投资 理财 B8 责任编辑:黎永毅 2012年3月3日(星期六) 中国神华(1088)拟出资34.49亿元(人 民币,下同)收购神华集团及其下属公 司所持共四家从事电力及煤炭相关业 务公司的股权或资产.本次交易属关 联交易,尚需取得神华集团对本次收 购资产评估结果的备案,神华香港公 司的股权转让尚需取得商务部的核 准. 点评:1)此次关联交易的标的资产和 股权包括:(1)神华集团自备3,996辆 铁路敞车资产,作价7.39亿元;(2) 神华集团旗下国华电力持有的国华太 仓发电有限公司的50%股权,作价 13.37亿元;(3)神华集团和国贸公司 共同持有的神华国际(香港)有限公 司100%股权,作价7.67亿元;(4)神 华集团旗下神华巴彦淖尔能源有限责 任公司的60%股权,作价6.06亿元. 2)收购标的的财务资产状况:於评估 基准日2011年9月30日,该3,996辆铁路 敞车资产评估值为7.39亿元;国华太仓 公司拥有2*630MW发电机组,2011年 前三季度实现净利润1.80亿元;神华香 港公司主要从事风电项目投资及进出 口业务,2011年前三季度实现净利润 0.30亿元;神华巴彦淖尔公司实质上是 一家煤炭加工型企业,规划年产1,200 万吨洗煤、240万吨焦炭和24万吨甲醇 项目,2011年前三季度实现净利润9.32 万元. 新收购盈利贡献有限 3)我们认为,本次资产收购未涉及煤 矿资产,主要涉及煤炭运输、火力发 电、风电项目投资以及洗煤和炼焦等 方面的业务.从盈利能力来看,在不 考虑收购资产的成本的情况下,此次 收购将为公司带来3.0亿-3.5亿元的利润 增量;若考虑资金成本,此次收购带 来的利润增量就较为有限了,只有1.0 亿-1.5亿元.而即使考虑了神华巴彦淖 尔公司的一期项目建成投产后的贡 献,此次收购的资产对中国神华的业 绩增量贡献亦将只有数亿元.因而, 可以认为,本次关联交易对公司的业 绩增长贡献非常有限,收购的战略意 义并不十分显著. 4)目前的股价仅对应於10.9倍12年动 态PE和9.8倍13年动态PE,因此,我们 继续维持「长线买入」的投资评级和 H股43.55元(昨收35.6元)的目标价. 炒复苏概念 信义可低吸 内地股市及港股昨日均现不俗的反覆行 情,对资金流入中资股有利,令到有表现的 板块也告明显增多.个股方面,包括越秀地 产(0123)和中信大锰(1091)均录得逾1成的升 幅,并成为升势最悦目的中资股.值得一提 的是,越秀地产和中信大锰均刚公布完业 绩,而两股成绩表对办,加上市场倾向追落 后,相信是股份受捧的主要原因. 越秀地产刚公布的全年业绩显示,纯利为 51.37亿元(人民币,下同) ,升4.6倍,派末期 息每股4.5仙;期内营业收入为95.7亿元,升70%,经营溢利80.82亿元,升3.5倍.越秀昨 以近高位的1.7元报收,全日升12.58%.虽然 该股反弹力度不俗,惟观乎其现价市盈率仅 为2.5倍,在同业中尚处偏低水平,而息率则 达5厘,论股息回报也不俗,相信都将有利股 价反弹之势延续. 作为内房龙头股的中国海外(0688),昨曾走 高至16.1元,最后回顺至15.86元报收,仍升 0.5元,升幅为3.26%,成交稍减至3,961万股. 日前上海市政府重申,继续严格执行房地产 市场调控的各项政策措施,而官方媒体也表 明,房地产调控容不得各种变相的鬆动.此外,市传内地将於两會后宣布,在试点以外 开徵房产税,当中税率拟确认为2.1%至7.8%.本来消息面对内房股不利,但港股投 资气氛已改善,相关板块亦已成为资金重点 建仓对象,故作为焦点股的中国海外,后市 的上升潜力仍可看好.趁股价反弹初现跟 进,上望目标仍睇年高位的17.73元,惟失守 15元支持则止蚀. 国寿回升 购轮16795镬气够 国寿(2628)昨升1.48%,收24.05元,再度重 企於10天线之上,若继续看好其后市表现, 可留意国寿法兴购轮(16795).16795昨收0.171 元,升0.014元,升幅为8.92%,成交9.7亿股. 此证於今年7月16日到期,其换股价为24.88 元,兑换率为0.1,现时溢价10.56%,引伸波 幅37.61%,实际杠杆6.56倍.16795虽为价外 轮,不过就胜在成交为同类股证中镬气最盛 的一只,而数據也属合理,故不妨考虑作为 捧场选择. 张怡 红筹国企/窝轮 美国2月份制造业PMI揭盅,报52.4,远低於预 期之外,较1月的54.1跌1.7个百分点,消息虽不 利,但美股反应温和,初段只令升幅收窄,并未 引大回吐跌市,说明市底向好.事实上,美国本 土PMI虽跌,但中国及欧元区PMI数據回升,对美 经济有直接利好影响,抵消部分不利冲击. 内地2月PMI回升上51.0,进一步确认经济走出 硬 陆风险,温总致力保持经济快速增长的目标 已有良好势头,有利复苏概念股.信义玻璃(0868) 日前公布去年全年纯利12.64亿元,跌19.5%,整体 毛利率由40.1%降低至28.6%.影响所及,末期息 减6成至5仙.信义成绩表「三减」 ,主要是旗下主 打产品浮法玻璃及太阳能玻璃的毛利率分别下跌 53%及21.3%. 股市炒前景,内地经济近两个月有起色,已带 动房地产市场逐步自低谷回升,商业地产及住房 的刚性需求恢复,引用信义CEO董清世对媒体披 露,今年浮法玻璃的售价已较去年底反弹,成本 负担减轻,有助毛利率改善.信义去年资本开支 高达30.67亿元,今年资本开支将大降至8亿元,有 利今年业绩反弹. 值得一提的是,去年底因市况低迷而拒绝贱价 分拆上市的信义光能,董总强调上市仍为未来发 展太阳能玻璃业务的重要策略,但时间表则要视 乎行业及市场而定.换言之,信义今年會有业绩 较显著反弹以及再启分拆上市的动力,近日股价 因应业绩倒退而调整,现价4.89元,PE13.91倍、 市账率2.76倍,不失为伺低收集机會. 大行唱好 信置添动力 信置(0083)已派中期成绩表(截至去年12月底止), 应占盈利43亿元减近2成,撇除投资物业重估盈余 因素后,实际基本盈利24.86亿元增加2%,一众大 行随即发表研究报告,其中信置获花旗、大和资 本、野村及德银四大行推荐买入,花旗的目标价 调升至18.82元,较现价14.02元有约34%上升空 间.至於野村目标价为17.5元,德银目标价为 15.75元.近期楼市销情转旺,信置受惠多个地产 项目销售理想,下半年度(至今年6月底止)售楼收 益续看高一线. 中国海外反弹有余未尽 越秀地产(0123)2011年收入同比增长 70%,核心净利润同比增长58%,符合我 们的预期,仅比市场预期低6%.这主要是 由於2011年未确认收入已相当於我们的 2012年全年收入预测.展望未来,我们认 为,2012年公司有总值200亿-240亿元人民 币的物业可供销售,因此全年合同销售表 现应能保持在2011年的水平. 鉴於租金收入增长和出租率高於预期, 我们将广州国际金融中心的估值上调至 125亿元人民币,这将抵消负债率上升的 负面影响.因此,我们维持对该股的买入 评级和1.81港元的目标价.尽管2012年市 场环境艰难,但公司仍有信心实现100亿 元人民币的销售. 料可达100亿人民币销售目标 目标:鉴於2012年有总值200亿-240亿元 人民币的物业可供销售,即使在更为艰难 的市场环境下,我们保守的采用50%的出 售率,越秀仍能完成100亿元人民币的合 同销售目标(即与2011年水平持平) . 根據交房时间表,预计2013和2014年盈 利增长强劲.根據公司的交房时间表,我 们预计2011年底和2012年的一些未确认销 售收入将导致2013和2014年的盈利增长非 常强劲(两年年均复合增速约56%) . 评级面临的主要风险:更多严厉的紧缩 政策出台;建设进度放缓导致收入确认时间推迟. 物业估值上升抵消负债率高 估值:投资物业估值的上升抵消了负债率高於预期的 负面影响.因此,我们维持1.81港元的目标价不变.我 们的目标价是基於分部加总现金流折现法,对物业开发 和投资物业给予的资产折让分别为40%和25%.我们的 目标价较2012年预测每股资产(4.25港元)折让约 57%,因此,我们维持对该股的买入评级. 中银国际 红筹透视 陕鼓动力(601369)公布2011年度业绩:公司 2011年实现销售收入5,150百万元(人民币,下同),较2010年同比增长18.4%;实现归属母公 司净利润833百万元,同比增长25.3%;对应 2011年每股盈利(EPS)为0.508元. 公司4季度净利润环比下降46.7%,毛利率 和销售净利率分别较3季度下降10.0、11.0个百 分点.一般而言,4季度公司一般會确认较多 的非现金费用,所以造成毛利率和净利率偏 低;未来这一季度性波动有望平稳. 2011年新接订单共计99亿元(同比增长 18.4%),我们估算公司目前在手订单100亿元 左右(不含税,包含设备/服务/运营),目前预 期2012年收入增速接近20%,毛利率稳定,但 是我们认为仍有超预期可能. 由於宏观因素,公司对2012年新接订单增速 并未给予过高预期(我们预计增速10%左右). 但值得注意的是服务/运营板块将逐渐成长成 形;我们预期唐山、陕化、金石将有望先后 於今年2-4季度投入运营,同时有望新接价值 共计7-9亿元的气体项目;从年报反映情况 看,污水处理、维修保运服务等新领域也取 得突破. 此外,设备订单在2012年也并非全无亮点, 新型煤化工、石油天然气、低温低压能量回 收等有望成为超预期因素. 新产品层出体现创新能力 年报中值得注意的新产品包括:36万吨硝 酸四合一机组、150万吨对苯二甲酸机组、煤 化工用大型空分压缩机组、BPRT、SHRT、 出口丙烷离心压缩机、高炉脱湿鼓风装置、 多轴空压机/膨胀机等.新产品的层出不穷有 望巩固陕鼓在传统领域(冶金、硝酸等)的优 势,并强化在非传统领域(石油炼化、新型煤 化工、天然气等)拓展市场空间的实力. 盈利预测与投资建议:我们预测2012年- 2014年每股盈利(EPS)为0.633元、0.782元、 0.942元,目前股价对应2012年-2014年P/E分 别为18.4倍、14.9倍、12.4倍. 重申我们看好陕鼓动力的理由:1、短期: 在手订单充足;2、中期:业务模式由设备制 造向服务运营的延伸;3、长期:合理的战略 取向和治理结构造就其「价值创作型」公司 的属性.风险:宏观经济与信贷政策、冶金/ 石化/煤化工等产业政策. 中国国际金融 沪深股评 陕鼓动力手头订单充足 越秀地产估值低廉交银国际 证券推介 投资策略: 红筹及国企股走势: 热钱续在市场流窜,续有利中资股轮动. 中国海外: 资金流入内房股趋势未变,作为龙头可望 成为受惠股. 目标价:17.73元 止蚀位:15元31.6 35.6 33.6 港元 12 11 2 3月12011 中国神华(1088) 3月2日 收市:35.5元20天线 50天线 10天线 2012年 3月2日.港股跌了一天后,在周五又再快速修复,说 明了盘面的承托力依然处於良好状态.事实上,港股在 过去三周,并未曾出现过两连跌的走势行情.资金入市 的积极性强,是限制了大市回吐幅度的原因.目前,一 些焦点权重股的业绩已经公布,总体上是符合市场预期 的,有利於港股大盘保持较高的稳定性. 港股短期有力挑战高位 另一方面,在欧洲央行实施了新一轮放水行动后,欧 美股市向上破关的走势获得了强化.而内地A股也在延续 「慢牛」的动作,上证综合指数正在朝 前一级浪顶2,536 点来进发.在外围股市的带动下,我们估计港股可以保 持向好的势头,短线有进一步挑战高位的机會. 生指数在周五出现跳升高开,高开后主要是在21,500 点水平打横整固,总体稳定性依然良好.内房股出现急 挫后的反弹,而内地保险股有再次站到上攻位置的迹 象,中国财险(2328)放量上涨了3.4%,并且以接近全 日最高位来收盘. 生指数收盘报21,562点,上升174 点,主板成交量有612亿元. 目前,大盘仍处於中期升浪的运行模式当中,特点是 稳定性强,属於稳中求进的走法,形势上对於中小股特 别有利.值得注意的是,汇丰控股(0005)的空头有撤 离迹象,在周五的沽空金额仅录得1.1亿元,沽空比例回 降至10.47%相对安全水平.在空头压盘退场后,估计汇 控在短期内有出现技术升势的可能. 盘面上,资金追捧中小股的热情依然高涨.纸业股继 续全线上涨的行情,纸价上提的消息是刺激触发点,市 场憧憬行业最坏的时刻已过去,是引发资金流入追捧的 因素.玖龙纸业(2689)再涨了6.9%,走了一波四连涨 的行情,是板块里面的龙头.而理文造纸(2314)和阳 光纸业(2002) ,亦分别涨了6.3%和6.4%.另外,我们推 介的国美电器(0493) 、敏华控股(1999) 、以及大成生 化(0809) ,表现也不错,建议可以继续跟进. 资金继续追捧中小股 第一上海首席策略师 叶尚志 大市透视 中信泰富(0267)2011财年的业绩与我们的预期一致. 该红筹综合企业的净利润同比跃升4%,达92.33亿港 元.不计2010财年和2011财年主要由於物业价值重估和 资产处置所得的非常规收入,2011财年在特种钢和房地 产等核心业务利润贡献上升的支撑之下,其经常性利润 同比增长了38%,达71.29亿港元,而其它外围业务也在 相当大的程度上刺激了公司的总体盈利能力. 我们预计公司2012财年的盈利展望将不會那麽令人欢 欣鼓舞.虽然房地产开发交付数量减少令利润下降和特 钢业务前景较逊可被其它几种外围业务坚稳盈利抵销, 但预计经常性收入将同比下降16%至约60亿港元.但由 於其可能开始投产的铁矿砂项目的预计很可能會为未来 两至三年带来盈利增长动力,因此我们预计在其铁矿砂 项目成功启动后,未来获得重新评级的机會相当大. 尽管对其两项核心业务前景态度谨慎,但由於铁矿砂 项目投产的可能性增加,我们将目标价略微从16港元上 调至17港元,相当於我们对其除铁矿砂项目外的估定公 允价值,以及其铁矿砂项目仅0.2倍的市净率的总和, 或我们估定的整体资产净值每股23.65港元30%的折让和 2012财年14倍的混合远期市盈率. 中信泰富铁矿砂具潜力 海通国际 证券分析 3月2日收市价 *停牌 人民币兑换率0.81195(16:00pm) AH股差价表 名称 H股(A股) H股价 A股价 H比A 代号 (港元) (人民币) 折让(%) 洛阳玻璃 1108(600876) 1.90 7.03 78.06 南京熊猫电子 0553(600775) 1.77 6.38 77.47 东北电气 0042(000585) 0.89 3.08 76.54 仪征化纤股份 1033(600871) 2.28 7.66 75.83 北人印刷 0187(600860) 1.75 4.98 71.47 天津创业环保 1065(600874) 2.21 6.11 70.63 昆明机床 0300(600806) 2.51 6.79 69.99 山东新华制药 0719(000756) 2.29 5.86 68.27 海信科龙 0921(000921) 1.93 4.48 65.02 经纬纺织 0350(000666) 4.89 11.04 64.04 广船国际 0317(600685) 7.84 17.51 63.65 上海石油化工 0338(600688) 2.95 6.42 62.69 山东墨龙 0568(002490) 5.26 11.31 62.24 大唐发电 0991(601991) 2.82 5.59 59.04 北京北辰实业 0588(601588) 1.67 3.10 56.26 金风科技 2208(002202) 4.94 8.93 55.08 中国铝业 2600(601600) 4.25 7.54 54.23 华电国际电力 1071(600027) 1.86 3.24 53.39 中国东方航空 0670(600115) 3.00 4.38 44.39 上海电气 2727(601727) 4.16 5.86 42.36 中国南方航空 1055(600029) 3.95 5.40 40.61 兖州煤业股份 1171(600188) 19.14 26.00 40.23 中海油田服务 2883(601808) 13.24 17.79 39.57 中国中冶 1618(601618) 2.14 2.83 38.60 金隅股份 2009(601992) 7.84 10.27 38.02 江西铜业股份 0358(600362) 21.00 27.31 37.57 紫金矿业 2899(601899) 3.70 4.68 35.81 晨鸣纸业 1812(000488) 4.27 5.36 35.32 深圳高速公路 0548(600548) 3.45 4.20 33.30 中国国航 0753(601111) 5.86 7.10 32.99 广深铁路 0525(601333) 3.02 3.55 30.93 中海发展股份 1138(600026) 5.87 6.71 28.97 东方电气 1072(600875) 21.05 24.00 28.79 四川成渝高速 0107(601107) 3.65 4.09 27.54 中海集运 2866(601866) 2.80 3.11 26.90 马鞍山钢铁 0323(600808) 2.54 2.78 25.81 华能国际电力 0902(600011) 5.03 5.50 25.74 中国远洋 1919(601919) 5.35 5.79 24.98 比亚迪股份 1211(002594) 24.80 26.16 23.03 中煤能源 1898(601898) 9.97 10.01 19.13 安徽皖通公路 0995(600012) 4.97 4.61 12.46 中国银行 3988(601988) 3.36 3.07 11.13 上海医药 2607(601607) 13.62 12.39 10.74 中信银行 0998(601998) 5.10 4.63 10.56 民生银行 1988(600016) 7.41 6.69 10.07 中国石油股份 0857(601857) 11.76 10.59 9.83 中国中铁 0390(601390) 3.12 2.80 9.53 新华保险 1336(601336) 34.65 30.33 7.24 鞍钢股份 0347(000898) 5.77 4.96 5.55 中国石油化工 0386(600028) 8.92 7.65 5.33 潍柴动力 2338(000338) 42.50 35.46 2.68 中国南车 1766(601766) 6.06 4.99 1.39 青岛啤酒H 0168(600600) 41.90 34.20 0.52 中联重科 1157(000157) 12.24 9.91 -0.29 交通银行 3328(601328) 6.36 5.05 -2.26 工商银行 1398(601398) 5.62 4.43 -3.01 中国人寿 2628(601628) 24.05 18.84 -3.65 中国神华 1088(601088) 35.60 27.81 -3.94 中国太保 2601(601601) 27.30 21.24 -4.36 江苏宁沪高速 0177(600377) 8.25 6.27 -6.84 中国铁建 1186(601186) 5.91 4.47 -7.35 中兴通讯 0763(000063) 23.10 17.42 -7.67 招商银行 3968(600036) 17.48 13.04 -8.84 建设银行 0939(601939) 6.56 4.89 -8.92 农业银行 1288(601288) 3.77 2.74 -11.72 中信证券 6030(600030) 17.02 12.24 -12.90 安徽海螺 0914(600585) 25.95 18.23 -15.58 中国平安 2318(601318) 66.20 41.25 -30.31 广州药业股份 0874(600332) 6.07 * - 重庆钢铁股份 1053(601005) 1.38 * - 神华估值合理长线买入 欧美股市隔晚全线造好,带动亚太区股 市昨全线报升,其中又以沪深、印尼、新 西兰及菲律宾等股份涨逾1%表现较佳.港 股在周四急跌292点后,受惠於外围市况向 好, 指昨高开230点后窄幅上落,全日高 低位为21,623/21,531,波幅收窄至只有92 点,收市报21,562,升174或0.81%,成交 减至612亿元.现货月期指收报21,534,升217点,炒低水28点.在外围市况仍稳 下,预计港股上落市的格局未变. 司马敬 越秀地产投资摘要 (货币 : 人民币) 年结日:12月31日10年11年12年E 13年E 14年E 销售收入 (百万) 5,634 9,569 8,265 14,827 20,194 变动 (%) 20.6 69.8 (13.6) 79.4 36.2 净利润 (百万) 725 1,420 1,334 1,600 2,927 每股收益 (元) 0.097 0.153 0.144 0.172 0.315 市盈率 (倍) 12.67 8.02 8.54 7.12 3.89 每股收益增长率 (%) 379 58 (6) 20 83 先前预测每股收益 (元) 0.122 0.548 0.134 0.165 NA 市场共识预测每股收益 (元) 0.187 0.265 0.265 每股收益 vs 市场预测 (%) (17.9) 2.0 (23.2) (34.9) 19.0 经常性每股现金流量 (元) (0.834) (0.443) (0.024) 0.377 0.215 价格/每股现金流量 (倍) NA NA NA 3.25 5.70 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 10.97 8.60 9.49 7.60 5.28 每股股息 (元) 0.000 0.070 0.018 0.022 0.040 股息率 (%) 0.00 5.69 1.48 1.77 3.24 净资产收益率 (%) 6.6 28.4 6.4 7.3 12.2 注:E=预测 资料来源:公司数據及中银国际研究预测
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投资 理财 B8 责任编辑:黎永毅 2012年3月3日(星期六) 中国神华(1088)拟出资34.49亿元(人 民币,下同)收购神华集团及其下属公 司所持共四家从事电力及煤炭相关业 务公司的股权或资产.本次交易属关 联交易,尚需取得神华集团对本次收 购资产评估结果的备案,神华香港公 司的股权转让尚需取得商务部的核 准. 点评:1)此次关联交易的标的资产和 股权包括:(1)神华集团自备3,996辆 铁路敞车资产,作价7.39亿元;(2) 神华集团旗下国华电力持有的国华太 仓发电有限公司的50%股权,作价 13.37亿元;(3)神华集团和国贸公司 共同持有的神华国际(香港)有限公 司100%股权,作价7.67亿元;(4)神 华集团旗下神华巴彦淖尔能源有限责 任公司的60%股权,作价6.06亿元. 2)收购标的的财务资产状况:於评估 基准日2011年9月30日,该3,996辆铁路 敞车资产评估值为7.39亿元;国华太仓 公司拥有2*630MW发电机组,2011年 前三季度实现净利润1.80亿元;神华香 港公司主要从事风电项目投资及进出 口业务,2011年前三季度实现净利润 0.30亿元;神华巴彦淖尔公司实质上是 一家煤炭加工型企业,规划年产1,200 万吨洗煤、240万吨焦炭和24万吨甲醇 项目,2011年前三季度实现净利润9.32 万元. 新收购盈利贡献有限 3)我们认为,本次资产收购未涉及煤 矿资产,主要涉及煤炭运输、火力发 电、风电项目投资以及洗煤和炼焦等 方面的业务.从盈利能力来看,在不 考虑收购资产的成本的情况下,此次 收购将为公司带来3.0亿-3.5亿元的利润 增量;若考虑资金成本,此次收购带 来的利润增量就较为有限了,只有1.0 亿-1.5亿元.而即使考虑了神华巴彦淖 尔公司的一期项目建成投产后的贡 献,此次收购的资产对中国神华的业 绩增量贡献亦将只有数亿元.因而, 可以认为,本次关联交易对公司的业 绩增长贡献非常有限,收购的战略意 义并不十分显著. 4)目前的股价仅对应於10.9倍12年动 态PE和9.8倍13年动态PE,因此,我们 继续维持「长线买入」的投资评级和 H股43.55元(昨收35.6元)的目标价. 炒复苏概念 信义可低吸 内地股市及港股昨日均现不俗的反覆行 情,对资金流入中资股有利,令到有表现的 板块也告明显增多.个股方面,包括越秀地 产(0123)和中信大锰(1091)均录得逾1成的升 幅,并成为升势最悦目的中资股.值得一提 的是,越秀地产和中信大锰均刚公布完业 绩,而两股成绩表对办,加上市场倾向追落 后,相信是股份受捧的主要原因. 越秀地产刚公布的全年业绩显示,纯利为 51.37亿元(人民币,下同) ,升4.6倍,派末期 息每股4.5仙;期内营业收入为95.7亿元,升70%,经营溢利80.82亿元,升3.5倍.越秀昨 以近高位的1.7元报收,全日升12.58%.虽然 该股反弹力度不俗,惟观乎其现价市盈率仅 为2.5倍,在同业中尚处偏低水平,而息率则 达5厘,论股息回报也不俗,相信都将有利股 价反弹之势延续. 作为内房龙头股的中国海外(0688),昨曾走 高至16.1元,最后回顺至15.86元报收,仍升 0.5元,升幅为3.26%,成交稍减至3,961万股. 日前上海市政府重申,继续严格执行房地产 市场调控的各项政策措施,而官方媒体也表 明,房地产调控容不得各种变相的鬆动.此外,市传内地将於两會后宣布,在试点以外 开徵房产税,当中税率拟确认为2.1%至7.8%.本来消息面对内房股不利,但港股投 资气氛已改善,相关板块亦已成为资金重点 建仓对象,故作为焦点股的中国海外,后市 的上升潜力仍可看好.趁股价反弹初现跟 进,上望目标仍睇年高位的17.73元,惟失守 15元支持则止蚀. 国寿回升 购轮16795镬气够 国寿(2628)昨升1.48%,收24.05元,再度重 企於10天线之上,若继续看好其后市表现, 可留意国寿法兴购轮(16795).16795昨收0.171 元,升0.014元,升幅为8.92%,成交9.7亿股. 此证於今年7月16日到期,其换股价为24.88 元,兑换率为0.1,现时溢价10.56%,引伸波 幅37.61%,实际杠杆6.56倍.16795虽为价外 轮,不过就胜在成交为同类股证中镬气最盛 的一只,而数據也属合理,故不妨考虑作为 捧场选择. 张怡 红筹国企/窝轮 美国2月份制造业PMI揭盅,报52.4,远低於预 期之外,较1月的54.1跌1.7个百分点,消息虽不 利,但美股反应温和,初段只令升幅收窄,并未 引大回吐跌市,说明市底向好.事实上,美国本 土PMI虽跌,但中国及欧元区PMI数據回升,对美 经济有直接利好影响,抵消部分不利冲击. 内地2月PMI回升上51.0,进一步确认经济走出 硬 陆风险,温总致力保持经济快速增长的目标 已有良好势头,有利复苏概念股.信义玻璃(0868) 日前公布去年全年纯利12.64亿元,跌19.5%,整体 毛利率由40.1%降低至28.6%.影响所及,末期息 减6成至5仙.信义成绩表「三减」 ,主要是旗下主 打产品浮法玻璃及太阳能玻璃的毛利率分别下跌 53%及21.3%. 股市炒前景,内地经济近两个月有起色,已带 动房地产市场逐步自低谷回升,商业地产及住房 的刚性需求恢复,引用信义CEO董清世对媒体披 露,今年浮法玻璃的售价已较去年底反弹,成本 负担减轻,有助毛利率改善.信义去年资本开支 高达30.67亿元,今年资本开支将大降至8亿元,有 利今年业绩反弹. 值得一提的是,去年底因市况低迷而拒绝贱价 分拆上市的信义光能,董总强调上市仍为未来发 展太阳能玻璃业务的重要策略,但时间表则要视 乎行业及市场而定.换言之,信义今年會有业绩 较显著反弹以及再启分拆上市的动力,近日股价 因应业绩倒退而调整,现价4.89元,PE13.91倍、 市账率2.76倍,不失为伺低收集机會. 大行唱好 信置添动力 信置(0083)已派中期成绩表(截至去年12月底止), 应占盈利43亿元减近2成,撇除投资物业重估盈余 因素后,实际基本盈利24.86亿元增加2%,一众大 行随即发表研究报告,其中信置获花旗、大和资 本、野村及德银四大行推荐买入,花旗的目标价 调升至18.82元,较现价14.02元有约34%上升空 间.至於野村目标价为17.5元,德银目标价为 15.75元.近期楼市销情转旺,信置受惠多个地产 项目销售理想,下半年度(至今年6月底止)售楼收 益续看高一线. 中国海外反弹有余未尽 越秀地产(0123)2011年收入同比增长 70%,核心净利润同比增长58%,符合我 们的预期,仅比市场预期低6%.这主要是 由於2011年未确认收入已相当於我们的 2012年全年收入预测.展望未来,我们认 为,2012年公司有总值200亿-240亿元人民 币的物业可供销售,因此全年合同销售表 现应能保持在2011年的水平. 鉴於租金收入增长和出租率高於预期, 我们将广州国际金融中心的估值上调至 125亿元人民币,这将抵消负债率上升的 负面影响.因此,我们维持对该股的买入 评级和1.81港元的目标价.尽管2012年市 场环境艰难,但公司仍有信心实现100亿 元人民币的销售. 料可达100亿人民币销售目标 目标:鉴於2012年有总值200亿-240亿元 人民币的物业可供销售,即使在更为艰难 的市场环境下,我们保守的采用50%的出 售率,越秀仍能完成100亿元人民币的合 同销售目标(即与2011年水平持平) . 根據交房时间表,预计2013和2014年盈 利增长强劲.根據公司的交房时间表,我 们预计2011年底和2012年的一些未确认销 售收入将导致2013和2014年的盈利增长非 常强劲(两年年均复合增速约56%) . 评级面临的主要风险:更多严厉的紧缩 政策出台;建设进度放缓导致收入确认时间推迟. 物业估值上升抵消负债率高 估值:投资物业估值的上升抵消了负债率高於预期的 负面影响.因此,我们维持1.81港元的目标价不变.我 们的目标价是基於分部加总现金流折现法,对物业开发 和投资物业给予的资产折让分别为40%和25%.我们的 目标价较2012年预测每股资产(4.25港元)折让约 57%,因此,我们维持对该股的买入评级. 中银国际 红筹透视 陕鼓动力(601369)公布2011年度业绩:公司 2011年实现销售收入5,150百万元(人民币,下同),较2010年同比增长18.4%;实现归属母公 司净利润833百万元,同比增长25.3%;对应 2011年每股盈利(EPS)为0.508元. 公司4季度净利润环比下降46.7%,毛利率 和销售净利率分别较3季度下降10.0、11.0个百 分点.一般而言,4季度公司一般會确认较多 的非现金费用,所以造成毛利率和净利率偏 低;未来这一季度性波动有望平稳. 2011年新接订单共计99亿元(同比增长 18.4%),我们估算公司目前在手订单100亿元 左右(不含税,包含设备/服务/运营),目前预 期2012年收入增速接近20%,毛利率稳定,但 是我们认为仍有超预期可能. 由於宏观因素,公司对2012年新接订单增速 并未给予过高预期(我们预计增速10%左右). 但值得注意的是服务/运营板块将逐渐成长成 形;我们预期唐山、陕化、金石将有望先后 於今年2-4季度投入运营,同时有望新接价值 共计7-9亿元的气体项目;从年报反映情况 看,污水处理、维修保运服务等新领域也取 得突破. 此外,设备订单在2012年也并非全无亮点, 新型煤化工、石油天然气、低温低压能量回 收等有望成为超预期因素. 新产品层出体现创新能力 年报中值得注意的新产品包括:36万吨硝 酸四合一机组、150万吨对苯二甲酸机组、煤 化工用大型空分压缩机组、BPRT、SHRT、 出口丙烷离心压缩机、高炉脱湿鼓风装置、 多轴空压机/膨胀机等.新产品的层出不穷有 望巩固陕鼓在传统领域(冶金、硝酸等)的优 势,并强化在非传统领域(石油炼化、新型煤 化工、天然气等)拓展市场空间的实力. 盈利预测与投资建议:我们预测2012年- 2014年每股盈利(EPS)为0.633元、0.782元、 0.942元,目前股价对应2012年-2014年P/E分 别为18.4倍、14.9倍、12.4倍. 重申我们看好陕鼓动力的理由:1、短期: 在手订单充足;2、中期:业务模式由设备制 造向服务运营的延伸;3、长期:合理的战略 取向和治理结构造就其「价值创作型」公司 的属性.风险:宏观经济与信贷政策、冶金/ 石化/煤化工等产业政策. 中国国际金融 沪深股评 陕鼓动力手头订单充足 越秀地产估值低廉交银国际 证券推介 投资策略: 红筹及国企股走势: 热钱续在市场流窜,续有利中资股轮动. 中国海外: 资金流入内房股趋势未变,作为龙头可望 成为受惠股. 目标价:17.73元 止蚀位:15元31.6 35.6 33.6 港元 12 11 2 3月12011 中国神华(1088) 3月2日 收市:35.5元20天线 50天线 10天线 2012年 3月2日.港股跌了一天后,在周五又再快速修复,说 明了盘面的承托力依然处於良好状态.事实上,港股在 过去三周,并未曾出现过两连跌的走势行情.资金入市 的积极性强,是限制了大市回吐幅度的原因.目前,一 些焦点权重股的业绩已经公布,总体上是符合市场预期 的,有利於港股大盘保持较高的稳定性. 港股短期有力挑战高位 另一方面,在欧洲央行实施了新一轮放水行动后,欧 美股市向上破关的走势获得了强化.而内地A股也在延续 「慢牛」的动作,上证综合指数正在朝 前一级浪顶2,536 点来进发.在外围股市的带动下,我们估计港股可以保 持向好的势头,短线有进一步挑战高位的机會. 生指数在周五出现跳升高开,高开后主要是在21,500 点水平打横整固,总体稳定性依然良好.内房股出现急 挫后的反弹,而内地保险股有再次站到上攻位置的迹 象,中国财险(2328)放量上涨了3.4%,并且以接近全 日最高位来收盘. 生指数收盘报21,562点,上升174 点,主板成交量有612亿元. 目前,大盘仍处於中期升浪的运行模式当中,特点是 稳定性强,属於稳中求进的走法,形势上对於中小股特 别有利.值得注意的是,汇丰控股(0005)的空头有撤 离迹象,在周五的沽空金额仅录得1.1亿元,沽空比例回 降至10.47%相对安全水平.在空头压盘退场后,估计汇 控在短期内有出现技术升势的可能. 盘面上,资金追捧中小股的热情依然高涨.纸业股继 续全线上涨的行情,纸价上提的消息是刺激触发点,市 场憧憬行业最坏的时刻已过去,是引发资金流入追捧的 因素.玖龙纸业(2689)再涨了6.9%,走了一波四连涨 的行情,是板块里面的龙头.而理文造纸(2314)和阳 光纸业(2002) ,亦分别涨了6.3%和6.4%.另外,我们推 介的国美电器(0493) 、敏华控股(1999) 、以及大成生 化(0809) ,表现也不错,建议可以继续跟进. 资金继续追捧中小股 第一上海首席策略师 叶尚志 大市透视 中信泰富(0267)2011财年的业绩与我们的预期一致. 该红筹综合企业的净利润同比跃升4%,达92.33亿港 元.不计2010财年和2011财年主要由於物业价值重估和 资产处置所得的非常规收入,2011财年在特种钢和房地 产等核心业务利润贡献上升的支撑之下,其经常性利润 同比增长了38%,达71.29亿港元,而其它外围业务也在 相当大的程度上刺激了公司的总体盈利能力. 我们预计公司2012财年的盈利展望将不會那麽令人欢 欣鼓舞.虽然房地产开发交付数量减少令利润下降和特 钢业务前景较逊可被其它几种外围业务坚稳盈利抵销, 但预计经常性收入将同比下降16%至约60亿港元.但由 於其可能开始投产的铁矿砂项目的预计很可能會为未来 两至三年带来盈利增长动力,因此我们预计在其铁矿砂 项目成功启动后,未来获得重新评级的机會相当大. 尽管对其两项核心业务前景态度谨慎,但由於铁矿砂 项目投产的可能性增加,我们将目标价略微从16港元上 调至17港元,相当於我们对其除铁矿砂项目外的估定公 允价值,以及其铁矿砂项目仅0.2倍的市净率的总和, 或我们估定的整体资产净值每股23.65港元30%的折让和 2012财年14倍的混合远期市盈率. 中信泰富铁矿砂具潜力 海通国际 证券分析 3月2日收市价 *停牌 人民币兑换率0.81195(16:00pm) AH股差价表 名称 H股(A股) H股价 A股价 H比A 代号 (港元) (人民币) 折让(%) 洛阳玻璃 1108(600876) 1.90 7.03 78.06 南京熊猫电子 0553(600775) 1.77 6.38 77.47 东北电气 0042(000585) 0.89 3.08 76.54 仪征化纤股份 1033(600871) 2.28 7.66 75.83 北人印刷 0187(600860) 1.75 4.98 71.47 天津创业环保 1065(600874) 2.21 6.11 70.63 昆明机床 0300(600806) 2.51 6.79 69.99 山东新华制药 0719(000756) 2.29 5.86 68.27 海信科龙 0921(000921) 1.93 4.48 65.02 经纬纺织 0350(000666) 4.89 11.04 64.04 广船国际 0317(600685) 7.84 17.51 63.65 上海石油化工 0338(600688) 2.95 6.42 62.69 山东墨龙 0568(002490) 5.26 11.31 62.24 大唐发电 0991(601991) 2.82 5.59 59.04 北京北辰实业 0588(601588) 1.67 3.10 56.26 金风科技 2208(002202) 4.94 8.93 55.08 中国铝业 2600(601600) 4.25 7.54 54.23 华电国际电力 1071(600027) 1.86 3.24 53.39 中国东方航空 0670(600115) 3.00 4.38 44.39 上海电气 2727(601727) 4.16 5.86 42.36 中国南方航空 1055(600029) 3.95 5.40 40.61 兖州煤业股份 1171(600188) 19.14 26.00 40.23 中海油田服务 2883(601808) 13.24 17.79 39.57 中国中冶 1618(601618) 2.14 2.83 38.60 金隅股份 2009(601992) 7.84 10.27 38.02 江西铜业股份 0358(600362) 21.00 27.31 37.57 紫金矿业 2899(601899) 3.70 4.68 35.81 晨鸣纸业 1812(000488) 4.27 5.36 35.32 深圳高速公路 0548(600548) 3.45 4.20 33.30 中国国航 0753(601111) 5.86 7.10 32.99 广深铁路 0525(601333) 3.02 3.55 30.93 中海发展股份 1138(600026) 5.87 6.71 28.97 东方电气 1072(600875) 21.05 24.00 28.79 四川成渝高速 0107(601107) 3.65 4.09 27.54 中海集运 2866(601866) 2.80 3.11 26.90 马鞍山钢铁 0323(600808) 2.54 2.78 25.81 华能国际电力 0902(600011) 5.03 5.50 25.74 中国远洋 1919(601919) 5.35 5.79 24.98 比亚迪股份 1211(002594) 24.80 26.16 23.03 中煤能源 1898(601898) 9.97 10.01 19.13 安徽皖通公路 0995(600012) 4.97 4.61 12.46 中国银行 3988(601988) 3.36 3.07 11.13 上海医药 2607(601607) 13.62 12.39 10.74 中信银行 0998(601998) 5.10 4.63 10.56 民生银行 1988(600016) 7.41 6.69 10.07 中国石油股份 0857(601857) 11.76 10.59 9.83 中国中铁 0390(601390) 3.12 2.80 9.53 新华保险 1336(601336) 34.65 30.33 7.24 鞍钢股份 0347(000898) 5.77 4.96 5.55 中国石油化工 0386(600028) 8.92 7.65 5.33 潍柴动力 2338(000338) 42.50 35.46 2.68 中国南车 1766(601766) 6.06 4.99 1.39 青岛啤酒H 0168(600600) 41.90 34.20 0.52 中联重科 1157(000157) 12.24 9.91 -0.29 交通银行 3328(601328) 6.36 5.05 -2.26 工商银行 1398(601398) 5.62 4.43 -3.01 中国人寿 2628(601628) 24.05 18.84 -3.65 中国神华 1088(601088) 35.60 27.81 -3.94 中国太保 2601(601601) 27.30 21.24 -4.36 江苏宁沪高速 0177(600377) 8.25 6.27 -6.84 中国铁建 1186(601186) 5.91 4.47 -7.35 中兴通讯 0763(000063) 23.10 17.42 -7.67 招商银行 3968(600036) 17.48 13.04 -8.84 建设银行 0939(601939) 6.56 4.89 -8.92 农业银行 1288(601288) 3.77 2.74 -11.72 中信证券 6030(600030) 17.02 12.24 -12.90 安徽海螺 0914(600585) 25.95 18.23 -15.58 中国平安 2318(601318) 66.20 41.25 -30.31 广州药业股份 0874(600332) 6.07 * - 重庆钢铁股份 1053(601005) 1.38 * - 神华估值合理长线买入 欧美股市隔晚全线造好,带动亚太区股 市昨全线报升,其中又以沪深、印尼、新 西兰及菲律宾等股份涨逾1%表现较佳.港 股在周四急跌292点后,受惠於外围市况向 好, 指昨高开230点后窄幅上落,全日高 低位为21,623/21,531,波幅收窄至只有92 点,收市报21,562,升174或0.81%,成交 减至612亿元.现货月期指收报21,534,升217点,炒低水28点.在外围市况仍稳 下,预计港股上落市的格局未变. 司马敬 越秀地产投资摘要 (货币 : 人民币) 年结日:12月31日10年11年12年E 13年E 14年E 销售收入 (百万) 5,634 9,569 8,265 14,827 20,194 变动 (%) 20.6 69.8 (13.6) 79.4 36.2 净利润 (百万) 725 1,420 1,334 1,600 2,927 每股收益 (元) 0.097 0.153 0.144 0.172 0.315 市盈率 (倍) 12.67 8.02 8.54 7.12 3.89 每股收益增长率 (%) 379 58 (6) 20 83 先前预测每股收益 (元) 0.122 0.548 0.134 0.165 NA 市场共识预测每股收益 (元) 0.187 0.265 0.265 每股收益 vs 市场预测 (%) (17.9) 2.0 (23.2) (34.9) 19.0 经常性每股现金流量 (元) (0.834) (0.443) (0.024) 0.377 0.215 价格/每股现金流量 (倍) NA NA NA 3.25 5.70 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 10.97 8.60 9.49 7.60 5.28 每股股息 (元) 0.000 0.070 0.018 0.022 0.040 股息率 (%) 0.00 5.69 1.48 1.77 3.24 净资产收益率 (%) 6.6 28.4 6.4 7.3 12.2 注:E=预测 资料来源:公司数據及中银国际研究预测