C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司简评模板 证券研究报告·上市公司简评 汽车整车 接力成长,CF 能成为最强合 资公司吗? 事件 营收同增 40.6%至197.5 亿;归母净利同增 134%至13.3 亿,扣 非后同增 189%;EPS 0.29 元,其中 Q2 0.17 元;ROE 8.2%. 简评 长福推动投资收益超预期 公司上半年录得联、合营企业投资收益 17.7 亿,其中长福、长福 马发动机贡献 15.85、0.37 亿,超出我们估计的 15 亿,长福上半 年净利润率达到 9.1%,盈利能力提升速度超预期.江铃控股、 长马、铃木分别贡献 1.6、0.11、-0.11 亿,都稍好于我们预期. 自主业务亏损幅度高于预期,EBIT 小幅减亏 按"归母净利-联合营企业投资收益"口径,自主业务上半年产生 亏损 4.77 亿, 较去年同期的 1.63 亿扩大, 也高于我们估计的 3-3.5 亿.按息税前利润(EBIT)口径,1H13、1H12 分别-3.2、-3.6 亿,核心盈利能力小幅改善.自主业务亏损同比扩大来自减值增 加1.3 亿、财务费用增加 0.6 亿、营业外收入下降 0.7 亿. 下半年业绩趋势:合资继续上行,自主盈利能力将明显改善 受益于目前合资主力盈利车型翼虎、新福持续供不应求,同时重 磅新车 CX-5、 新蒙迪欧于 8 月上市,下半年尤其是 Q4 合资板块 利润贡献将继续环比上升.自主业务下半年大概率补贴增加、减 值降低,同时 Q4 是轿车销售旺季(公司目前轿车收入贡献接近 微车) ,欧力威、致尚 XT 贡献上升,预计 2H13 扭亏可能性大. 新蒙迪欧上市:29 日公布上市指导价,1.5T、2.0T 共7款车型售 价区间 17.98-26.58 万元. 价格定位: 新蒙指导价较预售价低约一万, 竞争定位与新福克斯、 翼虎相似, 即高于日系、 紧跟德系. (新天籁价格区间 17.78-24.48; 迈腾 19.98-29.28(不含 3.0 车型) ,帕萨特 20.88-28.48(不含手 动和 3.0 车型) , 迈腾、 帕萨特目前终端销售中有 1.5 万左右优惠) . 销售前景:唯一可以挑战迈腾、帕萨特领导地位的 B 级车.作为 福特国产的第四款新一代车型,新蒙延续了福特传统的操控优 势、从新福开始的安全科技配置、油耗优势,而外形竞争力更加 突出,内饰做工较翼虎明显提升.另外,新福、翼虎大获成功大 幅提升了福特品牌在国内的认知度和美誉度,终端单店客流量、 盈利能力已与南北大众相当,为新蒙的销售提供强有力支撑.我 们认为,新蒙是近期唯一可能挑战德系 B 级车领导地位的车型, 其量、价表现将进入 B 级车前列. [table_invest] 000625 维持 买入 陈政 chenzheng@csc.com.cn 010-85130928 执业证书编号:S1440510120042 发布日期: 2013 年8月30 日 当前股价: 10.12 元 目标价格 6 个月: 15 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1 个月 3 个月 12 个月 22.37/18.07 -5.86/3.79 112.46/111.29 12 月最高/最低价(元) 11.7/4.72 总股本(万股) 466288.61 流通 A 股(万股) 338752.44 总市值(亿元) 471.88 流通市值(亿元) 342.82 近3月日均成交量(万) 3571.45 主要股东 中国长安汽车集团股份有限公司 44.93% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] 13.08.22 CX-5 上市回顾,长马能否带来惊喜? 13.07.15 投资者很可能低估了 2014 年增长弹性 13.04.18 年报简评:如期进入高速增长轨道 [table_stkcode] 长安汽车(000625) wwwww1 1 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 长安汽车 请参阅最后一页的重要声明 长福能成为国内最强的合资公司吗? 长福今年无疑是合资公司中表现最靓丽的,不仅销量增长最快,盈利能力也快速提升到 10%+(Q2) ,已 达到合资公司中较高的水平,而仅仅是因为: ? 导入的新福、翼虎占据合资 A 级轿车和 SUV 细分市场价、量的前列,仅次于德系,领先于通用和日、韩系. ? 紧接通用昂克拉之后导入 A0 级SUV 翼搏,引领细分市场潮流. 展望未来两年左右,长福主要的行动计划包括: ? 如上,最新上市的新蒙很有可能取得类似新福、翼虎的细分市场地位; ? 2015 年,在欧美量产品牌中率先国产 B 级SUV(新锐界) 、C 级轿车(金牛座) ; ? 在重庆逐渐建设 80 万台发动机、100 万台变速箱产能,实现全系列动力总成国产,且完全放在合资公司 体系下(中方占 50%股权) . ? 推出针对中国市场的 A 级车产品,推出与轿车、SUV 同平台的 MPV 产品. 虽然仍然有些难以想象,但以产品线丰富度、技术领先程度和动力总成充分国产这三个因素来衡量合资公 司的资源能力/投资价值,两、三年左右长福成为最强合资公司的可能性是客观存在的. 上调盈利预测,继续强烈建议"买入" 基于福特最新的盈利能力表现和对福特、 马自达中期行动计划的信心, 我们上调公司 2013、 2014、 2015 EPS 预测到 0.70、1.23、1.72 元(原预测值 0.68、1.15、153) ,对应业绩增速 126%、75%、40%,目前股价对应动 态PE 14.4、8.2、5.9 倍PE,公司兼具持续高速增长和动态低估值特征,强烈建议"买入" ,上调目标价至 15 元. wwwww2 2 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 长安汽车 请参阅最后一页的重要声明 [table_research] 分析师介绍 陈政:北京大学金融学硕士、法学学士,汽车行业首席分析师;2012 年新财富最佳分 析师、金牛奖最佳分析师、水晶球最佳分析师. 研究服务 社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 张迪 010-85130464 zhangdi@csc.com.cn 陈杨 010-85156401 chenyangbj@csc.com.cn 段佳明 010-85156402 duanjiaming@csc.com.cn 上海地区销售经理 李冠英 021-68821618 liguanying@csc.com.cn 杨明 010-85130908 yangmingzgs@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 王磊 021-68821613 wangleish@csc.com.cn 深广地区销售经理 赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 周李 0755-23942904 zhouli@csc.com.cn 王方群 020-38381087 wangfangqun@csc.com.cn 程海艳 0755-82789812 chenghaiyan@csc.com.cn 徐一丁 0755-22663051 xuyiding@csc.com.cn 机构销售经理 韩松 010-85130609 hansong@csc.com.cn 任威 010-85130923 renwei@csc.com.cn 何嘉 010-85156427 hejia@csc.com.cn 刘嫘 010-85130780 liulei@csc.com.cn 刘亮 010-85130323 liuliang@csc.com.cn 李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn wwwww3 3 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 长安汽车 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上. 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议.本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺. 投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关. 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务. 本报告版权仅为本公司所有.未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告.任 何机构和个人如引用、 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改. 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了作者的研究观点.本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 股市有风险,入市需谨慎. 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 100010 中国 上海 200120 朝内大街 188 号4楼浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼2201 室 电话:(8610) 8513-0588 电话:(8621) 6882-1612 传真:(8610) 6518-0322 传真:(8621) 6882-1622 wwwww4
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C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 公司简评模板 证券研究报告·上市公司简评 汽车整车 接力成长,CF 能成为最强合 资公司吗? 事件 营收同增 40.6%至197.5 亿;归母净利同增 134%至13.3 亿,扣 非后同增 189%;EPS 0.29 元,其中 Q2 0.17 元;ROE 8.2%. 简评 长福推动投资收益超预期 公司上半年录得联、合营企业投资收益 17.7 亿,其中长福、长福 马发动机贡献 15.85、0.37 亿,超出我们估计的 15 亿,长福上半 年净利润率达到 9.1%,盈利能力提升速度超预期.江铃控股、 长马、铃木分别贡献 1.6、0.11、-0.11 亿,都稍好于我们预期. 自主业务亏损幅度高于预期,EBIT 小幅减亏 按"归母净利-联合营企业投资收益"口径,自主业务上半年产生 亏损 4.77 亿, 较去年同期的 1.63 亿扩大, 也高于我们估计的 3-3.5 亿.按息税前利润(EBIT)口径,1H13、1H12 分别-3.2、-3.6 亿,核心盈利能力小幅改善.自主业务亏损同比扩大来自减值增 加1.3 亿、财务费用增加 0.6 亿、营业外收入下降 0.7 亿. 下半年业绩趋势:合资继续上行,自主盈利能力将明显改善 受益于目前合资主力盈利车型翼虎、新福持续供不应求,同时重 磅新车 CX-5、 新蒙迪欧于 8 月上市,下半年尤其是 Q4 合资板块 利润贡献将继续环比上升.自主业务下半年大概率补贴增加、减 值降低,同时 Q4 是轿车销售旺季(公司目前轿车收入贡献接近 微车) ,欧力威、致尚 XT 贡献上升,预计 2H13 扭亏可能性大. 新蒙迪欧上市:29 日公布上市指导价,1.5T、2.0T 共7款车型售 价区间 17.98-26.58 万元. 价格定位: 新蒙指导价较预售价低约一万, 竞争定位与新福克斯、 翼虎相似, 即高于日系、 紧跟德系. (新天籁价格区间 17.78-24.48; 迈腾 19.98-29.28(不含 3.0 车型) ,帕萨特 20.88-28.48(不含手 动和 3.0 车型) , 迈腾、 帕萨特目前终端销售中有 1.5 万左右优惠) . 销售前景:唯一可以挑战迈腾、帕萨特领导地位的 B 级车.作为 福特国产的第四款新一代车型,新蒙延续了福特传统的操控优 势、从新福开始的安全科技配置、油耗优势,而外形竞争力更加 突出,内饰做工较翼虎明显提升.另外,新福、翼虎大获成功大 幅提升了福特品牌在国内的认知度和美誉度,终端单店客流量、 盈利能力已与南北大众相当,为新蒙的销售提供强有力支撑.我 们认为,新蒙是近期唯一可能挑战德系 B 级车领导地位的车型, 其量、价表现将进入 B 级车前列. [table_invest] 000625 维持 买入 陈政 chenzheng@csc.com.cn 010-85130928 执业证书编号:S1440510120042 发布日期: 2013 年8月30 日 当前股价: 10.12 元 目标价格 6 个月: 15 元 主要数据 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现(%) 1 个月 3 个月 12 个月 22.37/18.07 -5.86/3.79 112.46/111.29 12 月最高/最低价(元) 11.7/4.72 总股本(万股) 466288.61 流通 A 股(万股) 338752.44 总市值(亿元) 471.88 流通市值(亿元) 342.82 近3月日均成交量(万) 3571.45 主要股东 中国长安汽车集团股份有限公司 44.93% 股价表现 [table_stocktrend] 相关研究报告 [table_report] 13.08.22 CX-5 上市回顾,长马能否带来惊喜? 13.07.15 投资者很可能低估了 2014 年增长弹性 13.04.18 年报简评:如期进入高速增长轨道 [table_stkcode] 长安汽车(000625) wwwww1 1 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 长安汽车 请参阅最后一页的重要声明 长福能成为国内最强的合资公司吗? 长福今年无疑是合资公司中表现最靓丽的,不仅销量增长最快,盈利能力也快速提升到 10%+(Q2) ,已 达到合资公司中较高的水平,而仅仅是因为: ? 导入的新福、翼虎占据合资 A 级轿车和 SUV 细分市场价、量的前列,仅次于德系,领先于通用和日、韩系. ? 紧接通用昂克拉之后导入 A0 级SUV 翼搏,引领细分市场潮流. 展望未来两年左右,长福主要的行动计划包括: ? 如上,最新上市的新蒙很有可能取得类似新福、翼虎的细分市场地位; ? 2015 年,在欧美量产品牌中率先国产 B 级SUV(新锐界) 、C 级轿车(金牛座) ; ? 在重庆逐渐建设 80 万台发动机、100 万台变速箱产能,实现全系列动力总成国产,且完全放在合资公司 体系下(中方占 50%股权) . ? 推出针对中国市场的 A 级车产品,推出与轿车、SUV 同平台的 MPV 产品. 虽然仍然有些难以想象,但以产品线丰富度、技术领先程度和动力总成充分国产这三个因素来衡量合资公 司的资源能力/投资价值,两、三年左右长福成为最强合资公司的可能性是客观存在的. 上调盈利预测,继续强烈建议"买入" 基于福特最新的盈利能力表现和对福特、 马自达中期行动计划的信心, 我们上调公司 2013、 2014、 2015 EPS 预测到 0.70、1.23、1.72 元(原预测值 0.68、1.15、153) ,对应业绩增速 126%、75%、40%,目前股价对应动 态PE 14.4、8.2、5.9 倍PE,公司兼具持续高速增长和动态低估值特征,强烈建议"买入" ,上调目标价至 15 元. wwwww2 2 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 长安汽车 请参阅最后一页的重要声明 [table_research] 分析师介绍 陈政:北京大学金融学硕士、法学学士,汽车行业首席分析师;2012 年新财富最佳分 析师、金牛奖最佳分析师、水晶球最佳分析师. 研究服务 社保基金销售经理 彭砚苹 010-85130892 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 010-85156405 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 010-85130318 huangwei@csc.com.cn 张迪 010-85130464 zhangdi@csc.com.cn 陈杨 010-85156401 chenyangbj@csc.com.cn 段佳明 010-85156402 duanjiaming@csc.com.cn 上海地区销售经理 李冠英 021-68821618 liguanying@csc.com.cn 杨明 010-85130908 yangmingzgs@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 王磊 021-68821613 wangleish@csc.com.cn 深广地区销售经理 赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 周李 0755-23942904 zhouli@csc.com.cn 王方群 020-38381087 wangfangqun@csc.com.cn 程海艳 0755-82789812 chenghaiyan@csc.com.cn 徐一丁 0755-22663051 xuyiding@csc.com.cn 机构销售经理 韩松 010-85130609 hansong@csc.com.cn 任威 010-85130923 renwei@csc.com.cn 何嘉 010-85156427 hejia@csc.com.cn 刘嫘 010-85130780 liulei@csc.com.cn 刘亮 010-85130323 liuliang@csc.com.cn 李静 010-85130595 lijing@csc.com.cn wwwww3 3 上市公司简评报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN [table_page] 长安汽车 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准. 买入:未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持:未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15%; 中性:未来 6 个月内相对市场表现在-5—5%之间; 减持:未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15%; 卖出:未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上. 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料、 意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整.我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议.本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺. 投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关. 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务. 本报告版权仅为本公司所有.未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告.任 何机构和个人如引用、 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和/或修改. 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告.本报告清晰准确地反映了作者的研究观点.本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿. 股市有风险,入市需谨慎. 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 100010 中国 上海 200120 朝内大街 188 号4楼浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼2201 室 电话:(8610) 8513-0588 电话:(8621) 6882-1612 传真:(8610) 6518-0322 传真:(8621) 6882-1622 wwwww4