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公司深度研究报告
证券研究报告 2011 年 04 月 25 日 公司深度研究 生物制品Ⅱ
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证券分析师: 廖万国 执业编号: S0360210100002
中牧股份(600195.SH)/25.01 元 狂犬疫苗获批,未来市场前景看好
独到见解
我们认为 2010 年是集团"双百计划"的元年,对于公司 2009 年新组建的领导层而 言也是考核的"元年" ,我们认为公司存在通过内生式的增长和外延式扩张相结合 的办法解决合成肽抗原生产等技术,实现产品升级,提高盈利水平的可能性.我国 宠物疫苗空间巨大,公司狂犬疫苗获批生产,或将为公司发展再添新动力.
联系人: 胡朝凤 Tel: 010-59370816 Email: huchaofeng@hczq.com
[table_investrank] 投资评级 投资评级: 评级变动: 强推 维持
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公司基本数据 39000 39000/0 40.33 3.89 31.45 6.43 29.5/20.0
总股本(万股)
投资要点
一, 公司是具有国资背景的动物疫苗龙头企业. 公司拥有上百个动物疫苗生产批文, 疫苗产品丰富,主要产品均为国家强制免疫品种,产品优势明显.毛利占公司毛利 润的 86%,市公司利润的主要来源.其中禽流感市场占有率为 23%,仅次于青岛易 帮.口蹄疫市场占有率第一,约为 30%. 二,我国动物疫苗市场的空间较大,宠物疫苗市场充满无限想象.美国,欧洲牲畜 产量占据全球牲畜总量的 4%,7%,但是疫苗销售额占据全球总量的 34%,37%,我 国是养殖大国,肉市场量占据全球肉食产量的 30%,但疫苗的使用相对较少,未来 提升空间较大,尤其是宠物疫苗我国差距更大,未来发展前景看好.三,集团双百 计划的元年,公司快速发展的新起点.目前公司发展思路清晰,保持动物疫苗的龙 头地位,其次是实现预混料的快速发展,提升收入和饲料的盈利.公司将通过口蹄 疫核心抗原生产提升产品优势,口蹄疫将实现 25%左右的增速,猪瘟未来通过 ST 细胞技术抢占市场先机,实现 25%的增长,狂犬疫苗获批生产,鉴于浙江省对于犬 已经开始实施强制免疫,未来狂犬疫苗需求较大,且公司具有省级招标优势,预计 2012 年有望销售达 6000 万元. 四, 投资建议: 强烈推荐 (维持) 预测2011～2013 年EPS 分别为1.06/1.36/1.73 元, . 对应PE 为24X/18X/14X.2010年是集团"双百计划"的元年,也是对新组建领导 层考核的"元年" ,我们认为公司存在通过内生式的增长和外延式扩张相结合的办 法解决合成肽抗原生产等技术,实现产品升级,提高盈利水平的可能性.未来狂犬 疫苗纳入强制免疫业绩或将有超预期可能,维持 "强烈推荐"评级风险提示:1)猪 蓝耳疫苗竞争加剧至毛利下降;2)狂犬疫苗的销售达不到预期.3)饲料销售具有 一定的周期性.
[table_predict] 2010A 主营收入(百万) 同比增速(%) 净利润(百万) 同比增速(%) 每 盈利(元) 市盈率(倍) 2661 27% 310 36% 0.80 31.45 主要财务指标 2011E 3458 30% 412 33% 1.06 23.69 2012E 4531 31% 530 29% 1.36 18.39 2013E 5901 30% 676 28% 1.73 14.43
流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 市盈率(倍) 市净率(倍) 12 个月内最高/最低价
[table_stockTrend] 市场表现对比图 近 12 个月)
19% 9% -1% -11% -21%
10-4
2010-4-25～2011-4-25
10-7 10-10 沪深300
11-1 中牧股份
资料来源:港澳资讯
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《公司估值较低,进入价值洼地》 2011-01-07
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目
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公司概况 ............................................................. 4

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