研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68 [table_main] 方正行业研究类模板 投资要点 LED 照明前期投资过热,整合加速. 国内 LED 行业前两年处于投资过热状态, LED 上游的 MOCVD 设 备订单上数量在政府积极鼓励补贴和对行业前景的乐观情绪推动下激增, 投资过热直接带来了行业产能过剩和产品大幅降价现象.期间涌现大批 LED 企业,尤其是中下游封装及应用环节制造商,但需求端没有快速打 开造成僧多粥少的局面.大部分企业面临强大竞争和生存压力,行业加速 并购整合和优胜劣汰.未来龙头企业将在规模效应和技术、市场优势作用 下进一步加强核心竞争力,行业集中度逐步提高. 去年以来上游投资放缓,产能利用率仍较低. 数据显示去年前三季度国内新增 MOCVD 数量仅为 93 台,设备投资 明显放慢脚步.蓝宝石投资项目也明显减少.2011 年蓝宝石规划投资总 额占全行业总规划投资额的 47%,到2012 年占比仅略高于 10%.前期造 成的产能过剩虽有所缓解,但去年国内 MOCVD 平均开工率不及 60%, 产能利用率略高于 30%. 不少企业采取压价去库存的手段也影响了芯片市 场价格呈现下降趋势. 下游:直接受益于政策,智能化方案要求提高. 2012 年普通照明首次成为全球封装 LED 的最大市场,直接表明 LED 进入通用照明领域加快步伐.LED 照明应用产品是最直接受益于政策拉动 的环节, 将在成本和价格继续下降的条件下进一步缩小与节能灯之间的替 换成本差价.近年来不少 LED 照明企业开始将"智能化照明方案"等理念 代入 LED 照明用具中来.近期最令人瞩目的首推飞利浦推出的"Hue 智能 照明系统" , 可以实现用户自身对室内照明方案个性化的方案设定和控制. 关注产业链上下游龙头企业 LED 行业今年将在政策推动下逐步复苏,从对产业链各环节的分析中 看出行业中游封装受到价格压制和上游产能过剩向下传导因素的影响, 整 体仍有竞争压力.行业上游投资进度放缓,产能进一步消化使基本面有所 好转,具备规模优势的龙头厂商将进一步竞争格局,在市场中占据有利地 位. 而LED 照明应用领域直接受益于政策推动需求, 具备品牌和渠道优势 的灯具厂商在竞争中享有优势.因此,LED 照明产业链上我们旨在最上游 和最下游寻找有广泛市场基础和产品口碑的龙头公司——三安光电 (600703)和阳光照明(600261) . [table_research] 石磊 执业证书编号:S1220512090001 TEL:010-68584801 Email:shilei@foundersc.com 联系人:杨超 TEL:010-68582873 Email:yangchao@foundersc.com 联系人:周益资 执业证书编号:S1220512100001 TEL:010-68582803 Email:zhouyizi@foundersc.com 重要数据 [table_important] 上市公司总家数 147 总股本(亿股) 786.15 销售收入(亿元) 4134.78 利润总额(亿元) 299.76 行业平均 PE 39.18 平均股价(元) 9.60 [table_industryTrend] 信息服务行业相对指数表现 相关研究 [table_reports] 1《两会政策稳步推进 关注龙头上市公 司》2013.03.04 2《LED 节能照明:政策导向,政府和公 用先行》2013.02.27 请务必阅读最后特别声明与免责条款 0 500 1000 1500 2000 -22% -12% -2% 8% 18% 成交金额 信息服务 沪深300 方正证券研究所证券研究报告 [table_report] LED 节能照明:上游投资放缓,下 游智能化方案趋势明显 TMT 行业研究周报(第09 期) 行业周报 2013.03.29 暂无评级 信息服务行业 研究源于数据 2 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 目录一前期:投资过热,加速业内整合 3 二 回归理性,竞争环境好转,政策驱动 4 1、上游:投资放缓,产能利用率仍较低.5 2、下游:直接受益于政策,智能化方案要求提高.5 三 关注产业链上下游龙头企业 6 三安光电(600703)7 阳光照明(600261)7 图表目录图表 1 MOCVD 订单变化情况 3 图表 2 国内 LED 产业链企业及上市公司数量分布.4 图表 3 LED 投资结构变化 4 图表 4 MOCVD 新增数量于去年明显减少 5 图表 5 飞利浦新型智能 LED 照明产品 Hue.6 图表 6 LED 产业链结构及全球主流厂商 9 研究源于数据 3 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 一 前期:投资过热,加速业内整合 国内 LED 行业前两年处于投资过热状态,期间涌现大批 LED 企业,尤其是中下游封装及应用环节制造商.LED 上游的 MOCVD 设备订单上数量在政府积极鼓励补贴和对行业前景的乐观情绪推 动下激增,上游材料——蓝宝石衬底也表现出同样趋势.2010 和2011 年两大 MOCVD 设备提供商绝大部分订单来自中国,两年国 内新增 MOCVD 将近 700 台,到2011 年底达到 803 台.投资过热 直接带来了行业产能过剩和产品大幅降价现象. 图表 1 MOCVD 订单变化情况 资料来源:方正证券研究所 对LED 行业的政策鼓励推动也吸引了更多资金和厂商的投入, 全产业链尤其是资金和技术壁垒较低的封装和应用领域在前两年 涌入大量进入者.从集中度来看,行业上游竞争格局趋于稳定,前 几大企业营收规模已在全国产值中占比约 40%.中游封装领域企业 则数量众多,产能分布相对分散.下游照明应用领域存在更多家竞 争者,但终端环节具备其地域性,企业大多数深耕渠道覆盖范围市 场,其中较大规模厂商主要有 OEM/ODM 代工业务. 由于 LED 照明应用国内市场当时刚刚启动,基本应用限于政 府公共照明、市政道路交通及景观照明和刚刚起步的商业照明,普 及尚未达到室内通用照明领域,需求端没有快速打开造成僧多粥少 的局面.大部分企业面临强大竞争和生存压力.行业在这期间加速 并购整合和优胜劣汰,未来在需求逐步提升的过程中,龙头或产销 规模较大的供应商将在规模效应和技术、市场优势作用下进一步加 强核心竞争力,集中度逐步提高,秩序进一步优化. 研究源于数据 4 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 图表 2 国内 LED 产业链企业及上市公司数量分布 资料来源:方正证券研究所 二 回归理性,竞争环境好转,政策驱动 经历行业低谷后,从今年起,投资开始回归理性,前期产能过 剩等趋势开始得到良好遏制,盲目扩张之后地方政府对行业补贴的 控制和各大厂商对自身产能有效管理和战略调整都使行业竞争环 境好转.前一轮的行业洗牌后也淘汰了一批缺乏竞争力的企业,部 分企业则在并购整合后优化了自身资源和架构. 2012 年LED 行业投资结构与上年相比有较为明显的变化, 新增 投资主要集中在封装和应用领域,占比约达总体投资额的 72%,上 游投资大幅减少.LED 上游产能过剩现象向中游封装环节的转移, 封装价格的下降为上游和下游厂商带来相对议价能力良好的优势, 成为该时点产业链上更具投资价值的环节. 图表 3 LED 投资结构变化 数据来源:高工 LED 方正证券研究所 上游 蓝宝石制造 上游 芯片制造 中游 封装 下游 应用产品 4 8 10 12 上游 蓝宝石制造 上游 芯片制造 中游 封装 下游 应用产品 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2011 2012E 蓝宝石 外延片 封装 应用 其他 研究源于数据 5 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 1、上游:投资放缓,产能利用率仍较低 数据显示,去年前三季度国内新增 MOCVD 数量为 93 台,2012 年初原预计的 242 台远高于实际新增数量.大部分外延片厂商都延 缓或取消了 MOCVD 扩产计划,设备投资明显放慢脚步.此外,蓝宝 石投资项目也明显减少. 2011 年蓝宝石规划投资总额占全行业总规 划投资额的 47%,到2012 年占比仅略高于 10%. 前期造成的产能过剩虽有所缓解,但从去年前三季度数据看来 表现仍不尽理想. 数据显示, 去年国内 MOCVD 平均开工率不及 60%, 产能利用率略高于 30%.不少企业采取压价去库存的手段也影响了 芯片市场价格呈现下降趋势. 图表 4 MOCVD 新增数量于去年明显减少 资料来源:方正证券研究所 2、下游:直接受益于政策,智能化方案要求提高 美国研究机构报告显示,在2012 年,普通照明首次成为全球 封装 LED 的最大市场,规模达 31 亿美元,这也直接表明 LED 进入 通用照明领域加快步伐,渗透率在逐步提升中. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 数量(台) YoY 研究源于数据 6 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 LED 照明应用产品是最直接受益于政策拉动的环节,未来几年 里虽然节能灯从市场占比上来看仍将占据第一大灯具种类,LED 将 在成本和价格继续下降的条件下进一步缩小与节能灯之间的替换 成本差价. 过去 LED 照明一直以亮度等性能指标为开发重点的模式也在 近年来发生了较大的变化,不少企业开始将"智能化"、"照明方 案"等理念代入 LED 照明用具中来. 近期最令人瞩目的首推飞利浦推出的"Hue 智能照明系统". 除了节能外,hue 能通过桥接的方式连接到家庭路由器,从而实现 用户自身对室内照明方案个性化的方案设定和控制.用户只需要在 移动智能终端上安装应用程序即可完成这一切.飞利浦作为照明领 域最大品牌之一提出的新产品模式也为其他下游照明厂商打开了 新的通道,LED 照明应用也找到了创意提升附加值的途径. 图表 5 飞利浦新型智能 LED 照明产品 Hue 资料来源:方正证券研究所 三 关注产业链上下游龙头企业 LED 行业今年将在政策推动下逐步复苏, 从对产业链各环节的 分析中看出行业中游封装受到价格压制和上游产能过剩向下传导 因素的影响,整体仍有较大竞争压力. 研究源于数据 7 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 行业上游投资进度放缓,产能进一步消化使基本面有所好转, 具备规模优势的龙头厂商将进一步竞争格局,在市场中占据有利地 位.而LED 照明应用领域直接受益于政策推动需求,具备品牌和 渠道优势的灯具厂商在竞争中享有优势. 因此,LED 照明产业链上我们旨在最上游和最下游寻找有广泛 市场基础和产品口碑的龙头公司——三安光电(600703)和阳光照 明(600261) . 三安光电(600703) 公司是国内 LED 芯片龙头企业,LED 外延片和芯片生产规模国 内最大,主要产品为蓝绿光 LED 芯片和 LED 照明产品. 所生产的芯片性能基本与台湾同类企业持平,产品具备竞争力 受下游封装厂商好评.目前拥有业内最大规模的 MOCVD 设备数量, 具有明显规模优势,可以有效控制成本.公司目前产能布局基本完 成,时点恰在行业景气度底部,最受益于照明市场的启动.此外, 公司的芯片发光效率等性能参数已处于行业领先水平,芯片也已经 应用于自产路灯产品.目前公司小功率、大功率等照明产品线已有 了较为全面的布局规划,在行业内有明显优势. 公司今年参股璨圆,该公司目前产品主要出口到韩国和台湾等 东南亚国家和地区,参股后公司可以通过璨圆在该市场的知名度和 优势,获得更多客户.我们因此预测公司 2013—2014 年EPS 分别 为0.75 元和 0.95 元,对应 PE 分别为 18 和14 倍,维持"买入" 评级. 阳光照明(600261) 公司是国内节能灯龙头企业,也是飞利浦等国际照明一线品牌 在国内的代工企业.公司近年来不断提高自主品牌产品的比例,毛 利率逐步提升,国内市场进一步打开.公司的市场渠道和品牌优势 十分明显,可以无缝移植到新的 LED 灯具业务上.主要产品线均充 分受益于白炽灯禁用的政策. 公司开拓 LED 业务将在较为顺利的路径上完成,主要由于其具 备的品牌渠道优势和与台湾晶圆光电的合作.此外,公司供应、制 造和检测平台基本能沿用, 除了发光单元的差异外, 其他基本类似. 目前公司 LED 业务进展十分顺利,产能逐步释放并进入欧洲主流市 场及渠道,陆续中标节能灯的采购项目. 研究源于数据 8 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 公司定向增发募投项目主要用来扩充产能,包括微汞环保节能 灯产业化项目和LED节能照明产品项目. 达产后公司将增加产能1.5 亿只微汞节能灯、2000 万套 LED 光源和 500 万套 LED 灯具.两个项 目完全达产后预计为公司每年新增销售收入 25 亿元, 利润总额 3.5 亿元.我们因此预测公司 2012—2014 年EPS 分别为 0.35 元、0.49 元和 0.62 元, 对应 PE 分别为 29、 20 和16 倍, 维持 "买入" 评级. 研究源于数据 9 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 图表 6 LED 产业链结构及全球主流厂商 资料来源:方正证券研究所 研究源于数据 10 研究创造价值 [table_page1] 信息服务行业周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分 析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三 方的授意或影响.研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比 较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性.特此声明. 免责声明 方正证券股份有限公司(以下简称"本公司")具备证券投资咨询业务资格.本报告仅供本公司客户使用.本报 告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告. 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证.本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告.本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态.同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的 情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改. 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司、本公司 员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引 致的任何损失负任何责任.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关. 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动.因此,投资者应注意,在 法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交 易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务.在法律许可的情况下,本公 司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事. 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自 己的判断. 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用.如征得 本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"方正证券研究所",且不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节和修改. 公司投资评级的说明: 买入:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10%; 减持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上. 行业投资评级的说明: 增持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上; 中性:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10%之间; 减持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上. 北京 长沙 地址: 北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼(100037) 湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼(410015) 电话: (8610) 68584820 (86731)85832351 传真: (8610) 68584803 (86731)85832380 网址: http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail: yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com
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研究源于数据 1 研究创造价值 港澳资讯 68 [table_main] 方正行业研究类模板 投资要点 LED 照明前期投资过热,整合加速. 国内 LED 行业前两年处于投资过热状态, LED 上游的 MOCVD 设 备订单上数量在政府积极鼓励补贴和对行业前景的乐观情绪推动下激增, 投资过热直接带来了行业产能过剩和产品大幅降价现象.期间涌现大批 LED 企业,尤其是中下游封装及应用环节制造商,但需求端没有快速打 开造成僧多粥少的局面.大部分企业面临强大竞争和生存压力,行业加速 并购整合和优胜劣汰.未来龙头企业将在规模效应和技术、市场优势作用 下进一步加强核心竞争力,行业集中度逐步提高. 去年以来上游投资放缓,产能利用率仍较低. 数据显示去年前三季度国内新增 MOCVD 数量仅为 93 台,设备投资 明显放慢脚步.蓝宝石投资项目也明显减少.2011 年蓝宝石规划投资总 额占全行业总规划投资额的 47%,到2012 年占比仅略高于 10%.前期造 成的产能过剩虽有所缓解,但去年国内 MOCVD 平均开工率不及 60%, 产能利用率略高于 30%. 不少企业采取压价去库存的手段也影响了芯片市 场价格呈现下降趋势. 下游:直接受益于政策,智能化方案要求提高. 2012 年普通照明首次成为全球封装 LED 的最大市场,直接表明 LED 进入通用照明领域加快步伐.LED 照明应用产品是最直接受益于政策拉动 的环节, 将在成本和价格继续下降的条件下进一步缩小与节能灯之间的替 换成本差价.近年来不少 LED 照明企业开始将"智能化照明方案"等理念 代入 LED 照明用具中来.近期最令人瞩目的首推飞利浦推出的"Hue 智能 照明系统" , 可以实现用户自身对室内照明方案个性化的方案设定和控制. 关注产业链上下游龙头企业 LED 行业今年将在政策推动下逐步复苏,从对产业链各环节的分析中 看出行业中游封装受到价格压制和上游产能过剩向下传导因素的影响, 整 体仍有竞争压力.行业上游投资进度放缓,产能进一步消化使基本面有所 好转,具备规模优势的龙头厂商将进一步竞争格局,在市场中占据有利地 位. 而LED 照明应用领域直接受益于政策推动需求, 具备品牌和渠道优势 的灯具厂商在竞争中享有优势.因此,LED 照明产业链上我们旨在最上游 和最下游寻找有广泛市场基础和产品口碑的龙头公司——三安光电 (600703)和阳光照明(600261) . [table_research] 石磊 执业证书编号:S1220512090001 TEL:010-68584801 Email:shilei@foundersc.com 联系人:杨超 TEL:010-68582873 Email:yangchao@foundersc.com 联系人:周益资 执业证书编号:S1220512100001 TEL:010-68582803 Email:zhouyizi@foundersc.com 重要数据 [table_important] 上市公司总家数 147 总股本(亿股) 786.15 销售收入(亿元) 4134.78 利润总额(亿元) 299.76 行业平均 PE 39.18 平均股价(元) 9.60 [table_industryTrend] 信息服务行业相对指数表现 相关研究 [table_reports] 1《两会政策稳步推进 关注龙头上市公 司》2013.03.04 2《LED 节能照明:政策导向,政府和公 用先行》2013.02.27 请务必阅读最后特别声明与免责条款 0 500 1000 1500 2000 -22% -12% -2% 8% 18% 成交金额 信息服务 沪深300 方正证券研究所证券研究报告 [table_report] LED 节能照明:上游投资放缓,下 游智能化方案趋势明显 TMT 行业研究周报(第09 期) 行业周报 2013.03.29 暂无评级 信息服务行业 研究源于数据 2 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 目录一前期:投资过热,加速业内整合 3 二 回归理性,竞争环境好转,政策驱动 4 1、上游:投资放缓,产能利用率仍较低.5 2、下游:直接受益于政策,智能化方案要求提高.5 三 关注产业链上下游龙头企业 6 三安光电(600703)7 阳光照明(600261)7 图表目录图表 1 MOCVD 订单变化情况 3 图表 2 国内 LED 产业链企业及上市公司数量分布.4 图表 3 LED 投资结构变化 4 图表 4 MOCVD 新增数量于去年明显减少 5 图表 5 飞利浦新型智能 LED 照明产品 Hue.6 图表 6 LED 产业链结构及全球主流厂商 9 研究源于数据 3 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 一 前期:投资过热,加速业内整合 国内 LED 行业前两年处于投资过热状态,期间涌现大批 LED 企业,尤其是中下游封装及应用环节制造商.LED 上游的 MOCVD 设备订单上数量在政府积极鼓励补贴和对行业前景的乐观情绪推 动下激增,上游材料——蓝宝石衬底也表现出同样趋势.2010 和2011 年两大 MOCVD 设备提供商绝大部分订单来自中国,两年国 内新增 MOCVD 将近 700 台,到2011 年底达到 803 台.投资过热 直接带来了行业产能过剩和产品大幅降价现象. 图表 1 MOCVD 订单变化情况 资料来源:方正证券研究所 对LED 行业的政策鼓励推动也吸引了更多资金和厂商的投入, 全产业链尤其是资金和技术壁垒较低的封装和应用领域在前两年 涌入大量进入者.从集中度来看,行业上游竞争格局趋于稳定,前 几大企业营收规模已在全国产值中占比约 40%.中游封装领域企业 则数量众多,产能分布相对分散.下游照明应用领域存在更多家竞 争者,但终端环节具备其地域性,企业大多数深耕渠道覆盖范围市 场,其中较大规模厂商主要有 OEM/ODM 代工业务. 由于 LED 照明应用国内市场当时刚刚启动,基本应用限于政 府公共照明、市政道路交通及景观照明和刚刚起步的商业照明,普 及尚未达到室内通用照明领域,需求端没有快速打开造成僧多粥少 的局面.大部分企业面临强大竞争和生存压力.行业在这期间加速 并购整合和优胜劣汰,未来在需求逐步提升的过程中,龙头或产销 规模较大的供应商将在规模效应和技术、市场优势作用下进一步加 强核心竞争力,集中度逐步提高,秩序进一步优化. 研究源于数据 4 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 图表 2 国内 LED 产业链企业及上市公司数量分布 资料来源:方正证券研究所 二 回归理性,竞争环境好转,政策驱动 经历行业低谷后,从今年起,投资开始回归理性,前期产能过 剩等趋势开始得到良好遏制,盲目扩张之后地方政府对行业补贴的 控制和各大厂商对自身产能有效管理和战略调整都使行业竞争环 境好转.前一轮的行业洗牌后也淘汰了一批缺乏竞争力的企业,部 分企业则在并购整合后优化了自身资源和架构. 2012 年LED 行业投资结构与上年相比有较为明显的变化, 新增 投资主要集中在封装和应用领域,占比约达总体投资额的 72%,上 游投资大幅减少.LED 上游产能过剩现象向中游封装环节的转移, 封装价格的下降为上游和下游厂商带来相对议价能力良好的优势, 成为该时点产业链上更具投资价值的环节. 图表 3 LED 投资结构变化 数据来源:高工 LED 方正证券研究所 上游 蓝宝石制造 上游 芯片制造 中游 封装 下游 应用产品 4 8 10 12 上游 蓝宝石制造 上游 芯片制造 中游 封装 下游 应用产品 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2011 2012E 蓝宝石 外延片 封装 应用 其他 研究源于数据 5 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 1、上游:投资放缓,产能利用率仍较低 数据显示,去年前三季度国内新增 MOCVD 数量为 93 台,2012 年初原预计的 242 台远高于实际新增数量.大部分外延片厂商都延 缓或取消了 MOCVD 扩产计划,设备投资明显放慢脚步.此外,蓝宝 石投资项目也明显减少. 2011 年蓝宝石规划投资总额占全行业总规 划投资额的 47%,到2012 年占比仅略高于 10%. 前期造成的产能过剩虽有所缓解,但从去年前三季度数据看来 表现仍不尽理想. 数据显示, 去年国内 MOCVD 平均开工率不及 60%, 产能利用率略高于 30%.不少企业采取压价去库存的手段也影响了 芯片市场价格呈现下降趋势. 图表 4 MOCVD 新增数量于去年明显减少 资料来源:方正证券研究所 2、下游:直接受益于政策,智能化方案要求提高 美国研究机构报告显示,在2012 年,普通照明首次成为全球 封装 LED 的最大市场,规模达 31 亿美元,这也直接表明 LED 进入 通用照明领域加快步伐,渗透率在逐步提升中. 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 数量(台) YoY 研究源于数据 6 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 LED 照明应用产品是最直接受益于政策拉动的环节,未来几年 里虽然节能灯从市场占比上来看仍将占据第一大灯具种类,LED 将 在成本和价格继续下降的条件下进一步缩小与节能灯之间的替换 成本差价. 过去 LED 照明一直以亮度等性能指标为开发重点的模式也在 近年来发生了较大的变化,不少企业开始将"智能化"、"照明方 案"等理念代入 LED 照明用具中来. 近期最令人瞩目的首推飞利浦推出的"Hue 智能照明系统". 除了节能外,hue 能通过桥接的方式连接到家庭路由器,从而实现 用户自身对室内照明方案个性化的方案设定和控制.用户只需要在 移动智能终端上安装应用程序即可完成这一切.飞利浦作为照明领 域最大品牌之一提出的新产品模式也为其他下游照明厂商打开了 新的通道,LED 照明应用也找到了创意提升附加值的途径. 图表 5 飞利浦新型智能 LED 照明产品 Hue 资料来源:方正证券研究所 三 关注产业链上下游龙头企业 LED 行业今年将在政策推动下逐步复苏, 从对产业链各环节的 分析中看出行业中游封装受到价格压制和上游产能过剩向下传导 因素的影响,整体仍有较大竞争压力. 研究源于数据 7 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 行业上游投资进度放缓,产能进一步消化使基本面有所好转, 具备规模优势的龙头厂商将进一步竞争格局,在市场中占据有利地 位.而LED 照明应用领域直接受益于政策推动需求,具备品牌和 渠道优势的灯具厂商在竞争中享有优势. 因此,LED 照明产业链上我们旨在最上游和最下游寻找有广泛 市场基础和产品口碑的龙头公司——三安光电(600703)和阳光照 明(600261) . 三安光电(600703) 公司是国内 LED 芯片龙头企业,LED 外延片和芯片生产规模国 内最大,主要产品为蓝绿光 LED 芯片和 LED 照明产品. 所生产的芯片性能基本与台湾同类企业持平,产品具备竞争力 受下游封装厂商好评.目前拥有业内最大规模的 MOCVD 设备数量, 具有明显规模优势,可以有效控制成本.公司目前产能布局基本完 成,时点恰在行业景气度底部,最受益于照明市场的启动.此外, 公司的芯片发光效率等性能参数已处于行业领先水平,芯片也已经 应用于自产路灯产品.目前公司小功率、大功率等照明产品线已有 了较为全面的布局规划,在行业内有明显优势. 公司今年参股璨圆,该公司目前产品主要出口到韩国和台湾等 东南亚国家和地区,参股后公司可以通过璨圆在该市场的知名度和 优势,获得更多客户.我们因此预测公司 2013—2014 年EPS 分别 为0.75 元和 0.95 元,对应 PE 分别为 18 和14 倍,维持"买入" 评级. 阳光照明(600261) 公司是国内节能灯龙头企业,也是飞利浦等国际照明一线品牌 在国内的代工企业.公司近年来不断提高自主品牌产品的比例,毛 利率逐步提升,国内市场进一步打开.公司的市场渠道和品牌优势 十分明显,可以无缝移植到新的 LED 灯具业务上.主要产品线均充 分受益于白炽灯禁用的政策. 公司开拓 LED 业务将在较为顺利的路径上完成,主要由于其具 备的品牌渠道优势和与台湾晶圆光电的合作.此外,公司供应、制 造和检测平台基本能沿用, 除了发光单元的差异外, 其他基本类似. 目前公司 LED 业务进展十分顺利,产能逐步释放并进入欧洲主流市 场及渠道,陆续中标节能灯的采购项目. 研究源于数据 8 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 公司定向增发募投项目主要用来扩充产能,包括微汞环保节能 灯产业化项目和LED节能照明产品项目. 达产后公司将增加产能1.5 亿只微汞节能灯、2000 万套 LED 光源和 500 万套 LED 灯具.两个项 目完全达产后预计为公司每年新增销售收入 25 亿元, 利润总额 3.5 亿元.我们因此预测公司 2012—2014 年EPS 分别为 0.35 元、0.49 元和 0.62 元, 对应 PE 分别为 29、 20 和16 倍, 维持 "买入" 评级. 研究源于数据 9 研究创造价值 [table_page] 信息服务行业周报 图表 6 LED 产业链结构及全球主流厂商 资料来源:方正证券研究所 研究源于数据 10 研究创造价值 [table_page1] 信息服务行业周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分 析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三 方的授意或影响.研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比 较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性.特此声明. 免责声明 方正证券股份有限公司(以下简称"本公司")具备证券投资咨询业务资格.本报告仅供本公司客户使用.本报 告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告. 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证.本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断.在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告.本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态.同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的 情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改. 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议.在任何情况下,本公司、本公司 员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引 致的任何损失负任何责任.投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关. 本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动.因此,投资者应注意,在 法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交 易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务.在法律许可的情况下,本公 司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事. 市场有风险,投资需谨慎.投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自 己的判断. 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用.如征得 本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为"方正证券研究所",且不得对本报告进行任 何有悖原意的引用、删节和修改. 公司投资评级的说明: 买入:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10%; 减持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上. 行业投资评级的说明: 增持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上; 中性:预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 -10%~10%之间; 减持:预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上. 北京 长沙 地址: 北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼(100037) 湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼(410015) 电话: (8610) 68584820 (86731)85832351 传真: (8610) 68584803 (86731)85832380 网址: http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail: yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com