这家基金公司的经理. 3 年之中,他的基金每年均有三成多增长,1996 年达到 4 成增长. 后来,他父亲把自己十多万美元的退休金交给他管理,这位年轻的 基金经理正管理着20 万美元, 他打算积极吸纳投资者, 5 年赚到2000 万美元. 金钱观与环境成就股票神童 从股票神童司徒炎恩给妈妈的生日礼物,可以看到西方有些孩 子有较强的金钱观,甚至高过上辈子.司徒炎恩生在著名国际大都 市的香港,长在商品经济高度发达的美国,金融中心的香港和拥有 占全国人口 40%的股民的美国对司徒炎恩有巨大的影响和熏陶,纽 约金融中心——曼哈顿,以及全球最大的证券公司——美林公司是 他成长的土壤.司徒炎恩经常出入曼哈顿,在美林证券公司打工, 为他的成长创造了良好的外部环境. 储蓄需要 3 个罐子 美国有一本畅销书叫做《钱不是长在树上的》 ,这本书的作者戈 弗雷在谈到储蓄原则时指出:孩子们可以把自己的零花钱放在 3 个 罐子里. 第一个罐子里用于日常开销,购买在超级市场和商店里看到的 "必需品" ; 第二个罐子里的钱用于短期储蓄,为购买"芭比娃娃"等较贵 重物品积攒资金; 第三个罐子里的钱则长期存在银行里. 学做完美父母——培养孩子的财商! (妈咪宝贝-消费前沿版) 2014 年02 月08 日 内参 41 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com ? 固定收益·产品 用益财富研究院"把脉"信托产品风险最新态势 作者:用益财富研究院金融风险调研组 2014 年预计出现"重大风险"的10 类信托产品 第1类?第三方理财机构"唯利代销"的中小型信托公司的融资类信托产品 第2类?盲目相信地方政府偿债能力和再融资能力的政信合作类信托产品 第3类?与中小型开发商"饥不择食"合作的房地产融资类信托产品 第4类?盲目相信中小银行兜底能力的"通道类"信托产品 第5类?过高估计央企偿债意愿的产融结合投资类信托产品 第6类?盲目相信担保方实力的工商企业融资类信托产品 第7类?自上而下"空降的"急办的领导钦点型信托产品 第8类?核心业务团队"突然跳槽"之前的隐患型信托产品 第9类?向"包装过度"的民营企业提供过桥融资的信托产品 第10 类?"总以为牛市将至"的证券类"典当型"信托产品 2013 年媒体关注的信托产品"风险"事件 No.1 高远置业信托借款超 10 亿老板跑路,四信托公司卷入. No.2 纯高集团、浙江金磊致某信托公司 10 亿元信托资金面临阵阵惊魂. No.3 某信托公司青岛舒斯贝尔信托抵押资产首现拍卖案例. No.4 某信托公司 4.6 亿元珠江控股地产信托陷危局. No.5 某信托公司 20 亿兑付压顶:深圳豪宅亏 2 亿 鄂城有 8 亿窟窿. 2012 年媒体跟踪的信托产品"风险"事件 事件一 吉林信托骗贷案 事件二 中诚 30 亿矿产信托危局 事件三 中信信托三峡全通项目面临兑付危机 事件四 地产信托抵押资产首现拍卖 事件五 华鑫信托应付利息违约 事件六 三无企业获国投信托 2 亿贷款 事件七 中融信托深陷鄂尔多斯地产泡沫 事件八 中信信托矿产类 PE 产品 53%年收益或画饼充饥 事件九 四川信托项目被第三方私拆销售 事件十 山东信托信证合作集资疑云 2014 年02 月08 日 内参 42 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 全面聚焦中诚的信托产品兑付"风波" 作者:用益财富研究院研究员 王杨 编辑整理 一、专业解读 人民日报:监管层对此决不能就此"翻篇" , 打破刚性兑付是迟早的事! 刚性兑付从长远看难以为继.监管层应转变监管方式,把监管重心从产品的结果转向过程,让信托行业回归到"受人之托、代人理财" 的本质,在卖者有责的基础上实现买者自负 日前,备受市场关注的中诚信托兑付风波暂息.这款总额超过 30 亿元的信托理财产品——中诚信托"诚至金开 1 号"集合信托计划于 2011 年成立,由中诚信托发行,工商银行代销,涉及约 700 位投资者,对山西振富能源集团进行股权投资,预期收益率 9.5%—11%,信托计 划投资门槛 300 万元.但由于种种原因,信托计划成立次年陷入兑付危机. 直至今年 1 月27 日,中诚信托发布临时公告称,已与意向投资者达成一致.投资者有两种选择,一是签字拿到本金,但无法获得足额 预期收益;二是继续持有股权,收益及本金要视项目未来情况而定.在一度将成为打破刚性兑付的标杆性事件后,该信托兑付有了较为妥善 的解决方案. 虽然该事件得到暂时解决,但监管层对此决不能就此"翻篇" . 从披露的情况来看,该信托理财产品发售后,资金投向的山西振富能源集团随即陷入了经营困难.公司因账外民间融资卷入诉讼案件, 主要股东王某等被警方控制.而且公司采矿权存在纠纷,直到信托到期部分煤矿采矿权纠纷才得到初步解决. 目前看来,中诚信托在设立、运行项目过程中存在明显失职.相关监管部门应当调查其是否履行受托人义务——在寻求投资目标时,是 否勤勉尽职地调查,有没有收取回扣,管理费用是否过高,投资风险有没有客观地揭示.同时,根据集合信托产品的特点,对代销机构是否 尽责,也应展开调查. 监管层也应该做好投资者教育.信托产品并非储蓄,没有刚性兑付的义务.随着理财产品集中投入的行业效益发生变化,打破刚性兑付 只是迟早的事. 近年来,我国信托业维持了刚性兑付的做法,助推了信托等资产管理行业的快速发展.目前,融资类集合信托产品余额达 1 万亿元,广 义的面向个人和机构的融资类固定收益产品余额逾 10 万亿元.如果监管层任由刚性兑付在理财产品市场上发展,单个产品兑付危机可以解 除,但系统性风险却在不断聚集.一旦未来某个时点遭遇"黑天鹅"事件,则可能对整个金融体系造成冲击.此次兑付危机给信托业再次敲 响了警钟.监管层、金融机构和投资者必须看到,由信托公司或关联方提供隐性担保的刚性兑付模式,从长远看难以为继. 借此机会,监管层还应该对信托投资计划进行彻查,并转变监管方式,使监管重心从产品的结果转向过程,让产品发行和运营的信息真 实透明.对信托方和代销机构造假等违规行为造成的兑付危机,监管层应严惩不贷;对因行业变化等外部原因造成的兑付危机,则应让投资 者风险自担.真正依靠市场机制,让信托投资行业回归到"受人之托、代人理财"的本质,在卖者有责的基础上实现买者自负.如此,才能 让中国信托业走得更远更健康. (作者:刘先云 摘自:人民日报) 银行和信托的风险应对机制不成熟"诱发"投资者不安和异议 当外界以为中诚信托的"诚至金开 1 号"兑付一事已经划上句号时,不少投资者却依然正努力追讨利息. 2 月7日, 上海一位投资者向 21 世纪经济报道记者称, 其准备追讨的利息由两部分组成, 以300 万元投资本金计算, 合计约 25.7 万元. 年前签了《授权委托书》后,投资者的本金已安全到账. 一位关注此事的财富管理机构高管总结,从整个事件的演变看,首先私人银行和信托机构在风险处理等方面的应对机制并不成熟,最终 招致高净值投资者的不安和异议;其次投资者也要明白,在私人银行购买的产品并非就是最安全的,不要迷信"刚性兑付"神话,一旦出风 险,之前任何承诺的高端服务都是苍白无力的. ? 授权委托的三个承诺 首先投资者要同意转让全部信托受益权;其次包括与受益权相关的所有权益;再者转让价格为对应的本金金额. 2014 年02 月08 日 内参 43 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 21 世纪经济报道记者了解到,产品兑付前夜,投资者被要求到所在支行签授权委托书. 《授权委托书》有三个重点:首先投资者同意转让全部信托受益权;其次包括与受益权相关的所有权益;再者转让价格为对应的本金金 额.一位业内人士分析,从描述上看,它约束了投资者获取利息的申诉权,但最终还看投资者与工行和中诚信托的交涉情况. 签字后第二天本金就到账了.当时不少投资者都向支行工作人员声明,本金拿回后,将保留继续追讨利息的权利. 他们所提到的利息,是指在 2013 年12 月底,诚至金开 1 号产品的第三次付息金额比前两次大大缩水,仅相当于年化收益率 2.85%的水 平.这根导火索也点燃了众多该产品投资者的不安.他们中的不少人多次找到私人银行财富顾问问询,但并没有得到来自银行的明确答复. 随后的 1 个月,投资者、银行、信托公司间的博弈不断上演.1 月16 日,中诚信托正式表示,信托财产在 2014 年1月31 日前变现还存 在不确定性. 各方压力下,中诚信托才在 1 月22 日公告,称正与有意向的若干投资者商谈,就具体投资细节加紧磋商.同时信托资金投向的交城神 宇煤矿终于取得换发的采矿许可证.临县白家峁村也一致同意无条件配合并支持白家峁煤矿审批事宜. 不过,就在投资者们心里稍微安定时,1 月24 日工行董事长姜建清公开表示,银行不会对该产品进行刚性兑付. 3 天后,中诚信托一纸公告称与意向投资者达成一致,由第三方接盘解决兑付压力.此后便出现了上述签订授权委托书的一幕. 上述解决方案下,21 世纪经济报道计算发现,相当于投资者购买这款 3 年期产品的年化收益率从 10.5%降至 7.95%左右,低于当时发行 的集合信托产品平均 8.51%的年化收益率. 如果投资者不签署转让协议,可继续持有股权等待项目运作,但本金无法保障兑付.上述投资者向 21 世纪经济报道记者表示,还将就 未支付的利息继续找工行交涉,并且要求中诚信托人员在场. 他认为追讨的利息包括两部分,一是第三次付息中尚未支付的部分,约为 7.7%;二是 2014 年1月的利息;以300 万元投资本金计算, 合计约为 25.7 万元.记者了解到,对于利息追讨一事,目前有的投资者在拿回本金后便不再继续主张,而明确有此要求的投资者至少在 30 人以上. 无独有偶,新华信托 2011 年1月10 日成立的上海录润置业股权投资集合资金信托,也历经波折,终于 2014 年1月10 日到期兑付.兑 付资金来自其他机构.该产品因融资方上海录润置业的实际控制人邹蕴玉及其控制的高远置业涉及民间借贷而陷入债务危机,还将录润置业 牵连其中. ? 信息披露瑕疵难掩 这反映出这类事件发生后,私人银行和信托机构的风险处理应对机制不充分,应主动、及时、详细地向投资者通报处理的最新进展. 虽然这两款产品最终涉险过关,但对购买的高净值投资者来说,无疑是经历了一场恶梦. 两大案例显示,即使是私人银行的高净值投资者,所购的产品涉险后,也很难获得及时准确的信息披露.多位购买"诚至金开 1 号"的 投资者就向 21 世纪经济报道表示,2013 年12 月至 2014 年1月,要么无法联系到私银的财富顾问,即使找到对方,也仅被告知总行尚未出 明确结论. 直到 1 月23 日多位投资者组团前往工行私人银行部(上海)的前夜,中诚信托才匆忙发出产品临时报告,告知煤矿取得采矿许可证、 与接盘者接洽等利好消息,安抚投资者意图明显. 前述财富管理机构高管认为,这反映出这类事件发生后,私人银行和信托机构的风险处理应对机制不充分,应主动、及时、详细地向投 资者通报处理的最新进展. 从之前部分成功安抚投资者的风险产品案例看,一方面分批与投资者小范围沟通,及时通报最新情况;另一方面要表明和投资者立场一 致,积极维护他们的合法权益.虽然最后还是发生了收益风险,但与最后关头才冷冰冰地抛出一纸兑付公告相比,这更能让投资者接受. 更有甚者,不少出现风险的信托产品,即使融资方已陷入债务危机,财务状况严重恶化或担保方无法继续提供有效担保,信托公司仍在 每季度的管理报告中掩盖这些危险,投资者则被蒙在鼓里. 譬如 2013 年1月,新华信托上海录润置业项目的担保方因债务危机被多家债权人起诉一事被报道后,信托公司才发出临时公告告知投 资者. (作者:陈树 摘自:21 世纪经济报道) "诚至金开 1 号"警报解除是谁的胜利? 尽管近期中诚信托旗下产品"诚至金开 1 号集合信托计划"兑付危机新闻不断,信托业首个打破"刚性兑付"的传言一度四起,但果不 出所料,临近春节,警报在最后时刻再一次化险为夷,有媒体报道称华融投资管理公司是最终接盘者之一.虽然这一消息尚待确认,但违约 2014 年02 月08 日 内参 44 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 警报解除已是不争事实,这样的结局对于事件涉及各方来讲,到底谁是最终的胜利者? 投资者显然是最大赢家.实际上,在信托业刚性支付的面前,投资者履行风险"买者自负"俨然成为了一句空话, "诚至金开 1 号集合 信托计划" 三年累计收益率超过 20%, 年化平均收益率为 7.6%, 明显高于同期债券、 股票等标准化市场平均的回报率, 投资者可谓有惊无险. 工商银行也是胜利者之一.毕竟该信托产品属于集合信托通道业务,产品设计、销售都由工商银行主导,且投资人也是银行的高端客户 群体,一旦出现违约,银行很难置身事外.而此次危机的成功化解,也保住了商业信誉,化解了大批优质客户流失的潜在风险. 信托公司也是赢家之一.因为产品虽为通道业务,但从法律意义上讲,中诚信托作为该产品的操作主体,若以合同为准,中诚信托将需 要承担相应的违约责任.而此次风险的爆发也揭示了其并未发挥应有尽调职责的工作疏漏.因此,一旦事情不可挽回,走到法律层面,中诚 信托难辞其咎. 地方政府似乎也可以松一口气.鉴于中诚项目是由政府主导推动促成的,安全了结不仅保全了政府信誉,也避免了区域性金融风险的爆 发. 承接方华融资产似乎也有所收获.鉴于其与工商银行天然的"血缘"关系,即其成立的历史意义主要是处理工行坏账问题,因此此次出 手帮助工行化解棘手问题也属意料与"情理"之中.而在政府出面保全之下,矿权瑕疵也将获得解决,未来几年资产升值同样或有可期. 总之,结局看似皆大欢喜. 当然,由关联方出手相助说明事实意义上的违约已经成立;而有所共识的是,始终拒绝违约从长期来看将加剧道德风险.毕竟信托产品 零风险、高收益特征必将诱导投资者对其趋之若鹜,进而将低风险的固定收益类产品面临利率大幅提升的被动局面,扭曲中国的利率体系. 因此,从长期来看化解这一难题,以往一贯强调投资者教育意义实则有限,还需从设定规制上做出努力,对于新增信托产品严格把关, 正如"107 号文"中所提到的,加强信托公司回归信托主业、运用净资本管理约束信贷类业务、信托公司不得开展非标准化理财资金池等具 有影子银行特征的业务,同时建立完善信托产品登记信息系统、探索信托受益权流转. 此外,笔者建议中国应大力发展债券市场并推出资产证券化产品,做到风险与预期收益相匹配.建议用 1 年-2 年的过渡期控制及缩小影 子银行整体规模以化解相应风险,到2015 年底达到相关风险隔离,并适时考虑打破刚性兑付局面. (作者:沈建光 瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家) 信托刚性兑付利短弊长 中诚信托事件最后一刻转危为安, "诚至金开 1 号"产品基本实现了刚性兑付,这虽然对于投资人来说是好事,但也加大了金融系统的 中长期风险.目前不断累积的金融风险,需要有一些实质性的违约事件来得到释放. 此前,市场普遍预计中诚信托这次可能打破之前的"刚性兑付"原则,但最后在多方的努力下,该信托产品还是基本实现了兑付.其实, 有关利益各方维持该信托产品的刚性兑换也是无奈的选择.对于中诚和工行一方来说,虽然根据法律合同都没有刚性兑付的义务,但由于它 们之前在信托发行及管理期间都存在过错,如中诚信托尽职调查流于形式,没有完全搞清融资方的具体负债,就匆忙发行产品,工行也很可 能对于客户没有尽到信托产品的信息披露责任.若不妥善安排投资人本金兑付,将来投资人的诉讼也会让它们的名誉受损,未来业务发展也 会受到影响.对地方而言,虽然融资方振富能源不是国企,政府没有救助的义务,但是政府也担心若此产品违约,今后金融机构对山西的贷 款必然更加谨慎,进而影响山西的融资环境.对监管部门来说,也不乐意看到信托的违约,因为今年是近年来信托到期的最高峰,到期量将 较13 年增加 50%,特别是今年二季度将出现上万亿的信托偿还峰值,信托刚性兑付原则被打破意味着未来有违约风险的信托产品会更多,风 险溢价上升将导致借新还旧的信托计划发行规模骤减,冲击金融稳定和金融市场流动性. 虽然表面上没有人在这次事件中受损,但它的转危为安对我国金融市场的制度建设而言反而是不利的,系统性风险也因此会加大.对投 资人来说,因为市场屡次为投资人不谨慎的投资选择买单,投资人必将进一步失去风险防范意识,他们也乐意将资金投放给那些许诺保本较 高收益的项目,进一步纵容不规范运作的影子银行业务扩张.对于中介机构而言,虽然这次信托产品暴露出来的风险对于它们也有所触动, 但是这种教训不够惨痛,不受深刻,它们的风险控制就难以得到根本加强,也就乐意继续为获得高收益而参与影子银行运作.由于人们将更 有理由要求地方政府对各种或有债务负担履约全责,未来地方政府的信用风险将会增大.对于监管机构而言,虽然信托产品的安全兑付暂时 稳定了投资人心理,有利于短期金融市场的稳定,但实际上它会令市场不理会监管层对于影子银行业务的整顿,不规范的影子银行业务风险 就会不断膨胀. 从总体上看,这次中诚信托刚性兑付事件违背了当前金融改革要求盘活存量,优化增量的宗旨.我们预计,刚性兑付在未来是难以延续 的,考虑到实际因素,今年信托很可能就出现实质性违约事件.根据信托业协会 2013 年三季度的统计数据,目前信托行业净资产只有 2356 亿元,却承担了 10.13 万亿信托资产,广义杠杆升至 43 倍,大大高于担保公司的水平,信托公司刚性兑付的能力显著下降.过去两年信托 2014 年02 月08 日 内参 45 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 投资的风险领域逐渐暴露,如目前风险最大的就是 2011 年和 2012 年发行的矿产信托,总计资产规模达 398 亿元,矿产行业的持续低迷将会 使这些项目易出现兑付风险.更重要的还在于,管理层推进金融改革的决心较大,今年一系列措施,如银行破产条例,存款保险制度都将出 台,它们的落实也将宣告政府不再完全对金融机构的违规经营和投资人不审慎的选择买单,而作为富有人群专享的信托自然也就容易成为政 府选择信用风险局部释放的领域.一旦违约事件出现,虽然会对金融市场产生短期影响,但是我们应该乐意看到它对于健全我国金融市场制 度的建设性意义. (作者单位:民族证券) 高盛解读——虽全额兑付,但不可复制! ? 中国的"信托"究竟是什么,其是怎么构建的? 信托本质上就是债务的私人配售. 信托投资者必须满足既定的财富要求(数百万元资产很寻常,所以投资者是高净财富的个人和企业) , 同时投资额有最小的门槛(比如说一百万元) .信托的吸引力在于,其能实现的收益比传统银行存款高很多,通常有 10%甚至更高,而受到管 制的多年定期存款只有单位数的收益. 信托的资金投资于众多经济部门, 包括不同的工商企业, 地方政府基建项目 (通过地方政府融资平台) , 和房地产. 正如我们银行的研究团队写道的,29%的信托资产被投资于风险较高的工商业部门. 不要把信托和理财产品搞混了.理财产品的受众是更广泛的个人投资者,最小投资额也小多了.理财产品通常通过银行或券商出售和管 理,存在保本型和非保本型(明确提供担保的理财产品会出现在银行的资产负债表上;对于其他不保本的产品,部分投资者会认为存在隐含 的担保) .来自理财产品的资金可以投资一系列的产品,包括企业债券、信托贷款、同业资产、证券化的贷款和票据贴现,所以理财产品最 好被理解为是一种货币市场基金或其它金融产品的资产池. ? 信托与中国"影子银行"部门的关系是? 至2013 年年末,中国信托资产总额高达 10 万亿元.虽然占中国信贷存量的比重较小,但最近几年信托资产一直以超过 50%的年增速增 长.根据我们的分析,2013 年信托对净新增信贷增长的贡献达到 2 万亿元,占2013 年社会融资总量的超过 1/10. 一些客户一直向我们咨询,中国信托业和结构性投资工具(SIVs,也被成为"渠道(conduits) " )的区别,后者在美国金融危机中有突 出"贡献" .SIVs 是表外工具,同时通过发行短期商业票据获得融资( "资产支持商业票据" ) ,期限通常是几天到几个月.开始的时候,这些 SIVs投资风险相对较低的短期应收账款, 但随着时间推移, SIVs的投资转移到更复杂更长期的结构性产品, 比如说次贷按揭支持证券或CDOs. 在2007 年,对这些资产质量的质疑不断增加,SIVs 的市场融资环境也很快地恶化了,最终需要发起 SIVs 的银行提供流动性支持,并把资产 合并到其资产负债表上,这加剧了银行的资金压力和资产减记.类似的,中国信托业也与银行有着联系,信托也有表外属性(还包括很多理 财产品) ,以及也存在期限转换(虽然值得注意的是,在信托的例子中投资者通常会接受 1 年甚至更长时间的投资周期,短贷长投的问题并 没有大部分 SIVs 那么极端;而理财产品通常也只有 3-12 个月的投资期限) .重要的不同点还包括中国信托资产相对简单——通常是贷款, 就象这次中诚的案例,而且中国银行体系通常是依赖国内融资的(很多 SIVs 是跨国筹集资金的) . ? 什么一只信托产品的违约可能性如此重要? 因为大量的信托产品按计划将在今年到期,如果发生违约,将为谁将承担损失设定了先例.在我们去年对中国信贷前景的详细研究中, 我们明确地指出"移除隐含担保"是爆发大规模信贷危机的四个潜在"风险导火索"之一.如果投资者承担主要损失变成事实,并导致其它 投资者撤走通过不同"影子银行"渠道投资的资金,那么整体的信贷环境理论上可能会急剧紧缩,并对经济增长造成严重的伤害.从政策制 定者的角度看,在当前环境下一只信托产品的违约与其它"影子银行"产品违约相比,可能被视为存在较小传染性风险的.第一,信托产品 是明确不存在担保的,无论是信托公司还是分销商.第二,信托产品的投资者基础通常是人数相对较小的富人/资深投资者(这里谈及的中 诚信托产品的投资门槛是 300 万元) .这与受众更广的理财产品形成了鲜明的对比,理财产品通常是投资经验较少、个人财富也更少的个人 投资者.第三,该信托产品的特殊环境(贷款给产能过剩的行业,无法获得关键的经营牌照,借款公司的所有者还遭到警方的逮捕)可能能 令当局更容易地宣称这是特殊案例.另一方面,如果当局感到有责任对该产品提供官方的支持,那么在什么环境下当局才安心让任何一只信 托或理财产品违约就变得更不明确了. ? 政策制定者有哪些选项? 对政策制定者来说,根本问题是怎么在 1)投资者;2)信托公司和/或分销银行;3)政府和政府关联经济实体间分摊任何损失.可能的 选项包括: 1.容许该信托产品违约(投资者承担损失) .正如上面提到的,这将驳回了部分信托投资者认为存在隐含担保的认知,因此将增加新信 2014 年02 月08 日 内参 46 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 托产品或其它不保本产品(比如理财产品)更难获得融资的风险,进而导致整体信贷环境的紧缩.积极的一面是,这将鼓励投资者更为关注 潜在的信贷质量,并在未来给风险更好地定价. 2.信托公司和/或分销银行提供支持(提供杠杆的机构承担本金和/或利息的损失) ,并使隐含的担保显性化.虽然从法律上说,信托公 司和工商银行都没有保本的义务,但如果政策制定者要求信托公司和分销银行提供一定程度的支持,这可能会促进加剧潜在损失的确认,最 坏的情况下,如果损失巨大,那么可能需要融资充实资本或缩减资产负债表.因此,潜在资产的质量和尽职调查将是决定这些金融机构是否 和可能要承担多少损失的关键.在证明存在背后支持后,投资者对信托产品的需求可能会大增,但金融机构可能因为知道要承担较大责任而 在未来减低了发行这类产品的冲动. 3.政府支持的经济实体提供支持(政府承担损失) .在这种情况下,短期的市场可能会感到"松一口气" ,因为再融资风险将会被降低, 同时银行和信托公司都会"逃过一劫" .然而,对投资者和发行者,道德风险会被拉升,进而增加了未来信贷问题的风险.政策制定者可能 会尝试通过间接提供支持来最小化道德风险 (比如通过政府支持经济实体或第三方, 而不是公开地和直接地支持) , 并/或只是提供部分支持. 在去年发生的例子中,当时"不知名方" ,可能是为信托贷款提供一些土地抵押和担保的地方政府,进入干预购买了一家钢板厂的违约贷款, 保证了中信理财产品投资者的全额偿付. 如果金融机构或政府提供部分支持,一些选项的组合也是可行的.看起来,更多的观察家预期投资者将至少获得部分救助,这反映了对 道德风险的担忧和对传染性担忧的折中方案.除非出现明显全部由政府出资的整体救助,否则,看起来信托行业的信贷环境很可能至少出现 温和的紧缩.一些中央政府层面的政策制定者可能对违约持开放的态度,因为这将鼓励更谨慎的风险评估,并有助于控制未来的信贷增长. 然而,其它中央政府和很多地方政府的政策制定者可能更倾向于防范问题的出现.特别是地方官员,他们可能已经感到了支持关键地方性企 业的压力在增加,官方理论上可以采取一些措施,比如说授予采矿执照来增加信托资产的价值. ? 投资者应该怎么关注更大范围的市场影响呢? 除了官方将如何应对中诚该信托产品可能违约的直接新闻外,投资者还应该关注其他显示市场压力的金融指标.一如既往的,银行间利 率是一个显示银行边际融资成本的有用指标.非银行产品的收益率利差可能反映了它们被感知到的风险,虽然其他因素,比如说整体流动性 的紧张,也可能造成影响.虽然我们没有信托产品收益率的频繁数据更新,但理财产品的收益率最近已经走高.最后,信贷供应总量的数据 也是需要关注的.如果融资环境开始紧缩,在每月公布的社会融资总量的数据上应该能明显看到(特别是信托的部分) . ? 对经济增长和市场的潜在影响是? 信托产品违约对经济增长的影响具有很高的不确定性,因为其代表了存在两大未知因素.第一个未知因素是,违约导致的整体信贷扩张 的变化,第二个未知因素是,经济增长对新增信贷的敏感度.去年我们对经济增长和信贷增长关系的研究显示,月度平均社会融资总量 3000 亿元的变化,会对下一个季度的真实 GDP 年增速造成 80 个基点的影响(进一步说,如果新增信贷持续下降,对接下来几个季度的影响会逐 步褪去) .这比较靠近我们估计的 2013 年信托贷款的月度平均增长.所以根据我们对信贷敏感度的假设,融资环境假想性的大幅紧缩将会对 下一季度的年化增长造成 80 个基点的冲击,对下一年的同比增长大约会造成 50 个基点的冲击.直觉上,估算中温和的冲击是因为信托部门 在整体金融体系中相对较小的规模.我们要强调,这里的计算存在很大的不确定性,这只是粗略的说明,而不是一个预测.如果官方采取措 施降低对信托贷款的影响,或其它信贷渠道加速增长填补这个空缺,那么影响应该是较小的.如果溢出效应影响到非信托贷款,或对商业或 消费者信心的打击影响到实体经济,那么影响应该是较大的. 在信贷市场里,更能容忍损失的发生应该会导致高信用和低信用实体的进一步分化. 政策/信贷紧缩的倾向可能会在短期加大中国股市的压力,特别是信贷依赖、投资依赖性强的周期性行业.投资者不大可能在选项 1 和2中获益,因为违约选项可能会触发传染和对经济增长造成风险(因此影响企业利润) ,而"金融机构救助"的选项在结构上是没有吸引力的 (因此影响风险估值) .我们认为,选项 3 可能是唯一一个能支持短期市场反弹的选项,因为避免了直接的传染风险,上市的金融机构也免 于承担损失——虽然以长期的道德风险为代价. (作者:莫西干 摘自:华尔街见闻) 信托违约会是第一张多米诺骨牌吗? 近日中诚信托 30 亿矿产信托产品可能违约的事件成为市场关注的焦点.很多投资者担心该产品一旦违约,可能会在金融体系中引发连 锁反应,并对宏观经济带来严重创伤.一些市场人士甚至警告称金融体系可能崩溃.另一方面,1 月中旬以来银行间市场利率再度攀升、央 行随后大规模注入流动性,似乎放大了部分外国投资者的担忧情绪,尽管春节前流动性紧张和央行注入流动性都属正常范畴. 我们曾在之前的报告中指出 2014 年流动性和信贷市场的波动恐怕难以避免.然而,信托或理财产品违约是否会成为引发 2014 年宏观经 2014 年02 月08 日 内参 47 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 济和金融体系崩溃的第一张多米诺骨牌? 陷入兑付危机的信托产品目前有希望转危为安,触发更大规模信用事件的概率可能近乎为零 目前陷入兑付危机的是中诚信托公司发行的 3 年期、 规模 30 亿元的 "诚至金开 1 号集合信托计划" , 该产品通过工商银行代销给了约 700 个投资者. 在该矿产信托产品中, 中诚信托作为受托人以股权投资附加回购的方式运用信托资金对山西振富能源集团有限公司进行股权投资, 但后者的实际控制人随后被控非法募资而被捕入狱.该起兑付危机事件的发展可谓一波三折:在中诚信托最初警示该产品 1 月31 日到期时 可能无法兑付的时候,工商银行起初表示将不会偿付投资者.1 月22 日,中诚信托宣布就相关矿产资产的谈判取得突破:交城神宇煤矿获得 了换发的采矿许可证,而振富四个矿中规模最大、价值最高的白家峁煤矿也已解决了产权纠纷.并且中诚信托表示正在努力寻找解决方案、 并已获得了部分投资者的支持.但随后,山西政府、工行均否认了兜底的传闻.1 月27 日,来自中诚信托的最新公告称,中诚信托已与意向 投资者达成一致,即与接盘方达成共识. 至此,这起备受关注的信托案已有希望转危为安,触发更大规模信用事件的概率可能近乎为零.尽管目前尚不清楚接盘方的真实身份, 但许多人都认为最终银行还是需要承担部分损失,毕竟借款方和信托投资者都是工行的客户,而信托公司在向矿产公司发放信贷的过程中仅 起到"通道"作用. 尽管中诚信托风波引人注目,但其实类似事件不乏先例.据我们不完全统计,2012 年以来已有超过 20 例信托产品出现了兑付问题、涉 及金额总计达 238 亿元人民币.这当中约有一半仍处于法律程序中.而在剩下的大多数案例中,投资者已从信托公司或担保人获得了偿付, 不过也有一些案例中投资者蒙受了损失. 尽管如此,今年出现其他违约案例、引发或扩散为更大规模信用风险事件的可能性并不能排除.但在我们对该情形进一步讨论前,首先 有必要厘清中国的信托业和影子银行规模究竟有多大. ? 信托业和影子银行体系的规模究竟有多大? 近几年,中国的信托业已成为非银行信贷或"影子银行"信贷发展最快的领域之一.截至 2013 年三季度,信托业资产总额已从 2009 年的2万亿元迅速增长至约 10 万亿元(图1),占信贷余额的 9%.虽然只有 2 万亿元的信托资产被列为银信合作产品(即银行是贷款或投资的发 起者,并可能要承担投资风险),然而在很多情况下(如之前提到的中诚信托产品),银行和信托之间的"合作"可能是隐性的. 信托贷款收取的利率在民间借贷范围内通常是最高的,我们估计截至 2013 年三季度,信托贷款的年利率平均为 11.5%左右,而影子银行 信贷(不含民间借贷)的加权平均利率不到 8%. 由于过去几年大宗商品价格下跌, 很多投向采矿业和原材料行业的信托产品都陷入危机. 另外, 房地产信托产品也出现过兑付问题. 越来越多的信托产品将在未来几个季度到期. 鉴于这几年信托业增长迅速、 且产品平均期限为 2 年左右, 近期很多信托产品都即将到期, 其中有些产品需要展期或注入新的资金.因此,未来信托兑付问题或违约的风险将会上升. 我们估算中国影子银行体系的总规模大约为 30-40 万亿元. "影子银行"究竟包含哪些信用活动尚存争议,特别是考虑到这一称呼本身 有一定的负面含义.值得注意的是,很大一部分"影子银行"是在银行表外完成的.在超过 110 万亿的信贷总额中,银行贷款占比约 65%. 其余部分并没有复杂的、高杠杆的融资结构,主要包括信托公司资产、以及非银行中介机构所持有的债权和票据等.这里我们并不包括理财 产品,因为由银行、证券或基金公司发售的理财产品作为资金来源通常投向信托、货币市场基金以及企业债券. 虽然与发达市场相比, 中国的非银行金融中介规模较小, 但国际清算银行在最近的一篇报告中指出, 中国影子银行的增长速度全球最快. ? 影子银行信贷违约将怎样影响经济和金融体系? 若信托产品陷入危机,投资者通常会寻找接盘方或进行项目重组,但在多数情况下仍会遭受一定程度的损失.部分情况下,信托公司可 能会用准备金或自有资本来补偿投资者,不过其资本规模相对于其受托资产来说通常较小.在其他情况下,担保人或其他相关金融机构可能 介入并接管项目,同时偿付投资者.当然,若相关资产价值太低或无法实现盈利,且没有接盘方,全面违约的情况就可能出现. 信托或影子信贷违约最主要的负面影响是打击投资者对影子银行市场的信心.由于信托公司不同于银行,不能创造货币、没有高杠杆, 且几乎没有证券化,因此信托违约对金融体系产生的直接影响(例如通过支付体系产生的影响)应当较为有限.银行或许会因支持或分销这样 的信托产品而遭受相应的损失,但损失规模与其资产规模相比要小很多.但是,违约事件可能会导致投资者对信托和其他影子银行信贷市场 丧失信心,致使这些市场上的流动性收紧,从而产生信贷紧缩. 这种情况下,流动性很可能会回流到银行体系中(尤其是大型银行),毕竟大型银行享有更强的隐性担保、且中国的资本账户基本封闭. 不过,即便银行希望也有能力迅速扩大信贷规模以抵消影子信贷市场的收缩,他们也无法这样做,因为银行面临着贷款额度、对特定行业的 贷款限制、贷存比,以及较高的准备金率和资本充足率等方面的要求和限制.决策层可能会放松对银行贷款的部分限制和规定以应对信贷紧 缩,但其决策通常较慢、很可能在信贷紧缩已然产生负面影响之后才会做出反应.银行会将表外资产移回表内,不良贷款可能增加,信贷紧 缩可能导致其资产扩张放慢、资产质量恶化,在此过程中银行可能会遭受很大损失. 2014 年02 月08 日 内参 48 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 隐藏在银行间市场中的信贷违约可能会造成更大的麻烦.中国的银行间市场是一张大而复杂的网,连接了银行、非银行金融机构甚至大 型企业.若这个市场上出现违约事件,则很可能经由弱小的中小银行或非银行金融机构传导至大型银行,带来支付危机或利率大幅上升.因此,央行需要特别警惕地监控和管理异常的短期资金需求,并与其他监管机构更密切地合作. ? 银行或整个金融系统发生危机的可能性非常小 尽管某个信托或其他影子银行信贷违约事件可能会在信贷体系中引发连锁反应,导致信贷紧缩并令部分机构遭受大额损失,但我们认为 银行或整个金融系统发生危机的可能性非常小. 首先,决策层仍然重视保证平稳的经济增长,因此为了以防投资者失去信心,很可能会要求银行和其他相关金融机构为各类信托或理财 产品兜底,包括逐步承担债务和重组相关资产.同时,监管机构可能会被要求放宽银行贷款的各种限制,且央行可能会被要求放松流动性, 以抵消信贷紧缩的影响. 其次,银行拥有充足的流动性.虽然市场普遍认为中国银行的实际不良贷款远超其账面价值,因此资本金并不充裕,但银行仍持有总体 稳定且成本较低的存款,因而有足够的流动性.中国储蓄率较高,但金融市场尚在发展中,而资本账户仍受管制,这意味着多数储蓄仍放在 银行存款中(一旦投资者对影子银行市场失去信心,该市场的储蓄也/或将回流为银行存款).截至 2013 年底,银行系统的贷存比平均为 70% 左右,即便将表外存贷款计算在内也仍低于 80%.若央行下调准备金率(目前大型银行高达 20%) ,银行可以获得更多流动性用以放贷. 第三,政府仍持有全部或大部分银行股份,为存款提供了隐性担保.以往政府每次发生危机时都会都救助银行,这同样会提升市场对银 行和政府的信心. 第四,信托公司普遍受到较强的政府管制、且国有成分较高,这意味着违约更可能通过长期谈判和缓慢的重组来化解,而不是靠市场力 量快速推动资产减值和一系列的去杠杆. (作者:汪涛 瑞银集团特约经济学家) 二、事件回放 中诚信托事件回顾 中诚信托争议产品"拆弹"方案 27 日,备受市场关注的中诚信托"诚至金开 1 号集合信托计划"解决方案出炉.投资者将面临两种选择,一是立刻签字拿到本金,但未 获得足额预期收益;二是继续持有,收益及本金需视项目未来情况而定. 2014 年02 月08 日 内参 49 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 中诚信托 27 日发布临时公告称,依照信托文件规定,中诚信托作为受托人以股权投资附加回购的方式运用信托资金对山西振富能源集 团有限公司进行股权投资.目前,中诚信托已与意向投资者达成一致,请信托产品投资者与客户经理联系. 证券时报记者拿到的《授权委托书》显示,投资人如果签署《授权委托书》 ,同意向意向投资者转让信托计划项下全部信托受益权,转 让价格为所持有的全部优先受益权所对应的信托资金本金金额,并授权信托公司代理信托投资人签署转让文件及办理转让款的划付等事项. 投资者要么在 29 日17:00 前签署 《授权委托书》 , 尽快获得本金, 要么继续持有信托产品, 面对信托资金本金部分或者全部遭受损失的风险. 由此,700 位投资者将面临两种选择,一是在 2011 年、2012 年已获得正常预期年收益、2013 年获得约 2.8%的收益基础上,还将拿到信 托产品的本金,即投资者总共将得到"本金+一年 9.5%的收益+一年 10%的收益+一年 2.8%的收益" ,如投资者签字同意,本金将于今年 1 月31 日前到账;如投资者不同意以上解决方案,即认定投资者还需要持有,未来可能会获得预期的全部本息收入,但也有可能拿不到本金. 公开信息显示,诚至金开 1 号集合信托计划 2011 年2月1日正式成立,由中诚信托发行,工商银行代销,涉及约 700 位投资者,募集 总规模 30.3 亿元,对山西振富能源集团进行股权投资,预期收益率 9.5%-11%,信托计划投资门槛 300 万元. 2012 年二季度,振富集团因账外民间融资卷入了 3 笔诉讼案件,公司实际控制人王于锁、王平彦被警方带走,加上公司旗下煤矿采矿权 纠纷长期难解、公司现金流出现问题,信托计划由此陷入兑付危机. 随着振富集团旗下煤矿所涉及的采矿权纠纷和采矿许可证问题在今年 1 月22 日得到解决, 中诚信托与意向投资者的谈判很快达成一致. (证券时报) 图解中诚信托"诚至金开 1 号"兑付危机 王于锁、王平彦父子 (王平彦后因非法集资被抓) 10% 20% 内蒙准格尔旗杨家渠煤矿 停产, 后拍 卖 山西三兴 煤焦有限 公司 白家峁煤 矿采矿权 未获核准 吕梁交城 神宇煤业 有限公司 采矿权证 未获批复 吕梁交城 黄草沟煤 业有限公 司 停产 柳林县振富煤焦有限公司 停产 山西紫鑫矿业集团有限公司 山西振富能源集团有限公司 (增资前净资产约 11 亿) 中诚信托诚至金 开1号专户 工行山西分行 投资者 共约 700 人1.2 亿发行费 出资 0.3 亿,相当于 100 倍杠杆 出资 30 亿30.3 亿增资 获得49%的股权, 但有回购条款. 振富集团以各矿企经营收入作 为还款来源. 质押 51%股权 1 月31 日到期,共需支付约 40 亿,但专户现有货币资金 仅八千余万.危机爆发前投 资者已获得两次共约 5.8 亿 元年度收益. 实际控制人,父子各出资 10%、90% 90% 100% 100% 100% 100% 80% 现金断流拍卖款7115 万进入信托计划专户 2014 年02 月08 日 内参 50 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 三、网友吐槽 苦逼的某信托公司,冤枉啊! 这次说个比基金高级些的,讲信托. 某信托公司的事算是圆满结束了.那些买了产品的土豪们总算可以过个安稳年.我也可以不再有任何负担的说句公道话了. 起码我认为是公道话. 在这个事件中,某信托公司就是个苦逼.他始终是挨骂的对象.各种不应该的帽子都扣到了他头上.可是,大家换位思考一下,不觉得 其实某信托公司挺不容易,挺冤枉吗? 想想,如果你是某信托公司,面对 30 亿的一个项目,你难道不会首先想到要做尽调!? 可是,对方是宇宙行呀! 墨菲定律是可怕的,这次某信托公司还是命里终有一劫.出事之后,某信托公司也曾经据理力争,尽量挽回一些损失,最好能够逢凶化 吉. 毕竟,自己确实只是个通道. 可是,对方是宇宙行呀! 更倒霉的是,由于金额巨大,这事最终还是被从来报喜不报忧、而且一知半解的媒体知道了. 既没有危机公关经验,又确实不知道能怎么解释的某信托公司只好选择沉默. 这种沉默反而给了媒体更多的发挥空间. 面对媒体的添油加醋、火上浇油,加上宇宙行在舆论导向方面的不配合.某信托公司面对愤怒的客户,只能反复解释,希望客户能够情 绪稳定. 但是,情绪稳定,只存在于 CCAV 里. 这些,共同造就了苦逼的某信托公司. 以上,是我作为一个信托边缘人对整个事件的看法.供列位参考,探讨,求喷. (来源:关注基情) 【转发,免责! 】大家几乎都是赢家:1、中诚闹大,政府出面保全资产,舆论压力工行按通道业务刚兑.2、工行行长媒体表了姿态, 找华融小弟接盘维护了客户,也不丢面.3、华融帮大哥做点事情,从别的地方得点好处.又便宜价得了资产,政府出面保全加解决了矿权 瑕疵,再等几年资产升值又赚一笔.4、投资者有惊无险,年化 7%收益到手.5、最惨的应该是高利贷的债主,资产保全的价值应该不足以支 付他们……结论是一定要买正规国有大机构的信托产品! (转自微信) 【信托公司与银行之间的风险分担方法】山西煤矿信托产品要兑付了,监管协调双方共担 30 亿本金.宇宙行先提方案一家一半,zc 信托不同意,宇宙行强忍着说,那就按项目收益的比例来,我三分之二,zc 信托依然不干.宇宙行火了,那你想怎么办.zc 信托说我给你 5 个选项:一是按净资产比例分担,我负责 2500 万;二是按照表内总资产分担,你自己算吧;三是按营业面积;四是按员工数;五是请信托 周刊征求社会大众的意见及选择.宇宙行:我选 5! (转自微信) 【猛料:是谁让 30 亿矿产信托"强行"过会?】该项目过会时,9 个委员中,4 个同意,4 个不同意,1 人不在场.为推动此案,当 时山西工行的副行长先后三次来中诚信托做工作,最终,在代销协议外,工行还与中诚信托签署了资金监管协议.目前,这位山西工行副行 长"已退休" .Via 金融混业观察 最牛结论:1、中诚产品没事了,别的信托公司产品也没事!?2、工行代销的产品没事了,第三方理财机构代销的产品也没事!? 回复:神一样的逻辑! (转自微信) 中诚信托的兑付危机终于在"神秘投资人"的出手相助下解决了, 我们普通纳税人那仨瓜俩枣往往都是在关键时刻解决大问题的啊. 想想都觉得可笑,我们到底生活在一个什么样的神奇国度呀,穷人给富人钱?哎,算啦,屌丝们明天还要早起上班挣钱纳税呢!睡觉吧!Via 不了情蛭魔妖一 2014 年02 月08 日 内参 51 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 几天前,中诚信托与三家战略投资方达成共识,将全额兑付 30 亿元"诚至金开 1 号集合信托计划"的本金,第三年剩余部分 7.2% 利息不兑付.接盘的三家投资者分别来自中诚信托、工商银行和山西地方政府推介.这引发国际评级机构纷纷警告中国有关政府及机构,浪 费了一个降低影子银行道德风险的机會.Via 关厚甫 这次中诚信托危机,只是一个冰山袭来的一个小浮冰.目前中国经济和金融的大船还是朝着冰山驰骋.靠着央妈重新摆摆甲板上的 凳子,给海洋中注点温水,根本解决不了因为人性的贪婪带来的危机!Via 藏经阁小和尚 2014 年伊始,中国火灾连连,千年香格里拉古城和百年桐寨被付之一炬.在金融业,上星期的中诚信托产品兑付风波,似乎预示着 金融火灾的隐患也已出现.中国的信托和理财产品,以及背后影子银行和地方债务的潜在违约风险,如同达摩克斯利剑,高高悬挂在投资者 的头上.看来马年的理财投资并不会一马平川.Via 葫芦大仙 h 其实不算什么惊喜,工行说不兑付,大家就开始鸡冻起来,开始谈刚性兑付被打破啥啥啥的,回国这些年,我倒是学到一些功课, 无论是 zf 还是监管单位,无论是国企还是大鳄们,手上的牌很多,如果不是系统性风险,个把产品出点问题,稍微调剂一下,问题不大. Via 夏文庆 对于经过这次风波的土豪们,估计已再不敢碰信托产品了,毕竟连工商银行都在把不具备风险控制标准的客户贷款,通过信托通道 产品化后再卖给自己的土豪客户.而那些手里有类似信托产品的投资者,2014 年谁又真正不幸成为第一批不能刚性兑付的经历者呢?Via COHIBA 资本图腾 关于中诚信托兑付危机结局的几点体会:1,稳定是当前中国最重要大局.2,体制里的椅子真值钱,30 亿也不换不了几把.3,金融 圈子捅的事越大反而越安全.4,中国已全面进入拼爹时代,不管个人还是机构.5,信托的"刚性兑付" ,真是"刚刚"的.6,产品是核心, 风控是王道的投资理念必须深化.Via 找信托网 【2014 中国金融业风险暴露时期来临】风险种子早已大面积种下,今年进入收货季节:种豆得豆种瓜得瓜.本应成为中国雷曼的中 诚信托 30 亿违约事件再被刚性兑付.神秘人:牛!但这不过只是冰山一角:全年 5.3 万亿 5 月有 40%到期,还能刚性兑付?兜底总有兜不住 的时候:高收益投资风险终究会击垮所有神秘人!Via 大西红柿哦 看到了吗?信托、银行、地方政府,也许还有监管层,谁也承担不起无法刚性兑付的后果.所以,表面上,击鼓传花的游戏还会玩 下去,债务风险不会崩溃.最后无可奈何之际,还有通胀的老招术.Via 吴英娟 6688 事实再次证明:大腿是必须要抱的,而且要抱最粗壮的.Via 齐天大圣乐无边 用益财富"微课堂" ? 民间融资"拖垮"房企并且"牵连"信托产品兑付的故事 对于房地产公司融资,直接融资和间接融资形成了公司资金内外两个循环,互相促进和补充.对 于一个销售型房地产公司,要保持良好的现金流,必须有较好的销售业绩,同时资金内外两个循环良 好.某房地产公司最终遭遇公司崩盘,其中房地产项目销售不畅应该是主要因素,依靠高成本的民间 融资应该是次要因素.一方面,销售回款不足导致资金外循环出现中断;另一方面,过高的民间融资 成本也导致资金内循环不畅.由于该公司的资金内外循环均受阻,因此公司最终崩盘也是在所难免. (摘自"信泽金智库系列丛书"之一《房地产信托投融资实务及典型案例》 ,经济管理出版社) 2014 年02 月08 日 内参 52 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com ? 金融理财·机构 深度观察"众筹融资"的互联网金融模式 作者:鲁公路 胡吉祥 众筹(Crowdfunding)一词起源于美国,指普通大众以互联网为平台,集中单个资金用来支持某个项目或组织.按照募资的形式,可大 致划分为三类模式.第一是"捐赠模式" ,个人以捐款、慈善、赞助的形式为项目或企业提供财务资助,不求实质性财务回报.典型的例子 有赈灾救助、政治选举、电影制作、免费软件开发等.第二是"借贷模式" ,个人借钱给一个项目或企业,预期得到偿还,并希望得到一定 的财务回报.由于出借人是大量的个人,借款人也是个人,这种借贷模式通常称为 P2P(个人与个人)借贷.第三是"股权模式" ,个人投资 于一个实体以期获得实体的股份或分享实体未来的利润. 一、众筹的背景和意义 众筹的文化根源是通过社区为项目进行募资,后者已有数百年的历史.互联网的发展使得这种基于社区的融资模式迁移到线上,减少了 交易成本并拓展了潜在的受众.早在 2000 年初,众筹就成为一种新型的为项目进行融资的方式.受益于这种低成本的融资方式,小的、在 金融业中缺乏背景的企业家们得以通过网络平台进行募资.2008 年全球金融危机之后,各国的经济普遍陷入低迷,企业融资更加困难.众筹 以快速、低廉的特性成为一种日益流行的融资方式. 众筹对资本市场发展和经济增长都具有一定的现实意义.一是有利于缓解小微融资难的问题,鼓励创新创业;二是有利于丰富投融资渠 道,刺激金融创新;三是有利于引导民间金融走向规范化,拓展和完善多层次资本市场;四是有利于分散融资风险,增强金融体系的弹性和 稳定性;五是有利于创造就业机会,促进技术创新和经济增长. 二、境外众筹的基本情况 (一)近年来众筹在全球发展迅速 根据一家市场调查公司的近期研究报告,2009 年全球众筹融资额仅 5.3 亿美元,2012 年快速上升至 27 亿美元,2013 年将会达到 51 亿 美元.2007 年全球有不足 100 个众筹融资平台,到2012 年底已经超过 460 个,成功为 100 多万个项目募资,覆盖社会公益、创业、艺术、 影视、音乐、互动数字媒体等多个类别. 从地区分布来看,北美和欧洲是众筹融资最活跃的地区.2012 年全球众筹融资总额的 95%来自于北美和欧洲.其中,北美地区众筹融资 额为 16 亿美元,接近 60%;在全球活跃的众筹融资平台中,美国的占比超过 40%. 从募资形式来看,2012 年众筹融资募得的 27 亿美元中,52%通过捐赠模式,44%通过借贷模式,4%通过股权模式.欧洲是股权模式使 用得最广泛,增长也最快的地区.全球近三年以来的股权模式众筹融资平台中,欧洲占大部分,年增长率 114%. (二)发展中存在一些问题 就美国来说,问题表现在两方面:一是众筹的股权融资功能还没有合法化.在2012 年美国 JOBS 法案出台之前,由于以股权作为众筹 的标的物缺少法律上的支持,众筹平台基本上采取给投资者一次性短期回报的形式,而股权回报的形式比较缺乏.JOBS 法案要求美国证监会 制定众筹的监管细则,但迄今没有出台最终文件,因此目前还不能说通过众筹进行股权融资是合法的.二是投资者保护措施还不到位.以著 名的众筹平台 Kickstarter 为例, 该平台缺乏对融资者欺诈行为的有效约束机制. 虽然该平台对融资项目进行评估, 并通过互联网向公众展示, 但仍然出现了一些融资者在创意项目中造假.另一方面,该平台的融资者可能会挪用资金或不按期给予投资者约定的回报. (三)股权模式的众筹目前在各国的监管程度不一 美国的 JOBS 法案开启了股权式众筹合法化的大门,但该法案只是概述一些初始的监管框架,具体的实施办法还有待美国证监会出台最 终的监管规则.英国和德国已经将股权式众筹融资看作合法的融资模式.2012 年7月,Seedrs Limited 获得英国金融监管局(FSA)的批准, 成为第一个被合法认可的,以买卖股权的方式来融资的众筹平台.但两国均没有专门针对股权众筹立法,而是将其纳入现有的金融监管法律 框架.意大利在美国之后通过了类似的关于股权众筹的 DecretoCrescitaBis 法案,并于今年 7 月率先签署了监管细则,成为世界上第一个将股 2014 年02 月08 日 内参 53 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 权众筹合法化的国家.加拿大没有设定全国性的众筹监管规则,而是由各州的监管 机构负责监管.股权模式的众筹融资在安大略省(Ontario)已经被合法化,并受安大略 省证券委员会(OSC)的监管,但在加拿大其他省份仍属于违法的融资形式. 三、我国众筹融资的基本情况 (一)刚刚起步,但发展势头良好 捐赠模式的众筹平台目前有十几家,总募集资金规模超过 1000 万.几乎所有的 此类平台都只支持以项目的名义集资,不向创业公司开放.支持的项目类别限于设 计、科技、音乐、影视、食品、漫画、出版、游戏、摄影等范畴,不接受慈善项目, 也不开发销售尾货的项目.投资者的收益仅限于实物产品. 借贷模式的众筹即网贷方面,2007 年8月诞生了首家小额无担保 P2P 网贷平台 — "拍拍贷" . 2009 年后成立了一批 P2P 网贷平台, 比较知名的有红岭创投、 人人贷、 E 速贷、易贷 365 等.据不完全统计,截止 2012 年底已超过 300 家,全行业成交量 达200 亿元.网贷平台除了给投资者和融资者提供交易渠道,还对投资者承诺保障 本金,部分平台甚至承诺保障利息.如红岭创投就承诺保障本金,一旦贷款发生违 约风险,众筹平台为出资人垫付本金. 就股权模式的众筹平台来说,国内目前没有严格意义上的股权众筹,但已有一 些平台涉及到股权融资,主要以红岭创投、天使汇为代表.2013 年初,红岭创投涉足股权融资业务,为P2P 网贷中具有稳定还款记录、现金 流良好的客户,量身设计股权融资或债转股的操作方案,并通过旗下的股权投资基金管理公司(下称"红岭基金" )以股权代持的方式,介 入初创期企业或者项目的股权投资.与国外的投资众筹不同,红岭创投的股权融资模式不是设立一个直接连接投资者和融资者的股权交易平 台,而是通过设立红岭基金的方式,先在平台上向投资者发布股权融资信息,让投资者出资并与红岭基金签订股份代持协议的同时,由红岭 基金出面代为持有融资企业的股份. 另一个知名的网络投资平台则是天使汇,是一个为创业者和天使投资人之间架起交流平台的社交网络门户.通过为创业者和投资人建立 各自的页面,使得双方可以在线上交流、相互了解.天使汇也在线下举办见面会和通过合作伙伴推荐项目的方式帮助创业者和投资人达成融 资意向.尽管如此,天使汇还算不上一家真正意义上的众筹平台,因为它对投资者有较高的要求,必须达到 300 万人民币的准入门槛.如此 高的准入门槛,注定了普通大众不可能参与其中,其对公司支持的影响力也就有限.而实际上,参与投融资的群体也确实没有本质变化,参 与投资的多半是原来就知名的机构投资者和天使投资人,只是将投资人发现项目、创业者寻求资金的过程搬到网上. (二)发展中存在一些问题 一是存在欺诈现象. 2011 年9月, 一家名为 "贝尔创投" 的网络借贷公司因其法人代表涉嫌在其他多个网络借贷平台恶意拖欠多笔债务, 成为国内首家被公安机关调查的"人人贷"平台.2011 年10 月,网贷公司"天使计划"网页突然不能登录,65 位出借人高达 550 万元的本 金随网站创立者一同消失,至今未能追回损失. 二是缺乏投资者保护措施.众筹融资作为互联网金融的新模式,融资形式、风险点与传统金融有较大不同.普通投资者缺乏对风险的足 够判断,在借贷利率、或创意项目的诱惑下,容易做出错误的选择.2013 年4月,上线仅一个月的"众贷网"宣布倒闭.公告称,由于整个 管理团队缺乏经验,在开展业务时没有把控好风险,给投资者造成了无法挽回的损失. 三是易卷入非法集资.网贷中介服务行业门槛低,外部监管缺失,网贷公司有可能突破资金不进账户的底线,演变为吸收存款、发放贷 款的非法金融机构,甚至变成非法集资.近日宜信重庆等五家网贷公司就因为涉嫌非法集资和非法从事金融业务被清退. 四是平台风险累积.国内目前几乎所有的网贷平台都提供本金担保服务,即使是号称不承诺保障本金的拍拍贷,其实也提供了本金担保 计划.捐赠模式的众筹平台,如点名时间,对于欺诈行为则采取先行赔付的方式,然后通过法律途径追讨到项目发起者赔付相应款项. "本 金担保"或"先行赔付"使得众筹平台运营方成为了交易不可或缺的媒介,使得本来属于双向自行的交易成为了运营方一手主导的交易,本 来应该属于直接融资的概念,反而演变成了间接融资,风险累积在中间方,成为潜在的风险源. 目前国内缺乏专门的法律法规对众筹行业予以规范.对于非法集资的监管也限于事后案件监管,而对其批准设立、业务经营范围许可、 资金风险控制没有予以明确,日常监管方面处于空白.前期出现了在淘宝网店上出售公司股权和 PE 基金份额的事件,因涉嫌"非法证券活 动"已被证监会叫停. (摘自网络) 2014 年02 月08 日 内参 54 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 资管各通道的联系与区别 作者:李雪寒 基金子公司与信托在法律关系上同属于信托关系,可以通过募 集单一资金和集合资金的形式进行投资,并且资金都可以投向各类 资产(包括交易所交易的品种或者未通过交易所转让的股权债、权 等资产) ;基金子公司与券商资管在某些方面相似,都可以募集单一 资金投资到各类资产,都可以募集集合资金参与交易所转让的产品 以及集合信托等.但是信托、券商资管、基金子公司在投资限制、 投资者限制、投资效率、监督约束等方面仍有显著差异. 一、基金子公司与信托的区别 1、投资限制:信托计划无法在银信合作中投资票据资产;而基 金子公司在各种投资标的上均不受限制.法律依据:银监会于 2012 年初下发《关于信托公司票据信托业务等有关事项的通知》 .根据通 知要求,信托公司不得与商业银行开展各种形式的票据资产转让/ 受让业务.同时,对存续的票据信托业务,信托公司应加强风险管 理, 信托项目存续期间不得开展新的票据业务, 到期后应立即终止, 不得展期. 2、投资者人数限制:信托计划 300 万以下的自然人投资者不得 超过 50 人, 基金子公司 300 万以下的自然人投资者不得超过 200 人. 法律依据: 《信托公司集合资金信托计划管理办法》规定"单个集合 资金信托计划的自然人但单笔委托金额在 300 万元以上的自然人投 资者和合格的机构投资者数量不受限制. " ; 《基金管理公司特定客户 资产管理业务试点办法》规定"单个资产管理计划的委托人不得超 过200 人,但单笔委托金额在 300 万元人民币以上的投资者数量不 受限制" . 3、投资效率:信托计划投资于地产类项目需要事前审批,基金 子公司在操作地产项目时无须审批.法律依据: 《信托公司房地产投 资信托计划试点管理办法》规定"信托公司在申请设立房地产投资 信托计划时,应当向中国银监会提交下列文件" , "房地产投资信托 计划发行申请.经核准后,方可发售信托单位" . 4、监管约束:信托的监管约束较多,相关部门相继出文限制并 禁止信托公司开展票据业务、限制信托公司开展地产业务、限制信 托开展政府平台业务(如,四部委联发"462 号文" ) ;而目前对于 基金子公司的限制较少. 5、净资本约束:信托公司发行集合资金信托计划,对净资本的 占用较多;基金子公司目前无净资本约束.法律依据: 《信托公司净 资本管理办法》约定. 6、投资能力:信托公司普遍在资本市场上的投资能力较弱;而 基金子公司依托母公司的投研团队和投资管理经验,在投资于交易 所交易的金融产品方面比较有优势. 7、兑付规则:在现实操作中,目前集合资金信托计划默认会遵 守"刚性兑付"的约定;而基金子公司的专项资产管理计划并没有 此类操作惯例.所谓"刚性兑付" ,就是信托产品到期后,信托公司 必须分配给投资者本金以及收益,当信托计划出现不能如期兑付或 兑付困难时,信托公司需要兜底处理.事实上,我国并没有哪项法 律条文规定信托公司进行刚性兑付,这只是信托业一个不成文的规 定. 8、集合资金募集能力:有些规模较大的信托公司,内部设有专 门的直销团队,有稳定的募资能力,另有部分信托公司可以自有资 金或信托理财资金池进行投资, 在操作大规模募资项目上比较稳妥; 而基金子公司成立时间较短,募集渠道有限,在集合产品的销售上 压力较大.但如果基金子公司的股东销售实力较强(如股东为第三 方销售机构或股东为自销实力较强的信托公司) , 亦可解决部分销售 问题. 二、基金子公司与券商资管的区别 1、法律关系:券商资管是委托关系,基金子公司是信托关系. 法律依据:新《基金法》 . 2、投资限制:券商资管有三类产品,定向资产管理计划仅限于 单一资金投资,投资限制较少;集合资产管理计划的投资范围仅限 于交易所交易的产品、商业银行理财、集合资金信托计划等,不能 将募集资金投资到未在交易所转让的股权、债权、lp 受益权和财产 权等; 专项资产管理计划的投资限制较少, 但需要证监会逐一审批, 操作效率较低.而基金子公司的专项资产管理计划的投资范围较广 泛.同时,在银证合作中,券商资管募集资金不得投资于高污染、 高能耗等国家禁止投资的行业;而基金子公司则无约束.在股票质 押式回购中,券商资管的定向、集合可参与,而基金子公司不能直 接参与.法律依据: 《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管 理业务有关事项的通知》 . 3、委托人限制:券商资管在银证合作中,委托人为银行的情况 下,委托人总资产不能少于 300 亿.而基金子公司的委托人不受限 制.法律依据: 《关于规范证券公司与银行合作开展定向资产管理业 务有关事项的通知》 . 4、净资本约束:券商资管隶属于证券公司,证券公司受到净资 本约束,券商资管的总体规模受到限制;基金子公司不受净资本约 束. 5、集合资金募集能力:经纪业务体系较为强大券商资管,在集 合资金募集方面较有实力;而基金子公司成立时间较短,募集资金 的能力有限,但如果基金子公司的股东销售实力较强,亦可解决部 分销售问题. (投行老兵李雪寒的博客) 2014 年02 月08 日 内参 55 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 让重要客户乐意接听电话的 7 大营销技巧 作为电话销售,我们始终要有一个清醒的认识,只要他是一个真正有意向的客户, 他总是不会错过任何一个能帮助他做出购买决策的有利信息的, 只是这些信息如何以客 户更愿意接收的方式传达给他呢,我们从一线的销售实践中总结出了 7 个方法. 1、先取得客户的通话许可.猎头公司的猎头顾问在电话中做的非常好,他们每次 接通电话的时候, 都会先询问对方: "是***先生吗?我是一家猎头公司的猎头顾问, 您现在方便接听电话吗?"接到这样的电话,如果客户说方便,他就会按照预先设计好 的问题,逐一的跟客户往下交谈.如果客户说不方便,他就询问客户是过 1 个小时还是 2 个小时之后打电话比较方便,给客户做出选择后,再按照客户的意愿给他打电话.这 样的电话,就等于是做了提前预约一样,客户们往往比较乐意接听. 2、巧妙运用登门槛策略.所谓的登门槛策略,就是先提出一个极小极容易达到的 要求,一旦对方答应了之后,再提出一个更大一点的要求,往往比较容易获得许可.比如,刚接通电话的时候,客户就说比较忙,其实不要着急,有可能这只是一个不想接听你电话的借口而已.电话销售应该采用登门槛策略, 直接跟客户说,能不能占用他的一分钟告诉他一件很重要的事情.只要客户愿意给你 1 分钟,而且说的事情确实很重要,那么客户就有可能 愿意给你 2 分钟,3 分钟,甚至是 10 分钟. 3、每次与客户接触都为下一次的联系埋下伏笔.恋爱高手在约女孩子吃饭时,总是能找到很多理由,比如为了纪念第一次见面,纪念 第一次看电影,纪念第一次一起压马路等等,只要有了理由,而且让女孩子觉得他是一个细心的人,那女孩子就会屁颠屁颠的和他出去约会 了.电话销售也应该善于寻找理由和客户进行互动,比如在客户来展厅的时候,电话销售要有意识的对客户提出的问题,留一两个表示无法 回答, 然后在笔记本上记录下来, 等客户离店之后, 再打电话给客户时, 直接告诉客户, 打电话给他是为了解答他上次来店时留下来的问题. 这样的电话,客户不仅愿意接听,而且还会觉得这位销售员很细心,很把客户的问题当一回事,客户心里也会很高兴,从而为销售员的表现 增分不少. 4、打电话前先给客户发一条短信.很多电话直接打过去给客户,没有什么正当的理由,客户就不太乐意接听.如果在打电话给客户之 前,提前半个小时或 1 个小时给客户发去一条短信,等过了半个小时或 1 个小时之后,再给客户打电话,接通电话后询问客户是否已经收到 你之前发送的短信,也可以询问是否阅读了短信,这样的理由就比较充分了,而且会引起客户的关注.这样的电话,客户也是比较乐意接听 的. 5、在合适的时间打电话,客户比较乐意接听.比如不应该在工作日的上午 9 点半之前打电话,这时候客户可能在开会,不应该在中午 12 点至下午 14 点之间打电话,这时候客户可能在休息.如果是周末,不应该在上午 11 点之前打电话,这时候客户可能还在睡懒觉.可以在 周五的下午打电话,这时候,快到周末了,客户没有什么心思在工作上,打电话给他是比较合适的.也可以在客户发薪日的第二天打电话, 这时候的客户心情会比较好.当然,这些个人作息时间,都应该在客户来店的时候提前了解清楚. 6、电话内容出乎客户的意料.比如电话一接通就直接告诉客户,你这次打电话给他不是说产品的事情,而是想找他帮个忙,而且一定 要声明,这个忙是一个非常简单的,只要他举手之劳就能做到的,而且是客户最擅长的,这样的忙,客户是比较愿意帮的.有个销售员特别 留意客户的个人爱好是什么.有一次,她了解到一个客户的爱好是钓鱼,后来在打跟踪电话时,她直接找客户咨询如何购买鱼饵的问题,刚 好聊到的是客户最擅长的事情,客户就跟她聊了半个多小时.最后成了好朋友,订单也成了她的囊中之物. 7、退而求其次的发一条令人感动的短信.如果上面提供的方法都使用过了,还是没有解决客户不乐意接听电话的问题,那就编写一条 短信发给他.短信里面要包含三个内容:一是说明你打电话给客户的目的是什么,而且这个目的一定是能够给客户带来益处的.二是说明你 将如何帮助客户争取到他的切身利益.三是表达你的歉意,不应该在不合适的时候给他打电话.以真诚的态度争取获得客户的认可,这样做 一两次之后,客户很容易在心里产生内疚感,他甚至会反过来打电话给你. 小结: 客户是人,是有血有肉,会自私自利的人.电话销售在给他们打电话之前一定要考虑清楚一个根本的问题,就是你打的这个电话能给他 们带来些什么有益的东西,不仅要想清楚,还要在笔记本上一一罗列出来,至少写出 3 点以上,然后再结合上面提供的 7 个方法,尝试着给 客户打电话,肯定会有意想不到的收获 (来源:互联网) 2014 年02 月08 日 内参 56 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com ? 投融资·大视野 国内各融资渠道的资金成本比较(资金价格 渠道为王) 1、银行 资金放入银行:2013 年下半年,银行理财产品的年化收益率约为 5.1%(包含余额宝、微信理财通等"团购"大额协议存款的互联网理财 工具) ,对投资人没有金额门槛. 资金贷出银行:贷款为年利率约为 7%到10%,加上隐性成本,如以贷转存、第三方中介费等,贷款的总成本约为年 8%到12%. 案例:余额宝打包 2500 亿零碎活期存款, "团购"银行大额协议存款,近半年来,年化收益率平均超过 4.9% . 2、信托公司 资金放入信托:信托资金来源包括个人投资者和机构投资者.其中,个人投资者资金一般通过第三方理财和私人银行募集;投资人单笔 一般在 300 万左右,平均收益约为 8.8%.第三方机构募集的费用约为 2%,资金募集的总成本约为 11%. 资金贷出信托:包含各项费用,总融资成本一般在年利率 13%-20%之间.平均单笔贷款融资 1.9 亿元. 案例:30 亿头号信托重案,中诚信托"诚至金开 1 号" ,通过相关隐性担保的方式,投资人以平均年收益率 7%退出,人均投资 428 万元. 比原定 10%年收益率低了 3 个点. 3、基金子公司(类似信托渠道,收益略高,风险略高) 资金投入:基金子公司资金主要来源于个人投资者,一般通过第三方理财机构募集;投资人单笔一般在 100 万左右,平均收益率约为年 10%.第三方机构募集的费用约为 3%,募资总成本约为 13%. 资金贷出:融资方通过基金子公司融资,总成本约为年利率 15%-24%之间,单笔融资额一般在 3 千万-2 亿元之间. 4、股市委托贷款 资金投入股市:2013 年A股平均投资收益率为年 8%左右,约2成的股民达到 8%的收益水平,3 成股民保本,5 成股民出现亏损. 资金贷出股市:很多上市公司通过银行向其他企业发放委托贷款,合同利率加上各类中间费用,平均融资总成本约为年 15%,单笔贷款 融资在 5000 万~5 亿元之间. 案例:2013 年12 月,熊猫烟花集团股份有限公司公告,委托九江银行广州分行,向创视界(广州)媒体发展有限公司,发放委托贷款 1.3 亿元,委托贷款期限一年,年利率 12%,按季付息. 5、私募基金 资金投入私募: 债权类私募基金年收益率平均约 12%, 股权类收益率平均约年 15%. 投资门槛奇高, 一般为 1000 万元以上, 且风险较大, 投资人与融资方共同或部分承担风险. 资金贷出私募:项目融资总成本约为年利率 24%.单笔融资额一般在 5 千万-50 亿元之间. 案例:2011 年,星浩资本 I 期(股权类基金)募集资金规模达 37 亿元,单个投资人资金最少 3 千万元.项目路演时假设,最理想情况 下,年收益率有可能接近 35%.2014 年宣布,预期收益率可能回归市场行情,约为年 16%. 6、P2P 借贷 因线上线下、金额大小、运营模式、担保方式等因素而差异较大,在此从略. (转自"用益财富"微信 yongyicaifu) 2014 年02 月08 日 内参 57 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 新三板挂牌条件和各地优惠补贴政策 如果您到现在还看不懂中国资本市场的趋势,看不到新三板的战略前景,一味痴情 IPO,那可能要调整下思路了,改变对新三板的看法 了,新三板将是中国的纳斯达克,然而新三板挂牌需要哪些条件以及有哪些优惠政策呢,以下将为您一一解答: 新三板挂牌条件 新三板挂牌公司按照"可把控、可举证、可识别"的原则,对《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》规定的六项挂牌条件进行 细化,形成基本标准如下: 一、依法设立且存续满两年 (一)依法设立,是指公司依据《公司法》等法律、法规及规章的规定向公司登记机关申请登记,并已取得《企业法人营业执照》 . 1.公司设立的主体、程序合法、合规. (1)国有企业需提供相应的国有资产监督管理机构或国务院、地方政府授权的其他部门、机构关于国有股权设置的批复文件. (2)外商投资企业须提供商务主管部门出具的设立批复文件. (3)《公司法》修改(2006 年1月1日)前设立的股份公司,须取得国务院授权部门或者省级人民政府的批准文件. 2.公司股东的出资合法、合规,出资方式及比例应符合《公司法》相关规定. (1)以实物、知识产权、土地使用权等非货币财产出资的,应当评估作价,核实财产,明确权属,财产权转移手续办理完毕. (2)以国有资产出资的,应遵守有关国有资产评估的规定. (3)公司注册资本缴足,不存在出资不实情形. (二)存续两年是指存续两个完整的会计年度. (三)有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的,存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算.整体变更不应改 变历史成本计价原则,不应根据资产评估结果进行账务调整,应以改制基准日经审计的净资产额为依据折合为股份有限公司股本.申报财务 报表最近一期截止日不得早于改制基准日. 二、业务明确,具有持续经营能力 (一)业务明确,是指公司能够明确、具体地阐述其经营的业务、产品或服务、用途及其商业模式等信息. (二)公司可同时经营一种或多种业务,每种业务应具有相应的关键资源要素,该要素组成应具有投入、处理和产出能力,能够与商业合 同、收入或成本费用等相匹配. 1.公司业务如需主管部门审批,应取得相应的资质、许可或特许经营权等. 2.公司业务须遵守法律、行政法规和规章的规定,符合国家产业政策以及环保、质量、安全等要求. (三)持续经营能力,是指公司基于报告期内的生产经营状况,在可预见的将来,有能力按照既定目标持续经营下去. 1.公司业务在报告期内应有持续的营运记录,不应仅存在偶发性交易或事项.营运记录包括现金流量、营业收入、交易客户、研发费用 支出等. 2.公司应按照《企业会计准则》的规定编制并披露报告期内的财务报表,公司不存在《中国注册会计师审计准则第 1324 号——持续经 营》中列举的影响其持续经营能力的相关事项,并由具有证券期货相关业务资格的会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告. 财务报表被出具带强调事项段的无保留审计意见的, 应全文披露审计报告正文以及董事会、 监事会和注册会计师对强调事项的详细说明, 并披露董事会和监事会对审计报告涉及事项的处理情况,说明该事项对公司的影响是否重大、影响是否已经消除、违反公允性的事项是否已 予纠正. 3.公司不存在依据《公司法》第一百八十一条规定解散的情形,或法院依法受理重整、和解或者破产申请. 三、公司治理机制健全,合法规范经营 2014 年02 月08 日 内参 58 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com (一)公司治理机制健全,是指公司按规定建立股东大会、董事会、监事会和高级管理层(以下简称"三会一层")组成的公司治理架构, 制定相应的公司治理制度,并能证明有效运行,保护股东权益. 1.公司依法建立"三会一层" ,并按照《公司法》 、 《非上市公众公司监督管理办法》及《非上市公众公司监管指引第 3 号—章程必备条 款》等规定建立公司治理制度. 2.公司"三会一层"应按照公司治理制度进行规范运作.在报告期内的有限公司阶段应遵守《公司法》的相关规定. 3.公司董事会应对报告期内公司治理机制执行情况进行讨论、评估. (二)合法合规经营,是指公司及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员须依法开展经营活动,经营行为合法、合规,不 存在重大违法违规行为. 1.公司的重大违法违规行为是指公司最近 24 个月内因违犯国家法律、行政法规、规章的行为,受到刑事处罚或适用重大违法违规情形 的行政处罚. (1)行政处罚是指经济管理部门对涉及公司经营活动的违法违规行为给予的行政处罚. (2)重大违法违规情形是指,凡被行政处罚的实施机关给予没收违法所得、没收非法财物以上行政处罚的行为,属于重大违法违规情形, 但处罚机关依法认定不属于的除外;被行政处罚的实施机关给予罚款的行为,除主办券商和律师能依法合理说明或处罚机关认定该行为不属 于重大违法违规行为的外,都视为重大违法违规情形. (3)公司最近 24 个月内不存在涉嫌犯罪被司法机关立案侦查,尚未有明确结论意见的情形. 2.控股股东、实际控制人合法合规,最近 24 个月内不存在涉及以下情形的重大违法违规行为: (1)控股股东、实际控制人受刑事处罚;(2)受到与公司规范经营相关的行政处罚,且情节严重;情节严重的界定参照前述规定; (3)涉 嫌犯罪被司法机关立案侦查,尚未有明确结论意见. 3.现任董事、监事和高级管理人员应具备和遵守《公司法》规定的任职资格和义务,不应存在最近 24 个月内受到中国证监会行政处罚 或者被采取证券市场禁入措施的情形. (三)公司报告期内不应存在股东包括控股股东、实际控制人及其关联方占用公司资金、资产或其他资源的情形.如有,应在申请挂牌前 予以归还或规范. (四)公司应设有独立财务部门进行独立的财务会计核算,相关会计政策能如实反映企业财务状况、经营成果和现金流量. 四、股权明晰,股票发行和转让行为合法合规 (一)股权明晰,是指公司的股权结构清晰,权属分明,真实确定,合法合规,股东特别是控股股东、实际控制人及其关联股东或实际支 配的股东持有公司的股份不存在权属争议或潜在纠纷. 1.公司的股东不存在国家法律、法规、规章及规范性文件规定不适宜担任股东的情形. 2. 申请挂牌前存在国有股权转让的情形,应遵守国资管理规定. 3. 申请挂牌前外商投资企业的股权转让应遵守商务部门的规定. (二)股票发行和转让合法合规, 是指公司的股票发行和转让依法履行必要内部决议、 外部审批(如有)程序, 股票转让须符合限售的规定. 1.公司股票发行和转让行为合法合规,不存在下列情形: (1)最近 36 个月内未经法定机关核准,擅自公开或者变相公开发行过证券; (2)违法行为虽然发生在 36 个月前,目前仍处于持续状态,但《非上市公众公司监督管理办法》实施前形成的股东超 200 人的股份有限 公司经中国证监会确认的除外. 2.公司股票限售安排应符合《公司法》和《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》的有关规定. (三)在区域股权市场及其他交易市场进行权益转让的公司,申请股票在全国股份转让系统挂牌前的发行和转让等行为应合法合规. (四)公司的控股子公司或纳入合并报表的其他企业的发行和转让行为需符合本指引的规定. 五、主办券商推荐并持续督导 (一)公司须经主办券商推荐,双方签署了《推荐挂牌并持续督导协议》 . (二)主办券商应完成尽职调查和内核程序,对公司是否符合挂牌条件发表独立意见,并出具推荐报告. 2014 年02 月08 日 内参 59 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 各地高新区新三板挂牌优惠政策汇总 1、成都高新区【100 万】#奖励发放:改制结束补贴 50 万,挂牌成功补贴 50 万. 2、深圳高新区【180 万】#奖励发放:挂牌成功后补贴. 3、苏州工业园区【200 万元】#奖励发放:分企业改制结束、正式递交申请代办股份转让材料和代办股份系统正式挂牌交易三阶段,按50 万、50 万、100 万的比例分步兑现. 4、东莞松山湖高新区【200 万】#奖励发放:拿到股份公司营业执照的资助 100 万,前10 名资助 150 万;通过券商内核的,资助 50 万; 成功挂牌的,资助 50 万,前10 名资助 100 万.总资助金额为 200 万,前10 名资助 300 万. 5、青岛高新区【70 万】#奖励发放:挂牌成功后补贴. 6、杭州高新区【90 万】#奖励发放:改制结束奖励 30 万元,挂牌成功后给予 60 万元补贴. 7、厦门高新区【130 万元】#奖励发放:改制结束补贴 30 万,挂牌成功补贴 50 万,返还挂牌当年以及第二年与上一年比较的新增财政 贡献(不超过 50 万元) . 8、包头稀土高新区【100 万】#奖励发放:改制结束补贴 20 万,完成主办券商内核补贴 20 万,挂牌成功补贴 60 万. 9、南宁高新区【170 万】#奖励发放:签订财务顾问协议即发放 20 万,开始股改即发放 30 万,申请备案即发放 50 万,挂牌成功发放 50 万. (以上合计 150 万为高新区政府补贴.另企业挂牌成功,南宁市政府另行补贴 20 万. ) . 10、柳州高新区【150 万】#奖励发放:改制奖励:每家企业按实际发生费用最高奖励 40 万元;正式挂牌奖励:给予企业 90 万元奖励, 给予主办券商 20 万元奖励. 11、武汉东湖高新区【175 万+50 万】#奖励发放:改制成功给予 5 万元奖励,申请获得受理给予 20 万元,挂牌成功补贴 150 万元,首批 挂牌成功额外给予 50 万. 12、重庆高新区【上限 100 万,补贴费用的 50%】#奖励发放:改制结束在重庆 OTC 挂牌补贴 50 万,新三板挂牌成功补贴 50 万. 13、杭州高新区【90 万】#奖励发放:改制结束奖励 30 万元,挂牌成功后给予 60 万元补贴. 14、绵阳高新区【80 万】#奖励发放:改制结束补贴 30 万,挂牌成功补贴 50 万. 15、佛山高新区【70-90 万】#奖励发放:改制成功补贴 30 万,挂牌成功补贴 30 万,挂牌后按融资额补贴 10-30 万. 16、肇庆高新区【130 万】#奖励发放:改制结束补贴 30 万,过券商内核 50 万,挂牌成功补贴 50 万. 17、中关村科技园区【90 万-140 万】#奖励发放:改制后和挂牌后. 18、沈阳高新区【130 万】#奖励发放:挂牌上市后发放. 19、西安高新区【80 万】#奖励发放:向协会报送文件补贴 30 万,挂牌成功后补贴 50 万. 22、石家庄高新区【100 万】#奖励发放:改制结束、券商内核结束后补贴 50 万,挂牌成功补贴 50 万. 20、惠州高新区【50 万】#奖励发放:签订改制协议后补贴 20 万,成功挂牌后补贴 30 万. 21、大连高新区【290 万】#奖励发放:市政府补贴 140 万,高新区补贴 150 万,分签约、改制、挂牌三阶段补贴. (转自网络) 用益财富"微课堂" ? 信托公司"对项目公司股权的交易控制或受托管理"策略 信托公司可以根据项目的具体情况选择投资项目公司的股权,或者对项目公司的股权加以受托管理 (即以股权设立财产权信托) .信托公司作为项目公司的名义股东(通常是阶段性持股) ,可以参与到项目 的开发建设中或者对项目公司的核心资产施加实质影响,对项目开工进度、资产价值、现金流等事宜予以 有效监控,从而防范项目实施过程中的相关风险. (摘自"信泽金智库系列丛书"之一《房地产信托投融资实务及典型案例》 ,经济管理出版社) 2014 年02 月08 日 内参 60 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com P2P 网贷行业的 5 大风险 一、过量借款人违约风险 最大的一个风险是过量的借款人违约.我们必须明白,这些贷 款是无担保贷款.它们没有任何抵押物,如房子、车子或其他抵押 品,因此借款人没有足够的动力明确以及肯定偿还他们的贷款.目前,大多数借款人会按期付款,也有一部分人不会,我们需要在我 们整个投资策略中考虑到这一点.当人们在 P2P 借贷中遇到问题, 投资经历总体上来看很消极,通常是由于他们没有分散投资,或投 资的不够分散造成的. 例如, 我们假设你有 10000 美元, 想在 Lending Club 或Prosper 上投资,你投给了 10 个借款人,每人 1000 美元. 如果有一个人违约,你就损失了整体投资资金的 10%,这就是一个 典型的缺乏多样化投资的账户.另一方面,假设你投资了 200 个贷 款,如果有一个人违约,那么你仅仅损失了 0.5%,这很容易恢复. 到目前为止,在Lending Club 和Prosper 上,投资不够分散是人们 在P2P 借贷中亏钱的最主要、最常见的原因.所以我们需要意识到 过量的借款人违约是最大的风险. 二、平台信审不充分和国民因素 P2P 借贷中其他风险包括平台对借款人的信用审核不够严格, 以及状况欠佳的国民环境,比如失业率剧增,这些因素也都会引起 过量的借款人违约.实际上,我们确实依赖于这些平台对借款人的 信用审核,这主要意思是平台需要一个一个的核实借款人,然后批 准他们登录平台并获得贷款.同样,我们也确实依赖于稳定的国民 大环境. 我们假设,这些平台有可能一开始就对他们的贷款审核不够充 分,一群本不该得到贷款的借款人得到了贷款.然后,猛然之间, 我们每个人的投资组合违约率急剧上升.同样,比方说全国的失业 率上升到 20-25%,这前所未闻,但我猜想这是有可能的.如果这真 的发生了,我们在 P2P 借贷中一定会面临大量的违约.当然这些假 设可能性不大.我们一直在关注 Lending Club 和Prosper 近几年的 违约率,他们的情况都是越来越好的.所以,P2P 借贷中最大的风 险还是投资人不够充分的分散投资.如果我们能给那些刚入门的投 资人一些忠告, 请记住: 将你的投资分散到至少 200 个贷款中去 (相 关文章) .目前,这里提到的 200 这个门槛还有些争议,但我认为 200 是个很靠谱的数字,有些人会觉得还要分散到更多的里面去, 而有些人则认为没必要这么多.例如,Prosper 称,自2009 年来, 他们平台上任何一个分散投资到 100 个以上贷款的借款人中,没有 一个有损失.同时,Lending Club 也做了同样的声明,他们认为要 分散投资 800 甚至更多的贷款标.但我认为 200 是相对合理的. 我们要明白,一个标我们最低可以投 25 美元,所以投 5000 美 元以上就需要分散到 200 个标中去以避免 P2P 借贷中的主要风险, 过量借款人违约.因此分散投资,你的账户就会相安无事. 三、平台倒闭风险 即便如此,还有一些其他风险存在,比如平台倒闭.Lending club 和Prosper 都有备份服务商.也就是说如果 Lending Club 倒闭,备份服务商还能为投资人按月提供借款人支付的款项. Prosper 甚至还创建了一个叫"破产隔离车"的工具,一旦 Prosper 倒闭, 公司的这个部分就会被隔离开,从而无法触碰或安置债务,以确保 资金的安全.可是,这些破产预备措施是否有用从未得到过验证, 因为还没有哪家平台倒闭. 因此, 我们不能够真实了解如果 Lending Club 或Prosper 倒闭的话,将会发生什么.所以我们必须把投网贷 的这部分资金控制在我们总资产的 10-15%.不过,我觉得 Lending Club 和Prosper 的安全保障是值得信任的.Lending Club 实际上自 2012 年末就开始拥有良好的现金流(意味着他们不再亏损投资人的 钱) ,而Prosper 看来 2014 年也将实现盈利.所以这两家平台倒闭 的可能性微乎其微,但我们还是要有这方面的风险意识. 四、银行业整体利率上升风险 同样,利率可能会上升.现在,这也是一件很有趣的事情,因为 这种状况之前我们从来没有遇到过,但这状况依然有可能出现,并 且我们不知道将会发生什么.试想国民利率普遍上升,并且储蓄账 户也像 80 年代那样提供 5%的利率.那么那些在 P2P 借贷领域寻求 5-6%收益的投资人面对同样能提供5~6%利率的储蓄账户会怎样选择? 毕竟储蓄账户受联邦政府担保,而且也绝对不会有损失,除非遇上 了国家性质的大灾难以及类似的情况. 因此,我们真的不知道会发生什么,如果储蓄账户利率飙升, P2P 借贷将如何改变.但即便如此,我们也应该不会有事,因为 P2P 借贷的平均收益能达到 14%,平均净利率就能达到 8%,所以如果是 这样的话,储蓄账户利率也不太可能升至 6~8%.上文中的假设是有 可能但不太可能发生的事情.我认为这类资产投资的整体情况调整 地非常好. 五、其他未知的风险 最后,我们要清楚在 P2P 借贷中还存在其他无法预知的情况. 目前,政府出台监管法规也许是最有可能发生的情况,当然还可能 有比如电子窃听、火灾、水灾、地震、恐怖袭击以及类似情况.但 出台新法规相对于其他未知风险来说可能性比较大.这又意味着什 么?P2P 借贷是新兴事物,所以很有可能,美国政府开始与这一新 型经济形式互动,出台一些能改变游戏规则并影响我们整个投资的 新规定.所以这是我们要注意的一部分风险. (网贷之家) 2014 年02 月08 日 内参 61 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 家族办公室: 民营企业家退出家族企业之后 的财富传承选择? 作者:高皓 刘中兴 叶嘉伟 在2013 年的 《家族办公室评论》 年度颁奖仪式 (Family Office Review Award)上,资产管理行业翘楚、皮特卡恩家族办公室 (Pitcairn) 首席投资官 (CIO) 里克· 皮特卡恩 (Rick Pitcairn) , 当选年度最佳 CIO.与此同时,皮特卡恩家族办公室也获得了年度 最佳联合家族办公室(Multi Family Office,MFO)及年度最佳联 合家族办公室 CEO 等奖项. 欧美家族办公室普遍比较成熟而且数量庞大,其中不乏许多名 满天下者,比如洛克菲勒家族办公室(Rockefeller Family & Associates) 、罗斯柴尔德家族办公室、甲骨文家族办公室(Oracle Capital Group)等.皮特卡恩家族办公室为何能够力挫群雄,独揽 三项大奖? 在颁奖典礼上,里克·皮特卡恩这样总结: "变革从来不是皮特 卡恩家族做出的选择,而是一种事实.我们的工作就是帮助家族在 (外部)变革的驱动力与(家族)持续性的需求中寻找平衡. " 笔者之一(高皓) 曾在 2012 年带领清华五道口全球家族企业课 程学员赴美国费城近郊拜访过皮特卡恩的家族庄园 Cairnwood Estate,并与其家族继承人就家族办公室议题进行过热烈讨论,深 感这一家族数十年来管理家族金融资本的理念独特且先进. 家族办公室的成功,离不开与家族共享的独特价值观及经营理 念.皮特卡恩家族办公室在迅速变化的投资世界中坚持其传承理念 及核心价值观,为国内家族提供了一条可参照的资产管理路径. 历史源流 皮特卡恩家族办公室的历史要从约翰·皮特卡恩( John Pitcairn)说起. 这位苏格兰移民 1883 年与约翰·福特(John Ford)联合成立 了匹兹堡平板玻璃公司(PPG) ,到19 世纪末,PPG 的平板玻璃年产 量达到 2000 万平方米, 成为行业领先者. 在不断深耕产业链的同时, PPG 逐渐将业务扩展到涂层、光学材料、化学材料等可与平板玻璃 共享销售渠道的行业,并改名为 PPG Industries.现在,跻身世界 500 强的 PPG Industries 在37 个国家拥有生产基地,雇佣 3.8 万 名员工,2012 年录得 152 亿美元的收入. 约翰的三个儿子雷蒙(Raymond) 、西奥多(Theodore)和哈罗 德(Harold)都参与了家族企业.三人怀有不同的梦想,雷蒙钟情 于建筑, 监督了费城近郊布林· 艾斯大教堂 (Bryn Athyn Cathedral) 的建造;西奥多热爱艺术及宗教;哈罗德则是航天爱好者,成立了 一间航空快递公司(后来成为美国东方航空公司) .三兄弟在 1923 年成立了一家控股公司掌管家族持有的 PPG 股份,以便在维持家族 利益的同时也能继续为各自的理想而奋斗,这便是皮特卡恩家族办 公室的雏形. 由此可见,皮特卡恩家族办公室在成立初期就非常重视家族成 员的需求,寻找家族整体利益和家族成员个人追求的平衡点.这也 是它一直保持的特性. 这家控股公司在之后的 60 年里帮助家族控制 公司,它拥有 PPG 公司 16%的股份,这构成了皮特卡恩家族财富的 75%.1973 年时,家族控股公司的资产发展到 2 亿多美元,累计为 多位家族股东分红 7.5 亿美元. 到了上世纪 80 年代,皮特卡恩家族已发展到第三、四代,分支 及成员为数众多.三代以后的家族通常意见难以统一.为了让财富 持续增长,家族需要寻找新的创富之道;而随着创始人的离去,家 族后代也不再与家族企业保有强烈的情感连接.此时,是否继续保 留家族企业,已成为家族成员在台面上讨论的问题. 1985 年,皮特卡恩家族决定,将持有的 PPG 股份以 5.3 亿美元 全部出售,完成家族与创始企业的完全脱钩.为了管理这一大笔财 富, 皮特卡恩家族在 1987 年成立了皮特卡恩信托 (Pitcairn Trust) , 一家单一家族办公室(Single Family Office, SFO) ,专门管理家 族的流动资产.家族可投资金融资产由此被重新分配于数个多元化 的投资组合中. 1989 年10 月31 日,皮特卡恩信托推出了皮特卡恩家族传承战 略信托(Pitcairn Family Heritage Strategy) ,一只专门投资于 家族企业股票的信托基金, 并在同年将家族办公室的服务对外开放, 正式成为联合家族办公室(MFO) ,为其他富有家族提供财富管理服 务.在MFO 成立的前两年里,皮特卡恩家族办公室大约为十几个家 族成员管理着 1.4 亿美元的资产. 2000 年,皮特卡恩信托将皮特卡恩家族传承战略信托、皮特卡 2014 年02 月08 日 内参 62 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 恩分散价值型基金、皮特卡恩国际股票基金、皮特卡恩应税债券基 金注册为共同基金,名为"皮特卡恩家族基金" ,并重组于皮特卡恩 信托的新分支—皮特卡恩基金(Pitcairn Fund)名下. 2004 年,皮特卡恩基金扩大其客户群并加入了星座投资管理公 司(Constellation Investment Management)的星座基金系列.同时,皮特卡恩信托大力扩展投资领域及服务,涉足信托、不动产及 税收筹划等领域,旗下管理着 200 亿美元的资产.为了迎合家族办 公室的多元化服务, 皮特卡恩基金在 2004 年改名为皮特卡恩金融集 团(Pitcairn Financial Group) ,围绕家族需求,承担所有职能, 进一步到达家族办公室的顶端,成为全能型的专业 MFO. 在过去的十几年间,皮特卡恩家族平均每年投资 9 亿美元于股 票市场.如今,皮特卡恩家族办公室已拥有 90 年的历史,也有 26 年联合家族办公室的经验,旗下管理着 360 亿美元的资产,其110 个家族客户中 42 个都是几代以上的家族. 今日使命 当家族后代拥有不同职业、各自追寻理想的时候,假如没有一 家共同的控股公司或者其他替代的家族控股结构,家族成员很容易 分道扬镳,导致家族和财富的分裂.在从实业家族转型金融家族的 道路上,皮特卡恩家族成功找到新的财富创造点,把家族的控股公 司发展成为一家专业的 MFO. 这家全能家族办公室除了基本的财富管理外,还涉足不动产、 税收筹划、慈善活动、家族日常事务及传承计划等领域.其业务可 分为四大部分. 传承计划:为客户设定接班计划,协助家族成员进行沟通,为 家族下一代拟定教育培训计划,建立弹性的家族治理结构. 信托计划:以对家族的深刻理解和管理信托的长期经验,提供 创新的信托策略,实现受益人的长期价值最大化.其投资理念仍是 对长期回报的追求,他们认为,更多的超高净值财富家族会偏好投 资于 PE 与基础建设. 家族日常事务:帮助家族从个人理财、支出预 算到税收筹划等方面管理财富,包括个人理财与预 算、账单支付及物业费用等;行政管理与会计涉及 到更广泛的家族实体,比如基金会或家族有限合伙 公司;税收筹划则从个人、公司、信托和基金的整 体角度将利润最大化;财务申报帮家族提供一张整 体的投资分布图,分析其财富结构. 联手 SFO:与其他 SFO 联手,为已有 SFO 的家 族提供专业技术和资源的支持,提出相应的传承计 划,同时保持客户的独立和隐私. 皮特卡恩家族办公室于 2010 年收购了美国知名家族企业 J. M. Huber Corporation(业务涉及工程器材、自然资源、科技服务等, 2012 年总收入 16.84 亿美元, 2013 年获瑞士洛桑国际管理学院全球 家族企业奖)控股家族旗下的 联合家族办公室 Shelterwood Financial,借势将领土扩张到纽约及华盛顿,自此在费城、纽约和 华盛顿三地拥有办公室. MFO 的优势在此显露无疑,家族办公室的高成本通常都令人头 疼,但MFO 的规模经济可适当将此成本降低,同时,庞大的资产规 模可以吸引更多的精英人才,广阔的合作网络也能更及时地捕捉商 业机会. 皮特卡恩家族办公室不但帮助超高净值家族管理财富,还细化 到为这些家族筛选优秀的投资经理.对里克·皮特卡恩来讲,投资 环境变幻莫测,充满未知性,选择一名正确的投资经理变得比以往 更加重要.首先,皮特卡恩家族办公室通过定量分析,调查候选人 过去的投资效益,在确定一部分优秀的投资经理后,开始了解他们 的朋友圈、投资门路、投资决策过程和对未来的展望.不仅如此, 投资经理的品德也是重要的考量因素:投资收益虽好但是缺乏透明 度,或者获利后没有与员工分享收益的,一律不考虑. 当然, 里克· 皮特卡恩也指出: "没有任何事物是一成不变的. " 因此,投资策略及投资情况需要时常重新评估,皮特卡恩家族办公 室设定的一般周期为 3-5 年,但投资绩效应保持持续性的监督. 除了与家族财富相关的业务,皮特卡恩家族办公室提供大量的 资源,经常通过发表文章、接受采访、参与峰会或讨论等模式提供 投资建议.它还利用其广大的商业网络与多家金融顾问公司和家族 企业机构协会建立了合作关系. 皮特卡恩与分布于全球的六间家族办公室联手, 在2011 年成立 了威格摩尔协会(Wigmore Association) .它由七间家族办公室的 CIO 组成,每年举行两次会议.CIO 们可以通过会议进行交流,分享 各自的投资理念和对家族需求的观点,分析当前经济状况和市场走 2014 年02 月08 日 内参 63 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 势.该协会目前的主席是里克·皮特卡恩. 独特理念:专注于家族企业投资组合 在皮特卡恩家族办公室的投资理念中,唯一的任务就是"以家 族理念进行投资" . 尽管皮特卡恩家族早在 1985 年便卖出了自己家族企业的所有 股权,但其后裔依然对家族企业的独特优势抱有信心.他们深信, 创始家族作为实际控制人能为企业创造巨大的价值,为股东带来长 期稳定的资本回报. 正是这种理念和信仰促成了 1989 年皮特卡恩家 族传承战略信托的诞生. 皮特卡恩家族认为,家族的所有权及控制权对企业有着积极正 面的影响.他们筛选了一批市值超过 2 亿美元的样本企业,构造了 132 间家族企业的数据库,通过实证数据证明了家族企业在长期收 益上超越其他企业.在哈佛商学院的皮特卡恩家族传承,基金案例 采访中,皮特卡恩金融集团的 CIO 埃里克·菲德(Eric Feder)认为,家族企业通常拥有以下的特点: ·强大的企业文化—更能留住人才及对其进行培养; ·专注企业的长期增长—更低的分红,为了企业增长而将资金 再投资; ·更低的债务水平; ·更专注于股东的投资回报率; ·更少关注于短期的季度盈利,对资本长期增值具有坚强的承 诺. 总的来说,家族企业并不强调短期业绩,而着重于长期利益. 因此,皮特卡恩信托推出的家族传承基金的终极目标是达到长期资 本增值.皮特卡恩信托认为,创始家族或家族基金会持有 10%或以 上流通股的企业才是家族企业. 目前, 其家族企业数据库已拥有 600 多间家族或基金会控制的企业.通过定量分析和基本面分析,皮特 卡恩家族办公室会建立了一个由 50-60 只股票组成的投资组合. 其中能看见一些著名家族企业的身影,比如伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 、微软(Microsoft) 、甲骨文(Oracle) 、 沃尔玛(Wal-Mart)等.这一基金的短期效益虽不稳定,但从长期 回报看,1989-2006 年,其年回报率是 9.47%,1996-2006 年间的总 体回报比威尔希尔 5000 指数(Wilshire 5000 index)高出 5.3%. 同时,菲德也指出,皮特卡恩家族办公室不参与家族企业的管理, 他们是因为控股家族的独特贡献才投资这些企业的.对于投资组合 中表现不佳的企业,他们会通过用脚投票的方式清仓,而不会通过 谋求董事会席位或者股东代理权等行为影响公司的管理决策. 虽然该基金在 2006 年时被 Touchstone Investments 收购,但 可以看出,皮特卡恩家族办公室非常认同家族持续治理的重要性. 除了钟情于家族企业及可以保证长期增值的投资外,皮特卡恩家族 办公室的投资理念也相对保守,里克·皮特卡恩描述: "我们是保有 财富的行业,而不是创造财富的行业. " 面对经济全球化,皮特卡恩的投资方向也丝毫没有落后,就如 皮特卡恩信托董事长德克·荣格(Dirk Jungé)所言: "我们都在全 球经济的框架下经营,而市场却比过去所有时刻更加错综复杂. " 家族成员的自由退出机制 作为超高净值家族财富管理的顶层设计,专为一个家族提供服 务的 SFO 和为多个家族提供服务的 MFO 各有所长.SFO 通常有着更 好的隐秘性,家族能够享受完全定制化的服务并对办公室拥有绝对 的控制权,而MFO 却能通过规模经济摊薄运营成本,共享不同家族 在各个领域的经验及人际网络,增加投资经验及机会,并吸引更多 的投资专业人士. 约翰·皮特卡恩的三个儿子各自拥有九名子女.到了 1950 年, 皮特卡恩家族已有 61 位后代,他们从事着不同的职业.从SFO 到MFO 的转变无疑是一次重大的决定.如此庞大的家族规模,难免众 口难调,虽然皮特卡恩控股公司设定了家族年度汇报及家族会议等 治理机制,但这些仍不能根治问题. 事实上, 皮特卡恩家族办公室创办时的关键政策— "自由联合" , 正是考虑到了这点.家族成员可以自由地离开新创建的家族信托, 加入也全凭自愿,并非强迫.这种设定照顾了所有成员的感受,保 持了大家族中不同成员之间的和谐关系. 如今,将近一半的家族成员退出了皮特卡恩家族办公室.部分 成员追寻了别样的投资理念,另外的成员则反对向其他家族开启家 族办公室的大门,而自行成立了 SFO. 位于波士顿及费城的卡恩伍德公司(Cairnwood Cooperative Corporation)便是一间管理皮特卡恩家族分支的 SFO,其联合创始 人是莱尔德·彭德尔顿(Laird Pendleton,为雷蒙·皮特卡恩之女 盖布丽埃尔·皮特卡恩和威拉德·彭德尔顿后代)与邓肯·皮特卡 恩(Duncan Pitcairn) ,两人均是家族后代,而Cairnwood 正是皮 特卡恩家族庄园的名字. 如此并存的两种家族办公室,既有转型为专业 MFO 以维持财富 增长的,也有为需要的家族分支提供隐私和定制化服务的,也是皮 特卡恩家族的特色之一. 家族办公室在传承规划与实施中的作用 对于掌握巨大财富的超高净值家族来说,财富的传递与后代的 培养,构成了传承的核心问题.这也是皮特卡恩家族办公室的另一 核心工作. 2012 年11 月在瑞士蒙特勒举行的投资网络—马库斯·埃文斯 2014 年02 月08 日 内参 64 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 峰会上,皮特卡恩家族办公室 CEO 莱斯利· 沃斯 (Leslie Voth) 指出: "规划家族世代间的传承 是一间家族办公室的关键成功 因素.家族私人财富的传承要 求设定明确的目标,拥有付出 有效资源的意愿,以及为了符 合各代人独特需求的沟通机 制. " 当家族没有明确的传承规 划时,接班人与在任领导可能 陷入迷雾,错失交棒良机,更 可怕的是,这很可能令家族成员间的关系出现不可逆转的裂痕.沃 斯谈到: "传承规划的沟通至关重要. "在他看来,家族办公室应提 供传承规划的建议,首先在办公室与家族层面进行沟通.当确认传 承规划后,设立家族治理结构,再与下一代进行沟通,协助家族传 承.因此,皮特卡恩家族办公室会在继承流程的特定环节中进行指 引,而继承计划也会因应家族的需求而变化. 在设定传承规划的同时,皮特卡恩家族办公室也要确保下一代 成员与家族的关系,确保年轻一代对家族事业的兴趣. 双平台模式 让年轻后代施展才华 在家族治理上,里克·皮特卡恩认为家族成员的参与很重要: "在一次会议中很难听到所有成员的想法,但我们可以通过家族委 员会达到这个目的. " 皮特卡恩的家族委员会由 12-14 名家族成员组 成,每人负责与不同家族分支进行交流.从家族委员会成立的 1982 年至今,总共有大约 70 位家族成员在其中服务过. 通常,家族董事会或委员会由老一代家族成员组成,只有指定 的继承人才有机会快速成为其中一员.这种封闭式的结构在家族中 构成了制度性的阶层,无法鼓励年轻人的创新想法.对此,皮特卡 恩家族办公室在家族治理的结构上苦思良策,其独特之处在于,形 成了两个平行的董事会,即传统董事会与附属董事会. 传统董事会由皮特卡恩的十名资深家族成员与四名非家族成员 组成.同时,他们设立了"名誉董事"一职,为有能力的家族成员 开启董事会的大门.如果家族成员中有出色的创业家,他们的投资 理念或商业计划能在此董事会上提出,如果计划可行,更会得到家 族的帮助. 对于附属董事会,里克·皮特卡恩说: "家族逐渐壮大时,年轻 人没有能够帮助他们进入董事角色的工具,我们想到,为什么不为 年轻人设立一个董事会, 来告诉我们他们在 '干什么' 和 '为什么' ?" 附属董事会通过研讨会或金融培训课 程来培养家族成员, 为家族未来的领导 人提供施展拳脚的空间. 附属董事会成 就了一批有才华的家族后代, 例如克里 斯·克尔(Chris Kerr)在13 岁时就 对家族事业显露出浓厚的兴趣,在36 岁时成为皮特卡恩正式董事会唯一的 第五代成员. 目前, 传统董事会里三代共存, 第 三代人占据两席, 第四代七席, 第五代 一席.11 名附属董事会的成员均是时 常参加董事会组织的金融讲座、 财富继 承等培训课程的年轻后代. 从第二代开始,每代人都会通过婚姻为家族带来新的成员,在 以后的岁月里, 姻亲的数量还会呈现爆炸式增长. 如何安顿这些人、 将他们容纳入家族,同样是家族传承的关键问题之一.更何况,姻 亲中也会出现人中豪杰,如拿捏不当,便会错失帅才.在大部分家 族里,姻亲都被视为外人,他们的发言权往往较小,也不会被授予 重要的位置—但皮特卡恩家族就是例外,他们尽其所能将姻亲融入 家族,让富有活力的年轻人转变成家族的未来. 上世纪 60 年代初,雷蒙·皮特卡恩见其拥有化学工程师背景的 女婿吉姆·荣格(Jim Jungé)更适合担当领导者角色,便让吉姆出 任家族控股公司的领导人.时间证明了雷蒙的决策非常明智:吉姆 在家族财富的管理上大下功夫,建立起一套财富增值的战略,最终 给家族带来了 1.4 亿美元的财富.在此之后,家族姻亲的意见便成 为皮特卡恩决策流程中的一个重要环节. 家族金融资产管理与事业平台转换的绝佳样本 中国民营企业目前正处于关键选择的十字路口.无论第一代创 始人主观意愿如何,大多数民企事实上很难传承给子女.相比财富 传承而言,家族企业传承的难度系数高出不止一个数量级.根据近 年的多项大样本调研结果,半数以上的二代不愿接班;即使由于兴 趣或者责任使然,也会如巴菲特所说"家族企业的传承好像在 2000 年奥运会金牌选手的后代中,选择 2020 年奥运会的参赛选手" ,成 功传承难上加难. 欧美经验显示,大多数创始人及家族最终会选择出售企业的控 股股权,将获得的财富传给子孙.最近几年,国内采矿(煤炭、铁 矿等) 、制造、快速消费品等行业的家族出售企业的已不在少数.未 来十年,家族企业出售浪潮更将蔚为壮观.家族出售企业之后面临 的问题将是:如何管理数量巨大的可投资金融资产?与初创企业脱 2014 年02 月08 日 内参 65 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 钩之后,家族的下一个事业平台在哪里? 对于第一个问题,皮特卡恩家族提供了一个绝佳的案例.家族 办公室与皮特卡恩家族命运密切相关,家族的所有关键性决定都有 皮特卡恩家族办公室的身影.随着 PPG 创始人约翰及其特殊资产的 离去,渐渐对家族企业失去兴趣的后代四分五裂,这时的家族办公 室作为家族财富管理的顶层设计者,将家族成员紧紧地连在一起. 皮特卡恩家族把分散的金融资本汇集在一张资产债务表中,进 行统一的财富管理;通过成立家族董事会及家族委员会管理家族资 本;规划家族成员的教育及培训成长计划,管理人力资本;通过参 与慈善活动和与其他 SFO 合作扩大家族的社会资本,充分利用所有 资源充实家族办公室的功能,成就了家族办公室业内的经典案例. 对于第二个问题,皮特卡恩家族的实践同样提供了一个可供参 考的样本.家族办公室在功能上替代了家族企业 PPG,在管理家族 事务的同时,逐渐变成新的皮特卡恩家族企业,同时扮演着双重角 色.皮特卡恩家族企业的模式转变并不是个案,出售创始企业股权 之后将家族办公室作为新的事业平台是不少家族的选择. 笔者之一(高皓) 曾经在 2012 年赴纽约拜访过著名的德裔犹太 望族—古根海姆(Guggenheim)家族第 7 代继承人.古根海姆家族 是仅次于罗斯柴尔德家族的世界上最富有的犹太家族, 其1881 年以 5000美元本金发迹于美国科罗拉多的采矿业, 一战前曾控制全球银、 铜、铅三种重要金属产量的 80%.家族第二代所罗门·R·古根汉姆 (Solomon R. Guggenheim,其妻子 Irene Rothschild 来自罗斯柴 尔德家族)以其私人藏品为基础,创办了蜚声全球的古根海姆博物 馆. 同很多超级巨富家族一样, 古根海姆家族曾一直自己管理财富, 但是自从 1985 年家族创办金融机构 Guggenheim Partners 以来,古 根海姆管理的资产从 50 亿美元迅速增长到 1900 亿美元,金融业代 替了采矿业,成为家族新的事业平台. 中国家族办公室的大时代正徐徐拉开帷幕,传承与创新将构成 家族财富发展的两大主题.正如莱斯利·沃斯在 2013 年的 FOX 财富 顾问论坛中所说: "投资模式改变了,并会继续改变下去……然而, 改变之中也需延续. "经历了逾 90 年的时代与环境变迁之后,皮特 卡恩家族办公室仍然不忘初心:为家族寻找永续之道. (新财富) 18 岁身价 9 亿的小孩:富豪新贵是如何 用股票信托惠及子孙的? 据台湾媒体报道,在台湾有"IC 设计教父"之称"联发科"董事长蔡明介,近年因"联发科"高占股王地位,身价不斐,而他的儿子下 个月才将满 18 岁,可是已经拥有市价 9 亿新台币的资产,连续蝉连"台湾最有钱小孩"的封号;而华硕董事长施崇棠的儿子也很幸福,仅 仅是今年,两个儿子就各获超过两亿的股票. 1995 年蔡明介领导"联电"的集成电路设计部门独立创业,成立了联发科技的前身多媒体小组,从开始的只有 20 余人,一路扩张到现 在成为全球 CDROM 芯片市场的最大厂商.此外,蔡明介也另行成立公司,包括了旭康、旭发、旭达、旭嘉等,可说气势极旺. 台湾电子新贵钱多多,而这群新贵的儿女们身价也很惊人.但说到蔡明介的儿子,下个月才满 18 岁的他,名下已拥有父母赠与的联发 科股票 3 千多张,以16 日的收盘价 317 元来算,总市价超过 9 亿元,已经蝉连好几年全台湾最有钱小孩之宝座. 华硕董事长施崇棠,今年就以股票信托的方式,拿出 6000 张名下股票,分别赠与两个宝贝儿子,等于每个人拿到市价 2.75 亿的股票. 华硕董事徐世昌夫妇也大手笔的将市价 6.4 亿的股票赠与 4 个小孩,每个人起码分到 1.6 亿. 报道说,宏碁创办人施振荣夫妇,则是雨露均沾型的典范,不但儿子女儿有,就连刚出生的小孙子也一样有股票.此外,比较特别的是 台湾首富郭台铭,手上有十几万张股票信托,价值超过 16 亿,但一直还没有申报转让给一双儿女.富豪父母会赚钱,果然也很擅长帮下一 代提前做好理财规划. (来源于台湾媒体) 2014 年02 月08 日 内参 66 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 信泽金商学院-信托理财和财富管理专题培训及论坛回顾 (2011 年4月-2013 年12 月) 编号 主题 时间 地点 信泽金 G15 信托产品营销与高净值客户开发及维护-高端实务培训 2011 年04 月02-03 日 北京 信泽金 G27 信托产品营销与私人财富管理专题培训 2011 年10 月15 日 杭州 信泽金 G31 信托营销元年: 信托产品和 PE 基金产品的营销资源整合实务论坛 2011 年11 月19-20 日 北京 信泽金 G34 信托营销、客户开发与高端财富管理专题培训 2012 年01 月06-07 日 北京 信泽金 G40 金融信托营销与财富管理团队的高效运营专题培训 2012 年04 月07-08 日 杭州 信泽金 G45 金融信托营销的团队管理与大客户开发维护专题培训 2012 年06 月09-10 日 北京 信泽金 G52 有限合伙基金和信托产品的营销技巧实战训练营 2012 年09 月22-23 日 杭州 信泽金 G77 高端金融资管产品的大客户营销、渠道拓展和团队管理实战培训 2013 年07 月27-28 日 上海 信泽金 G94 高端金融产品营销与客户开发实战培训暨财富管理大讲堂 2013 年11 月30 日-12 月01 日 北京 (注:以上仅为公开培训,不包括财富管理的专题内训以及信托投资者沙龙活动. ) 《用益财富内参》的前身——《信托周刊(投资者专刊) 》第1-9 期内容回顾 期刊序号 出刊时间 《信托周刊》 (投资者专刊) 第1期2011 年4月28 日 《信托周刊》 (投资者专刊) 第2期2011 年4月30 日 《信托周刊》 (投资者专刊) 第3期2011 年5月21 日 《信托周刊》 (投资者专刊) 第4期2011 年6月1日《信托周刊》 (投资者专刊) 第5期2011 年6月30 日 《信托周刊》 (投资者专刊) 第6期2011 年7月20 日 《信托周刊》 (投资者专刊) 第7期2011 年7月29 日 《信托周刊》 (投资者专刊) 第8期2011 年8月29 日 《信托周刊》 (投资者专刊) 第9期2011 年12 月30 日2014 年02 月08 日 内参 67 用益财富微信号: yongyicaifu 用益财富微博: http://weibo.com/yongyicaifu 用益财富热线: 010-84534639 E-mail: yongyicaifu@163.com 《用益财富内参》 高端财富管理和创新型金融理财的培训及研究平台 【独特定位】 《用益财富内参》 ——我们不推销金融产品给客户、 我们不索取客户的个人身份信息、 我们不做赚取中介佣金的 "飞单" 平台、我们不是任何形式的第三方理财平台; 《用益财富内参》——我们专注于高端财富管理培训,我们专心于创新型金融理财的研究,我们专业于财富管理与资产 管理之间的信息流动型培训及研究等中立服务. 【历史渊源】 ? 2006 年3月,信托法律网(后更名为"中国信托金融网")正式上线运营,其中的"信托普及"和"信托咨询"等栏目成为 国内最早开展信托投资者教育的"试验田"; ? 2008 年,中国信托金融网(前身是"信托法律网")在国内首先建立起"信托理财及项目交流 QQ 群",坚持至今,已发 展成为包括 22 个群近 4000 人的"理财家园"; ? 2009 年,中国信托理财网(后并入"信托金融网")上线运营并探索一条面向信托产品投资者的金融普及之路,后因信 托培训业务发展迅猛而暂时搁置了探索计划; ? 2009 年底,信泽金秉持"运用专业知识、获益财富人生"的理念,率先申请注册"用益财富"这一商标,并于 2011 年3月28 日正式取得国家工商行政管理总局核定颁发的第 8005965 号"用益财富"商标注册证; ? 2009 年-2013 年,信泽金在国内率先推出了以信托营销为主的财富管理培训,组织形式包括公开课、内训、投资者沙 龙等,内容也拓展至有限合伙基金、券商资管、基金资管等"类信托产品"的营销,并在财富管理的产品与服务体系、第三方 理财机构的组织与人才建设、高净值客户的资产配置与财富传承等方面做出了卓有成效的培训尝试; ? 2011 年,信泽金正式推出《信托周刊(投资者专刊) 》 (又名"信托理财")并成功发行了 9 期,在财富管理的专业信息 服务领域又做出了极为有益的尝试,广受好评; ? 2012 年,信泽金成功地为国内一大型知名信托公司提供了财富管理"一揽子"信息服务,在高端投资者理财教育以及制 作财富管理专业刊物等方面获得了又一重要积累; ? 2012 年-2013 年,在广受好评的"信泽金智库系列丛书"之中,信泽金先后在《房地产信托投融资实务及典型案例》和 《金融信托和资产管理》等书中增加了有关"信托理财和财富管理"的内容; ? 2013 年底,"用益财富研究院"筹备设立,吸收整合了信泽金持有的"用益财富"商标、 《信托周刊(投资者专刊) 》 、财富 管理系列培训、信托理财 QQ 群、财富管理研究和咨询业务以及相关专业资源,正式推出《用益财富内参》——旨在推动高 端财富管理和创新型金融理财的培训及研究. 《信托周刊》的"姊妹刊"——《用益财富内参》再接再厉! ? 免责声明:本刊物是用于会员相互交流及开展财富管理研究的免费参考读物,全部资料均属作者自愿提供以及读者朋友间收集整理推荐, 不作为任何机构或个人进行投资理财、财富管理或金融决策的参考依据,本刊物及其出品人不承担任何形式的承诺、义务或责任.