流动性过剩问题综述
2005年下半年以来,我国宏观经济运行中的一个突出现象就是经济增长出现加速迹象的同时,信贷投放快速增长,投资增速居高不下;国际收支顺差持续大幅增长,外汇储备屡创新高.与此同时,资产价格大幅上扬.经济运行中的流动性过剩问题日益显现,成为影响我国银行业发展和宏观经济运行的一个主要问题.目前,流动性过剩问题已经引起社会各界的广泛关注,人们试图从不同方面对它进行剖析,解读流动性过剩及其带给我们的种种问题,寻求缓解乃至消除流动性过剩的对策,现将我国学者对这一问题的近期讨论做一综述.
流动性过剩的界定和我国的具体体现.
1,流动性过剩的界定
流动性的概念,其来源是凯恩斯在《就业,利息和货币通论》中所讲的流动性偏好,即指对货币的偏好.前美联储副主席Roger Ferguson指出,流动性不是个精确的概念,狭义的讲,可以是中央银行发行的货币,广义的讲,可以是政策利率水平.[1]
流动性过剩,也称过剩的流动性(Excess Liquidity),目前理论界和监管当局也尚未形成权威和准确的定义.英国出版的《经济与商业词典》解释为银行自愿或被迫持有的流动性,超过健全银行业准则所要求的通常水平.摩根史丹利经济学家Joachim Fels将过剩的流动性直接定义为货币供应和名义GDP的比率.JP摩根大通集团资深经济学家Jim Glassman则认为收益率曲线是衡量流动性的一个最好指标.以美国为例,当前美国收益率曲线有些向下弯曲,市场力量正推动长期利率走低,说明流动性存在过剩.[1]
在实际操作中,由于视域不同,对流动性过剩的判断又有不同标准.从商业银行的角度看,银行资金来源在满足有效资产增长之后,剩余的资金才是过剩的流动性.简单认为存款减贷款后的资金就是过剩的资金,这种理解并不准确.如果站在宏观角度看问题,其标准又有变化.目前中国经济运行中出现的流动性过剩问题,尽管表现出的是银行资金的过剩,实际是中国经济运行中深层次矛盾的具体体现,既有国际流动性过剩以及我国国际收支顺差等表象原因,更是我国投资消费等深层次矛盾的集中反映.
2,我国流动性过剩的表现形式
当前中国经济中流动性过剩的具体表现为M2增量和信贷增量之差的变化.2006年我国M2增量为4.68万亿元,同期人民币信贷增量为3.18万亿元.尽管在这期间央行加大回笼力度,但绝对差额仍然较大.从商业银行层面分析,在回购市场上,仅2006年一季度,四大商业银行作为最大的资金净融出部门,净融出资金为2.52万亿元,接进2005年同期的两倍.在银行间现券市场上,2006年一季度四大商业银行买入量是2005年同期的23倍[2].在商业银行充裕的流动性背景下,银行间国债利率自2005年初以来不断下降,并一直保持在较低位置.
流动性过剩产生的根源
造成当前流动性过剩的原因众多,贸易顺差,国际资本流入,外汇占款持续增加,产能过剩,消费不足,上述种种问题,都难以在短期内得到有效解决.
投资与消费的深层次矛盾是流动性过剩根本原因.
近年来,我国储蓄率在已有的高位上不断攀升,1996年,国民储蓄占GDP比重为37%,到2005年已经上升到44%.从宏观经济衡等式我们知道,GDP=投资+消费+净出口,过高的储蓄率代表了消费水平的低下.因此,过高的储蓄率不但支持了高投资率,同时也导致了经常账目出现大规模顺差.
一国的储蓄主要分成三部分:居民储蓄,企业储蓄与政府储蓄.我国高储蓄不但表现为居民的高储蓄,企业储蓄与政府储蓄更值得关注.2004年,中国企业的储蓄率高达GDP的20%,较美国,法国等国高出近10个百分点,于日本差不多,而我国国有企业所取得的利润基本上不分红.如:2005年,全国国有企业利润总额达到9000亿元,占GDP的5%.除金融企业与部分上市企业之外,国企的利润基本上留作储备资金.这是当前我国"流动性过剩"的一个重要原因.政府储蓄率过高,也是造成全社会储蓄过高的原因之一.据统计,2005年,我国政府储蓄占GDP的6%左右;而同期法国只有0.3%,印度为1.5%,美国为-0.9%,日本为-2.2%[3].
消费不足,投资收益率增幅下降[4],信贷供给增长,经济增长过度依赖对外出口,是我国当前经济运行中流动性过剩的深层次原因.
对外经济的不平衡是我国流动性过剩产生的直接原因.
近年来,我国贸易顺差的持续增长,利用外资水平不断攀升,再加上人民币处于持续升值的大背景下,大量短期国际投机资金通过各种渠道进入国内市场.在当前的强制结售汇制度下,央行的外汇储备也随之持续增长,由外汇占款而导致的基本货币供应增长也在快速增加.国务院发展研究中心巴曙松的研究表明,外汇占款已占到我国总货币发行量的70%.虽然央行可以采取公开市场冲销操作来降低基础货币供应,但从货币当局的资产负债表可以看出,2004年以来,央行发行债券的速度明显落后于外汇资产的增长速度,央行进行冲销操作的空间受到限制,最终导致货币供应增长超过调控目标,流动性迅速扩张.

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