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研究创造价值
行业研究
1,高档白酒进入平稳增长期
1.1 消费升级为高档白酒量价齐升创造上佳环境
2002年后,以茅台,五粮液,国窖1573,水井坊为代表的高档白酒进入了快 速增长期,2003年至2008年高档白酒营业收入5年的复合增长率21.1%,略高于行 业同期20.9%的复合增长率,高档白酒不断提价带来营业利润复合增长率达 24.8%,高于行业营业利润19.1%的复合增长率,本轮消费升级中,高档白酒的销 量规模和盈利能力已经达到较高水平.
图 1 收入增长,消费升级驱动白酒行业进入上升周期
350% 300% 250% 200% 150% 100% 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年
图 2 2004 年-2008 年行业总体产销两旺
200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
单位:万吨
160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
白酒营业收入指数 农村居民现金收入指数
城镇居民可支配收入指数 财政预算收入指数
数据来源:国家统计局,国都证券研究所 图 3 2003 年-2008 年产量,营业收入快速增长
1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
数据来源:国家统计局,国都证券研究所 图 4 吨酒价格,吨酒毛利上升提高行业盈利能力
550 500
2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 白酒(折65度):产量 白酒(折65度):销量 产销率
30000 25000 20000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 15000 10000 5000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 500 0
450 400 350 300
白酒主营业务收入(亿元)
白酒产量(万吨)
吨酒价格(元/吨)
吨酒利润(元/吨)
数据来源:国家统计局,国都证券研究所
数据来源:国家统计局,国都证券研究所
表1 2007年白酒行业分企业产量统计前15名企业
排序 1 2
公司名称 沈阳妈妈街酒业有限公司 泸州老窖集团有限责任公司
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产量(万千升) 10.33 9.84
研究创造价值
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四川剑南春集团有限责任公司 北京顺鑫农业股份有限公司牛栏山酒厂 湖北稻花香集团 四川宜宾五粮液集团有限责任公司 湖北枝江酒业集团 北京红星股份有限公司 武城县古贝春有限责任公司 四川沱牌集团有限责任公司 山西杏花村汾酒集团有限责任公司 重庆江津酒厂有限公司 江西四特酒有限责任公司 江苏洋河酒厂股份有限公司 贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司
7.91 7.16 6.97 6.66 6.08 6.02 5.33 5.31 4.97 4.75 4.63 4.1 3.94
资料来源:中国酿酒工业年鉴 注:蓝色字体标注集团内有已上市公司
本轮白酒消费升级源动力来自2002年后国内经济的连续6年的高速增长,财 政收入, 企业收入和居民收入大幅度提高促进了白酒消费需求总量的增长和消费 需求上移.高档白酒以其在产品品牌,文化渊源,产品品质,产品价格等多方面 的优势引领了白酒消费升级.
图 5 白酒行业消费升级顺序 白酒消费升级先后顺序呈自上而下

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