兴业证券2008年中期投资策略会
—石化行业2008年下半年投资策略
冲破黎明前的黑暗
兴业证券研发中心 方磊 裴力军 2008年6月
投资要点
油价:国际油价创出126美元/桶历史新高,OPEC可能会增产,而使油价有所回落 ,但油价后市走势仍取决于需求,美元走势和地缘政治等因素. 业绩:中石油,中石化一季度业绩均同比下滑,不考虑补贴,中石化已经亏损,未 来业绩的改善取决于政策调整的力度. 已出政策:1,二季度进口成品油进口环节增值税先征后返;2,4月1日起,中央 财政将对进口原油加工形成的亏损给予适当补助.两项政策均属临时性政策,后者 还有待细化,若实施,对中石化的业绩改善较大,中石油相对小一些. 未来政策之一:下半年可能调高特别收益金起征点至60-80美元,该政策受益程度 依次为中石油,中海油和中石化. 未来政策之二;可能小幅提高成品油零售价,提价幅度主要取决于CPI.而成品油 价格完全与国际接轨可能还需要相当的时间,最大的受益者为中石化. 我们的观点:油气资源决定三大石油巨头的长期价值,但短期市场价格则被政策所 决定,政策的调整具有很大的不确定性,在短期内我们的投资策略侧重于政策的变 化,否则我们的投资可能会付出较大的时间成本. 投资策略之一:目前石化股A股板块较H股板块溢价率在50%以上,A股板块估值 并无明显低估,故整体上给予中性评级,但政策预期会导致交易性机会,石化股H 股板块估值有所低估,给予推荐评级,重点推荐中海油H股,中石油H股,中石化 H股. 投资策略之二:油气开采业务,尤其是海上油气开采业务景气度将长期持续,相关 的油气开采服务业也将长期受益,看好中海油服H股,海油工程A股的投资机会.
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目录
上半年石油石化行业经历最困难时期 下半年行业政策走向如何 下半年石油石化行业投资机会在哪里 重点推荐公司详解
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国际油价屡创新高,原油消费与进口继续大幅增长
国际原油价格突破126美元/桶,而国际天然气价格也随油价大幅上涨,达 到10.38美元/Mbtu,折合人民币2.45元/立方米. 国内原油消费和进口保持较快增长,08年1季度国内原油消费量为9179万 吨,同比增长7.8%,其中进口原油4553万吨,同比增长14.8%,对外依 存度达49.6%.
图1:国际原油价格持续走高
140 120 100 80 60 40 20 0 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08
图2:国内原油消费依然较快,依存度有所上升
50,000 40,000 万吨 30,000 20,000 10,000 0
01 年 02 年 03 年 04 年 05 年 06 年 07 年 08 年 E 09 年 E 10 年 E
美 元 /桶
WTI
布伦特
杜里
原油产量
原油进口量
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08年1季度国内原油产量稳步增长,天然气产量大幅增长
原油产量4685万吨,同比增长2.2%,天然气产量206亿立方米,同比增 长18.6% 中石油原油产量2983万吨,同比增长3.06%;天然气产量137亿立方米 ,同比增长18% 中石化原油产量1033万吨,同比增长3.39%;天然气产量20.57亿立方 米,同比增长3.06%,天然气产量增幅较小 中海油原油产量480万吨,同比增长3.69%;天然气产量15.31亿立方, 同比增长9.27%
图3:国内原油产量保持稳定增长态势
15,000 万吨 10,000 5,000 0 04年 05年 06年 07年08年Q1 中石油 中石油增长 中石化 中石油增长 中海油 中海油增长 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00%
图4:国内天然气产量增长较快
500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 04年 05年 06年 07年 08年Q1 中石油 中石油增长 中石化 中石化增长 中海油 中海油增长
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30.00% 20.00% 10.00% 0.00%
万吨
特别收益金和开采成本上涨吞噬原油开采环节利润
08年1季度,特别收益金大幅增加,其中:
中石油缴纳特别收益金约257亿元, 中石化缴纳特别收益金约69亿元, 中海油缴纳特别收益金约42亿元.

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