美国长期资本管理公司的兴衰启示
一,背景资料
二,投资策略
三,成功的关键
四,失败的原因
五,启示
一,背景资料
总部设在离纽约市不远的格林威治的美国长期资本管理公司(LTCM) ,是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金.该基金创立于1994年,主要活跃于国际债券和外汇市场,利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款,专门从事金融市场炒作,与量子基金,老虎基金,欧米伽基金一起称为国际四大"对冲基金". LTCM掌门人梅里韦瑟(John Meriwether),这位被誉为能"点石成金"的华尔街债券套利之父,聚集了一批华尔街上证券交易的精英入伙:1997年诺贝尔经济学奖获得者默顿(Robert Merton)和舒尔茨(Myron Scholes),前财政部副部长及联储副主席莫里斯(David Mullins),前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德(Rosenfeld),以至于有人称之为"梦幻组合". 在1994年到1997年间,它的业绩辉煌而诱人,以成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元,每年的投资回报为28.5%,42.8%,40.8%和17%,1997年更是以94年投资1美元派2.82美元红利的高回报率让LTCM身价倍增.

背景资料
然而,在98年全球金融动荡中,长期资本管理公司难逃一劫,从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败,短短的150多天资产净值下降90%,出现43亿美元巨额亏损,仅余5亿美元,已走到破产边缘.9月23日,美联储出面组织安排,以Merrill Lynch,J.P.Morgan为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM90%的股权,共同接管了LTCM,从而避免了它倒闭的厄运.
尽管"梦幻组合"的光环已渐渐黯淡,尽管与冰山碰撞引起的轩然大波已成为海面下汹涌的暗流,但LTCM这艘泰坦尼克号并没有沉没,如同它的故事还远没有结束一样.它给我们带来了更多的思考.
二,长期资本管理公司的投资策略
1. 资金放大(高财务杠杆)
投资人总希望用最少的资金,产生最大的投资报酬,故对于利率市场的投资品种而言,采用高财务杠杆战术是达到上述目的的手段.由于资产管理人的品牌声赫加之往年的绩效卓著,LTCM获得各家银行机构给予最高等级的贷款优惠,对于其所提出的担保品,往往给以100%的融资额度.就是说LTCM在金融商品市场所取得的资产,可再进行的100%融资,这表示理论上LTCM的放大倍率可以是无穷大,或者说其融资额度几乎是无限大.于是,虽然LTCM资产总值不到50亿美元,却向各银行,券商机构借贷了将近1250亿美元,负债与资产的比例高达20多倍,最后,LTCM的财务杠杆比率甚至高达26倍.
长期资本管理公司的投资策略
2.投资品种与相对价值套利策略
LTCM利用上述融资手段得到的庞大资金主要在利率互换市场(interest-rate swap market)做风险中性套利策略(market neutral arbitrage),即买入低估的有价证券,卖空高估的有价证券.
利率互换市场的特点与在该市场中的套利策略
假定:某公司现在想发行一笔长期的浮动利率债券,由于现在利率处于低谷阶段,如果预期未来市场利率可能会上升,将来该公司支付的利息将会增多,显然未来该公司的利息成本将会加大,该公司如何规避其利率风险呢

如果该公司在发债时,同时买入一份利率互换和约(利率的衍生工具),就可以转变为支付固定利率的利息(不用担心利率上涨的风险了).
长期资本管理公司的投资策略
(1) 利率互换和约
该公司通过利率互换和约转嫁了利率上涨的风险,该和约把浮动利率掉换成固定利率,这种标准的利率互换和约是一种协议,协议一方为"固定利息支付方",另一方为"浮动利息支付方",双方约定利息时,利息支付日和名义本金均约定好,特别是双方只交换利息,而不进行本金交换.
(2) 风险中性套利策略
上述标准互换协议的任一特征可以发生变化,从而创造出非标准的互换协议.LTCM的互换协议就是典型的非标准的互换协议:LTCM与其交易对象签约,如果发展中国家发行的债券与发达国家(比如美国)国债之间的收益率差距(yield spread)在未来变大,就必须支付对方一笔金额.反之如果利率价差变小,对方必须支付LTCM一笔金额.

三,成功的关键——电脑数学自动投资模型和对冲机制

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