2 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 发行主体 广州交通投资集团有限公司 本次主体信用等级 AA+ 评级展望 稳定 上次主体信用等级 AA+ 评级展望 稳定 存续债券列表 债券简称 发行额 (亿元) 债券存续期 上次债项 信用等级 本次债项 信用等级 10 广交投 MTN2 19 2010.7.13 ~2015.7.13 AA+ AA+ 11 广交投 MTN1 26 2011.11.29 ~2016.11.29 AA+ AA+ 14 广交投 CP001 10 2014.3.12 ~2015.3.12 A-1 A-1 广州交投集团 2011 2012 2013 2014.3 总资产(亿元) 401.94 443.44 506.16 516.71 所有者权益(含少数股东权益) (亿元) 130.76 128.16 178.09 179.65 总负债(亿元) 271.18 315.29 328.07 337.06 总债务(亿元) 244.17 278.73 295.23 306.93 营业总收入(亿元) 19.35 24.12 27.69 6.66 EBIT(亿元) 6.18 6.47 6.82 - EBITDA(亿元) 11.48 13.29 14.58 - 经营活动净现金流(亿元) 7.89 11.50 16.15 2.55 营业毛利率(%) 37.46 32.69 29.91 29.41 EBITDA/营业总收入(%) 59.34 55.10 52.65 - 总资产收益率(%) 1.68 1.53 1.41 - 资产负债率(%) 67.47 71.10 64.82 65.23 总资本化比率(%) 65.12 68.50 62.38 63.08 总债务/EBITDA(X) 21.26 20.97 20.25 - EBITDA 利息倍数(X) 0.98 0.87 0.91 - 注:1、财务报表按照新会计准则编制,2014 年一季度财务报表未经审计; 2、2013 年报表和 2014 年一季报中,将公司发行的 10 亿元短期融资券由 "其他流动负债"调整至"交易性金融负债" . 分析师 项目负责人:关飞fguan@ccxi.com.cn 项目组成员:王龙lwang02@ccxi.com.cn 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2014 年6月24 日 基本观点 中诚信国际维持广州交通投资集团有限公司(以下简称"广州 交投集团"或"公司")的主体信用等级为 AA+ ,评级展望为稳定; 维持"10 广交投 MTN2"和"11 广交投 MTN1"的债项信用等级 为AA+ ,维持"14 广交投 CP001"的债项信用等级为 A-1. 中诚信国际肯定了跟踪期内广州市经济和财政实力、 有力的政 府支持和稳定增长的通行费收入等因素对公司信用水平的支撑. 同时, 中诚信国际也关注到较大的资本支出压力和行业政策变化对公 司未来整体信用状况的影响. 优势?广州市经济和财政实力持续增强.广州市是广东省以及华南 地区区域性中心城市、 交通通讯枢纽. 广州市经济发展水平很 高, 经济综合实力位居全国主要城市的三甲之列, 产业结构不 断优化,财政收入持续增长. ? 路产质量优良,通行费收入稳定增长.公司运营的高速公路 地理位置优越, 广河、 增从高速的建成通车带动了通行费收入 的增长. 关注?公司债务规模较大,未来投资压力有上升趋势.公司资产负 债率偏高, 债务增长较快, 近年到期的债务存在一定偿还压力. 此外,公司未来投资规模较大,投资压力有上升趋势. ? 公司收费路产业务面临一定的政策性风险.广东省统一收费 标准、 重大节假日免通行费政策使公司通行费收入受到一定影 响. 长期来看, 由于公司运营路产收费标准的调整由地方政府 决定, 公司没有自主权, 公路路产业务仍然存在一定的政策性 风险. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级.除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系. 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责.中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证. 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则. 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响. 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据. 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年.债券存续期内,中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 跟踪评级原因 根据跟踪评级安排,在对广州交投集团近期经 营状况进行综合分析的基础上,中诚信国际对公司 存续的"10 广交投 MTN2" 、 "11 广交投 MTN1"和"14 广交投 CP001"进行 2014 年的定期跟踪评级. 近期关注 广州市经济持续增长,财政实力不断增强, 为高速公路建设提供有力保障 "十二五"期间,广州市经济保持快速增长, 地区生产总值(GDP)年均增长率高于全国水平. 2013 年,广州市实现 GDP15,420.14 亿元,按可比 价格计算,同比增长 11.6%,增速高于全国和广东 省水平.其中,第一产业增加值 228.87 亿元,同比 增长 2.7%;第二产业增加值 5,227.38 亿元,同比增 长9.2%;第三产业增加值 9,963.89 亿元,同比增长 13.3%,第一、二、三次产业对全市经济增长的贡献 率分别为 0.4%、29.0%和70.6%. 图1:2009~2013 年广州市 GDP 及其增长率 亿元 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2009 2010 2011 2012 2013 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% GDP 同比增长率 资料来源:广州市统计公报 伴随着经济发展,广州市财政收入实现平稳增 长.2011~2013 年,全市地方公共财政预算收入分 别为 979.47 亿元、1,102.25 亿元和 1,141.79 亿元, 年均复合增长率 7.97%.其中,2013 年全市实现税 收收入 905.7 亿元,同比增长 9.7%,占地方公共财 政预算收入的比重为 79.3%,税收收入占比进一步 提高. 财政收入的持续增长对财政支出起到很强的保 障作用.2013 年,广州市公共财政预算支出为 1,384.72 亿元,同比增长 8.9%.按照优化财政支出 结构的目标,全市财政加大对教育、社会保障和就 业、医疗卫生、保障性住房、"三农"、环境保护等 民生和各项公用事业的投入,推进基本公共服务均 等化.从收支平衡来看,2013 年广州市财政平衡率 (公共 财政 预算收 入/ 公共财 政预 算支出 )为82.46%. 从市本级财政收支来看,2013 年广州市本级公 共财政预算收入为 485.8 亿元,同比增长 8.9%;市 本级公共财政预算支出为 606.5 亿元,同比增长 17.9%,主要用于公共安全、社会保障、文化体育、 公共交通、教育、医疗卫生等公共事业领域. 总体来看, 广州作为我国改革开放的前沿城市, 经济总量位居全国省会以上城市前列.随着经济快 速发展,广州市财政实力持续增强,为高速公路前 期建设投入提供了资金保障. 2013 年公司通行费收入较上年有所增长,收费公路 业务经营整体稳定 路产运营方面,近年来随着公司在建公路的陆 续通车、广东省高速路网的日益完善,公司控股路 产的日均车流量和通行费收入均有较大增长,2013 年,公司日均车流量达到 35.12 万车次,较2012 年 增长 15.04%;实现通行费收入 17.93 亿元,较上年 增长 10.95%. 2014 年1~3 月, 公司日均车流量和通 行费收入分别为 36.92 万车次和 4.60 亿元,发达的 区域经济使公司收费路产质量较高. 表1:公司控股收费路产车流量情况 (万车次) 路产名称 2011 2012 2013 2014.3 新国际机场高 速6,366.0 6,911.0 7,771.4 1,942.5 南沙港快速路 2,628.0 2,737.8 2,824.6 683.9 东二环高速 662.8 780.6 1,055.0 341.9 广河高速 - 639.4 900.3 271.3 增从高速 - 73.1 265.8 82.9 资料来源:公司提供 表2:公司控股收费路产通行费收入情况 (亿元) 路产名称 2011 2012 2013 2014.3 新国际机场高速 7.45 7.60 7.94 1.97 南沙港快速路 3.86 3.90 3.72 0.88 东二环高速 2.30 2.53 3.31 0.91 广河高速 - 2.05 2.65 0.74 增从高速 - 0.08 0.32 0.10 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 合计 13.61 16.16 17.93 4.60 资料来源:公司提供 具体来看,由于近年来北兴立交 B 匝道等周边 高速的开通及周边路网的完善,2011~2013 年新国 际机场高速公路通行量由 6,366.0 万车次上升到 7,771.4 万车次,累计上涨 22.08%,通行费收入由 7.45 亿元提高至 7.94 亿元,累计上涨 6.58%.受益 于新白云国际机场客流量与运输量的支撑,2014 年1~3 月,新机场高速的通行费收入为 1.97 亿元. 南沙港快速路是广州南部地区的主干线,该路 段通行量和通行费收入主要受到南沙区开发建设影 响.2011~2013 年,通行量由 2,628.0 万车次上升 至2,824.6 万车次;通行费收入由 3.86 亿元小幅下 降到 3.72 亿元.2014 年1~3 月,南沙港快速路通行 量为 683.9 万车次,同期,实现通行费收入 0.88 亿元.沙湾大桥的免费通行对南沙港快速路造成了一 定的影响.未来随着南沙地区临港工业的发展和南 沙港集装箱深水码头的建设,南沙港快速路的通行 费收入将有所增长. 东二环高速公路于 2008 年底建成通车, 现处于 快速成长期,2011~2013 年,东二环高速通行量分 别为 662.8 万车次、780.6 万车次和 1,055.0 万车次, 实现通行费收入分别为 2.30 亿元、2.53 亿元和 3.31 亿元, 分别累计上涨 59.17%和43.91%. 2014 年1~3 月,东二环高速通行量和通行费收入分别为 341.9 万车次和 0.91 亿元.随着周边路网的日益成熟和路 网效应的逐渐显现,该路段未来增长空间较大. 广河高速和增从高速分别于 2011 年底和 2012 年8月建成通车,目前尚处于车流培育期,2013 年 分别实现通行费收入 2.65 亿元和 0.32 亿元.2014 年1~3 月,广河高速通行量为 271.3 万车次,实现 通行费收入 0.74 亿元.随着沿线经济的发展,这两 条路产未来增长潜力较大. 车型结构方面, 公司下属路产一类车占比较高, 2013 年,新国际机场高速公路、南沙港快速路、东 二环高速公路、广河高速和增从高速通行的一类车 占交通总量的比重分别为 83.82%、 74.31%、 58.71%、 69.36%和77.02%.截至 2013 年末,广州市汽车保 有量达到 269.5 万辆,比上年末增长约 32%.预计 未来随着广州地区经济的发展,民用汽车保有量将 保持快速增长趋势,未来公司主要路产一类车的占 比仍有进一步上升的趋势,区域内以轿车为主的车 型结构特点仍将继续保持.2012 年6月1日,广东 省统一收费标准后,一至五类车收费系数由1:2:3:4:4.5 调整为 1:1.5:2:3:3.5,此次调整对一类车 的收费标准影响不大,因此对公司路产的通行费收 入影响较小. 表3:2013 年公司运营路段车型分布(%) 项目 新国际机 场高速 南沙港快 速路 东二环 高速 广河 高速 增从 高速 一类 83.82 74.31 58.71 69.36 77.02 二类 3.89 3.58 2.45 2.93 2.83 三类 8.68 13.57 15.96 14.14 11.81 四类 0.56 1.61 3.61 3.14 1.93 五类 3.05 6.92 19.27 10.43 6.41 资料来源:公司提供 通行费征收政策方面, 由于广东地区地形复杂, 水系和丘陵众多,修建难度大、成本高,加之广东 省经济发达, 较高的土地价格相应增加了征地成本, 使得广东省高速公路的建造成本居高不下,通行费 收取标准处于较高水平.2012 年6月1日起,公司 执行广东省统一收费方案,按照双向六车道的收费 标准征收通行费,公司下属路产(除东二环高速外) 均按照此标准对过往车辆征收通行费.东二环高速 因为黄埔大桥建设的复杂性和高投资,采取过桥收 费和普通高速公路复合式收费,其中普通高速公路 收费标准同表 4,过桥收费按次收取,一至五类车 型收费标准分别为每车次 30 元、45 元、60 元、90 元和 105 元. 表4:现行通行费收取标准 车辆 类别 主要车型车种 收费率 (元/公里) 一类 小轿车、吉普车、的士头人货车、摩托车 0.60 二类 面包车、小型人货车、轻型货车、小型客车 0.90 三类 中型客车、大型普通客车、中型货车、大型 豪华客车 1.20 四类 大型货车、大型拖(挂)车、20 英尺集装箱 车1.80 五类 重型货车、重型拖(挂)车、40 英尺集装箱 车2.10 资料来源:公司提供 2009 年开始广东省部分地区试行车辆计重收 费, 公司预计 2014 年7月计重收费将实施全省联网, 计重收费的实施使得大部分车辆不再超限超载,不 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 得不分装运输,增加对运力的需求,同时减轻了道 路的养护成本. 高速公路的建设经营具有较强的政策性,公路 收费政策的变化给公司未来经营带来不确定性影 响.以可获取的数据和历史数据为基础进行粗略测 算,广东省统一收费方案和重大节假日免费政策, 分别使公司 2012 年通行费收入减少约 0.37 亿元和 0.42 亿元. 2013 年公司继续受到以上两个政策影响, 但影响不大.未来随着广河高速和增从高速的逐渐 成熟,为公司带来新的通行费增长点,预计公司通 行费收入将进一步提高. 在建及拟建项目较多,未来资本支出压力较大 从公司在建和拟建工程来看, 截至 2014 年3月末,公司在建高速公路 86.84 公里,概算总投资 147.10 亿元;公司拟建高速公路 63.44 公里,概算 总投资 139.43 亿元.截至 2014 年3月末,公司在 建及拟建项目已累计完成投资共计 41.68 亿元,未 来三年仍需投入 141.23 亿元,资本支出压力较大. 资本金来源方面,新化快速路资本金比例为 35%, 其余项目的资本金比例均为 25%,在自有资金不能 满足项目建设资金需求的情况下,公司主要通过银 行借款来平衡资金支出. 在建项目方面,新化快速路是广州南部地区未 来道路主干网的重要组成部分,是广州市区南出口 的重要通道之一,实现了广州市区与京珠大动脉的 对接.目前,广州市内车辆往珠海方向行驶,往往 要自番禺区内黄阁路段才能进入京珠高速,途经的 市政道路较多,车速慢且容易增加市内通行量,造 成市内交通拥挤.新化快速路建成后将为沿京珠高 速公路南北通道上的过境车辆提供一条便捷的通 道.广明高速公路广州段起点位于广州市番禺区化 龙镇复苏村东北侧,终点位于佛山市顺德区陈村镇 吴家围,与广明高速佛山段相接,将进一步拉近佛 山高明与广州市中心城区以及佛山中心城区与广州 火车南站的距离, 对完善广佛交通路网有重要意义. 北三环项目位于广州市东北部,起于增城石滩,止 于花都北兴,接已建成的街北高速公路、京珠国道 主干线和新白云国际机场高速公路北延线,横贯增 城市、从化市、花都区. 拟建项目方面,花莞高速起于广州市新白云机 场南出口,往东跨越新广从快速路、京珠高速、广 河高速和广深铁路等,最终接入增莞深高速.花莞 高速可以增强新白云机场对广州东部,东莞客、货 源的吸引力,缓和北二环高速的压力.建成后,花 莞高速将成为东莞至新白云国际机场最便捷的快速 交通干线. 整体来看,公司在建及拟建高速公路具备较好 的地理位置优势,是国家高速公路网的重要组成部 分,但在建及拟建项目较多,未来资本支出压力较 大. 表5:截至 2014 年3月底公司高速公路在建及拟建项目情况表 资金来源 (亿元) 未来三年投资计划(亿元) 项目名称 持股比例 (%) 建设里程 (公里) 预算总投资 (亿元) 自有资金 银行借款 建设周期 累计投资 (亿元) 2014 剩余 2015 2016 在建项目 新化快速路 100 12.57 19.97 6.99 12.98 2007.12~ 2014.12 17.27 4.14 2.80 2.80 广明高速公路 广州段 100 30.05 61.61 15.40 46.21 2009.12~ 2015.12 17.51 7.50 13.00 13.00 北三环高速 100 44.22 65.52 15.68 47.03 2013.12~ 2016.12 5.59 5.00 16.00 16.00 小计 86.84 147.10 38.07 106.22 - 40.37 16.64 31.80 31.80 拟建项目 花莞高速 100 63.44 139.43 34.86 104.57 3 年1.31 0.99 20.00 40.00 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 7 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 小计 63.44 139.43 34.86 104.57 - 1.31 0.99 20.00 40.00 资料来源:公司提供 财务分析 以下分析基于公司提供的由广州健明会计师 事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2011~2012 年审计报告、由中准会计师事务所(特 殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 2013 年审计报告和未经审计的 2014 年一季度财务报表. 2013 年报表和 2014 年一季报中, 公司发行的 10 亿 元短期融资券由"其他流动负债"调整至"交易性 金融负债" . 公司资产负债率有所下降,新近通车高速对盈利产 生一定冲击 近年来,公司资产在收费公路、铁路投资和工 程施工三大板块的推动下稳步增长.截至 2013 年末,公司资产总额达 506.16 亿元,其中非流动资产 规模较大,占总资产比重为 92.40%.截至 2014 年3月末,公司的资产总额为 516.71 亿元. 截至 2013 年末, 公司的流动资产为 38.49 亿元. 货币资金和存货是流动资产的主要构成科目,截至 2013 年末, 上述两项分别为 29.66 亿元和 3.35 亿元, 合计占流动资产的 83.40%. 公司的存货主要包括原 材料、仓库商品和工程施工已完工未结算款.2014 年3月末公司存货较 2013 年末增加 30.32%,主要 系公司工程建设已完工但未结转成本的工程款增 加所致.截至 2013 年末,公司非流动资产达到 467.67 亿元. 公司非流动资产主要由长期股权投资、 在建工程和无形资产组成,截至 2013 年末,上述 三项分别为 162.13 亿元、 36.58 亿元和 253.82 亿元. 长期股权投资主要为公司投资广东省机场管理集 团公司(以下简称"机场集团" )96.17 亿元和武广 铁路铁路客运专线有限责任公司 34.85 亿元;在建 工程主要为广明高速和广州新化快速路工程;无形 资产主要是高速公路的收费权.截至 2014 年3月末,公司的非流动资产为 470.86 亿元. 2011~2013 年末,公司所有者权益分别为 130.76 亿元、128.16 亿元和 178.09 亿元.2013 年 机场集团转制评估增值,并且公司对机场集团的长 期股权投资在 2013 年将会计核算方法由成本法调 整为权益法,使得公司的资本公积在 2013 年大幅 增长.2014 年3月末公司所有者权益为 179.65 亿元. 负债方面,随着公司近年来交通基础设施投资 的增加,债务规模不断提升,公司总债务由 2011 年末的 244.17 亿元增长至 2013 年末的 295.23 亿元. 有息债务中长期债务占比较大,主要是银行长期借 款.截至 2013 年末,公司长期借款达到 181.34 亿元.同时,公司总负债达到 328.07 亿元,其中流动 负债为 99.59 亿元,一年内到期的长期借款和 2013 年11 月发行的 10 亿元短期融资券使得公司年末流 动负债较年初增加 32.54 亿元. 受2013 年公司所有 者权益上升较快影响,公司资产负债率水平有所下 降, 2013 年末公司资产负债率和总资本化比率分别 为64.82%和62.38%.2014 年3月末,公司资产负 债率和总资本化比率分别为 65.23%和63.08%. 图2:2011 年~ 2014 年3月公司资本结构 0 100 200 300 400 500 600 2011 2012 2013 2014.3 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 长期债务 短期债务 所有者权益 资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率 资料来源:根据公司财务报表整理 从债务结构来看,公司主要以长期债务为主, 短期债务在2013年有所上升,公司长短期债务比 (短期债务/长期债务)由2012年末的0.14倍升至 2013年末的0.30倍.2014年3月末,长短期债务比为 0.25倍.总体来看,目前公司以长期债务为主的特 征十分明显,这与公司的行业特征和资金需求相吻 合.受宏观经济稳定增长的影响,公司通行费收入 同比有所增长. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 8 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 图3:2011 年~ 2014 年3月公司债务结构 0 50 100 150 200 250 300 2011 2012 2013 2014.3 亿元 - 0.1 0.2 0.3 0.4 短期债务 长期债务 长短期债务比 资料来源:根据公司财务报表整理 从公司收入构成来看,高速公路通行费收入和 工程施工收入是公司的主要收入来源.2011~2013 年通行费收入占营业总收入比重均在 65%以上,公 司工程施工收入近年来也增长迅速.2011~2013 年 以及2014年1~3月, 公司分别实现营业总收入19.35 亿元、24.12 亿元、27.69 亿元和 6.66 亿元,收入规 模增长较快. 表6:近年公司营业总收入及毛利率情况(亿元,%) 2011 2012 2013 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 通行费 收入 13.61 46.32 16.16 44.01 17.93 40.01 工程 施工 5.23 12.50 7.34 7.80 8.96 9.06 其他 0.51 56.76 0.62 32.22 0.80 37.23 合计 19.35 37.46 24.12 32.69 27.69 29.91 资料来源:根据公司财务报表整理 从毛利率情况来看,由于近期折旧摊销、道路 建设成本、人工成本及物资消耗的增加导致公司营 业成本增长速度大于营业总收入增长速度,公司的 营业毛利率有所下降,2011~2013 年以及 2014 年1~3 月分别为 37.46%、32.69%、29.91%和29.41%, 营业毛利率处于行业内较低水平. 期间费用方面,受业务规模逐步扩大影响,公 司费用也在不断提高,2013 年为 16.83 亿元.随着 公司债务规模的扩大,财务费用成为期间费用的主 要组成部分;广河高速和增从高速陆续建成通车, 利息资本化的减少使公司 2012 年和 2013 年的财务 费用较 2011 年大幅增长.财务费用的增长也推动 三费收入占比的上升,2013 年,公司三费收入占比 达到 60.77%, 预计三费收入占比较高的情况未来较 难改观. 表7:2011 年~2014 年3月公司期间费用情况(亿元) 2011 2012 2013 2014.3 销售费用 - - - - 管理费用 1.57 1.92 2.15 0.42 财务费用 7.52 13.12 14.68 3.57 三费合计 9.10 15.04 16.83 3.99 营业总收入 19.35 24.12 27.69 6.66 三费收入占比(%) 47.00 62.34 60.77 60.02 资料来源:根据公司财务报表整理 由于公司下属多条收费公路尚处于经营初期, 路网效应还未完全形成,加之财务费用逐年攀升, 目前公司尚未实现盈利. 2011~2013 年以及 2014 年1~3 月,公司利润总额分别为-0.94 亿元、-6.61 亿元、-8.01 亿元和-2.00 亿元,公司自 2012 年起亏损 额度大幅度增加,主要由于广河高速和增从高速陆 续建成通车,利息资本化的减少使公司财务费用迅 速增长,对公司盈利水平造成不利影响.投资收益 方面,2011~2013 年,公司分别实现投资收益 1.56 亿元、3.68 亿元和 1.13 亿元.未来随着更多参股项 目逐步投入运营,公司投资收益有望进一步增长. 图4:2011 年~ 2014 年3月公司利润总额构成 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 2011 2012 2013 2014.3 亿元 经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业外损益 资料来源:根据公司财务报表整理 整体来看, 公司行业特征明显, 债务规模较大, 资产负债率和总资本化比率均处于较高水平;广河 高速和增从高速建成通车后,利息资本化的减少使 公司财务费用攀升,对公司利润造成较大侵蚀,未 来随着新通车路产的逐渐成熟,预计公司盈利能力 将有所提升. 公司现金获取能力较强,近期存在一定偿债压力 高速公路的行业特点决定了公司拥有很强的 现金获取能力,同时通行费收入的增长也确保了公 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 9 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 司经营活动净现金流的较快增长,此外,受益于工 程施工收入的增加,公司现金流获取能力同比有所 提高,2011~2013 年以及 2014 年1~3 月,公司经营 活动净现金流分别为 7.89 亿元、11.50 亿元、16.15 亿元和 2.55 亿元. 公司经营活动产生的净现金流状 况良好,也为利息的偿付提供了较好的保障.随着 公司在建项目的持续推进,公司投资活动现金流出 近年来保持较大规模,但2013 年开始有所收缩. 2011~2013 年和 2014 年1~3 月, 公司投资活动净现 金流分别为-37.87 亿元、-33.45 亿元、-19.10 亿元 和-8.14 亿元.2011~2013 年和 2014 年1~3 月,公 司筹资活动净现金流分别为50.83亿元、 18.00亿元、 7.66 亿元和 11.70 亿元.公司筹资渠道通畅,随着 投资规模的收缩筹资规模也有所下降. 表8:2011 年~2014 年3月公司现金流结构分析(亿元) 项目 2011 2012 2013 2014.3 经营活动产生现金流入 19.11 25.75 33.18 7.22 经营活动产生现金流出 11.22 14.25 17.03 4.67 经营活动净现金流 7.89 11.50 16.15 2.55 投资活动产生现金流入 4.73 5.97 9.40 0.37 投资活动产生现金流出 42.60 39.42 28.50 8.51 投资活动净现金流 -37.87 -33.45 -19.10 -8.14 筹资活动产生现金流入 146.89 82.37 60.65 36.60 其中:吸收投资所收到的现金 13.32 3.90 7.18 3.57 借款所收到的现金 133.03 78.43 53.46 33.00 筹资活动产生现金流出 96.06 64.37 53.00 24.90 其中:偿还债务所支付的现金 84.02 49.14 36.85 21.41 筹资活动净现金流 50.83 18.00 7.66 11.70 现金及现金等价物净增加额 20.84 -3.96 4.70 6.11 资料来源:根据公司财务报表整理 从偿债指标来看,由于公司经营活动净现金流 增长较快,经营活动净现金流对总债务和利息支出 的覆盖能力有所回升.2013 年经营活动净现金流/ 总债务和经营活动净现金流利息保障系数分别上 升至 0.05 倍和 1.01 倍.由于公司盈利能力整体偏 弱, EBITDA 对总债务的覆盖能力较差, 2011~2013 年,总债务/EBITDA 分别为 21.26 倍、20.97 倍和 20.25 倍,EBITDA 利息保障倍数分别为 0.98 倍、 0.87 倍和 0.91 倍.公司整体偿债压力较大. 表9:2011 年~2013 年公司长期偿债能力指标 项目 2011 2012 2013 长期债务(亿元) 190.85 244.96 226.34 总债务(亿元) 244.17 278.73 295.23 EBITDA(亿元) 11.48 13.29 14.58 EBITDA 利息保障系数(X) 0.98 0.87 0.91 经营活动净现金流利息保障系数(X) 0.68 0.76 1.01 经营活动净现金流/总债务(X) 0.03 0.04 0.05 总债务/EBITDA(X) 21.26 20.97 20.25 资料来源:根据公司财务报表整理 根据公司投资规划,公司目前在建和拟建工程 的项目投资规模较大,未来资本支出压力较大.在 外部资金支持方面,一方面公司得到广州市政府财 政的大力支持,另一方面,公司也得到了银行强有 力的支持,截至 2014 年3月末,公司获得银行授 信725.16 亿元,未使用授信额度 441.60 亿元. 或有负债方面,公司无对外担保及未决诉讼情 况.受限资产方面,截至 2014 年3月末,公司及 各下属公司将控股或参股高速公路项目收费权等 以质押的方式向各家银行合计贷款 191.06 亿元, 对 后续融资有一定的影响. 从公司债务到期分布来看,截至 2014 年3月末, 公司剩余债务中 2014 年到期部分为 40.96 亿元, 未来几年公司债务陆续到期,存在一定偿还压力. 表10:截至 2014 年3月末公司剩余债务到期分布(亿元) 2014 年2015 年2016 年及以后 到期债务 40.96 32.50 228.56 资料来源:公司提供 总体来看,公司现金获取能力较强,但经营活 动净现金流对债务本息的覆盖能力较弱.考虑到公 司未来几年投资压力较大,债务规模仍将保持高 位.另一方面,公司与银行合作关系良好,有利于 公司获取外部资金支持,公司未来一定期限内偿债 风险较小. 过往债务履约情况 自成立以来,公司均按时偿还银行借款及已发 行的债务融资工具等债务的本息,未出现债务违约 情况. 结论综上,中诚信国际维持广州交通投资集团有限 公司的主体信用等级为 AA+,评级展望为稳定;维持"10 广交投 MTN2"和"11 广交投 MTN1"的债 项信用等级为 AA+,维持"14 广交投 CP001"的 债项信用等级为 A-1. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 10 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附一:广州交通投资集团有限公司股权结构图(截至 2014 年3月底) 资料来源:公司提供 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 11 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附二:广州交通投资集团有限公司组织结构图(截至 2014 年3月底) 资料来源:公司提供 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 12 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附三:广州交通投资集团有限公司主要财务数据及财务指标(合并口径) 财务数据(单位:万元) 2011 2012 2013 2014.3 货币资金 289,245.09 249,655.47 296,614.11 357,741.66 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款净额 5,276.67 7,844.07 12,003.54 8,998.47 存货净额 41,732.40 35,765.11 33,569.46 43,747.79 其他应收款 28,017.69 17,958.27 32,590.54 33,860.12 长期投资 909,558.85 1,027,275.37 1,625,394.31 1,644,974.31 固定资产(合计) 512,663.56 251,721.60 396,725.64 428,517.89 总资产 4,019,403.91 4,434,420.76 5,061,587.50 5,167,077.89 其他应付款 108,557.86 113,769.59 98,593.79 63,900.41 短期债务 533,150.00 337,700.00 688,910.00 608,710.00 长期债务 1,908,525.24 2,449,628.93 2,263,418.71 2,460,605.84 总债务 2,441,675.24 2,787,328.93 2,952,328.71 3,069,315.84 净债务 2,152,430.14 2,537,673.47 2,655,714.60 2,711,574.18 总负债 2,711,777.31 3,152,863.07 3,280,728.36 3,370,566.80 财务性利息支出 71,151.19 130,822.78 148,273.53 - 资本化利息支出 45,500.60 21,379.81 11,398.45 - 所有者权益(含少数股东权益) 1,307,626.60 1,281,557.68 1,780,859.14 1,796,511.09 营业总收入 193,529.10 241,241.81 276,916.86 66,550.22 三费前利润 63,717.94 68,662.00 72,710.91 17,362.85 投资收益 15,594.59 36,840.68 11,294.20 2,498.51 EBIT 61,796.86 64,681.82 68,187.50 - EBITDA 114,835.29 132,915.15 145,798.54 - 经营活动产生现金净流量 78,892.77 114,962.99 161,478.46 25,546.98 投资活动产生现金净流量 -378,694.96 -334,504.36 -191,032.41 -81,412.68 筹资活动产生现金净流量 508,302.65 179,961.32 76,587.77 116,993.04 现金及现金等价物净增加额 208,393.25 -39,591.23 46,958.64 61,127.55 资本支出 303,980.35 194,047.16 146,507.47 42,763.55 财务指标 2011 2012 2013 2014.3 营业毛利率(%) 37.46 32.69 29.91 29.41 三费收入比(%) 47.00 62.34 60.77 60.02 EBITDA/营业总收入(%) 59.34 55.10 52.65 - 总资产收益率(%) 1.68 1.53 1.41 - 流动比率(X) 0.49 0.51 0.39 0.52 速动比率(X) 0.43 0.45 0.35 0.47 存货周转率(X) 3.65 4.19 5.60 - 应收账款周转率(X) 40.14 36.55 27.90 - 资产负债率(%) 67.47 71.10 64.82 65.23 总资本化比率(%) 65.12 68.50 62.38 63.08 短期债务/总债务(%) 21.84 12.12 23.33 19.83 经营活动净现金/总债务(X) 0.03 0.04 0.05 - 经营活动净现金/短期债务(X) 0.15 0.34 0.23 - 经营活动净现金/利息支出(X) 0.68 0.76 1.01 - 总债务/EBITDA(X) 21.26 20.97 20.25 - EBITDA/短期债务(X) 0.22 0.39 0.21 - EBITDA 利息倍数(X) 0.98 0.87 0.91 - 注:1、公司财务报表按照新会计准则编制,2014 年一季度财务报表未经审计; 2、2013 年报表和 2014 年一季报中,将公司发行的 10 亿元短期融资券由"其他流动负债"调整至"交易性金融负债"以计算短期债务等指标. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 13 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附四:基本财务指标的计算公式 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款+应付债券 总债务 = 长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红 利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT(息税前盈余)= 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入 三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =(流动资产-存货) / 流动负债 存货周转率 =营业成本 / 存货平均净额 应收账款周转率 =营业总收入净额 / 应收账款平均净额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /(总债务+所有者权益(含少数股东权益)) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 14 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附五:主体信用等级的符号及定义 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级. 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务. C 受评对象不能偿还债务. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 15 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附六:中期票据信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 票据安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,信用风险极低. AA 票据安全性很强,受不利经济环境的影响较小,信用风险很低. A 票据安全性较强,较易受不利经济环境的影响,信用风险较低. BBB 票据安全性一般,受不利经济环境影响较大,信用风险一般. BB 票据安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高信用风险. B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境,信用风险很高. CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境,信用风险极高. CC 基本不能保证偿还票据. C 不能偿还票据. 注:除AAA级,CCC级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 16 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附七:短期融资券信用等级的符号及定义 等级含义A-1 为最高级短期融资券,其还本付息能力很强,安全性很高. A-2 还本付息能力较强,安全性较高. A-3 还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响. B 还本付息能力较低,有一定的违约风险. C 还本付息能力很低,违约风险较高. D 不能按期还本付息. 注:每一个信用等级均不进行微调
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更新时间：2014-09-11
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2 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 发行主体 广州交通投资集团有限公司 本次主体信用等级 AA+ 评级展望 稳定 上次主体信用等级 AA+ 评级展望 稳定 存续债券列表 债券简称 发行额 (亿元) 债券存续期 上次债项 信用等级 本次债项 信用等级 10 广交投 MTN2 19 2010.7.13 ~2015.7.13 AA+ AA+ 11 广交投 MTN1 26 2011.11.29 ~2016.11.29 AA+ AA+ 14 广交投 CP001 10 2014.3.12 ~2015.3.12 A-1 A-1 广州交投集团 2011 2012 2013 2014.3 总资产(亿元) 401.94 443.44 506.16 516.71 所有者权益(含少数股东权益) (亿元) 130.76 128.16 178.09 179.65 总负债(亿元) 271.18 315.29 328.07 337.06 总债务(亿元) 244.17 278.73 295.23 306.93 营业总收入(亿元) 19.35 24.12 27.69 6.66 EBIT(亿元) 6.18 6.47 6.82 - EBITDA(亿元) 11.48 13.29 14.58 - 经营活动净现金流(亿元) 7.89 11.50 16.15 2.55 营业毛利率(%) 37.46 32.69 29.91 29.41 EBITDA/营业总收入(%) 59.34 55.10 52.65 - 总资产收益率(%) 1.68 1.53 1.41 - 资产负债率(%) 67.47 71.10 64.82 65.23 总资本化比率(%) 65.12 68.50 62.38 63.08 总债务/EBITDA(X) 21.26 20.97 20.25 - EBITDA 利息倍数(X) 0.98 0.87 0.91 - 注:1、财务报表按照新会计准则编制,2014 年一季度财务报表未经审计; 2、2013 年报表和 2014 年一季报中,将公司发行的 10 亿元短期融资券由 "其他流动负债"调整至"交易性金融负债" . 分析师 项目负责人:关飞fguan@ccxi.com.cn 项目组成员:王龙lwang02@ccxi.com.cn 电话:(010)66428877 传真:(010)66426100 2014 年6月24 日 基本观点 中诚信国际维持广州交通投资集团有限公司(以下简称"广州 交投集团"或"公司")的主体信用等级为 AA+ ,评级展望为稳定; 维持"10 广交投 MTN2"和"11 广交投 MTN1"的债项信用等级 为AA+ ,维持"14 广交投 CP001"的债项信用等级为 A-1. 中诚信国际肯定了跟踪期内广州市经济和财政实力、 有力的政 府支持和稳定增长的通行费收入等因素对公司信用水平的支撑. 同时, 中诚信国际也关注到较大的资本支出压力和行业政策变化对公 司未来整体信用状况的影响. 优势?广州市经济和财政实力持续增强.广州市是广东省以及华南 地区区域性中心城市、 交通通讯枢纽. 广州市经济发展水平很 高, 经济综合实力位居全国主要城市的三甲之列, 产业结构不 断优化,财政收入持续增长. ? 路产质量优良,通行费收入稳定增长.公司运营的高速公路 地理位置优越, 广河、 增从高速的建成通车带动了通行费收入 的增长. 关注?公司债务规模较大,未来投资压力有上升趋势.公司资产负 债率偏高, 债务增长较快, 近年到期的债务存在一定偿还压力. 此外,公司未来投资规模较大,投资压力有上升趋势. ? 公司收费路产业务面临一定的政策性风险.广东省统一收费 标准、 重大节假日免通行费政策使公司通行费收入受到一定影 响. 长期来看, 由于公司运营路产收费标准的调整由地方政府 决定, 公司没有自主权, 公路路产业务仍然存在一定的政策性 风险. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级.除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外,中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系;本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系. 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息,相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责.中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析,但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证. 三、本次评级中,中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求,按 照中诚信国际的评级流程及评级标准,充分履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则. 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法,遵循内部 评级程序做出的独立判断,未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响. 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用, 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为,也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据. 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年.债券存续期内,中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》 ,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并及时对外公布. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 跟踪评级原因 根据跟踪评级安排,在对广州交投集团近期经 营状况进行综合分析的基础上,中诚信国际对公司 存续的"10 广交投 MTN2" 、 "11 广交投 MTN1"和"14 广交投 CP001"进行 2014 年的定期跟踪评级. 近期关注 广州市经济持续增长,财政实力不断增强, 为高速公路建设提供有力保障 "十二五"期间,广州市经济保持快速增长, 地区生产总值(GDP)年均增长率高于全国水平. 2013 年,广州市实现 GDP15,420.14 亿元,按可比 价格计算,同比增长 11.6%,增速高于全国和广东 省水平.其中,第一产业增加值 228.87 亿元,同比 增长 2.7%;第二产业增加值 5,227.38 亿元,同比增 长9.2%;第三产业增加值 9,963.89 亿元,同比增长 13.3%,第一、二、三次产业对全市经济增长的贡献 率分别为 0.4%、29.0%和70.6%. 图1:2009~2013 年广州市 GDP 及其增长率 亿元 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2009 2010 2011 2012 2013 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% GDP 同比增长率 资料来源:广州市统计公报 伴随着经济发展,广州市财政收入实现平稳增 长.2011~2013 年,全市地方公共财政预算收入分 别为 979.47 亿元、1,102.25 亿元和 1,141.79 亿元, 年均复合增长率 7.97%.其中,2013 年全市实现税 收收入 905.7 亿元,同比增长 9.7%,占地方公共财 政预算收入的比重为 79.3%,税收收入占比进一步 提高. 财政收入的持续增长对财政支出起到很强的保 障作用.2013 年,广州市公共财政预算支出为 1,384.72 亿元,同比增长 8.9%.按照优化财政支出 结构的目标,全市财政加大对教育、社会保障和就 业、医疗卫生、保障性住房、"三农"、环境保护等 民生和各项公用事业的投入,推进基本公共服务均 等化.从收支平衡来看,2013 年广州市财政平衡率 (公共 财政 预算收 入/ 公共财 政预 算支出 )为82.46%. 从市本级财政收支来看,2013 年广州市本级公 共财政预算收入为 485.8 亿元,同比增长 8.9%;市 本级公共财政预算支出为 606.5 亿元,同比增长 17.9%,主要用于公共安全、社会保障、文化体育、 公共交通、教育、医疗卫生等公共事业领域. 总体来看, 广州作为我国改革开放的前沿城市, 经济总量位居全国省会以上城市前列.随着经济快 速发展,广州市财政实力持续增强,为高速公路前 期建设投入提供了资金保障. 2013 年公司通行费收入较上年有所增长,收费公路 业务经营整体稳定 路产运营方面,近年来随着公司在建公路的陆 续通车、广东省高速路网的日益完善,公司控股路 产的日均车流量和通行费收入均有较大增长,2013 年,公司日均车流量达到 35.12 万车次,较2012 年 增长 15.04%;实现通行费收入 17.93 亿元,较上年 增长 10.95%. 2014 年1~3 月, 公司日均车流量和通 行费收入分别为 36.92 万车次和 4.60 亿元,发达的 区域经济使公司收费路产质量较高. 表1:公司控股收费路产车流量情况 (万车次) 路产名称 2011 2012 2013 2014.3 新国际机场高 速6,366.0 6,911.0 7,771.4 1,942.5 南沙港快速路 2,628.0 2,737.8 2,824.6 683.9 东二环高速 662.8 780.6 1,055.0 341.9 广河高速 - 639.4 900.3 271.3 增从高速 - 73.1 265.8 82.9 资料来源:公司提供 表2:公司控股收费路产通行费收入情况 (亿元) 路产名称 2011 2012 2013 2014.3 新国际机场高速 7.45 7.60 7.94 1.97 南沙港快速路 3.86 3.90 3.72 0.88 东二环高速 2.30 2.53 3.31 0.91 广河高速 - 2.05 2.65 0.74 增从高速 - 0.08 0.32 0.10 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 合计 13.61 16.16 17.93 4.60 资料来源:公司提供 具体来看,由于近年来北兴立交 B 匝道等周边 高速的开通及周边路网的完善,2011~2013 年新国 际机场高速公路通行量由 6,366.0 万车次上升到 7,771.4 万车次,累计上涨 22.08%,通行费收入由 7.45 亿元提高至 7.94 亿元,累计上涨 6.58%.受益 于新白云国际机场客流量与运输量的支撑,2014 年1~3 月,新机场高速的通行费收入为 1.97 亿元. 南沙港快速路是广州南部地区的主干线,该路 段通行量和通行费收入主要受到南沙区开发建设影 响.2011~2013 年,通行量由 2,628.0 万车次上升 至2,824.6 万车次;通行费收入由 3.86 亿元小幅下 降到 3.72 亿元.2014 年1~3 月,南沙港快速路通行 量为 683.9 万车次,同期,实现通行费收入 0.88 亿元.沙湾大桥的免费通行对南沙港快速路造成了一 定的影响.未来随着南沙地区临港工业的发展和南 沙港集装箱深水码头的建设,南沙港快速路的通行 费收入将有所增长. 东二环高速公路于 2008 年底建成通车, 现处于 快速成长期,2011~2013 年,东二环高速通行量分 别为 662.8 万车次、780.6 万车次和 1,055.0 万车次, 实现通行费收入分别为 2.30 亿元、2.53 亿元和 3.31 亿元, 分别累计上涨 59.17%和43.91%. 2014 年1~3 月,东二环高速通行量和通行费收入分别为 341.9 万车次和 0.91 亿元.随着周边路网的日益成熟和路 网效应的逐渐显现,该路段未来增长空间较大. 广河高速和增从高速分别于 2011 年底和 2012 年8月建成通车,目前尚处于车流培育期,2013 年 分别实现通行费收入 2.65 亿元和 0.32 亿元.2014 年1~3 月,广河高速通行量为 271.3 万车次,实现 通行费收入 0.74 亿元.随着沿线经济的发展,这两 条路产未来增长潜力较大. 车型结构方面, 公司下属路产一类车占比较高, 2013 年,新国际机场高速公路、南沙港快速路、东 二环高速公路、广河高速和增从高速通行的一类车 占交通总量的比重分别为 83.82%、 74.31%、 58.71%、 69.36%和77.02%.截至 2013 年末,广州市汽车保 有量达到 269.5 万辆,比上年末增长约 32%.预计 未来随着广州地区经济的发展,民用汽车保有量将 保持快速增长趋势,未来公司主要路产一类车的占 比仍有进一步上升的趋势,区域内以轿车为主的车 型结构特点仍将继续保持.2012 年6月1日,广东 省统一收费标准后,一至五类车收费系数由1:2:3:4:4.5 调整为 1:1.5:2:3:3.5,此次调整对一类车 的收费标准影响不大,因此对公司路产的通行费收 入影响较小. 表3:2013 年公司运营路段车型分布(%) 项目 新国际机 场高速 南沙港快 速路 东二环 高速 广河 高速 增从 高速 一类 83.82 74.31 58.71 69.36 77.02 二类 3.89 3.58 2.45 2.93 2.83 三类 8.68 13.57 15.96 14.14 11.81 四类 0.56 1.61 3.61 3.14 1.93 五类 3.05 6.92 19.27 10.43 6.41 资料来源:公司提供 通行费征收政策方面, 由于广东地区地形复杂, 水系和丘陵众多,修建难度大、成本高,加之广东 省经济发达, 较高的土地价格相应增加了征地成本, 使得广东省高速公路的建造成本居高不下,通行费 收取标准处于较高水平.2012 年6月1日起,公司 执行广东省统一收费方案,按照双向六车道的收费 标准征收通行费,公司下属路产(除东二环高速外) 均按照此标准对过往车辆征收通行费.东二环高速 因为黄埔大桥建设的复杂性和高投资,采取过桥收 费和普通高速公路复合式收费,其中普通高速公路 收费标准同表 4,过桥收费按次收取,一至五类车 型收费标准分别为每车次 30 元、45 元、60 元、90 元和 105 元. 表4:现行通行费收取标准 车辆 类别 主要车型车种 收费率 (元/公里) 一类 小轿车、吉普车、的士头人货车、摩托车 0.60 二类 面包车、小型人货车、轻型货车、小型客车 0.90 三类 中型客车、大型普通客车、中型货车、大型 豪华客车 1.20 四类 大型货车、大型拖(挂)车、20 英尺集装箱 车1.80 五类 重型货车、重型拖(挂)车、40 英尺集装箱 车2.10 资料来源:公司提供 2009 年开始广东省部分地区试行车辆计重收 费, 公司预计 2014 年7月计重收费将实施全省联网, 计重收费的实施使得大部分车辆不再超限超载,不 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 6 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 得不分装运输,增加对运力的需求,同时减轻了道 路的养护成本. 高速公路的建设经营具有较强的政策性,公路 收费政策的变化给公司未来经营带来不确定性影 响.以可获取的数据和历史数据为基础进行粗略测 算,广东省统一收费方案和重大节假日免费政策, 分别使公司 2012 年通行费收入减少约 0.37 亿元和 0.42 亿元. 2013 年公司继续受到以上两个政策影响, 但影响不大.未来随着广河高速和增从高速的逐渐 成熟,为公司带来新的通行费增长点,预计公司通 行费收入将进一步提高. 在建及拟建项目较多,未来资本支出压力较大 从公司在建和拟建工程来看, 截至 2014 年3月末,公司在建高速公路 86.84 公里,概算总投资 147.10 亿元;公司拟建高速公路 63.44 公里,概算 总投资 139.43 亿元.截至 2014 年3月末,公司在 建及拟建项目已累计完成投资共计 41.68 亿元,未 来三年仍需投入 141.23 亿元,资本支出压力较大. 资本金来源方面,新化快速路资本金比例为 35%, 其余项目的资本金比例均为 25%,在自有资金不能 满足项目建设资金需求的情况下,公司主要通过银 行借款来平衡资金支出. 在建项目方面,新化快速路是广州南部地区未 来道路主干网的重要组成部分,是广州市区南出口 的重要通道之一,实现了广州市区与京珠大动脉的 对接.目前,广州市内车辆往珠海方向行驶,往往 要自番禺区内黄阁路段才能进入京珠高速,途经的 市政道路较多,车速慢且容易增加市内通行量,造 成市内交通拥挤.新化快速路建成后将为沿京珠高 速公路南北通道上的过境车辆提供一条便捷的通 道.广明高速公路广州段起点位于广州市番禺区化 龙镇复苏村东北侧,终点位于佛山市顺德区陈村镇 吴家围,与广明高速佛山段相接,将进一步拉近佛 山高明与广州市中心城区以及佛山中心城区与广州 火车南站的距离, 对完善广佛交通路网有重要意义. 北三环项目位于广州市东北部,起于增城石滩,止 于花都北兴,接已建成的街北高速公路、京珠国道 主干线和新白云国际机场高速公路北延线,横贯增 城市、从化市、花都区. 拟建项目方面,花莞高速起于广州市新白云机 场南出口,往东跨越新广从快速路、京珠高速、广 河高速和广深铁路等,最终接入增莞深高速.花莞 高速可以增强新白云机场对广州东部,东莞客、货 源的吸引力,缓和北二环高速的压力.建成后,花 莞高速将成为东莞至新白云国际机场最便捷的快速 交通干线. 整体来看,公司在建及拟建高速公路具备较好 的地理位置优势,是国家高速公路网的重要组成部 分,但在建及拟建项目较多,未来资本支出压力较 大. 表5:截至 2014 年3月底公司高速公路在建及拟建项目情况表 资金来源 (亿元) 未来三年投资计划(亿元) 项目名称 持股比例 (%) 建设里程 (公里) 预算总投资 (亿元) 自有资金 银行借款 建设周期 累计投资 (亿元) 2014 剩余 2015 2016 在建项目 新化快速路 100 12.57 19.97 6.99 12.98 2007.12~ 2014.12 17.27 4.14 2.80 2.80 广明高速公路 广州段 100 30.05 61.61 15.40 46.21 2009.12~ 2015.12 17.51 7.50 13.00 13.00 北三环高速 100 44.22 65.52 15.68 47.03 2013.12~ 2016.12 5.59 5.00 16.00 16.00 小计 86.84 147.10 38.07 106.22 - 40.37 16.64 31.80 31.80 拟建项目 花莞高速 100 63.44 139.43 34.86 104.57 3 年1.31 0.99 20.00 40.00 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 7 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 小计 63.44 139.43 34.86 104.57 - 1.31 0.99 20.00 40.00 资料来源:公司提供 财务分析 以下分析基于公司提供的由广州健明会计师 事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2011~2012 年审计报告、由中准会计师事务所(特 殊普通合伙)审计并出具标准无保留意见的 2013 年审计报告和未经审计的 2014 年一季度财务报表. 2013 年报表和 2014 年一季报中, 公司发行的 10 亿 元短期融资券由"其他流动负债"调整至"交易性 金融负债" . 公司资产负债率有所下降,新近通车高速对盈利产 生一定冲击 近年来,公司资产在收费公路、铁路投资和工 程施工三大板块的推动下稳步增长.截至 2013 年末,公司资产总额达 506.16 亿元,其中非流动资产 规模较大,占总资产比重为 92.40%.截至 2014 年3月末,公司的资产总额为 516.71 亿元. 截至 2013 年末, 公司的流动资产为 38.49 亿元. 货币资金和存货是流动资产的主要构成科目,截至 2013 年末, 上述两项分别为 29.66 亿元和 3.35 亿元, 合计占流动资产的 83.40%. 公司的存货主要包括原 材料、仓库商品和工程施工已完工未结算款.2014 年3月末公司存货较 2013 年末增加 30.32%,主要 系公司工程建设已完工但未结转成本的工程款增 加所致.截至 2013 年末,公司非流动资产达到 467.67 亿元. 公司非流动资产主要由长期股权投资、 在建工程和无形资产组成,截至 2013 年末,上述 三项分别为 162.13 亿元、 36.58 亿元和 253.82 亿元. 长期股权投资主要为公司投资广东省机场管理集 团公司(以下简称"机场集团" )96.17 亿元和武广 铁路铁路客运专线有限责任公司 34.85 亿元;在建 工程主要为广明高速和广州新化快速路工程;无形 资产主要是高速公路的收费权.截至 2014 年3月末,公司的非流动资产为 470.86 亿元. 2011~2013 年末,公司所有者权益分别为 130.76 亿元、128.16 亿元和 178.09 亿元.2013 年 机场集团转制评估增值,并且公司对机场集团的长 期股权投资在 2013 年将会计核算方法由成本法调 整为权益法,使得公司的资本公积在 2013 年大幅 增长.2014 年3月末公司所有者权益为 179.65 亿元. 负债方面,随着公司近年来交通基础设施投资 的增加,债务规模不断提升,公司总债务由 2011 年末的 244.17 亿元增长至 2013 年末的 295.23 亿元. 有息债务中长期债务占比较大,主要是银行长期借 款.截至 2013 年末,公司长期借款达到 181.34 亿元.同时,公司总负债达到 328.07 亿元,其中流动 负债为 99.59 亿元,一年内到期的长期借款和 2013 年11 月发行的 10 亿元短期融资券使得公司年末流 动负债较年初增加 32.54 亿元. 受2013 年公司所有 者权益上升较快影响,公司资产负债率水平有所下 降, 2013 年末公司资产负债率和总资本化比率分别 为64.82%和62.38%.2014 年3月末,公司资产负 债率和总资本化比率分别为 65.23%和63.08%. 图2:2011 年~ 2014 年3月公司资本结构 0 100 200 300 400 500 600 2011 2012 2013 2014.3 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 长期债务 短期债务 所有者权益 资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率 资料来源:根据公司财务报表整理 从债务结构来看,公司主要以长期债务为主, 短期债务在2013年有所上升,公司长短期债务比 (短期债务/长期债务)由2012年末的0.14倍升至 2013年末的0.30倍.2014年3月末,长短期债务比为 0.25倍.总体来看,目前公司以长期债务为主的特 征十分明显,这与公司的行业特征和资金需求相吻 合.受宏观经济稳定增长的影响,公司通行费收入 同比有所增长. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 8 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 图3:2011 年~ 2014 年3月公司债务结构 0 50 100 150 200 250 300 2011 2012 2013 2014.3 亿元 - 0.1 0.2 0.3 0.4 短期债务 长期债务 长短期债务比 资料来源:根据公司财务报表整理 从公司收入构成来看,高速公路通行费收入和 工程施工收入是公司的主要收入来源.2011~2013 年通行费收入占营业总收入比重均在 65%以上,公 司工程施工收入近年来也增长迅速.2011~2013 年 以及2014年1~3月, 公司分别实现营业总收入19.35 亿元、24.12 亿元、27.69 亿元和 6.66 亿元,收入规 模增长较快. 表6:近年公司营业总收入及毛利率情况(亿元,%) 2011 2012 2013 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 通行费 收入 13.61 46.32 16.16 44.01 17.93 40.01 工程 施工 5.23 12.50 7.34 7.80 8.96 9.06 其他 0.51 56.76 0.62 32.22 0.80 37.23 合计 19.35 37.46 24.12 32.69 27.69 29.91 资料来源:根据公司财务报表整理 从毛利率情况来看,由于近期折旧摊销、道路 建设成本、人工成本及物资消耗的增加导致公司营 业成本增长速度大于营业总收入增长速度,公司的 营业毛利率有所下降,2011~2013 年以及 2014 年1~3 月分别为 37.46%、32.69%、29.91%和29.41%, 营业毛利率处于行业内较低水平. 期间费用方面,受业务规模逐步扩大影响,公 司费用也在不断提高,2013 年为 16.83 亿元.随着 公司债务规模的扩大,财务费用成为期间费用的主 要组成部分;广河高速和增从高速陆续建成通车, 利息资本化的减少使公司 2012 年和 2013 年的财务 费用较 2011 年大幅增长.财务费用的增长也推动 三费收入占比的上升,2013 年,公司三费收入占比 达到 60.77%, 预计三费收入占比较高的情况未来较 难改观. 表7:2011 年~2014 年3月公司期间费用情况(亿元) 2011 2012 2013 2014.3 销售费用 - - - - 管理费用 1.57 1.92 2.15 0.42 财务费用 7.52 13.12 14.68 3.57 三费合计 9.10 15.04 16.83 3.99 营业总收入 19.35 24.12 27.69 6.66 三费收入占比(%) 47.00 62.34 60.77 60.02 资料来源:根据公司财务报表整理 由于公司下属多条收费公路尚处于经营初期, 路网效应还未完全形成,加之财务费用逐年攀升, 目前公司尚未实现盈利. 2011~2013 年以及 2014 年1~3 月,公司利润总额分别为-0.94 亿元、-6.61 亿元、-8.01 亿元和-2.00 亿元,公司自 2012 年起亏损 额度大幅度增加,主要由于广河高速和增从高速陆 续建成通车,利息资本化的减少使公司财务费用迅 速增长,对公司盈利水平造成不利影响.投资收益 方面,2011~2013 年,公司分别实现投资收益 1.56 亿元、3.68 亿元和 1.13 亿元.未来随着更多参股项 目逐步投入运营,公司投资收益有望进一步增长. 图4:2011 年~ 2014 年3月公司利润总额构成 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 2011 2012 2013 2014.3 亿元 经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业外损益 资料来源:根据公司财务报表整理 整体来看, 公司行业特征明显, 债务规模较大, 资产负债率和总资本化比率均处于较高水平;广河 高速和增从高速建成通车后,利息资本化的减少使 公司财务费用攀升,对公司利润造成较大侵蚀,未 来随着新通车路产的逐渐成熟,预计公司盈利能力 将有所提升. 公司现金获取能力较强,近期存在一定偿债压力 高速公路的行业特点决定了公司拥有很强的 现金获取能力,同时通行费收入的增长也确保了公 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 9 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 司经营活动净现金流的较快增长,此外,受益于工 程施工收入的增加,公司现金流获取能力同比有所 提高,2011~2013 年以及 2014 年1~3 月,公司经营 活动净现金流分别为 7.89 亿元、11.50 亿元、16.15 亿元和 2.55 亿元. 公司经营活动产生的净现金流状 况良好,也为利息的偿付提供了较好的保障.随着 公司在建项目的持续推进,公司投资活动现金流出 近年来保持较大规模,但2013 年开始有所收缩. 2011~2013 年和 2014 年1~3 月, 公司投资活动净现 金流分别为-37.87 亿元、-33.45 亿元、-19.10 亿元 和-8.14 亿元.2011~2013 年和 2014 年1~3 月,公 司筹资活动净现金流分别为50.83亿元、 18.00亿元、 7.66 亿元和 11.70 亿元.公司筹资渠道通畅,随着 投资规模的收缩筹资规模也有所下降. 表8:2011 年~2014 年3月公司现金流结构分析(亿元) 项目 2011 2012 2013 2014.3 经营活动产生现金流入 19.11 25.75 33.18 7.22 经营活动产生现金流出 11.22 14.25 17.03 4.67 经营活动净现金流 7.89 11.50 16.15 2.55 投资活动产生现金流入 4.73 5.97 9.40 0.37 投资活动产生现金流出 42.60 39.42 28.50 8.51 投资活动净现金流 -37.87 -33.45 -19.10 -8.14 筹资活动产生现金流入 146.89 82.37 60.65 36.60 其中:吸收投资所收到的现金 13.32 3.90 7.18 3.57 借款所收到的现金 133.03 78.43 53.46 33.00 筹资活动产生现金流出 96.06 64.37 53.00 24.90 其中:偿还债务所支付的现金 84.02 49.14 36.85 21.41 筹资活动净现金流 50.83 18.00 7.66 11.70 现金及现金等价物净增加额 20.84 -3.96 4.70 6.11 资料来源:根据公司财务报表整理 从偿债指标来看,由于公司经营活动净现金流 增长较快,经营活动净现金流对总债务和利息支出 的覆盖能力有所回升.2013 年经营活动净现金流/ 总债务和经营活动净现金流利息保障系数分别上 升至 0.05 倍和 1.01 倍.由于公司盈利能力整体偏 弱, EBITDA 对总债务的覆盖能力较差, 2011~2013 年,总债务/EBITDA 分别为 21.26 倍、20.97 倍和 20.25 倍,EBITDA 利息保障倍数分别为 0.98 倍、 0.87 倍和 0.91 倍.公司整体偿债压力较大. 表9:2011 年~2013 年公司长期偿债能力指标 项目 2011 2012 2013 长期债务(亿元) 190.85 244.96 226.34 总债务(亿元) 244.17 278.73 295.23 EBITDA(亿元) 11.48 13.29 14.58 EBITDA 利息保障系数(X) 0.98 0.87 0.91 经营活动净现金流利息保障系数(X) 0.68 0.76 1.01 经营活动净现金流/总债务(X) 0.03 0.04 0.05 总债务/EBITDA(X) 21.26 20.97 20.25 资料来源:根据公司财务报表整理 根据公司投资规划,公司目前在建和拟建工程 的项目投资规模较大,未来资本支出压力较大.在 外部资金支持方面,一方面公司得到广州市政府财 政的大力支持,另一方面,公司也得到了银行强有 力的支持,截至 2014 年3月末,公司获得银行授 信725.16 亿元,未使用授信额度 441.60 亿元. 或有负债方面,公司无对外担保及未决诉讼情 况.受限资产方面,截至 2014 年3月末,公司及 各下属公司将控股或参股高速公路项目收费权等 以质押的方式向各家银行合计贷款 191.06 亿元, 对 后续融资有一定的影响. 从公司债务到期分布来看,截至 2014 年3月末, 公司剩余债务中 2014 年到期部分为 40.96 亿元, 未来几年公司债务陆续到期,存在一定偿还压力. 表10:截至 2014 年3月末公司剩余债务到期分布(亿元) 2014 年2015 年2016 年及以后 到期债务 40.96 32.50 228.56 资料来源:公司提供 总体来看,公司现金获取能力较强,但经营活 动净现金流对债务本息的覆盖能力较弱.考虑到公 司未来几年投资压力较大,债务规模仍将保持高 位.另一方面,公司与银行合作关系良好,有利于 公司获取外部资金支持,公司未来一定期限内偿债 风险较小. 过往债务履约情况 自成立以来,公司均按时偿还银行借款及已发 行的债务融资工具等债务的本息,未出现债务违约 情况. 结论综上,中诚信国际维持广州交通投资集团有限 公司的主体信用等级为 AA+,评级展望为稳定;维持"10 广交投 MTN2"和"11 广交投 MTN1"的债 项信用等级为 AA+,维持"14 广交投 CP001"的 债项信用等级为 A-1. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 10 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附一:广州交通投资集团有限公司股权结构图(截至 2014 年3月底) 资料来源:公司提供 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 11 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附二:广州交通投资集团有限公司组织结构图(截至 2014 年3月底) 资料来源:公司提供 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 12 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附三:广州交通投资集团有限公司主要财务数据及财务指标(合并口径) 财务数据(单位:万元) 2011 2012 2013 2014.3 货币资金 289,245.09 249,655.47 296,614.11 357,741.66 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款净额 5,276.67 7,844.07 12,003.54 8,998.47 存货净额 41,732.40 35,765.11 33,569.46 43,747.79 其他应收款 28,017.69 17,958.27 32,590.54 33,860.12 长期投资 909,558.85 1,027,275.37 1,625,394.31 1,644,974.31 固定资产(合计) 512,663.56 251,721.60 396,725.64 428,517.89 总资产 4,019,403.91 4,434,420.76 5,061,587.50 5,167,077.89 其他应付款 108,557.86 113,769.59 98,593.79 63,900.41 短期债务 533,150.00 337,700.00 688,910.00 608,710.00 长期债务 1,908,525.24 2,449,628.93 2,263,418.71 2,460,605.84 总债务 2,441,675.24 2,787,328.93 2,952,328.71 3,069,315.84 净债务 2,152,430.14 2,537,673.47 2,655,714.60 2,711,574.18 总负债 2,711,777.31 3,152,863.07 3,280,728.36 3,370,566.80 财务性利息支出 71,151.19 130,822.78 148,273.53 - 资本化利息支出 45,500.60 21,379.81 11,398.45 - 所有者权益(含少数股东权益) 1,307,626.60 1,281,557.68 1,780,859.14 1,796,511.09 营业总收入 193,529.10 241,241.81 276,916.86 66,550.22 三费前利润 63,717.94 68,662.00 72,710.91 17,362.85 投资收益 15,594.59 36,840.68 11,294.20 2,498.51 EBIT 61,796.86 64,681.82 68,187.50 - EBITDA 114,835.29 132,915.15 145,798.54 - 经营活动产生现金净流量 78,892.77 114,962.99 161,478.46 25,546.98 投资活动产生现金净流量 -378,694.96 -334,504.36 -191,032.41 -81,412.68 筹资活动产生现金净流量 508,302.65 179,961.32 76,587.77 116,993.04 现金及现金等价物净增加额 208,393.25 -39,591.23 46,958.64 61,127.55 资本支出 303,980.35 194,047.16 146,507.47 42,763.55 财务指标 2011 2012 2013 2014.3 营业毛利率(%) 37.46 32.69 29.91 29.41 三费收入比(%) 47.00 62.34 60.77 60.02 EBITDA/营业总收入(%) 59.34 55.10 52.65 - 总资产收益率(%) 1.68 1.53 1.41 - 流动比率(X) 0.49 0.51 0.39 0.52 速动比率(X) 0.43 0.45 0.35 0.47 存货周转率(X) 3.65 4.19 5.60 - 应收账款周转率(X) 40.14 36.55 27.90 - 资产负债率(%) 67.47 71.10 64.82 65.23 总资本化比率(%) 65.12 68.50 62.38 63.08 短期债务/总债务(%) 21.84 12.12 23.33 19.83 经营活动净现金/总债务(X) 0.03 0.04 0.05 - 经营活动净现金/短期债务(X) 0.15 0.34 0.23 - 经营活动净现金/利息支出(X) 0.68 0.76 1.01 - 总债务/EBITDA(X) 21.26 20.97 20.25 - EBITDA/短期债务(X) 0.22 0.39 0.21 - EBITDA 利息倍数(X) 0.98 0.87 0.91 - 注:1、公司财务报表按照新会计准则编制,2014 年一季度财务报表未经审计; 2、2013 年报表和 2014 年一季报中,将公司发行的 10 亿元短期融资券由"其他流动负债"调整至"交易性金融负债"以计算短期债务等指标. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 13 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附四:基本财务指标的计算公式 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务 = 长期借款+应付债券 总债务 = 长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红 利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT(息税前盈余)= 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA(息税折旧摊销前盈余)=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入 三费收入比=(财务费用+管理费用+销售费用)/营业总收入 总资产收益率 = EBIT / 总资产平均余额 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 速动比率 =(流动资产-存货) / 流动负债 存货周转率 =营业成本 / 存货平均净额 应收账款周转率 =营业总收入净额 / 应收账款平均净额 资产负债率 = 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 = 总债务 /(总债务+所有者权益(含少数股东权益)) EBITDA 利息倍数 = EBITDA /(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 14 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附五:主体信用等级的符号及定义 注:除AAA 级,CCC 级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级. 等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低. AA 受评对象偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低. A 受评对象偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低. BBB 受评对象偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般. BB 受评对象偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险. B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高. CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高. CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务. C 受评对象不能偿还债务. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 15 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附六:中期票据信用等级的符号及定义 等级符号 含义 AAA 票据安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,信用风险极低. AA 票据安全性很强,受不利经济环境的影响较小,信用风险很低. A 票据安全性较强,较易受不利经济环境的影响,信用风险较低. BBB 票据安全性一般,受不利经济环境影响较大,信用风险一般. BB 票据安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高信用风险. B 票据安全性较大地依赖于良好的经济环境,信用风险很高. CCC 票据安全性极度依赖于良好的经济环境,信用风险极高. CC 基本不能保证偿还票据. C 不能偿还票据. 注:除AAA级,CCC级以下等级外,每一个信用等级可用"+"、"-"符号进行微调,表示略高或略低于本等级. 广州交通投资集团有限公司 2014 年度跟踪评级报告 16 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 附七:短期融资券信用等级的符号及定义 等级含义A-1 为最高级短期融资券,其还本付息能力很强,安全性很高. A-2 还本付息能力较强,安全性较高. A-3 还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响. B 还本付息能力较低,有一定的违约风险. C 还本付息能力很低,违约风险较高. D 不能按期还本付息. 注:每一个信用等级均不进行微调