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操作策略:买入并持有
我们认为,投资资产注入主题正确的策略是:买入并持有! 仔细分解该主题带来的投资回报,可以很清楚的看到三个部分:预期阶段, 增厚效应和业绩体现.其中增厚效应是指上市公司用高市盈率收购低市盈率资产 时一次性的 EPS 和 BPS 增厚;而业绩体现指的是资产注入改善了上市公司的盈利 能力,使得未来 EPS 的加速增长可以预期. 如果注入的资产质量优良,或者可以和上市公司原有资产形成协同效应,那 第三个阶段,即业绩体现阶段的回报会远高于前两个阶段,我们可以从沪东重机 身上明显的看到这一点.所以投资资产注入主题,如果仅追逐预期阶段和一次性 增厚的收益,那是买椟还珠的行为!
图 2:资产注入主题投资的股价三段论
700 600 500 400 300 200 100 0 沪东重机 预期阶段 东方电机 增厚效应 上证综合指数 业绩体现
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宏观经济
1.2 对资产注入动机的再思考
在追逐超额收益的同时,我们有必要对资产注入的动机进行思考,为什么在 现阶段的 A 股,会出现大量的资产注入和整体上市 我们认为,是国家的资本经济核算,股权分置改革和集团公司高管激励,三 位一体的决定了资产注入的风潮. 国家的资本经济核算,主要指的是国资委的市场化运作.自从九十年代中期 开始国有企业的公司制改造,到近几年大力推行的股东多元化改造,国资从非关 键领域退出, 再到即将设立的国资经营公司, 国资委要求中央企业分红……等等, 这些举措一脉相承的说明了国资委市场化运作的趋势.未来,如果国资委对央企 引入市值考核和股权激励,这将成为国企整体上市的最大的制度性的推动力. 股权分置改革,直接使得国有大股东开始关心二级市场股价.按照理性经济 人假设,集团大股东也是追求利益最大化的,并且他拥有使得股价上涨的资源, 比如在集团而不在上市公司的矿产,土地,资源和产能等等.对于集团来讲,这 些资源或产能是否放入上市公司,对集团影响很小,但是可能会使二级市场股价 有大幅上涨,集团手持的上市公司股权也相应增值.这种集团大股东的财富效应 会迅速蔓延,在微观上推动资产注入和整体上市. 集团公司高管的股权激励和市值考核需要,也会在微观上推动整体上市.原 因在于,如果不做整体上市,股权激励的对象只能是上市公司高管,这显然不能 令集团公司高管满意.只有把集团公司变成上市公司,集团高管才可能在级别不 变的情况下,享受股权激励.
图 3:三位一体决定现阶段 A 股的资产注入风潮
国家资本经济核算
资产注入
股权分置改革
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公司高管激励
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