融资决策系列教程之一·资本成本全面解析篇
融资决策是企业财务管理的重要组成部分,并贯穿于企业财务管理的全过程.
资本成本
一,资本成本的概念及意义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价.资本成本包括资金筹资费和资金占用费两部分.资金筹资费是指在资金筹资过程中支付的各项费用,如发行股票,债券支付的印刷费,发行手续费,律师费,资信评估费,公证费,担保费,广告费等;资金占用费是指占用资金支付的费用,如股票的股息,借款和债券的利息,等等.
资本成本是企业财务管理中的重要概念.对于企业筹资来讲,资金成本是选择资金来源,确定筹资方案的重要依据,企业要选择资金成本最低的筹资方式;对于企业投资来讲,资金成本是评价投资项目,决定投资取舍的重要标准,投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的,否则将无利可图.资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度,即经营利润率应高于资金成本,否则表明经营不利,业绩欠佳.
资本成本有多种计量形式,主要包括个别资本成本,综合资本成本和边际资本成本.不同计量形式所得出的资本成本有不同的用途.个别资本成本是各种筹资方式的资本成本,包括长期债券成本,长期借款成本,优先股成本,普通股成本和留存收益成本,其中前两种统称为债务资本成本,后三种统称为权益资本成本.个别资本成本主要用于评价各种筹资方式;综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均所得到的平均资本成本,一般用于企业资本结构决策;边际资本成本是追加筹资部分的成本,也要采用加权平均的方法计算,一般用于追加筹资决策.
二,个别资本成本的计算
(一)长期借款的资本成本
长期借款的成本是指借款利息和筹资费.由于借款利息计人税前成本费用,可以起到抵税的作用.
1.不考虑货币时间价值时的长期借款资金成本计算模型.不考虑货币时间价值的长期借款资金成本计算公式为:
2.考虑货币时间价值时的长期借款资金成本计算模型.在考虑货币时间价
值时,长期借款资金成本计算公式为:
第一个公式中,等号左边是借款的实际现金流人,等号右边为借款引起的未来现金流出的现值总额,由各年利息支出的年金现值之和加上到期偿还本金的复利现值而得.
按照这种办法,实际上是将长期借款的资本成本看做是使这一借款的现金流人现值等于其现金流出现值的贴现率.运用时,先通过第一个公式,采用内插法求解借款的税前资本成本,再通过第二个公式将借款的税前资本成本调整为税后的资本成本.
(二)长期债券的资本成本
长期债券的资本成本主要是指债券利息和筹资费.由于债券利息计人税前成本费用,可以起到抵税的作用.
1.不考虑货币时间价值时的债券成本计算模型.在不考虑货币的时间价值时,债券成本计算公式为:
2.考虑货币时间价值时的债券成本计算模型.在考虑货币的时间价值时,
债券成本计算公式为:
(三)普通股资本成本
由于普通股的股利是不固定的,即未来现金流出是不确定的,因此很难准确估计出普通股的资本成本.常用的普通股资本成本估计的方法有:股利折现模型,资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率.
1.股利折现模型法.股利折现模型法就是按照资本成本的基本概念来计算普通股资本成本的,即将企业发行股票所收到资金净额现值与预计未来资金流出现值相等的贴现率作为普通股资本成本.其中预计未来资金流出包括支付的股利和回收股票所支付的现金.因为一般情况下企业不得回购已发行的股票,所以运用股利折现模型法计算普通股资本成本时只考虑股利支付.因为普通股按股利支付方式的不同可以分为零成长股票,固定成长股票和非固定成长股票等,相应的资本成本计算也有所不同.具体如下:
(1)零成长股票.零成长股票是各年支付的股利相等,股利的增长率为0.根据其估价模型可以得到其资本成本计算公式为:
(2)固定成长股票.固定成长股票是指每年的股利按固定的比例g增长.根据其估价模型得到的股票资本成本计算公式为:
使用该模型的关键是股利增长率g的确定.
(3)非固定成长股.有些股票股利增长率是从高于正常水平的增长率转为一个被认为正常水平的增长率,如高科技企业的股票,这种股票称为非固定成长股票.这种股票资本成本的计算不像固定成长股票和零成长股票有一个简单的公式,而是要通过解高次方程来计算.
例如某企业股票预期股利在最初5年中按10%的速度增长,随后5年中增长率为5,然后再按2%的速度永远增长下去.则其资本成本应该是使下面等式成立的贴现率,即

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