金融工程系利(12)
黄金联结债券定价研究
On the Pricing of Gold-linked Notes
范为
宋鸿兵
房四海
宏源证券
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2008年9月
目录
A. B. C. D. E.
摘要 前言
…………………………………………………………….2 …………………………………………………………3 ………………………………………………6
黄金联结债券标的---黄金 黄金联结债券条款 黄金联结债券定价模型
……………………………………………………… 8 …… ………………………………………… ….9
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A. 摘要
本报告介绍国际金融衍生品市场一种创新型产品——黄金联结债券(Gold-linked Notes, GLNs).首先介绍黄金联结债券的一些基本理念;然后,结合宏源证券为某黄 金企业独立设计的创新型黄金联结债券,提出了具有宏源自主知识产权的黄金联结债 券定价模型(Monte-Carlo Method).
关键词:黄金联结债券(Gold-linked Notes, GLNs);定价模型; Monte-Carlo
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B. 前言
黄金联结债券(Gold-linked Notes, GLNs)一般是由规模较大的黄金生产企业按照规定的 条 件 和 程 序 发 行 , 对 投 资 者 提 供 本 金 保 护 (Principal Protection ) , 一 定 收 益 率 (Yield),同时产品收益/风险与金价挂钩(Exposure to Gold Price Fluctuations)的新型 投资产品.
黄金联结债券的实质是一种复合型结构(Hybrid),其主要体现在以下方面: 1)证券与商品的混合.其既是一个债券,同时又是一个和黄金价格相关的商品; 2)普通债券和奇异期权(Exotic Options)的混合.其在债券里往往会嵌入(Embedded) 一些期权,甚至是奇异期权.如:宏源证券发行的产品中,嵌入了奇异期权中的障碍 期权(Barrier Options).
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B. 前言
黄金联结债券推出的背景: 国际市场:随着证券市场的走弱,全球投资者对商品市场的关注程度大幅提高,黄 金,作为最重要的大宗商品,受到投资者的较大关注;同时,由于全球性通货膨胀的 担忧,也使得投资者进入黄金市场寻求保值.大量的黄金基金(ETF)开始活跃在国 际黄金现货,期货市场.
国内:随着中国人民银行对我国黄金市场提出了"三个转变"战略:由商品市场向金融 市场转变;由现货市场向期货市场转变;由国内市场向国际市场转变.投资者的黄金 投资意识得到了较大的增强;黄金期货得以推出;上海黄金交易所的交易量也大幅放 大.
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B. 前言
黄金联结债券推出的背景: 国内目前的黄金投资类产品主要包括: 1. 实物黄金:如,中国银行的"国鼎金条",建设银行的"龙鼎金" 2. 纸黄金:如,工行,建行,中行均有纸黄金产品 3. 理财产品:如,宏源证券的"金宏源"一号;中钞国鼎的"金满堂"一号
在这种大的环境下,黄金联结债券(GLNs)的推出为黄金生产企业提供了一条创新型的 融资渠道(较低的融资成本);投资者也获得了同时投资债券和黄金的渠道,丰富了 其建立投资组合的对象,同时具有分散系统性风险的功能.这些对于金融市场的完善 和发展都具有一定的现实意义.
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C.黄金联结债券的标的---黄金
黄金由于其自身良好的物理性能和稀缺性,使得其具有商品,货币,投资等多重属 性.
所谓商品属性是指:黄金用做饰品业,工业和现代高新技术产业的重要原材料来源; 所谓货币属性是指:黄金作为支付手段,发挥其货币职能,即使在黄金非货币化之 后,它仍是被国际接受的继美元,欧元,英镑,日元之后的第五大国际结算方式; 所谓投资属性是指:其作为一国官方储备的重要组成部分,具有保值,增值的作用.
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C.黄金联结债券的标的---黄金
黄金的多重属性也使得其影响因素众多,主要有供给因素,需求因素和其他因素. 供给因素包括矿产金,再生金,官方储备供应.其中矿产金是其供给的主要,稳定来 源,近10年来世界矿产黄金的总量基本维持在2500吨左右,约占总供给的62%,而再生 金约占26%,官方储备售金约占12%. 需求因素包括黄金工业及民用的需求,黄金储备需求以及黄金投资需求. 其他因素则包括各国汇率变化的影响,石油等大宗商品价格波动的影响,通货膨胀的 影响,国际上重大的政治战争事件的影响等等.其中美元指数强弱是影响黄金的重要 因素,且与黄金价格成负相关关系;石油等大宗商品价格,通货膨胀率与黄金价格均 成正相关关系.

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