流程的文件,同时制作成多媒体视听资料,增强学生的直观 感. 例如, 以某家会计师事务所接受一上市公司的委托进行年 度财务报表审计为例,沿着评估客户风险—— —签订审计业务 委托书—— —调查了解客户及其环境—— —评估财务报表重大错 报风险—— —进行控制测试—— —执行实质性测试(细节测试和 分析性程序) —— —汇总审计结果, 与治理层进行沟通—— —出具 审计报告的轨迹,取得并制作一整套审计工作底稿等文件和 视听资料, 使学生如身临其境. 2. 邀请经验丰富、 表达能力较强的高级审计师为学生做 专题报告,使学生更深入地了解实际审计工作中面临的问题 及其解决对策, 如如何识别客户财务报表舞弊的风险, 如何合 理选择审计程序、 搜集审计证据, 如何与客户进行沟通, 如何 进行审计质量控制等. 3. 组织学生参加审计实习. 前两种模式还没有使学生真 正接触实际审计工作, 要使学生完全置身其中, 就必须组织学 生参加审计实习(可以结合假期社会实践或毕业实习进行) , 亲自参加对一个单位特别是一个上市公司的年报审计业务, 使其能够熟悉整个审计流程. 为此, 应建立包含大型会计师 事务所、 国家审计机关和企业内部审计组织在内的若干实习 基地. 四、 审计学案例教学与实践教学的组合途径 当前,审计学课程教学与许多其他实用性专业课程的教 学一样, 存在着案例教学与实践教学脱节的问题. 为了使这两 种教学方式有机地融合起来, 更好地保证审计学教学的效果, 可以采取以下途径: 1. 有关审计基本原理的案例可在仿真审计实验室进行 学习. 如说明管理当局认定与具体审计目标的确定、 审计证据 搜集的具体程序、 审计工作底稿的编制、 各交易循环内部控制 调查与测试、 各账户余额与交易事项的实质性测试、 审计报告 的编制等有关小案例均可通过观摩仿真审计实验室的文件和 视听资料来阐述与分析. 2. 有关如何识别客户财务报表舞弊的风险, 如何合理选 择审计程序、 有效地搜集充分适当的审计证据, 如何与客户进 行沟通,如何控制审计质量等专题性的审计案例则需要邀请 实际审计工作部门的高级审计师以报告的形式专门介绍. 3. 包含整个审计流程的案例, 应要求学生在教师讲解的 基础上通过参加注册会计师审计、政府审计或内部审计实习 加以熟悉.如上市公司年度财务报表审计的最后成果—— —审 计报告应采用何种类型, 这是一个综合性的决策, 依赖于整个 审计过程中所搜集的审计证据和所评估的审计风险水平来确 定,学生只有在实地参与了一个完整审计项目的情况下才能 很好地掌握. 主要参考文献 1. 李晓慧. 审计实验室要要 要主要会计事项的相关法规及 其审计案例.北京院经济科学出版社袁2002 2. 叶雪芳.关于审计教学的几点思考.审计研究袁2001曰3 一、 B-S 期权定价模型 布莱克—斯考尔斯模型 (B-S 模型) 是由美国芝加哥大学 教授 Fischer Black 和斯坦福大学教授 Myron Scholes 于1973 年提出的期权估价模型,是现代期权理论的起点和基础. B-S 模型假设: 资本市场是完善的, 无交易成本; 在期权的有效期 内, 投资者可以某一不变的无风险利率无限制地借贷; 标的 资产价格变化是连续的, 符合几何布朗运动, 并且市场提供了 连续交易的机会; 期权为欧式的; 标的资产在期权有效期内不 支付红利. 在上述假设下, B-S 模型的数学表达式为: 其中: c 为看涨期权价值 (或买权价值) ; S 为标的资产现 行市场价格; K 为行权价格; r 为无风险利率 (按连续复利率计 算) ; 滓 为标的资产价格波动率; T 为期权距到期日的时间; N (x) 为标准正态分布的累积概率分布函数 (即某一服从正态 分布的变量小于 x 的概率) . 根据买-卖权平价关系, 可推导出看跌期权 (卖权) p 的数 【摘要】 Excel 是一个功能强大、 使用便捷的表格式数据综合管理与分析工具, 将其运用到期权定价中能够大大提高工 作质量和工作效率. 本文探讨了 Excel 在期权定价中的应用, 建立了相应的定价模板, 并通过案例分析验证了其在实践应用 中的可行性. 【关键词】 Excel B-S 期权定价模型 认购权证 认售权证 孙晓琳 渊东北财经大学津桥商学院 大连 116600冤 建立基于 Excel 的期权定价模板 c =SN (d1) -Ke-rTN (d2) d1= , d2=d1-滓Tln (S/K) + (r +滓2 /2) T 滓T援财会月刊渊综合冤 窑89 窑阴学表达式为: B-S 模型很好地配合了被估价资产自身所具有的类似 于期权的特征, 不仅适用于各种筹资工具 (如权证、 可转换债 券等) 的定价, 还适用于负债企业股权价值、 企业价值的估算, 以及对投资项目按实物期权思想进行的估价等.但在实际应 用中, 该模型的计算非常复杂, 而且容易出错, 不利于反复应 用和决策分析.为此,可借助 Excel 的强大功能,建立基于 Excel 的B-S 期权定价模板,这样使用时只需输入相关参数 即可直接计算出结果. 二、 基于 Excel 的B-S 期权定价模板的建立 启动 "Microsoft Excel" 程序, 打开电子表格 Sheet1, 将其 重命名为 "B-S 期权定价模型" , 并在电子表格中设置参数输 入(A2) 、 中间变量计算 (A10) 和结果输出 (期权价值) (A15) 三 部分. 其具体内容设置步骤如下: 1. 设置拟输入参数的提示性文字. 在单元格 A3: A9 中依次输入"标的资产现行市场价格 (S) " 、 "行权价格 (K) " 、 "无风险收益率 (r) " 、 "标的资产价格波 动率 (滓) " 、 "期权起始日 (或当前日期) (t) " 、 "期权到期日 (T) " 和 "期权类型" 等文字, 提示用户分别在单元格 B3: B9 中 输入或选择相关参数. 其中, B3: B8 需手工输入 (B7 和B8 应 按示例格式输入时间参数) , B9 设置计算期权的类型是 "看涨 期权 (买权) " 或 "看跌期权 (卖权) " , 供用户选择. 2. 在单元格 B9 中绘制"看涨期权 (买权) " 、 "看跌期权 (卖权) " 选项按钮并设置选择功能. (1) 调用选项按钮.点击菜单栏中的 "视图" 菜单, 选择下 拉菜单中的 "工具栏" , 在弹出的菜单中选择 "窗体" 选项, 此时 工作画面上将出现窗体工具栏, 选择其中的 "选项按钮" , 鼠标 将变成 "+" 形状, 点击单元格 B9 后, 将出现 "选项按钮 1" , 采 用同样的方法绘制出 "选项按钮 2" (或将鼠标移至 "选项按钮 1" , 点击右键选择 "复制" 命令、 然后选择 "粘贴" 命令) . (2) 编辑选项按钮, 实现选项功能.将鼠标移至 "选项按 钮1" , 点击右键, 选择 "编辑文字" 命令, 删除 "选项按钮 1" 字样, 输入 "看涨期权 (买权) " , 用同样的方法将 "选项按钮 2" 修 改成 "看跌期权 (卖权) " . 也可根据需要点击右键, 选择 "设置 控件格式" 命令, 进入 "颜色与线条" 对话框, 根据需要设置选 项按钮的界面. 当鼠标点击 "看涨期权 (买权) " 按钮时, 该按钮 左侧的圆圈将变为实心圆圈, "看跌期权 (卖权) " 按钮左侧的 圆圈则相应变为空心圆圈; 当鼠标点击 "看跌期权 (卖权) " 时, "看跌期权 (卖权) " 左侧的圆圈将变为实心圆圈, 而 "看涨期权 (买权) "左侧的圆圈则相应变为空心圆圈,这说明选择功能 已经实现. (3) 设置并保存 "看涨期权 (买权) " 、 "看跌期权 (卖权) " 选 项按钮逻辑值.将鼠标移至 "看涨期权 (买权) " 按钮, 点击右 键选中后选择 "设置控件格式" 命令, 进入 "控制" 对话框, 点击 "单元格链接" 栏目右侧的地址后, 选择单元格 C15 后确定并 退出; 采用同样的方法在 "看跌期权 (卖权) " 按钮的 "单元格链 接"栏目右侧的地址中也选择单元格 C15 后确定并退出, 应 注意: 必须与 "看涨期权 (买权) " 按钮链接的单元格相同. 此时, 点击 "看涨期权 (买权) " 按钮, 单元格 C15 的值为1, 而点 击 "看跌期权 (卖权) " 按钮单元格 C15 的值为 2. 3. 设置中间变量计算过程. 首先在单元格A11: A14 中分别输入"d1" 、 "d2" 、 "N (d1) " 、 "N (d2) " 计算变量的文字. 然后在单元格 B11: B14 中利用 Excel 函数与公式依次输入相应的计算公式.为使输 出的中间变量计算结果保留统一的小数位数,选择单元格 B11: B14, 点击右键, 在弹出的菜单中选择 "设置单元格格式" 选项, 进入单元格格式中 "数字" 对话框, 在 "分类" 中选择 "数值" , 在 "小数位数" 中选择要保留的小数位数 (如4) , 点击 "确定" 退出. 4. 设置列示计算结果的单元格. 在单元格 A15 中输入 "结果输出 (期权价值) " 字样, 则单 元格 B15 中显示的数值是计算机根据 B3: B9 中输入的相应 参数自动计算出来的结果.需要指出的是,如果 B9 中选择 "看涨期权 (买权) " 按钮, 则显示的结果是看涨期权 (买权) 的 价值; 如果 B9 中选择 "看跌期权 (卖权) " 按钮, 则显示的结果 是看跌期权 (卖权) 的价值. 可见, B15 中列示的计算结果的性 质取决于 B9 单元格期权类型的选择,因此在单元格 B15 中 设置计算公式时要用到 Excel 中的 IF 函数. 具体步骤为: (1) 在单元格 D15 和D16 中分别输入公式 "=B3伊B13- B4伊EXP ( (-B5伊((B8-B7) /365) ) ) 伊B14" 和"=B4伊EXP ( (- B5伊((B8-B7) /365) ) ) 伊(1-B14) -B3伊(1-B13) " .其结果可 能出现提示符号 "#DIV/0! " , 表示该计算公式中的分母为 0, 其原因是 B4、 B6、 B7 或B8 中未输入相应参数或输入不当参 数. 为避免出现上述结果, 在单元格 E15 和E16 中分别输入 公式 "=IF (ISERROR (D15) , "请输入正确的参数 (K、 滓、 t 或T) ", D15) " 和"=IF (ISERROR (D16) , "请输入正确的参数 (K、 滓、 t 或T) ", D16) " .当出现上述错误时, E15 和E16 的结 果均为 "请输入正确的参数 (K、 滓、 t 或T) " , 以提示用户正确 输入相关参数. (2) 在单元格 B15 中设置并显示最终输出结果, 即在 B15 中输入公式 "=IF (C15=1, E15, E16) " . 5. 录制 "清零" 的宏并设计 "清零" 控件. (1) 将鼠标移至单元格 B3, 点击 "工具" 菜单, 选择下拉菜 单中的 "宏" , 在弹出的菜单中选择 "录制新宏" 选项, 进入 "录 制新宏" 对话框, 在 "宏名" 中输入 "清零" 字样, 在 "快捷键" 中 输入字母 Q (或其他设定的字母) , 变为 "Ctrl+Shift+Q" , 并在 "保存在" 中选择 "当前工作簿" , 然后点击 "确定" 按钮退出. (2) 选择单元格 B3: B9, 按"Delete" 键, 将鼠标移至 B3, 点击"录制新宏" 工具栏中的 "停止录制" 按钮. (3) 在 "窗体" 工具栏中选择 "按钮" , 鼠标将变成 "+" 形状, 点击单元格 B2 后, 将出现 "按钮 1" . 将鼠标移至 "按钮 1" , 点击右键选择 "编辑文字" 命令, 删除 "按钮 1" 字样, 输入 "请清零后输入相关参数" , 然后按 "确定" 按钮退出. 也可根 据需要点击右键选择 "设置控件格式" 命令, 进入 "字体" 对话 p=c +Ke-rT-S=SN (d1) -Ke-rTN (d2) +Ke-rT-S =Ke-rT [1-N (d2) ] -S [1-N (d1) ] 阴窑90 窑 财会月刊渊综合冤 援援财会月刊渊综合冤 窑91 窑阴表1万华蝶式权证基本要素 1袁即1份认购权证可按行权 价向公司购买1股烟台万华 A股股票 证券给付方式结算袁即认购 权证持有人行权时袁应支付 依行权价格及行权比例计 算的价款袁并获得相应数量 的烟台万华A股股票 从认购权证上市之日起12 个月袁 即2006年4月27日至 2007年4月26日 认购权证存续期内最后5个 交易日袁即2007年4月20日至 2007年4月26日期间的交易 日 1袁即1份认售权证可按行权 价向公司出售1股烟台万华 A股股票 证券给付方式结算袁即认售 权证持有人行权时袁将向公 司支付根据行权比例计算 的烟台万华A股股票袁 并获 得依行权价格计算的价款 从认售权证上市之日起12 个月袁 即2006年4月27日至 2007年4月26日 认售权证存续期内最后5个 交易日袁即2007年4月20日至 2007年4月26日期间的交易 日 权证要素 认购权证认售 (沽) 权证 备兑认售权证 百慕大式权证袁即权证持有人可在权证存续期内最后5个 交易日行权 备兑认购权证 9.00元13.00元 权证上市 总数 5 657.6万份 8 486.4万份 权证类别 行权方式 行权价格 行权比例 结算方式 存续期间 行权日 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 A 参数输入 标的资产现行市场价 格渊S冤 行权价格渊K冤 无风险收益率渊r冤 标的资产价格波动率 渊滓冤 期权起始日 渊或当前 日期冤渊t冤 期权到期日渊T冤 期权类型 中间变量计算 d1 d2 N渊d1冤 N渊d2冤 结果输出 (期权价值) B 请清零后输入相关参数 16.74 9.00 2.28% 45.53% 2006-4-27 2007-4-26 荫看涨期权渊买权冤 茵看跌期权渊卖权冤 1.642 2 1.187 5 0.949 7 0.882 5 8.13 C B-S期权定价模型 表2利用 B-S 期权定价模板计算认购权证价值 渊示例院2006-8-1冤 渊示例院2008-8-1冤框, 设置字体、 字形、 字号和颜色等. (4) 将鼠标移至 "请清零后输入相关参数" 按钮, 点击右 键选中后选择 "指定宏" 命令, 在 "指定宏" 对话框中选择宏 名为 "清零" 的宏, 按 "确定" 按钮退出. 此时, 点击 "请清零后 输入相关参数" 按钮, (或采用快捷键, 同时按下 Ctrl+Shift+ Q) , 单元格 B3: B9 区域全部清零, 且光标落在 B3, 等待用 户输入新的参数. 此外, 为保证计算版面的工整, 可将 C15: E16 单元格 区域隐藏. 选中 C15: E16 后, 点击鼠标右键, 选择 "设置单 元格格式" 命令, 进入 "保护" 对话框, 选定 "隐藏" 按钮, 但不 选定 "锁定" 按钮, 以便在执行 "保护" 命令后隐藏上述单元 格, 然后按 "确定" 按钮退出. 在工作表中, 除B2: B9 接受参 数输入、 C15: E16 存储中间运算结果外, 其他单元格均应保 持不变.为防止用户在使用过程中不小心改变其他单元格 的格式和相关内容,应保护工作表.首先选择单元格 B2: B9, 点击鼠标右键, 选择 "设置单元格格式" 命令, 在 "保护" 对话框中的 "锁定" 和 "隐藏" 按钮均不选, 按 "确定" 按钮退 出. 然后选择 "工具" 菜单, 点击 "保护" 命令, 在弹出的菜单 中选择 "保护工作表" 选项, 进入 "保护工作表" 对话框, 选定 "保护工作表及锁定的单元格内容" 按钮, 在 "取消工作表保 护时使用的密码" 栏填写密码 (若不填, 则无密码保护) , 在 "允许此工作表的所有用户进行" 栏中选择 "选定未锁定的 单元格" , 按 "确定" 按钮退出. 这样, 工作表中除 B2: B9 单 元格 (C15: E16 被隐藏) 外, 其他均不可修改. 三、 B-S 期权定价模板的应用 2006 年4月27 日烟台万华认购权证和认售权证在上 海证券交易所挂牌上市,万华蝶式权证价值评估有关的资 料如表 1 所示. 根据 B-S 模型分别计算烟台万华认购权证与认售权 证的价值, 其相关参数为: 淤标的资产价格取权证上市前一 天(2006 年4月26 日) 烟台万华股票收盘价 16.74 元; 于标 的资产价格波动率取 2005 年2月24 日至 2006 年2月24 日烟台万华股票收益率的历史波动率 45.53%; 盂无风险利 率取一年期存款利率 2.25% (权证发行时) , 按连续复利计算 为2.28%; 榆权证距到期日的时间及行权价格如表 2 所示. 利用构建的 B-S 期权定价模板, 在单元格 B3: B8 中依 次输入"16.74、 9.00、 2.28%、 45.53%、 2006-4-27、 2007-4- 26" , B9 中选择 "看涨期权 (买权) " 按钮, 其输出结果为 8.13 元, 即认购权证的价值为 8.13 元. 按 "请清零后输入相关参 数" 按钮, 清空所输入的内容, 计算认售 (沽) 权证的价值, 则 在单元格 B3: B8 中依次输入"16.74、 13.00、 2.28%、 45.53%、 2006-4-27、 2007-4-26" , B9 中选择 "看跌期权 (卖权) " 按钮, 其输出结果为 1.09 元, 即认售权证的价值为 1.09 元. 可见,利用 Excel 工作表根据 B-S 模型计算期权价值 非常便捷,尤其当 B-S 模型中的某个参数发生变化时, 只 需在模板的参数输入区域中修改相关参数即可马上得到结 果, 减少了手工计算条件下所有步骤的计算过程, 大大提高 了工作质量和工作效率. 另外, 如果具体分析每个参数对期 权价值的影响,将期权价值对这些参数的敏感性分析与 Excel 模型结合, 则更能体现 Excel 软件模型的强大功能. 主要参考文献 1. 杜茂宝袁郜秀菊袁王晓勤.Excel 与实物期权评价法在投资 项目决策中的应用.中国管理信息化渊综合版冤袁2007曰4 2. 谷祺袁刘淑莲.财务管理.大连院东北财经大学出版社袁2003
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流程的文件,同时制作成多媒体视听资料,增强学生的直观 感. 例如, 以某家会计师事务所接受一上市公司的委托进行年 度财务报表审计为例,沿着评估客户风险—— —签订审计业务 委托书—— —调查了解客户及其环境—— —评估财务报表重大错 报风险—— —进行控制测试—— —执行实质性测试(细节测试和 分析性程序) —— —汇总审计结果, 与治理层进行沟通—— —出具 审计报告的轨迹,取得并制作一整套审计工作底稿等文件和 视听资料, 使学生如身临其境. 2. 邀请经验丰富、 表达能力较强的高级审计师为学生做 专题报告,使学生更深入地了解实际审计工作中面临的问题 及其解决对策, 如如何识别客户财务报表舞弊的风险, 如何合 理选择审计程序、 搜集审计证据, 如何与客户进行沟通, 如何 进行审计质量控制等. 3. 组织学生参加审计实习. 前两种模式还没有使学生真 正接触实际审计工作, 要使学生完全置身其中, 就必须组织学 生参加审计实习(可以结合假期社会实践或毕业实习进行) , 亲自参加对一个单位特别是一个上市公司的年报审计业务, 使其能够熟悉整个审计流程. 为此, 应建立包含大型会计师 事务所、 国家审计机关和企业内部审计组织在内的若干实习 基地. 四、 审计学案例教学与实践教学的组合途径 当前,审计学课程教学与许多其他实用性专业课程的教 学一样, 存在着案例教学与实践教学脱节的问题. 为了使这两 种教学方式有机地融合起来, 更好地保证审计学教学的效果, 可以采取以下途径: 1. 有关审计基本原理的案例可在仿真审计实验室进行 学习. 如说明管理当局认定与具体审计目标的确定、 审计证据 搜集的具体程序、 审计工作底稿的编制、 各交易循环内部控制 调查与测试、 各账户余额与交易事项的实质性测试、 审计报告 的编制等有关小案例均可通过观摩仿真审计实验室的文件和 视听资料来阐述与分析. 2. 有关如何识别客户财务报表舞弊的风险, 如何合理选 择审计程序、 有效地搜集充分适当的审计证据, 如何与客户进 行沟通,如何控制审计质量等专题性的审计案例则需要邀请 实际审计工作部门的高级审计师以报告的形式专门介绍. 3. 包含整个审计流程的案例, 应要求学生在教师讲解的 基础上通过参加注册会计师审计、政府审计或内部审计实习 加以熟悉.如上市公司年度财务报表审计的最后成果—— —审 计报告应采用何种类型, 这是一个综合性的决策, 依赖于整个 审计过程中所搜集的审计证据和所评估的审计风险水平来确 定,学生只有在实地参与了一个完整审计项目的情况下才能 很好地掌握. 主要参考文献 1. 李晓慧. 审计实验室要要 要主要会计事项的相关法规及 其审计案例.北京院经济科学出版社袁2002 2. 叶雪芳.关于审计教学的几点思考.审计研究袁2001曰3 一、 B-S 期权定价模型 布莱克—斯考尔斯模型 (B-S 模型) 是由美国芝加哥大学 教授 Fischer Black 和斯坦福大学教授 Myron Scholes 于1973 年提出的期权估价模型,是现代期权理论的起点和基础. B-S 模型假设: 资本市场是完善的, 无交易成本; 在期权的有效期 内, 投资者可以某一不变的无风险利率无限制地借贷; 标的 资产价格变化是连续的, 符合几何布朗运动, 并且市场提供了 连续交易的机会; 期权为欧式的; 标的资产在期权有效期内不 支付红利. 在上述假设下, B-S 模型的数学表达式为: 其中: c 为看涨期权价值 (或买权价值) ; S 为标的资产现 行市场价格; K 为行权价格; r 为无风险利率 (按连续复利率计 算) ; 滓 为标的资产价格波动率; T 为期权距到期日的时间; N (x) 为标准正态分布的累积概率分布函数 (即某一服从正态 分布的变量小于 x 的概率) . 根据买-卖权平价关系, 可推导出看跌期权 (卖权) p 的数 【摘要】 Excel 是一个功能强大、 使用便捷的表格式数据综合管理与分析工具, 将其运用到期权定价中能够大大提高工 作质量和工作效率. 本文探讨了 Excel 在期权定价中的应用, 建立了相应的定价模板, 并通过案例分析验证了其在实践应用 中的可行性. 【关键词】 Excel B-S 期权定价模型 认购权证 认售权证 孙晓琳 渊东北财经大学津桥商学院 大连 116600冤 建立基于 Excel 的期权定价模板 c =SN (d1) -Ke-rTN (d2) d1= , d2=d1-滓Tln (S/K) + (r +滓2 /2) T 滓T援财会月刊渊综合冤 窑89 窑阴学表达式为: B-S 模型很好地配合了被估价资产自身所具有的类似 于期权的特征, 不仅适用于各种筹资工具 (如权证、 可转换债 券等) 的定价, 还适用于负债企业股权价值、 企业价值的估算, 以及对投资项目按实物期权思想进行的估价等.但在实际应 用中, 该模型的计算非常复杂, 而且容易出错, 不利于反复应 用和决策分析.为此,可借助 Excel 的强大功能,建立基于 Excel 的B-S 期权定价模板,这样使用时只需输入相关参数 即可直接计算出结果. 二、 基于 Excel 的B-S 期权定价模板的建立 启动 "Microsoft Excel" 程序, 打开电子表格 Sheet1, 将其 重命名为 "B-S 期权定价模型" , 并在电子表格中设置参数输 入(A2) 、 中间变量计算 (A10) 和结果输出 (期权价值) (A15) 三 部分. 其具体内容设置步骤如下: 1. 设置拟输入参数的提示性文字. 在单元格 A3: A9 中依次输入"标的资产现行市场价格 (S) " 、 "行权价格 (K) " 、 "无风险收益率 (r) " 、 "标的资产价格波 动率 (滓) " 、 "期权起始日 (或当前日期) (t) " 、 "期权到期日 (T) " 和 "期权类型" 等文字, 提示用户分别在单元格 B3: B9 中 输入或选择相关参数. 其中, B3: B8 需手工输入 (B7 和B8 应 按示例格式输入时间参数) , B9 设置计算期权的类型是 "看涨 期权 (买权) " 或 "看跌期权 (卖权) " , 供用户选择. 2. 在单元格 B9 中绘制"看涨期权 (买权) " 、 "看跌期权 (卖权) " 选项按钮并设置选择功能. (1) 调用选项按钮.点击菜单栏中的 "视图" 菜单, 选择下 拉菜单中的 "工具栏" , 在弹出的菜单中选择 "窗体" 选项, 此时 工作画面上将出现窗体工具栏, 选择其中的 "选项按钮" , 鼠标 将变成 "+" 形状, 点击单元格 B9 后, 将出现 "选项按钮 1" , 采 用同样的方法绘制出 "选项按钮 2" (或将鼠标移至 "选项按钮 1" , 点击右键选择 "复制" 命令、 然后选择 "粘贴" 命令) . (2) 编辑选项按钮, 实现选项功能.将鼠标移至 "选项按 钮1" , 点击右键, 选择 "编辑文字" 命令, 删除 "选项按钮 1" 字样, 输入 "看涨期权 (买权) " , 用同样的方法将 "选项按钮 2" 修 改成 "看跌期权 (卖权) " . 也可根据需要点击右键, 选择 "设置 控件格式" 命令, 进入 "颜色与线条" 对话框, 根据需要设置选 项按钮的界面. 当鼠标点击 "看涨期权 (买权) " 按钮时, 该按钮 左侧的圆圈将变为实心圆圈, "看跌期权 (卖权) " 按钮左侧的 圆圈则相应变为空心圆圈; 当鼠标点击 "看跌期权 (卖权) " 时, "看跌期权 (卖权) " 左侧的圆圈将变为实心圆圈, 而 "看涨期权 (买权) "左侧的圆圈则相应变为空心圆圈,这说明选择功能 已经实现. (3) 设置并保存 "看涨期权 (买权) " 、 "看跌期权 (卖权) " 选 项按钮逻辑值.将鼠标移至 "看涨期权 (买权) " 按钮, 点击右 键选中后选择 "设置控件格式" 命令, 进入 "控制" 对话框, 点击 "单元格链接" 栏目右侧的地址后, 选择单元格 C15 后确定并 退出; 采用同样的方法在 "看跌期权 (卖权) " 按钮的 "单元格链 接"栏目右侧的地址中也选择单元格 C15 后确定并退出, 应 注意: 必须与 "看涨期权 (买权) " 按钮链接的单元格相同. 此时, 点击 "看涨期权 (买权) " 按钮, 单元格 C15 的值为1, 而点 击 "看跌期权 (卖权) " 按钮单元格 C15 的值为 2. 3. 设置中间变量计算过程. 首先在单元格A11: A14 中分别输入"d1" 、 "d2" 、 "N (d1) " 、 "N (d2) " 计算变量的文字. 然后在单元格 B11: B14 中利用 Excel 函数与公式依次输入相应的计算公式.为使输 出的中间变量计算结果保留统一的小数位数,选择单元格 B11: B14, 点击右键, 在弹出的菜单中选择 "设置单元格格式" 选项, 进入单元格格式中 "数字" 对话框, 在 "分类" 中选择 "数值" , 在 "小数位数" 中选择要保留的小数位数 (如4) , 点击 "确定" 退出. 4. 设置列示计算结果的单元格. 在单元格 A15 中输入 "结果输出 (期权价值) " 字样, 则单 元格 B15 中显示的数值是计算机根据 B3: B9 中输入的相应 参数自动计算出来的结果.需要指出的是,如果 B9 中选择 "看涨期权 (买权) " 按钮, 则显示的结果是看涨期权 (买权) 的 价值; 如果 B9 中选择 "看跌期权 (卖权) " 按钮, 则显示的结果 是看跌期权 (卖权) 的价值. 可见, B15 中列示的计算结果的性 质取决于 B9 单元格期权类型的选择,因此在单元格 B15 中 设置计算公式时要用到 Excel 中的 IF 函数. 具体步骤为: (1) 在单元格 D15 和D16 中分别输入公式 "=B3伊B13- B4伊EXP ( (-B5伊((B8-B7) /365) ) ) 伊B14" 和"=B4伊EXP ( (- B5伊((B8-B7) /365) ) ) 伊(1-B14) -B3伊(1-B13) " .其结果可 能出现提示符号 "#DIV/0! " , 表示该计算公式中的分母为 0, 其原因是 B4、 B6、 B7 或B8 中未输入相应参数或输入不当参 数. 为避免出现上述结果, 在单元格 E15 和E16 中分别输入 公式 "=IF (ISERROR (D15) , "请输入正确的参数 (K、 滓、 t 或T) ", D15) " 和"=IF (ISERROR (D16) , "请输入正确的参数 (K、 滓、 t 或T) ", D16) " .当出现上述错误时, E15 和E16 的结 果均为 "请输入正确的参数 (K、 滓、 t 或T) " , 以提示用户正确 输入相关参数. (2) 在单元格 B15 中设置并显示最终输出结果, 即在 B15 中输入公式 "=IF (C15=1, E15, E16) " . 5. 录制 "清零" 的宏并设计 "清零" 控件. (1) 将鼠标移至单元格 B3, 点击 "工具" 菜单, 选择下拉菜 单中的 "宏" , 在弹出的菜单中选择 "录制新宏" 选项, 进入 "录 制新宏" 对话框, 在 "宏名" 中输入 "清零" 字样, 在 "快捷键" 中 输入字母 Q (或其他设定的字母) , 变为 "Ctrl+Shift+Q" , 并在 "保存在" 中选择 "当前工作簿" , 然后点击 "确定" 按钮退出. (2) 选择单元格 B3: B9, 按"Delete" 键, 将鼠标移至 B3, 点击"录制新宏" 工具栏中的 "停止录制" 按钮. (3) 在 "窗体" 工具栏中选择 "按钮" , 鼠标将变成 "+" 形状, 点击单元格 B2 后, 将出现 "按钮 1" . 将鼠标移至 "按钮 1" , 点击右键选择 "编辑文字" 命令, 删除 "按钮 1" 字样, 输入 "请清零后输入相关参数" , 然后按 "确定" 按钮退出. 也可根 据需要点击右键选择 "设置控件格式" 命令, 进入 "字体" 对话 p=c +Ke-rT-S=SN (d1) -Ke-rTN (d2) +Ke-rT-S =Ke-rT [1-N (d2) ] -S [1-N (d1) ] 阴窑90 窑 财会月刊渊综合冤 援援财会月刊渊综合冤 窑91 窑阴表1万华蝶式权证基本要素 1袁即1份认购权证可按行权 价向公司购买1股烟台万华 A股股票 证券给付方式结算袁即认购 权证持有人行权时袁应支付 依行权价格及行权比例计 算的价款袁并获得相应数量 的烟台万华A股股票 从认购权证上市之日起12 个月袁 即2006年4月27日至 2007年4月26日 认购权证存续期内最后5个 交易日袁即2007年4月20日至 2007年4月26日期间的交易 日 1袁即1份认售权证可按行权 价向公司出售1股烟台万华 A股股票 证券给付方式结算袁即认售 权证持有人行权时袁将向公 司支付根据行权比例计算 的烟台万华A股股票袁 并获 得依行权价格计算的价款 从认售权证上市之日起12 个月袁 即2006年4月27日至 2007年4月26日 认售权证存续期内最后5个 交易日袁即2007年4月20日至 2007年4月26日期间的交易 日 权证要素 认购权证认售 (沽) 权证 备兑认售权证 百慕大式权证袁即权证持有人可在权证存续期内最后5个 交易日行权 备兑认购权证 9.00元13.00元 权证上市 总数 5 657.6万份 8 486.4万份 权证类别 行权方式 行权价格 行权比例 结算方式 存续期间 行权日 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 A 参数输入 标的资产现行市场价 格渊S冤 行权价格渊K冤 无风险收益率渊r冤 标的资产价格波动率 渊滓冤 期权起始日 渊或当前 日期冤渊t冤 期权到期日渊T冤 期权类型 中间变量计算 d1 d2 N渊d1冤 N渊d2冤 结果输出 (期权价值) B 请清零后输入相关参数 16.74 9.00 2.28% 45.53% 2006-4-27 2007-4-26 荫看涨期权渊买权冤 茵看跌期权渊卖权冤 1.642 2 1.187 5 0.949 7 0.882 5 8.13 C B-S期权定价模型 表2利用 B-S 期权定价模板计算认购权证价值 渊示例院2006-8-1冤 渊示例院2008-8-1冤框, 设置字体、 字形、 字号和颜色等. (4) 将鼠标移至 "请清零后输入相关参数" 按钮, 点击右 键选中后选择 "指定宏" 命令, 在 "指定宏" 对话框中选择宏 名为 "清零" 的宏, 按 "确定" 按钮退出. 此时, 点击 "请清零后 输入相关参数" 按钮, (或采用快捷键, 同时按下 Ctrl+Shift+ Q) , 单元格 B3: B9 区域全部清零, 且光标落在 B3, 等待用 户输入新的参数. 此外, 为保证计算版面的工整, 可将 C15: E16 单元格 区域隐藏. 选中 C15: E16 后, 点击鼠标右键, 选择 "设置单 元格格式" 命令, 进入 "保护" 对话框, 选定 "隐藏" 按钮, 但不 选定 "锁定" 按钮, 以便在执行 "保护" 命令后隐藏上述单元 格, 然后按 "确定" 按钮退出. 在工作表中, 除B2: B9 接受参 数输入、 C15: E16 存储中间运算结果外, 其他单元格均应保 持不变.为防止用户在使用过程中不小心改变其他单元格 的格式和相关内容,应保护工作表.首先选择单元格 B2: B9, 点击鼠标右键, 选择 "设置单元格格式" 命令, 在 "保护" 对话框中的 "锁定" 和 "隐藏" 按钮均不选, 按 "确定" 按钮退 出. 然后选择 "工具" 菜单, 点击 "保护" 命令, 在弹出的菜单 中选择 "保护工作表" 选项, 进入 "保护工作表" 对话框, 选定 "保护工作表及锁定的单元格内容" 按钮, 在 "取消工作表保 护时使用的密码" 栏填写密码 (若不填, 则无密码保护) , 在 "允许此工作表的所有用户进行" 栏中选择 "选定未锁定的 单元格" , 按 "确定" 按钮退出. 这样, 工作表中除 B2: B9 单 元格 (C15: E16 被隐藏) 外, 其他均不可修改. 三、 B-S 期权定价模板的应用 2006 年4月27 日烟台万华认购权证和认售权证在上 海证券交易所挂牌上市,万华蝶式权证价值评估有关的资 料如表 1 所示. 根据 B-S 模型分别计算烟台万华认购权证与认售权 证的价值, 其相关参数为: 淤标的资产价格取权证上市前一 天(2006 年4月26 日) 烟台万华股票收盘价 16.74 元; 于标 的资产价格波动率取 2005 年2月24 日至 2006 年2月24 日烟台万华股票收益率的历史波动率 45.53%; 盂无风险利 率取一年期存款利率 2.25% (权证发行时) , 按连续复利计算 为2.28%; 榆权证距到期日的时间及行权价格如表 2 所示. 利用构建的 B-S 期权定价模板, 在单元格 B3: B8 中依 次输入"16.74、 9.00、 2.28%、 45.53%、 2006-4-27、 2007-4- 26" , B9 中选择 "看涨期权 (买权) " 按钮, 其输出结果为 8.13 元, 即认购权证的价值为 8.13 元. 按 "请清零后输入相关参 数" 按钮, 清空所输入的内容, 计算认售 (沽) 权证的价值, 则 在单元格 B3: B8 中依次输入"16.74、 13.00、 2.28%、 45.53%、 2006-4-27、 2007-4-26" , B9 中选择 "看跌期权 (卖权) " 按钮, 其输出结果为 1.09 元, 即认售权证的价值为 1.09 元. 可见,利用 Excel 工作表根据 B-S 模型计算期权价值 非常便捷,尤其当 B-S 模型中的某个参数发生变化时, 只 需在模板的参数输入区域中修改相关参数即可马上得到结 果, 减少了手工计算条件下所有步骤的计算过程, 大大提高 了工作质量和工作效率. 另外, 如果具体分析每个参数对期 权价值的影响,将期权价值对这些参数的敏感性分析与 Excel 模型结合, 则更能体现 Excel 软件模型的强大功能. 主要参考文献 1. 杜茂宝袁郜秀菊袁王晓勤.Excel 与实物期权评价法在投资 项目决策中的应用.中国管理信息化渊综合版冤袁2007曰4 2. 谷祺袁刘淑莲.财务管理.大连院东北财经大学出版社袁2003