如此以来,将上述两方面的研究内容综合起来形成以下另一种思路就成为可能:在开放经济条件下导入技术冲击变量,来分析其对投资,储蓄,消费和经常账户的周期性影响.本文将在这方面作出尝试——借鉴开放条件下的拉姆齐最优化模型框架,导入居民行为的假定即递归性消费偏好(Epstein和Hynes,1983),并将之与投资调整成本结合起来,在一个确定性条件下的小国开放金融经济框架中演绎出技术冲击下的股市运行和经常账户动态,而消费和投资的动态则是包含其中的内容.本文沿循的理论传承脉络是清晰的,那就是新古典宏观经济学发展的现代内容,即跨期最优模型和市场出清方法.根据该模型和方法,经济波动是技术冲击的结果,或者说,经济波动是对技术变动不确定性的最佳反映.
二,资本市场国际一体化下开放金融经济的均衡系统:模型构建
(一)开放条件下的微观主体行为与宏观经济运行
根据新古典宏观经济学的思想,对一国宏观经济运行的分析,只有建立对微观主体行为阐述基础之上才具有信服力.而一国的微观主体通常划分为两类,一是消费者(居民),二是生产者(厂商).
1.先从消费者角度来看
代表性居民总是在跨时维度内进行最优选择.根据Epstein和Hynes(1983),代表性居民的最优行为很可能是在每一时刻做出的(连续性),定义C为代表性居民的总消费,c(t)为t时刻的消费,CT 为T时刻前的总消费,TC为T时刻后的总消费,相应地,T时刻前和T时刻后的总效用分别为U(CT)和U(TC),而效用函数可以设定为:
(1)
其中,u(c)为消费在c时的瞬时效用,满足u > 0 ,u′> 0 和u 〃< 0.
为精确刻画消费行为,先定义U T(C) 为在T时刻附近一个消费的微小增量对U的边际效用.由效用函数U(C)得到:
再定义ρ为消费的时间偏好率,则ρ是给定c不变的情况下边际效用随时间变化率的负数,或者说是消费延迟导致的边际效用的减少,则有下式成立:
(2)
特别指出的是,这里的消费时间偏好率ρ显然具有递归的性质,即假定其他条件不变,ρ越小,表明推迟消费的边际消费的减少就越少,越要推迟消费(加速的惯性),从而该国为越有耐心的国家.反之则反是.
假定代表性居民消费行为选择的目标是在预算约束下最大化消费者效用U( C).而代表性居民消费所面临的的资产约束条件为:
(3)
该式表明代表性居民持有的资产变化主要来自于以r计算的资产收益ra加上工资收入w,再扣除消费c的净值.为了简化,我们假定瞬时效用u(c)为对数形式,即:
(4)
将(1)式和(3)式联立,通过建立标准的Hmilton函数进行一阶求导,即可得到代表性居民消费的动态轨迹和从T时开始的总效用的动态规则分别如下:
(5)
(6)
2.再从生产者角度来看
竞争性厂商在追求利润最大化过程中雇用资本和劳动力投资生产.然而投资是有调整成本的.调整成本的存在除了来自于Abel(1981)所指的交货时滞,装置和拆迁成本之外,更来自于人力资本和物质资本的资产专用性.资产专用性加大了厂商更新投资的成本,例如劳动力再培训支出,物质资产买卖的交割费用等等.在发展中国家,由于各种所有权的流通很不顺畅,教育培训体系落后使得人力资本缺乏等原因,投资调整成本相对较高.
假定厂商每增加i单位的资本k需花费 单位的成本(这里T指投资调整技术).如果假定调整成本函数对i和k线性齐次且满足
, , , (7)
设定投资的影子价格q,也即托宾边际q等于1加上投资的边际成本,即
(8)
这意味着人均资本存量的增长率i/k与托宾q正相关,表示为:
, , (9)
上式中,当q=1时,厂商投资为0.
假定竞争性厂商的行为选择是最大化其利润,我们将厂商利润函数式对k,w的一阶求导,即可得到:
(10)
这里,指一个具有Inada特征的不变规模报酬的生产函数,是技术系数,其变化意味着技术冲击.
(二)开放条件下的股市均衡及经常帐户动态
如果假定该国股票市场实现国际一体化,即国内外资产可以完全替代,那么资本国际间套利的结果是各国股票市场收益之间达到均衡,且有下式成立:
(11)
该式说明股市上的均衡收益由股票的当期收益之和与预期的资本利得两部分构成,而当期收益是以股票市值为基数的现金分红π和股票分红之和.
为了获得代表性居民所持的净外国资产的变化(经常账户余额),我们将经常账户余额表示为:

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