金通灵(300091SZ) : 乘节能减排东风,敢于创新的精密制造业龙头 公司深度报告 湘财证券研究所
电力设备与能源小组 研究员:冯舜
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评级:买入(首次)
2010 年 9 月 20 日
国内领先的大型离心风机制造商,定位于进口替代细分市场
金通灵主营产品为工业用各类大型离心风机,广泛应用于钢铁冶炼,火力发电,新 型干法水泥,石油化工,污水处理,余热回收,核电等领域,为上述领域的工业生 产提供气体动力,同时服务于上述行业的节能,工业环境保护.公司在多个离心风 机细分市场份额排名第一,未来发展战略定位于进口替代细分市场. 大型离心风机受益于新型工业化进程中的节能改造和产业升级 我国工业将持续走节能降耗的新型工业化道路,结构调整,产业升级,节能降耗, 环境保护对配套离心风机的需求仍将成为离心风机市场主要发展机遇.大型离心风 机市场规模年均增速 15%,2012 年有望到 460 亿元. 募投项目缓解产能瓶颈,明年大型离心风机营收将恢复增长 受制于产能瓶颈,公司过去三年的产能利用率都在 100%以上,产能问题严重制约 了公司发展.此次募投项目将使大型离心风机的产能将从 800 台提高至 1580 台, 大型离心风机的销售收入将在 2011 年恢复增长. 高毛利率的配件和服务业务将呈现滚雪球式的增长 公司的市场定位正在从纯制造类企业逐步转向为"服务+制造+服务"的经营模式的 企业. 一般来说, 风机在运行 3-5 年后, 每年的维护费用是风机整体成本的 10%-15%. 2008 年风机收入相比 2007 年有较大幅度增长, 这些风机在运行 3 年后正进入维修 服务密集期,未来公司配件和服务业务有望保持 30%左右的增长.公司的风机销售 数量越多, 风机配件和服务业务的收入就将越大, 此项业务将呈现滚雪球式的增长. 高压离心鼓风机营收有望连续三年翻番 高压离心鼓风机除了能够应用在污水处理行业,还可以用在循环流化床,钢铁冶炼 煤气(一氧化碳)回收工艺等行业.公司从 2006 年就开始研发高压离心鼓风机, 多极高压离心鼓风机在 2007 年开始贡献收入. 到了 2009 年新产品单极高速离心鼓 风机推向市场,当年取得 1100 万元收入.目前公司高压离心鼓风机的在手订单充 裕,未来两年,高压离心鼓风机的营收有望连续翻番,成为公司新的利润增长点. 小型离心压缩机,下一个进口替代蓝海 公司表示将加快小型离心压缩机的研发工作,在今年上半年自主研发的小型压缩机 成功试车的基础上,不断优化模型机的各项性能指标,力争明年实现销售突破.由 于小型离心压缩机长时间被国外厂商垄断,毛利率很高,保守估计会在 50%以上. 小型离心压缩机对金通灵来说是一个不小的进口替代蓝海,一旦研发成功,不仅表 明公司的设计和加工能力达到了新的高度,而且将会成为新的利润增长点. 预计 2010 年 EPS0.94 元,6 个月目标价 42 元 金通灵正处于转型期, 从一般制造到精密制造, 从制造类企业向 "服务+制造+服务" 类企业转变;产品结构也开始向高毛利率产品倾斜,未来 2,3 年内净利润增速将 快于收入增速;管理团队的执行力强,上市融资后公司将有更多的资金实力开拓新 的业务.预计公司 2010 年,2011 年,2012 年的 EPS 分别为 0.94 元,1.39 元, 2.00 元,首次给予买入评级,6 个月目标价 42 元.
研究员:侯文涛
Tel: 021-68634518-8227 E-mail: hwt2894@xcsc.com
6 个月目标价:42.0 元 当前股价:31.36 元 基本资料 总股本(百万) : 84 流通股(百万) : 17 总市值(亿) : 26.2 10 年 EPS(元) 0.94 : 10 年 BVPS(元) :9.73 资产负债率: 36.0% 近期金通灵走势
10% 5% 0% 10/06 10/07 10/07 10/07 10/07 10/07 -5% -10% -15% -20% 金通灵 沪深300 10/08
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