漫画财经 商报路:http://www.iszed.com 报料热线:83900011 13613000011 2013年11月12日 星期二 责编 杨红雨 责校 胡伟洪 美编 毛小妹 财经参考 B05 本版言论不代表本报观点 声明 启事 凡在财经参考版发表作品并尚未收到稿费的作者, 请与本 报联系相应事宜. 邮箱: sbgj@szed.com 大家之见 媒体精华 博文抢记 头条参考 安邦咨询 继美、 日央行后, 欧洲央行也在货币 政策上迈出了大胆的一步. 11 月7日, 欧 洲央行出乎意料地下调利率至创纪录低 位, 将再融资利率从 0.5%下调至 0.25%, 并将隔夜贷款工具利率下调至 0.75%. 欧 洲央行行长马里奥·德拉吉同时强调, 该 行仍有解决低通胀率的一整套政策工具, 而且原则上可进一步降息. 欧洲央行提前降息令各方感到意外. 此前的一致预期是, 欧洲央行将等到 12月 再削减利率. 但显然, 欧元区新公布的通 胀率让央行执委们坐不住了. 10 月, 欧元 区CPI 进一步下跌至 0.7%, 不及欧洲央行 设定的 2%目标的一半——这加剧了各方 的担忧, 即欧元区可能陷入通缩, 甚至像 日本那样 "失去二十年" . 德拉吉的后续表态同样令人在意. 此 举表明, 欧洲央行的历史使命正在发生质 的变化, 由防范通胀转向了刺激与制造通 胀. 此前, 欧洲央行的货币政策目标是避 免CPI 持续超过 2%; 但现在, 在通缩阴影 下, 通胀目标虽然仍为 2%, 已然是患低不 患高了. 欧洲央行的态度转向在近年里并非 孤案. 事实上, 美联储与日本央行已经作 出了示范, 面对经济萧条, 央行需要由管 理通胀向制造通胀转型. 金融危机之后, 美联储推出三轮量化宽松, 至今仍未确定 QE3 退出的时间表; 日本央行则是量化宽 松最早的践行者, 从2001 年起, 就开始通 过直接购债, 向市场注入流动性, 去年年 底以来更推行 "安倍经济学" , 将刺激通胀 作为主要目标之一. 我们相信, 欧洲央行 也很有可能走上同样的道路, 以零利率与 量化宽松刺激通胀——在印钞方面, 欧洲 央行的确还有更多的工具. 但印钞就一定能刺激通胀回升吗? 恐 怕并不一定. 历史经验表明, 日本央行持 续的量化宽松, 并没有改变经济体的通缩 局面, 即使是最近一段时间的 "安倍经济 学" , 在何时能达到 2%通胀目标的问题 上, 可能也得花费超出预期的时间. 美联 储三轮 QE 的效果也是差不多的, 钞票印 得飞起, 通胀率却离 2%的目标渐行渐远. 这种 "求通胀而不得" , 从经济学角度看, 的确是一个怪现象. 检视这些超级宽松的货币政策, 我们 发现, 央行们虽然在创造基础货币方面不 遗余力——如 "安倍经济学" , 截至今年 9 月, 基础货币供应量同比增长了 46.1%, 但 在创造信用方面却收效甚微, 广义货币余 额同比仅增长 3.8%, 银行贷款总额增长 2.3%, 与以往并没有多大分别, 显示宽松 的货币供应并没有充分传导至信用创造, 进而在经济体中空转, 并未进入实体经 济. 同样, 美联储的三轮 QE 虽然购买了天 量的资产, 但同期美国的广义货币增长率 并不高,2009 - 2012 年分别为-0.72%、 -2.02%、 7.62%与4.84%. 可能 也正因为这些货币政策并没有推动货币 量的大幅扩张, 央行们期盼的通胀才迟迟 未能到来. 相比之下, 近些年饱尝通胀的 新兴经济体, 广义货币增长率普遍保持在 两位数的水平. 在全球主要央行的 "通货膨胀目标制" 下, 我们相信, 国际货币环境的持续宽松仍 将延续相当长的时间, 这将对新兴经济体 构成挑战. 一方面, 新兴经济体央行管理通 胀的能力有限, 经济的快速增长让这些国 家更容易出现经济过热与资产价格泡沫等 现象; 而在另一方面, 一旦开闸放水的央行 开始收缩货币政策, 就像今年年中那般, 即 使美联储只是稍微露出了缩减购债的意 向, 也会对新兴经济体构成反向的冲击. 归 根结底, 作为流动性的被动接受者, 新兴经 济体并没有太多的应对办法. 最终分析结论: 对通缩的担忧正令全球主要央行先 后走上刺激通胀的道路. 欧洲央行迟早会 跟随量化宽松政策, 但从基础货币扩张, 到经济复苏, 还有很长距离. 大胆的货币 政策未必能够在本国内起到立竿见影的 效果, 但将外溢对新兴经济体构成冲击. (来源: 金融界) 全球央行转向刺激通胀 外媒称中投接近 收购伦敦商业园 中投公司即将完成对伦敦规模最 大的办公楼开发项目之一的收购. 这将 是这家中国主权财富基金在欧洲进行 的金额最高的房地产交易. 中投正在就收购戚斯域公园项目, 与美国私募股权集团黑石展开单独谈 判, 这是一个位于伦敦西部、 占地 32 英 亩的开发项目. 据了解谈判进程的知情人士透露, 双方有望在 11月底之前达成协议. 如果这笔交易顺利进行, 将成为中 投在英国房地产市场的第二笔购入投 资. 去年中投以 2.45 亿英镑的价格收购 了德意志银行在伦敦金融城的总部大 楼, 但对于新加坡、 马来西亚等其他国 家主权财富基金进行的那类超大规模 交易, 中投一直采取回避态度. 去年, 黑石集团最初为戚斯域公园 商业园开出的价码是大约 8 亿英镑, 该 商业园的入驻商户包括百事、 施华洛世 奇、 QVC、 图洛石油公司等. 据透露, 中投正在谈判的价格在 6.5 亿英镑至 8 亿英镑之间. 中投拥有黑石 集团的部分股权, 在后者 2007 年首次 公开发行(IPO)之前向其投资了 30 亿美 元. (来源:英国 《金融时报》 ) 潘石屹否认 抛售上海资产 继李嘉诚出售内地资产之后, 潘石 屹抛售沪上资产的消息不胫而走, 再一 次挑动外界对于国内楼市前景担忧的 敏感神经. 据外媒报道, SOHO 中国正 为上海三个项目寻找买家, 其中包括虹 口区的两个商业项目以及静安区的一 个商住两用复合设施. 此前几天, 据华尔街日报援引消息 人士称, 张欣以 2600万美元买下了纽约 的一栋 19世纪联排别墅. 张欣是潘石屹 的妻子, 同时也是 SOHO 中国 CEO. 而 在今年年初, 潘石屹夫妇还组团以7亿美 元收购了收购了纽约通用汽车大厦的部 分股权. 潘石屹昨天下午在其官方微博上 否认了 "逃离上海" 的说法. 潘石屹说: 做生意, 买进卖出很正 常. 有人说我们模仿李嘉诚抛售上海 3 个项目, 这个解释是错误的. 我们在上 海投资近 500 亿, 占SOHO 总量 75%. 我们同时看好北京、 上海未来的市场. 正在优化投资、 增大北京, 达到两地平 衡.SOHO 是北京上海最大写字楼开 发商, 拥有 200 万平方米在建和建成物 业. (来源:新华网) 制造业上市公司 存货可敌 5省GDP 959 家A股制造业上市公司, 截至 2013 年第三季度末的存货总额达到1.14 万亿元, 创下历史新高. 根据统计 局相关数据, 这一存货总额与 2012 年5个省份的 GDP总和几乎相当. 同时, 到第三季度末, A 股制造业 上市公司的存货收入比达到 0.24, 同样 达到历史新高, 若按照中值计算(注: 一 组数据中居于中间的数, 与均值一起都 是反映一组数据的平均水平的), 该指标 高达 0.33. 而制造业公司的销售已经出现增 长难题, 2012 年, 这959 家公司整体销 售额就同比出现了轻微下滑, 2013 年前 三季度, 这些公司的销售有小幅增长, 约为 8%. 这表明, 这些公司的存货规模 在上升, 但销售却增长停滞. 过多的存货 意味着占用的资金无法周转, 必然会导 致上市公司的资金减少, 统计表明, 959 家制造业公司到第三季度末的平均账面 资金余额为11.29亿元, 中值为3.4亿元, 与2012年末分别下降了2%和20%. 制造业中, 存货收入比最高的三个 细分行业是机械设备、 建筑建材、 电子, 分别达到 0.47、 0.37和0.35. (来源: 投资者报) 铁总四季度增 9项目 年底铁路投资掀高潮 11 月9日, 中国铁路总公司透露, 今年的铁路建设计划作出调整, 其中新 开工项目由原计划的 38 个调整为 47 个, 新开工项目投资规模由 4160 亿元 增至 4713 亿元. 换言之, 今年将新增 9 个铁路项目, 新增投资 553亿元. 铁总日 前公布的数据显示, 前9月铁路固定资 产投资 3697 亿元, 其中铁路建设投资 为3287 亿元, 比上年同期增加 366 亿元, 增速达 12.5%. 有铁路系统人士表示, 四季度铁路 投资建设的 "放量" 增长可期, 按照以往 情况, 今年铁路建设完成全年任务没有 问题. 据介绍, 截至 10 月底, 新开工项目 均已完成施工图设计, 年底前将全部开 工. 在这些新增项目中, 包括已于 11 月 9日开工的呼准鄂铁路. 8 月, 铁路固定资产投资从年初计 划的 6500 亿元上调至 6900 亿元. 为完 成 "十二五" 规划, 明后两年铁路总投资 累计将完成投资 1.4万亿元. 除了新开工项目, 在今年计划建设 的铁路项目中, 重庆至贵阳铁路、 敦煌 至格尔木铁路等项目已全面进入建设 高潮期. (来源:每日经济新闻) 微言大义 "6 月末出现的流动性紧张并不是央 行制造的, 它来自于经济内生压力. " 中国 社会科学院金融重点实验室主任、 中国经 济评价中心主任刘煜辉认为, 这种流动性 内生压力、 宏观面债务问题以及国际收支 拐点都来自于同一个线索: 生产力的衰 退. 他是在 11 月9日召开的 "把脉新格局 探寻新机会" 中国证券业高峰论坛上提出 上述观点的. 刘煜辉强调, 造成目前流动性压力较 大的原因之一是审慎监管方面出现了漏 洞. 央行依靠宏观政策释放一定货币, 只 是把这种压力短暂的盖住, 不能从根本上 解决压力. 如果真正要减杠杆, 堵住这个 漏洞的话, 要靠加强审慎监管. 他指出, 在央行三季度货币政策执行 报告中, 已经明显表示出要去杠杆, 到底执 行到什么程度, 将取决于今年 12月份的中 央经济工作会议对明年工作的定调. 现在 如果不减杠杆, 压力不会减小, 但如果减的 话, 有可能遇到政策失据的短期冲击. "中国经济从三季度反弹以来, 并没 有进入到总需求好转的阶段. " 刘煜辉强 调, 之所以出现这种情况, 原因在于债务 太高. 无论是国有企业还是私有企业的杠 杆倍数, 无论是从历史纵向来看还是横向 来看, 与全球其他几个经济体的部分企业 部门相比较, 中国的企业部门杠杆都是非 常高的, 所以导致企业的融资成本一直居 高不下. 刘煜辉称, 企业的各方面成本都在上 升, 企业融资成本很高, 人力成本以及原 料成本都没有降下来, 在这种情况下, 企 业是不愿意增加库存的. 他强调, 企业在 这种情况下增加库存, 只有一种情况, 市 场总需求非常旺盛, 在旺季的时候能够提 价, 把成本转移出去. 但现在的经济恰恰 是还没有进入到总需求好转的阶段. 对于未来资本市场的投资热点, 刘煜 辉坚定认为, 未来很长一段时间, 主题投 资还可以深化, 核心还是 "买改革" . 他最 看好的是国企改革. 刘煜辉分析称, 主题投资第一波是炒 预期, 市场每个人都有自己的解析, 所有 相关联的概念都找出来进行炒作; 主题投 资第二波是改革案例出来之后, 相关股票 再涨一轮; 主题投资第三波是改革落实一 段时间之后, 大家从预期回到传统的估值 体系, 去看企业财务以及未来的发展前 景, 投资逻辑就会从炒预期回到原来传统 的投资逻辑, 去估测这个企业的未来市值 成长空间. (来源:证券日报) 刘煜辉: 流动性紧张非央行制造 近一段时间, 朋友聊天中, "买房还是买房地产股" 成为热 点. 第一种要买房的观点, 认为 买房更好的, 会听到如下反驳意 见: 中国楼市存在先天的制度性 缺陷, 包括土地制度、 财政制度, 房地产行业又很容易成为宏观 经济调控的目标, 长远来看存在 很大的不确定性. 第二种观点, 认为买地产股 更好的, 则多半有以下困惑: 为 何在眼下房价高涨之际, 地产股 却萎靡不振? 今年以来, A 股地 产板块整体下跌 5.6%, 而同期 A 股整体上涨 1.21%. 那么到底是 股市错判了, 还是现在的房价虚 高了 (市场对了) ? 如果认为市场错了, 以现在 房价上涨的速度、 房地产企业应 该录得的利润和目前地产股的 低市盈率看, 地产股应该上涨, 现在是较佳的买入时机. 但我认为, 市场永远是对的、 最有效的. 正因为市场已经嗅到 了楼市泡沫的危险味道, 所以即 使地产股估值处于历史底部, 也 涨不起来, 因为对楼市的预期已 经无法支撑更高的股价了. 从地产板块龙头企业万科、 招商地产、 保利地产、 金地集团 三季度报表看, 这些公司业绩增 长较快、 积极补充土地储备、 销 售持续增长、 融资优势较强, 但 这些因素的可持续性存疑. 地产 企业仍面临货币政策偏紧、 土地 供应受限、 成本上升、 资金杠杆 过高、 房产税实施等带来的公司 整体盈利下降的风险. 而在更深层面上, 中国楼市 的最大悖论在于政府——政府 既是楼市调控的主导者, 但同时 又站在楼市调控的对立面上. 具体体现在: 一是, 政府采 取限购、 限价等措施抑制房价, 同时又以更高价格出售土地, 今 年以来 "地王" 频现, 北京今年迄 今土地销售收入 1200亿元, 远超 去年全年的 650 亿元, 且土地收 入远高于其他来源的财政收入; 二是, 政府呼吁房地产 "去金融 化" , 既降低房产作为投资工具 的金融属性, 但又没有创造出其 他投资渠道, 以满足货币超发催 生的投资需求; 三是, 中国城市 间发展不均, 医疗、 教育和就业 机会高度集中于一线城市, 一线 城市房价如何能降? 通常来说, 股票市场会反映 投资者对实体经济的预期. 这一 点也适用于中国房地产股. (来源:英国 《金融时报》 ) 买房还是买房地产股? 迄今为止, 温州楼价已连续 25个 月下跌, 部分高档楼盘价格甚至遭 "腰斩" . 但事实上, 温州楼价仍在高位运 行, 远非 "白菜价" , 普通百姓仍难以企及. 温州市房产交易中心数据显示, 与2011 年相比, 温州商品房价格平 均缩水 26%. 但这个降幅明显没有达 到购房者的心理预期——温州楼市 近期均价排在全国第 8 位, 很多楼价 是杭州同等房价的近两倍, "三线城 市, 一线房价" 的状况未根本改变. 早在本轮房价大跌后不久, 支撑 着温州房价高位运行的金融体系便 已存在断裂的危险. 有专家认为, 来 自全国乃至全世界的温州商人通过 贷款还贷、 直接投资或间接消费等途 径回款温州, 从而使断裂的时间延 后, "楼市面临的风险可能更大……" 虽然断贷的情况尚不严重, 但担保 行业已感受到压力——2011年, 温州担 保公司超过200家, 目前只有36家担保 机构和1家分支机构获得融资性担保机 构经营许可证. 金融的繁荣也需要实业作为依托, 但温州近两年来实业发展很不乐观. 温州中小企业发展促进会的统 计数据显示, 从2008 年到 2010 年间, 温州房地产市场资金规模约为 1000 亿元, 其中民间借贷占到楼市资本的 约六成. 对此温州大学房地产研究所 研究员陈鸿表示, 楼市像磁铁一样吸 走了企业、 银行等几乎所有可流动的 资本, 结果是企业荒废民间无钱. 而当楼价暴跌之后, 企业的情况 则更加不妙——据温州银监分局的 统计, 因借款人资金链断裂导致的不 良房屋抵押贷款约为23.74亿元, 占全 部房屋抵押贷款不良余额的 46.14%. 这表明, 断供 "弃房" 者当中, 近半数与 企业经营有关. (来源:金羊网) 温州楼价连跌 25个月 普通百姓仍难以企及 不注重质量电商也会老去@人民日报: "双十一" 几年之间竟被 电子商务推成购物狂欢节. 网络以超强的消费能力, 回报了第一批闯 入这个市场的创新者. 但同时, 人们开始要更好的网购体验: 如何保 证货品质量、 消除支付风险、 提供良好售后……如果不在购物质量上 多投入, 电商企业很快就会老去. 皮海洲 最近美国 IPO 市场热闹烘 烘, 仅中国公司就有 58 同城、 去 哪儿网、 久邦数码、 500 彩票网、 汽车之家等多家公司扎堆赴美 上市. 美国市场 IPO 热烘烘的局 面羡慕煞了国内市场那些排队 的IPO 公司以及它们的保荐机 构. 而美股上市首日股价翻番的 辉煌也足以让 A 股市场的炒新 族们眼睛冒星光. 这种局面, 中 国股市曾经那么熟悉, 如今又是 那么遥远, 这其中需要总结与反 思的东西有很多. 这里要说的只 是其中一角, 即美股上市首日涨 幅翻倍对 A股市场的启示. 新股上市首日涨幅翻倍,放到 A 股市场来就涉及到 "炒新" 问题, 上升到监管层面就是 爆炒新股. 这是 A 股市场的敏感 话题, 它一直被视为是 A 股市场 的陋习, 是监管部门重点监控 的内容. 而为了抑制 "炒新" 行为, 深交所甚至出台过被市场 称为是 "史上最严炒新限令" , 规定股票上市首日, 盘中成交 价较当日开盘价首次上涨或下 跌达到或超过 10%, 或者盘中换 手率达到或超过 50%, 深交所可 以对其实施盘中临时停牌至收 盘前 3 分钟. 按照该通知, 当时 几乎所有的新股都会在上市首 日被临时停牌. 应该说 "炒新" 确实是 A 股 市场比较普遍的现象. 其根源在 于A股市场的投机炒作气氛太 浓. 但从美国股市新股上市首日 也出现涨幅翻番的情况来看, "炒新" 并不是中国股市的专利, A 股市场没有必要将 "炒新" 视 为洪水猛兽, 不妨像美国股市一 样保持一颗平常心. 监管部门需 要监管炒新过程中出现的违法 违规行为, 而不是 "炒新" 本身. 更加重要的是, 管理层尤其 不能为了抑制 "炒新" , 而放任新 股高价发行, 甚至把新股上市首 日 "破发" 当成是抑制 "炒新" 的 成果. 在这个问题上, A 股市场 的新股发行制度明显存在误区. 即通过提高新股发行价格来抑 制炒新行为, 似乎新股出现爆炒 是基于发行价格太低的原因. 因此, 为抑制 "炒新" 就把发行价格 定得越高越好. 美国新股上市首日涨幅翻 倍的事实告诉我们, 这种做法是 错误的. 虽然发行价格低与新股 爆炒之间确实存在一定的关联, 但IPO 发行市场与二级市场是 两个完全不同的市场. IPO 发行 只要体现出了自身的价值即可. 至于二级市场是否炒作这是二 级市场的事情, 发行人没有理由 把二级市场的利润也一并吞没. 更何况这种炒作未必就是合理 的, 并不能成为 IPO 高价发行的 理由. 实际上, 在美国市场, 哪怕 新股受到追捧, 新股发行价格也 未必会提高多少. 倒是中国股市 因为不成熟的缘故, 让IPO 公司 得以投机发行, 大幅提高 IPO 价格. 而这种通过提高发行价格来 抑制二级市场炒新的做法是损 害二级市场投资者利益的, 是一 种让发行人最大化圈钱的做法. 从保护中小投资者利益出发, 这 种做法应该予以取缔. (来源: 中国证券网 作者 为知名财经评论人士) 美股 "炒新" 对A股的启示 漫画 / 王建明 地产调控长效机制被简单化@陈国强: 在不少人眼中, 房地产调 控长效机制已被曲解被短视被简单化, 其实作为行业基础性的制度 安排, 它涵盖基本住房制度及土地税收金融等各专项制度, 也包括预 售制按揭制等既有制度. 目前, 长效机制仍需建章立制拾遗补缺和改 进完善, 但不可指望其一步到位. 互联网金融已成一种新的金融业态@新浪财经: 工行董事长姜 建清态度强硬: "18 年前, 银行靠互联网+砖头战胜了纯粹的互联网 银行, 这一次相信依靠物流、 信息流和资金流, 也一样创造出新型的 互联网金融. " 交行董事长牛锡明态度比较保守: "必须承认, 商业银 行已不再是客户办理存、 贷、 汇业务的唯一渠道, 互联网金融已成一 种新的金融业态. " 马云: 亿元豪赌我输了 整个社会就输了@央视财经: 到2020 年 如果王健林打赌赢了, 就意味着整个社会输了, 一代年轻人输了, 市 场转型失败. 在去年中国经济年度人物颁奖晚会上, 两人曾打下亿元 豪赌: 马云认为到 2020 年, 电子商务将取代传统实体零售, 占零售市 场50%, 王健林认为不可能. 你支持谁? 此轮房市恢复销售的高峰已过去@董藩: 国家统计局: 前10 月, 全国房地产开发投资 6.8 万亿元, 同比增 19.2%, 增速环比降 0.5%, 销售面积和销售额同比增速持续下滑——这说明此轮市场恢复的销 售高峰已经过去, 但这不意味着价格会下跌.
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漫画财经 商报路:http://www.iszed.com 报料热线:83900011 13613000011 2013年11月12日 星期二 责编 杨红雨 责校 胡伟洪 美编 毛小妹 财经参考 B05 本版言论不代表本报观点 声明 启事 凡在财经参考版发表作品并尚未收到稿费的作者, 请与本 报联系相应事宜. 邮箱: sbgj@szed.com 大家之见 媒体精华 博文抢记 头条参考 安邦咨询 继美、 日央行后, 欧洲央行也在货币 政策上迈出了大胆的一步. 11 月7日, 欧 洲央行出乎意料地下调利率至创纪录低 位, 将再融资利率从 0.5%下调至 0.25%, 并将隔夜贷款工具利率下调至 0.75%. 欧 洲央行行长马里奥·德拉吉同时强调, 该 行仍有解决低通胀率的一整套政策工具, 而且原则上可进一步降息. 欧洲央行提前降息令各方感到意外. 此前的一致预期是, 欧洲央行将等到 12月 再削减利率. 但显然, 欧元区新公布的通 胀率让央行执委们坐不住了. 10 月, 欧元 区CPI 进一步下跌至 0.7%, 不及欧洲央行 设定的 2%目标的一半——这加剧了各方 的担忧, 即欧元区可能陷入通缩, 甚至像 日本那样 "失去二十年" . 德拉吉的后续表态同样令人在意. 此 举表明, 欧洲央行的历史使命正在发生质 的变化, 由防范通胀转向了刺激与制造通 胀. 此前, 欧洲央行的货币政策目标是避 免CPI 持续超过 2%; 但现在, 在通缩阴影 下, 通胀目标虽然仍为 2%, 已然是患低不 患高了. 欧洲央行的态度转向在近年里并非 孤案. 事实上, 美联储与日本央行已经作 出了示范, 面对经济萧条, 央行需要由管 理通胀向制造通胀转型. 金融危机之后, 美联储推出三轮量化宽松, 至今仍未确定 QE3 退出的时间表; 日本央行则是量化宽 松最早的践行者, 从2001 年起, 就开始通 过直接购债, 向市场注入流动性, 去年年 底以来更推行 "安倍经济学" , 将刺激通胀 作为主要目标之一. 我们相信, 欧洲央行 也很有可能走上同样的道路, 以零利率与 量化宽松刺激通胀——在印钞方面, 欧洲 央行的确还有更多的工具. 但印钞就一定能刺激通胀回升吗? 恐 怕并不一定. 历史经验表明, 日本央行持 续的量化宽松, 并没有改变经济体的通缩 局面, 即使是最近一段时间的 "安倍经济 学" , 在何时能达到 2%通胀目标的问题 上, 可能也得花费超出预期的时间. 美联 储三轮 QE 的效果也是差不多的, 钞票印 得飞起, 通胀率却离 2%的目标渐行渐远. 这种 "求通胀而不得" , 从经济学角度看, 的确是一个怪现象. 检视这些超级宽松的货币政策, 我们 发现, 央行们虽然在创造基础货币方面不 遗余力——如 "安倍经济学" , 截至今年 9 月, 基础货币供应量同比增长了 46.1%, 但 在创造信用方面却收效甚微, 广义货币余 额同比仅增长 3.8%, 银行贷款总额增长 2.3%, 与以往并没有多大分别, 显示宽松 的货币供应并没有充分传导至信用创造, 进而在经济体中空转, 并未进入实体经 济. 同样, 美联储的三轮 QE 虽然购买了天 量的资产, 但同期美国的广义货币增长率 并不高,2009 - 2012 年分别为-0.72%、 -2.02%、 7.62%与4.84%. 可能 也正因为这些货币政策并没有推动货币 量的大幅扩张, 央行们期盼的通胀才迟迟 未能到来. 相比之下, 近些年饱尝通胀的 新兴经济体, 广义货币增长率普遍保持在 两位数的水平. 在全球主要央行的 "通货膨胀目标制" 下, 我们相信, 国际货币环境的持续宽松仍 将延续相当长的时间, 这将对新兴经济体 构成挑战. 一方面, 新兴经济体央行管理通 胀的能力有限, 经济的快速增长让这些国 家更容易出现经济过热与资产价格泡沫等 现象; 而在另一方面, 一旦开闸放水的央行 开始收缩货币政策, 就像今年年中那般, 即 使美联储只是稍微露出了缩减购债的意 向, 也会对新兴经济体构成反向的冲击. 归 根结底, 作为流动性的被动接受者, 新兴经 济体并没有太多的应对办法. 最终分析结论: 对通缩的担忧正令全球主要央行先 后走上刺激通胀的道路. 欧洲央行迟早会 跟随量化宽松政策, 但从基础货币扩张, 到经济复苏, 还有很长距离. 大胆的货币 政策未必能够在本国内起到立竿见影的 效果, 但将外溢对新兴经济体构成冲击. (来源: 金融界) 全球央行转向刺激通胀 外媒称中投接近 收购伦敦商业园 中投公司即将完成对伦敦规模最 大的办公楼开发项目之一的收购. 这将 是这家中国主权财富基金在欧洲进行 的金额最高的房地产交易. 中投正在就收购戚斯域公园项目, 与美国私募股权集团黑石展开单独谈 判, 这是一个位于伦敦西部、 占地 32 英 亩的开发项目. 据了解谈判进程的知情人士透露, 双方有望在 11月底之前达成协议. 如果这笔交易顺利进行, 将成为中 投在英国房地产市场的第二笔购入投 资. 去年中投以 2.45 亿英镑的价格收购 了德意志银行在伦敦金融城的总部大 楼, 但对于新加坡、 马来西亚等其他国 家主权财富基金进行的那类超大规模 交易, 中投一直采取回避态度. 去年, 黑石集团最初为戚斯域公园 商业园开出的价码是大约 8 亿英镑, 该 商业园的入驻商户包括百事、 施华洛世 奇、 QVC、 图洛石油公司等. 据透露, 中投正在谈判的价格在 6.5 亿英镑至 8 亿英镑之间. 中投拥有黑石 集团的部分股权, 在后者 2007 年首次 公开发行(IPO)之前向其投资了 30 亿美 元. (来源:英国 《金融时报》 ) 潘石屹否认 抛售上海资产 继李嘉诚出售内地资产之后, 潘石 屹抛售沪上资产的消息不胫而走, 再一 次挑动外界对于国内楼市前景担忧的 敏感神经. 据外媒报道, SOHO 中国正 为上海三个项目寻找买家, 其中包括虹 口区的两个商业项目以及静安区的一 个商住两用复合设施. 此前几天, 据华尔街日报援引消息 人士称, 张欣以 2600万美元买下了纽约 的一栋 19世纪联排别墅. 张欣是潘石屹 的妻子, 同时也是 SOHO 中国 CEO. 而 在今年年初, 潘石屹夫妇还组团以7亿美 元收购了收购了纽约通用汽车大厦的部 分股权. 潘石屹昨天下午在其官方微博上 否认了 "逃离上海" 的说法. 潘石屹说: 做生意, 买进卖出很正 常. 有人说我们模仿李嘉诚抛售上海 3 个项目, 这个解释是错误的. 我们在上 海投资近 500 亿, 占SOHO 总量 75%. 我们同时看好北京、 上海未来的市场. 正在优化投资、 增大北京, 达到两地平 衡.SOHO 是北京上海最大写字楼开 发商, 拥有 200 万平方米在建和建成物 业. (来源:新华网) 制造业上市公司 存货可敌 5省GDP 959 家A股制造业上市公司, 截至 2013 年第三季度末的存货总额达到1.14 万亿元, 创下历史新高. 根据统计 局相关数据, 这一存货总额与 2012 年5个省份的 GDP总和几乎相当. 同时, 到第三季度末, A 股制造业 上市公司的存货收入比达到 0.24, 同样 达到历史新高, 若按照中值计算(注: 一 组数据中居于中间的数, 与均值一起都 是反映一组数据的平均水平的), 该指标 高达 0.33. 而制造业公司的销售已经出现增 长难题, 2012 年, 这959 家公司整体销 售额就同比出现了轻微下滑, 2013 年前 三季度, 这些公司的销售有小幅增长, 约为 8%. 这表明, 这些公司的存货规模 在上升, 但销售却增长停滞. 过多的存货 意味着占用的资金无法周转, 必然会导 致上市公司的资金减少, 统计表明, 959 家制造业公司到第三季度末的平均账面 资金余额为11.29亿元, 中值为3.4亿元, 与2012年末分别下降了2%和20%. 制造业中, 存货收入比最高的三个 细分行业是机械设备、 建筑建材、 电子, 分别达到 0.47、 0.37和0.35. (来源: 投资者报) 铁总四季度增 9项目 年底铁路投资掀高潮 11 月9日, 中国铁路总公司透露, 今年的铁路建设计划作出调整, 其中新 开工项目由原计划的 38 个调整为 47 个, 新开工项目投资规模由 4160 亿元 增至 4713 亿元. 换言之, 今年将新增 9 个铁路项目, 新增投资 553亿元. 铁总日 前公布的数据显示, 前9月铁路固定资 产投资 3697 亿元, 其中铁路建设投资 为3287 亿元, 比上年同期增加 366 亿元, 增速达 12.5%. 有铁路系统人士表示, 四季度铁路 投资建设的 "放量" 增长可期, 按照以往 情况, 今年铁路建设完成全年任务没有 问题. 据介绍, 截至 10 月底, 新开工项目 均已完成施工图设计, 年底前将全部开 工. 在这些新增项目中, 包括已于 11 月 9日开工的呼准鄂铁路. 8 月, 铁路固定资产投资从年初计 划的 6500 亿元上调至 6900 亿元. 为完 成 "十二五" 规划, 明后两年铁路总投资 累计将完成投资 1.4万亿元. 除了新开工项目, 在今年计划建设 的铁路项目中, 重庆至贵阳铁路、 敦煌 至格尔木铁路等项目已全面进入建设 高潮期. (来源:每日经济新闻) 微言大义 "6 月末出现的流动性紧张并不是央 行制造的, 它来自于经济内生压力. " 中国 社会科学院金融重点实验室主任、 中国经 济评价中心主任刘煜辉认为, 这种流动性 内生压力、 宏观面债务问题以及国际收支 拐点都来自于同一个线索: 生产力的衰 退. 他是在 11 月9日召开的 "把脉新格局 探寻新机会" 中国证券业高峰论坛上提出 上述观点的. 刘煜辉强调, 造成目前流动性压力较 大的原因之一是审慎监管方面出现了漏 洞. 央行依靠宏观政策释放一定货币, 只 是把这种压力短暂的盖住, 不能从根本上 解决压力. 如果真正要减杠杆, 堵住这个 漏洞的话, 要靠加强审慎监管. 他指出, 在央行三季度货币政策执行 报告中, 已经明显表示出要去杠杆, 到底执 行到什么程度, 将取决于今年 12月份的中 央经济工作会议对明年工作的定调. 现在 如果不减杠杆, 压力不会减小, 但如果减的 话, 有可能遇到政策失据的短期冲击. "中国经济从三季度反弹以来, 并没 有进入到总需求好转的阶段. " 刘煜辉强 调, 之所以出现这种情况, 原因在于债务 太高. 无论是国有企业还是私有企业的杠 杆倍数, 无论是从历史纵向来看还是横向 来看, 与全球其他几个经济体的部分企业 部门相比较, 中国的企业部门杠杆都是非 常高的, 所以导致企业的融资成本一直居 高不下. 刘煜辉称, 企业的各方面成本都在上 升, 企业融资成本很高, 人力成本以及原 料成本都没有降下来, 在这种情况下, 企 业是不愿意增加库存的. 他强调, 企业在 这种情况下增加库存, 只有一种情况, 市 场总需求非常旺盛, 在旺季的时候能够提 价, 把成本转移出去. 但现在的经济恰恰 是还没有进入到总需求好转的阶段. 对于未来资本市场的投资热点, 刘煜 辉坚定认为, 未来很长一段时间, 主题投 资还可以深化, 核心还是 "买改革" . 他最 看好的是国企改革. 刘煜辉分析称, 主题投资第一波是炒 预期, 市场每个人都有自己的解析, 所有 相关联的概念都找出来进行炒作; 主题投 资第二波是改革案例出来之后, 相关股票 再涨一轮; 主题投资第三波是改革落实一 段时间之后, 大家从预期回到传统的估值 体系, 去看企业财务以及未来的发展前 景, 投资逻辑就会从炒预期回到原来传统 的投资逻辑, 去估测这个企业的未来市值 成长空间. (来源:证券日报) 刘煜辉: 流动性紧张非央行制造 近一段时间, 朋友聊天中, "买房还是买房地产股" 成为热 点. 第一种要买房的观点, 认为 买房更好的, 会听到如下反驳意 见: 中国楼市存在先天的制度性 缺陷, 包括土地制度、 财政制度, 房地产行业又很容易成为宏观 经济调控的目标, 长远来看存在 很大的不确定性. 第二种观点, 认为买地产股 更好的, 则多半有以下困惑: 为 何在眼下房价高涨之际, 地产股 却萎靡不振? 今年以来, A 股地 产板块整体下跌 5.6%, 而同期 A 股整体上涨 1.21%. 那么到底是 股市错判了, 还是现在的房价虚 高了 (市场对了) ? 如果认为市场错了, 以现在 房价上涨的速度、 房地产企业应 该录得的利润和目前地产股的 低市盈率看, 地产股应该上涨, 现在是较佳的买入时机. 但我认为, 市场永远是对的、 最有效的. 正因为市场已经嗅到 了楼市泡沫的危险味道, 所以即 使地产股估值处于历史底部, 也 涨不起来, 因为对楼市的预期已 经无法支撑更高的股价了. 从地产板块龙头企业万科、 招商地产、 保利地产、 金地集团 三季度报表看, 这些公司业绩增 长较快、 积极补充土地储备、 销 售持续增长、 融资优势较强, 但 这些因素的可持续性存疑. 地产 企业仍面临货币政策偏紧、 土地 供应受限、 成本上升、 资金杠杆 过高、 房产税实施等带来的公司 整体盈利下降的风险. 而在更深层面上, 中国楼市 的最大悖论在于政府——政府 既是楼市调控的主导者, 但同时 又站在楼市调控的对立面上. 具体体现在: 一是, 政府采 取限购、 限价等措施抑制房价, 同时又以更高价格出售土地, 今 年以来 "地王" 频现, 北京今年迄 今土地销售收入 1200亿元, 远超 去年全年的 650 亿元, 且土地收 入远高于其他来源的财政收入; 二是, 政府呼吁房地产 "去金融 化" , 既降低房产作为投资工具 的金融属性, 但又没有创造出其 他投资渠道, 以满足货币超发催 生的投资需求; 三是, 中国城市 间发展不均, 医疗、 教育和就业 机会高度集中于一线城市, 一线 城市房价如何能降? 通常来说, 股票市场会反映 投资者对实体经济的预期. 这一 点也适用于中国房地产股. (来源:英国 《金融时报》 ) 买房还是买房地产股? 迄今为止, 温州楼价已连续 25个 月下跌, 部分高档楼盘价格甚至遭 "腰斩" . 但事实上, 温州楼价仍在高位运 行, 远非 "白菜价" , 普通百姓仍难以企及. 温州市房产交易中心数据显示, 与2011 年相比, 温州商品房价格平 均缩水 26%. 但这个降幅明显没有达 到购房者的心理预期——温州楼市 近期均价排在全国第 8 位, 很多楼价 是杭州同等房价的近两倍, "三线城 市, 一线房价" 的状况未根本改变. 早在本轮房价大跌后不久, 支撑 着温州房价高位运行的金融体系便 已存在断裂的危险. 有专家认为, 来 自全国乃至全世界的温州商人通过 贷款还贷、 直接投资或间接消费等途 径回款温州, 从而使断裂的时间延 后, "楼市面临的风险可能更大……" 虽然断贷的情况尚不严重, 但担保 行业已感受到压力——2011年, 温州担 保公司超过200家, 目前只有36家担保 机构和1家分支机构获得融资性担保机 构经营许可证. 金融的繁荣也需要实业作为依托, 但温州近两年来实业发展很不乐观. 温州中小企业发展促进会的统 计数据显示, 从2008 年到 2010 年间, 温州房地产市场资金规模约为 1000 亿元, 其中民间借贷占到楼市资本的 约六成. 对此温州大学房地产研究所 研究员陈鸿表示, 楼市像磁铁一样吸 走了企业、 银行等几乎所有可流动的 资本, 结果是企业荒废民间无钱. 而当楼价暴跌之后, 企业的情况 则更加不妙——据温州银监分局的 统计, 因借款人资金链断裂导致的不 良房屋抵押贷款约为23.74亿元, 占全 部房屋抵押贷款不良余额的 46.14%. 这表明, 断供 "弃房" 者当中, 近半数与 企业经营有关. (来源:金羊网) 温州楼价连跌 25个月 普通百姓仍难以企及 不注重质量电商也会老去@人民日报: "双十一" 几年之间竟被 电子商务推成购物狂欢节. 网络以超强的消费能力, 回报了第一批闯 入这个市场的创新者. 但同时, 人们开始要更好的网购体验: 如何保 证货品质量、 消除支付风险、 提供良好售后……如果不在购物质量上 多投入, 电商企业很快就会老去. 皮海洲 最近美国 IPO 市场热闹烘 烘, 仅中国公司就有 58 同城、 去 哪儿网、 久邦数码、 500 彩票网、 汽车之家等多家公司扎堆赴美 上市. 美国市场 IPO 热烘烘的局 面羡慕煞了国内市场那些排队 的IPO 公司以及它们的保荐机 构. 而美股上市首日股价翻番的 辉煌也足以让 A 股市场的炒新 族们眼睛冒星光. 这种局面, 中 国股市曾经那么熟悉, 如今又是 那么遥远, 这其中需要总结与反 思的东西有很多. 这里要说的只 是其中一角, 即美股上市首日涨 幅翻倍对 A股市场的启示. 新股上市首日涨幅翻倍,放到 A 股市场来就涉及到 "炒新" 问题, 上升到监管层面就是 爆炒新股. 这是 A 股市场的敏感 话题, 它一直被视为是 A 股市场 的陋习, 是监管部门重点监控 的内容. 而为了抑制 "炒新" 行为, 深交所甚至出台过被市场 称为是 "史上最严炒新限令" , 规定股票上市首日, 盘中成交 价较当日开盘价首次上涨或下 跌达到或超过 10%, 或者盘中换 手率达到或超过 50%, 深交所可 以对其实施盘中临时停牌至收 盘前 3 分钟. 按照该通知, 当时 几乎所有的新股都会在上市首 日被临时停牌. 应该说 "炒新" 确实是 A 股 市场比较普遍的现象. 其根源在 于A股市场的投机炒作气氛太 浓. 但从美国股市新股上市首日 也出现涨幅翻番的情况来看, "炒新" 并不是中国股市的专利, A 股市场没有必要将 "炒新" 视 为洪水猛兽, 不妨像美国股市一 样保持一颗平常心. 监管部门需 要监管炒新过程中出现的违法 违规行为, 而不是 "炒新" 本身. 更加重要的是, 管理层尤其 不能为了抑制 "炒新" , 而放任新 股高价发行, 甚至把新股上市首 日 "破发" 当成是抑制 "炒新" 的 成果. 在这个问题上, A 股市场 的新股发行制度明显存在误区. 即通过提高新股发行价格来抑 制炒新行为, 似乎新股出现爆炒 是基于发行价格太低的原因. 因此, 为抑制 "炒新" 就把发行价格 定得越高越好. 美国新股上市首日涨幅翻 倍的事实告诉我们, 这种做法是 错误的. 虽然发行价格低与新股 爆炒之间确实存在一定的关联, 但IPO 发行市场与二级市场是 两个完全不同的市场. IPO 发行 只要体现出了自身的价值即可. 至于二级市场是否炒作这是二 级市场的事情, 发行人没有理由 把二级市场的利润也一并吞没. 更何况这种炒作未必就是合理 的, 并不能成为 IPO 高价发行的 理由. 实际上, 在美国市场, 哪怕 新股受到追捧, 新股发行价格也 未必会提高多少. 倒是中国股市 因为不成熟的缘故, 让IPO 公司 得以投机发行, 大幅提高 IPO 价格. 而这种通过提高发行价格来 抑制二级市场炒新的做法是损 害二级市场投资者利益的, 是一 种让发行人最大化圈钱的做法. 从保护中小投资者利益出发, 这 种做法应该予以取缔. (来源: 中国证券网 作者 为知名财经评论人士) 美股 "炒新" 对A股的启示 漫画 / 王建明 地产调控长效机制被简单化@陈国强: 在不少人眼中, 房地产调 控长效机制已被曲解被短视被简单化, 其实作为行业基础性的制度 安排, 它涵盖基本住房制度及土地税收金融等各专项制度, 也包括预 售制按揭制等既有制度. 目前, 长效机制仍需建章立制拾遗补缺和改 进完善, 但不可指望其一步到位. 互联网金融已成一种新的金融业态@新浪财经: 工行董事长姜 建清态度强硬: "18 年前, 银行靠互联网+砖头战胜了纯粹的互联网 银行, 这一次相信依靠物流、 信息流和资金流, 也一样创造出新型的 互联网金融. " 交行董事长牛锡明态度比较保守: "必须承认, 商业银 行已不再是客户办理存、 贷、 汇业务的唯一渠道, 互联网金融已成一 种新的金融业态. " 马云: 亿元豪赌我输了 整个社会就输了@央视财经: 到2020 年 如果王健林打赌赢了, 就意味着整个社会输了, 一代年轻人输了, 市 场转型失败. 在去年中国经济年度人物颁奖晚会上, 两人曾打下亿元 豪赌: 马云认为到 2020 年, 电子商务将取代传统实体零售, 占零售市 场50%, 王健林认为不可能. 你支持谁? 此轮房市恢复销售的高峰已过去@董藩: 国家统计局: 前10 月, 全国房地产开发投资 6.8 万亿元, 同比增 19.2%, 增速环比降 0.5%, 销售面积和销售额同比增速持续下滑——这说明此轮市场恢复的销 售高峰已经过去, 但这不意味着价格会下跌.