工业 — 机械
2009 年 8 月 12 日
调整目标价格
山推股份
09 年上半年净利润同比下滑 47%
山推股份公告 09 年上半年净利润同比下滑 47%至 2.02 亿 人民币,收入同比下降 9%至 33.11 亿人民币,收入下降 主要是全球金融危机的影响导致需求有所萎缩,但是公 司推土机市场份额依然保持在 56%以上. 尽管期间原材料 (尤其是钢材)价格大幅下降,但是由于出口收入下降了 44%,而一般来说出口产品的毛利率比较高,此外公司募 集资金项目在上半年也产生很多折旧,因此导致公司整 体毛利率同比下滑 3.7 个百分点.
A
买入
000680.SZ – 人民币 12.83 目标价格: 人民币 15.18 ( 14.04)
史祺,CFA
(8621) 6860 4866 分机 8368 qi.shi@bocigroup.com
支撑评级的要点
从 09 年上半年的行业数据来看, 整个推土机行业的下 滑速度是 17%,推土机出口同比下滑 52%左右.我们 预计下半年在经济复苏以及房地产投资的带动下,推 土机和挖掘机的销量均将出现正增长. 配件业务方面,未来公司将争取增加配套厂商,争取 更多产品进入国际知名工程机械制造企业的全球采 购体系. 我们预计 09 年的公司销售收入同比增长 10%, 销售额 超过 72 亿元,预计 09 年净利润同比增长 5%,净利润 达到 5.3 亿元.
股价相对指数表现
人民币 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 11/08/08 成交额 (人民币百万) 900 800 700 600 500 400 300 200 100 11/09/08 11/10/08 11/11/08 11/12/08 11/01/09 11/02/09 11/03/09 11/04/09 11/05/09 11/06/09 11/07/09 11/08/09 0
评级面临的主要风险
由于全球经济出现下滑,公司的出口业务在未来一段 时间内将不会出现和前几年一样需求旺盛的情况.
山推股份
新华富时A50指数
资料来源:彭博及中银国际硏究
估值
公司管理层 09 年的经营目标是实现收入 66 亿元,我 们预计公司完全有能力超额完成制定的经营目标.基 于 22 倍 09 年预测市盈率,我们该股目标价格从 14.04 元提升到 15.18 元人民币.对该股维持买入评级.
投资摘要
年结日:12 月 31 日 销售收入(人民币百万) 变动(%) 净利润(人民币百万) 全面摊薄每股收益(人民币) 变动(%) 市盈率(倍) 每股现金流量(人民币) 价格/每股现金流量(倍) 净资产收益率(%) 每股股息(人民币) 股息率(%) 2007 4,818 44 446 0.64 59 19.9 0.37 36.3 18.6 0.13 1.0 2008 6,582 37 504 0.66 3 19.3 0.62 21.8 15.6 0.13 1.0 2009E 7,241 10 527 0.69 5 18.5 0.84 16.2 15.0 0.14 1.1 2010E 8,161 13 573 0.75 9 17.0 0.87 15.5 13.8 0.15 1.2 2011E 9,185 13 634 0.83 11 15.4 0.96 14.2 12.6 0.17 1.3
股价表现
绝对(%) 相对新华富时 A50 指数(%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 69 11 16 38 (18) 7 (15) 5
资料来源:彭博及中银国际硏究
重要数据
发行股数 (百万) 流通股 (%) 流通股市值 (人民币 百万) 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 净负债比率 (%) 主要股东(%) 山东工程机械集团
资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究
759 79 7,693 270 净现金 21
资料来源:公司数据及中银国际硏究预测 中银国际研究可在彭博 BOCR , firstcall.com, Multex.com 以及中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 买入 (BUY)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中股价相对有关基准指数的升幅多于 10%;卖出 (SELL)指预计该行业(股份)在未来 6 个月中的股价相 对上述指数的降幅多于 10%.未有评级 (NR).持有(HOLD)则指预计该行业(股份) 在未来 6 个月中的股价相对上述指数在上下 10%区间内波动

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