出基金在牛熊市上与大盘相关性的变化.经过改进的基金择时——择股模型即所谓的
CL 模型,将市场分成上涨和下跌两个部分,进行线性回归,因此得到两个 β 值,其含
义可形象理解成上涨时的"仓位"和下跌时的"仓位".CL 模型表述如下:
CL 模型:Rp-Rf=α+β1*Max(0,Rm-Rf)+ β2*Min(0,Rm-Rf)
如果 β1 和β2 显著不等于 0,那么其中判断择时能力的指标为 CL=β1-β2,CL>0 表示
有择时能力,并且 CL 越大越好.
我们认为用"β值"来划分基金风格是有其逻辑依据的.首先,β值和基金的
标准差是正相关的,如图 1,一般β较低的其标准差也较小.其次,β值按比例"贡献"大盘的波动性,根据基金的风险分解公式:总风险=个股风险+β的平方*系统
风险(大盘波动造成),低β值能极大的减少"贡献"的系统性风险;再者,由于β
可以被形象"理解"为基金仓位,因此低β表示较低的平均仓位,如此一来,稳健
的意义便一目了然了.
请关注末页风险提示与免责申明 第3页图1阳光｛被屏蔽｝波动率(标准差)和β值之间的关系
资料来源 诺亚财富研究部
注:为了图表清晰,上图不少基金并未标出
根据我们对市场上较为知名的阳光｛被屏蔽｝进行统计,大体上β值的分布为:
(0-0.3)的基金占总基金比例在 25%以下,(0.3-0.7)约占 50%-60%,(0.7-1)约占25%,大部分基金的β值介于 0.3-0.7 之间,这也符合我们所说的"正态特征".
基于数量分析的必要,我们将β较低的四分位称之为稳健型基金,较高的四分位称
之为激进型基金,中间则称之为平衡型基金,反映到数据上,β值的分界线为 0.3
和0.7,即0.3 以下称之为稳健型,0.7 以上称之为激进型,介于二者之间的称之为
平衡型.
二 市场稳健型基金有哪些
具体来说,属于稳健型基金的阳光私募,比典型的有星石系列、中国龙价值及
稳健系列、智德精选系列、中睿合银鑫兰瑞系列、亿龙长江、汇利优选等.
星石系列采取的是复制性策略,旗下产品绝大部分β都在 0.3 以下,属于市场
上名气最大的稳健型基金.中国龙系列里,价值和稳健系列也是低β值产品,其管
理人马宏、赵凯的风格也属稳健型,总体来说,除中国龙增长和第一只产品中国龙
外,中国龙系列也是因为稳健而获得市场知名度的.
中睿合银属于市场的短线选手,持股周期一般不超过 1 周,属于国内"高频交
易"的代表,其风险控制模式采用"持有股票下跌 1%即止损"的方式.智德投资的
基金经理伍军,历经券商和公募,且都取得了很好的资产管理业绩.其投资理念最
为接近"对冲"的思想,风险控制也无处不在,故而能让净值"走势平稳".
下表收集了以上基金的一些风险和收益指标,我们将在下文针对稳健行基金一
一阐述.其中中国龙由于具有多基金经理以及多风格产品,因此我们选取了较多产
请关注末页风险提示与免责申明 第4页品进行分析.
表1稳健型基金的业绩指标
成立日期 年化收益率 年化标准差 夏普比率 索丁诺比率 α β 择时模型 CL
中国龙 2 2008 年5月0.0812 0.0659 0.8168 1.2759 0.0012 0.0807 0.0204
中睿合银 1 期2009 年8月0.0974 0.0763 0.9825 1.6573 不显著 0.1128 不显著
星石 1 期2007 年7月0.1580 0.0803 1.5809 4.2405 0.1366 0.1165 不显著
智德持续增长 2008 年6月0.3341 0.1193 2.5719 10.2002 0.2937 0.1506 不显著
中国龙精选 2007 年6月0.1614 0.1329 0.9807 1.6688 0.1414 0.2037 0.0319

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