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深度报告 阳光私募 2010 年07 月01 日
诺亚财富管理中心
赵小方 研究员
021-38602399
research@noahwm.com
"基金猎手"系列之一:
"稳健型"基金产品分析
报告摘要:
本文通过对于市场上不同基金的数量分析,来区分稳健型基
金和平衡、激进型基金.
通过名气规模,收益率,风险指标,风险调整指标,下跌风
险指标,择时和择股能力来比较分析各个稳健型阳光私募的
各自优势.近期报告:
题目 (日期)
请关注末页风险提示与免责申明 第2页在面对数量众多的阳光｛被屏蔽｝时,我们经常会听到这样的言论:"某某基金比
较稳健"、"某某投资管理人十分稳健",但如果仔细追问一下,什么是稳健型的基金
呢?大部分人的看法将十分模糊.有人会说,不跌的便是稳健的;有人会说波动不
大的就稳健;有人说增长缓慢的就是稳健型基金;有人甚至绕了个圈后来一句,风
险小的就是稳健的,如果问他什么是风险小,他们又会说,不下跌的,波动不大的,
变化缓慢的….可以看得出,即便对待"稳健"二字,大部分投资者也只是有个感
性的认识.本文从金融分析的角度,来理性研究这个问题,并且对市场上的稳健型
基金进行甄别探讨,揭示其具体特征.
一 如何划分稳健型基金
毫无疑问,稳健的基金更为关注风险控制.我们采取 CAPM 体系的标准风险定义,
即产品收益率的波动性——用年化收益率的标准差σ度量.从最广泛的对冲基金(比
如国外的对冲基金,投资标的从股票到期货、期权,无所不包)角度来说,度量波
动性的最好指标即收益率的标准差.考虑到国内阳光私募的投资标的都是二级市场,
那么以 A 股所有股票作为"市场组合",通过对比各基金产品的"β值"来划分稳健、
平衡和激进三种风格.
根据 CAPM 模型,β值表示的是基金的超额收益(比无风险收益——国债、银行
定存等高出的部分,这里选取国债收益作为标准)与大盘超额收益的线性关系,表
达式(去随机项)如下:
CAPM 模型:Rp-Rf=α+β*(Rm-Rf)
其中 Rp、Rm 、Rf 分别表示基金、市场组合(大盘,沪深 300)以及国债月度收
益率.需要指出的是,α 表示的是基金不同于市场组合的收益部分,一般也用来衡量
基金的选股能力.
值得一提的是,有一个形象地理解 β 的思路,即将 β 看成基金的平均"仓位",
只不过持有的是"市场组合".由于国内基金目前不能"卖空",因此,投资于股票市
场的阳光私募其 β 值一般为正.
由于市场有涨有跌,而CAPM 采用的是不分时段的平均指标,因此 β 值未能反映

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