2011 年 05 月 08 日
铁路设备行业 2011 年日常报告
评级:增持
董亚光
分析师 SAC 执业编号:S15 (8621)61038289 dongyaguang@gjzq.com.cn
维持评级
罗立波
联系人 (8621)61038326 luolib@gjzq.com.cn
行业点评
今年铁路投资规模 7455 亿元
事件
5 月 6 日, 铁道部新闻发言人接受新华社记者采访时指出:"十二五"期间,铁路建设无论是新线投产还是投资规 模,都将较大幅度地超过"十一五".今年,铁道部确定投资规模 7455 亿元,其中,基本建设投资规模 6000 亿 元,铁路建设继续保持较快的发展势头.此次采访对于"高铁大降温,今年铁路投资削减至 4000 多亿元"的媒体 报道和市场传闻进行了澄清.
评论
今年机车设备购置投资额不变:与今年初的铁路工作会议做出的 8500 多亿总投资安排相比,机车购置额(1260 亿 元,相比 2010 年增长 26%),线路更新改造(240 亿元左右)没有改变,而基建投资(原安排为 7000 亿元)减 少约 1000 亿元,这主要是取消了部分线路多段同时开工以赶工期的行为.在发展思路,规划安排确定的情况下, 近期铁路机车设备招标工作已陆续启动. "十二五"铁路建设继续加快推进:"十二五"末期铁路运营里程目标确定为 12 万公里左右,其中快速铁路 4.5 万公里,西部地区铁路 5 万公里左右,复线率和电气化率分别达到 50%和 60%以上.按照此建设里程,"十二 五"期间安排基建投资 2.8 万亿元.与"十一五"相比,铁路投产新线增长 87.5%,完成投资增长 41.4%;此次规 划也将原定 2020 年实现的复线率,电气化率提前至 2015 年实现. "重配套"之下,机车购置保持增长:铁道部提出"保在建,上必须,重配套"的原则,此次也澄清确认在建高铁 项目都不会停工.铁道部之所以强调配套,其目的在于加快提高客运和货运量(而不是简单增加线路和设计运 能),而机车车辆作为配套重点,将受益于客运和货运的提升.09-10 年,铁路机车购置金额仅相当于铁路基本建 设 投 资 的 13.7% , 与 历 史 平 均 比 值 29% 差 距 巨 大 . 按 照 上 述 规 划 , " 十 二 五 " 中 后 期 的 基 建 投 资 平 均 为 5500~6000 亿元,按 30~33%的比值计算,机车购置金额可达到 1700~2000 亿元,其增长空间仍然巨大. "快速铁路网"的提法不减动车需求:铁道部提出以高速铁路为主骨架的快速铁路网按三个速度等级来建设:"四 横四纵"主通道的高速铁路,按时速 300 公里建设;高速铁路延伸线,连接线及城际铁路按时速 200-250 公里建 设,客货并重的铁路以及中西部大部分铁路按时速 200 公里以下建设.同时,铁道部提出未来将实现多种票价和开 式模式,满足不同群体需求.目前,大部分客运专线已开工建设,将实现如期完工,延伸线,连接线及城际铁路的 建成将使高铁形成网络化的效应,从而真正体现动车的价值和优势.同时,部分设计时速 350 公里的高铁降至 300 公里运行,同时开行多种模式,并不会减少动车的使用量(型号也未改变),反而有利于吸引客流,加大发车密 度,提高上座率和经济效益.此外,据媒体报道,京沪高铁在 3 月已开始联调联试,综合试验包括新一代高速动车 组试验,时速 400 公里高速综合检测列车检测系统试验,新型高速弓网及供变电系统试验等.我们认为,这意味着 铁道部不会让高铁运营速度止步于 300 公里/小时,随着技术的成熟,未来仍将可能开通时速 350 公里的动车.
投资建议
此次铁道部的表态意味着铁路设备行业最坏的舆论环境已经过去,随着市场对于铁路设备行业的"十二五"规划调 整,盈利能力和机车车辆采购额等担忧逐渐缓解,以及 11 年招标工作的陆续启动,我们认为目前南北车股价已反 映了过度悲观预期,继续建议买入中国南车,中国北车,维持 9-10 元的目标价格,维持铁路设备行业增持建议.
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行业点评
动车组需求展望
线路构成:"十二五"规划确定 2015 年建成快速铁路 4.5 万公里,我们将其分解为客运专线,城际铁路,普通 快速铁路三类.其中,客运专线 1.5 万公里左右绝大部分已开工建设,城际铁路已披露计划约有 5500 公里,普 通快速铁路应指具备开行时速 160~200 公里列车条件的客货混跑铁路. 车辆需求:假设上述三类快速铁路到 2015 年底各为 1.5 万公里,谨慎预测动车保有量密度(辆/公里)分别为 0.70,0.60 和 0.20,则总共需要 2.25 万辆动车.这意味着 2012 年及以后,动车组的新造车辆交付量仍可保持 12~15%的增长率.此外,随着动车组保有量的上升,累计行驶里程的增加,其维修费用也逐步增加.

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